油金飆漲後 誰是下一棒？

《先探投資週刊》1545期 文．張欽榮

當經濟學家還在為經濟後勢看法意見不一，天然資源領先反應經濟高踏復甦的步伐，加以市場普遍存在長線看貶美元的聲音，價格紛以高仰角的態勢反攻。

黃金保值特性受青睞

黃金價格短線漲勢驚人，是時下投資界最熱門的話題，印度央行在十月底向國際貨幣基金（ＩＭＦ）購買重達二○○噸、價值六十七億美元的黃金，占這次ＩＭＦ計劃出售四○三．三噸黃金裡高達五○％的比重，即為近來黃金漲勢加速的推手之一。

黃金向來被作為保值的投資工具，而這功能在金融海嘯後，益加吸引投資人與消費者。為了因應金融海嘯，全球各國無不大力釋出貨幣，瘋狂增加的貨幣供給也埋下潛在通貨膨脹的種子，讓部分投資人紛紛轉往購買黃金尋求避險。

市場近來再將焦點轉向全球央行，尤其是在過去幾年累積大額外匯存底的新興國家，在美元長期地位受質疑之際，對其他貨幣又欠缺信心下，有無機會轉購黃金。

在過去，全球央行一向採取減持黃金政策，根據ＩＭＦ統計，自一九九○年代以來，由於相信紙鈔等法定貨幣的儲值能力，對於黃金一直扮演著賣出者的角色，全球中央銀行的黃金儲備即從一九九○年接近三萬六○○○噸，下滑至二○○八年的不到三萬噸。

全球央行減持黃金的趨勢，值此之際，實有機會發生逆轉的情況，目前世界各國外匯存底總額約有六成以美元的形式存在，而擁有全球多數外匯存底的新興國家，會挪出多少資金轉置黃金，以分散儲備風險，成為投資人關心的方向，目前諸如印度、巴西、台灣和俄羅斯等國配置在黃金的外匯存底比重均不到五％，中國尤是一大指標，中國的外匯存底高達二．二七兆美元，然而僅持有一○五四噸黃金，約美國持有黃金量的八分之一，占其外匯存底更只有一．六％，若中國能加入印度向ＩＭＦ大額購金的行列，可望添增金價的想像空間。

黃金股具投資機會

黃金價格的上揚，一部分亦來自生產成本的支撐，據英國研究機構Gold Fields Minerals Service資料，隨著生產機具成本上揚，與易開採礦區逐漸耗竭影響，在過去幾年，黃金的現金生產成本幾乎是以二五％的速率在逐年上升，在二○○八年約來到每盎斯四五○美元的水準，因此，在生產成本上揚的趨勢下，黃金價格長線可說欲小不易。

再者，以目前金價，對於金礦生產商而言，多數金礦均有開採價值，且平均現金開採成本僅為每盎斯四五○美元上下，即便加上探勘、資金和管銷成本，金礦公司依然收益豐厚。另外，開採金礦附帶生產的銅與鋅等基本金屬，價格亦在近來大幅反彈，均可降低黃金的開採成本，所以受惠於高漲的黃金價格，金礦股的後勢應有一定的空間可期。

近期黃金價格顯現領漲的態勢，亦讓能源股萌生補漲的契機。根據美林證券統計，觀察一九○一至二○○九年資料，黃金與原油價格有高度的相關性，顯示由於通膨、貨幣和商品市場的連動因素，讓黃金直接或間接地與原油價格連結。

觀察今年以來股市表現，能源股與礦業股呈現不小的落差情況，金礦商和工業金屬族群的股價漲勢明顯為強，這反應金屬優先反應景氣動能回穩的情況，然而並不代表能源股相對失卻了投資價值。

觀察前一次經濟復甦期，在二○○三年的復甦初期，以貴金屬與工業金屬為主的摩根士丹利全球原物料指數漲幅即以四五．九○％，超越全球能源股的二六．八六％，而於二○○三年當年，黃金與基本金屬的漲幅分別為一九．三七％和四三．九八％，遠勝於原油的四．二三％。

能源股後勢不宜小看

不過，來到景氣主升段時，隨著經濟動能加速，燃料需求回溫，能源股的漲勢反而更勝一籌，在二○○四年至二○○五年的九月間，能源股的漲幅高達七八．四八％，然而原物料股僅有三一．○八％，這也反應原油價格在此段期間高達一○三．六九％的漲勢。

在實質面上，亦支持能源股潛在的漲升機會。在需求的部分，國際能源署（ＩＥＡ）在十一月的月度報告裡，預估今年第四季全球原油需求將可比去年同期增加，此為二○○八年第二季以來首見的需求成長，並將今年全球石油需求預期調高至每日八四八○萬桶，比前月預估多二十一萬桶，而二○一○年全球石油需求亦做上修，比前月預測上修十四萬桶，至每日八六二○萬桶。預測上修的原因主要基於亞洲國家帶動全球原油需求反彈，特別是中國和沙烏地阿拉伯等地，這也反應新興國家需求的增加，對於原油價格更具影響實力。

另外，由於開採成本較為低廉的油田已在過去數十年長期被使用，未來探勘和生產成本勢必拉高，並且朝深海原油與油砂的方向而努力，根據摩根士丹利證券統計，目前原油的邊際開採成本已來到每桶七十美元以上之譜，同時限縮了油價的下檔空間。

需求面的反彈與供給面增長不易，美林證券預估，在今年第三季全球原油剩餘產能將可達到高峰，隨後逐季遞減，使得原油很快將會重新恢復到供應緊悄的狀態，使得在未來很可能出現漲勢加速的情況。

原油價格向上的趨勢，預期將大幅挹注能源股的獲利動能，於去年底至今年初之際，紐約原油近月期貨價格約在每桶三五～五○美元間，反觀到了今年十月中以來，油價即站穩七五美元，油價之間的落差預期將可反應在能源股的獲利動能上，根據彭博資訊最近統計，市場即預估能源股在明年獲利有機會增長四四．八％。在獲利重獲成長機會下，能源股後勢不應小覷。

本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1545期

原物料多頭派對結束了嗎？

Money+理財家 第12期 2008.09.01出刊

去年股災之後，原物料價格走勢一枝獨秀，天然資源相關基金投資人可說是市場唯一贏家。不過，近期包括油價、軟性（農糧）及硬性商品都出現大幅修正，例如鎳價自高點下跌達6成、鋅價跌5 成、玉米跌3 成、原油則下跌約2成……大家都在問，自2002年起一路向上的原物料行情，是否就此打住？

景氣疲軟 原物料終究硬不起來

永豐金控首席經濟學家黃蔭基博士指出，漲多後的健康修正，跌幅最好在2成以內，現在整個原物料市場競相做調整，下修幅度多則6成、少則2成，跌幅過深，中短期來看，情況不是太理想。

康和投顧首席投資策略師鄧盛銘則表示，CRB商品指數自2006 年9 月的300點左右上攻至今年7 月2 日的473.52 點新高，近2年時間大漲6成，但7月CRB指數卻下滑達10%，創下28 年單月最大跌幅，從技術分析來看，短線上雖有機會反彈，但原物料行情確實需要時間整理。

從高點迅速滑落，景氣不佳、漲多回檔是主要原因。畢竟對於全球景氣來說，持續攀高的油價與原物料價格，是一大傷害。拿原油走勢為例，先前突破每加崙4美元的美國零售汽油價格，明顯壓抑終端需求，不僅休旅車、貨卡銷售量降低，就連車輛駕駛里程數也出現下滑。

再看占今年世界新增石油需求量一半的中國大陸，自6月宣布增加成品油價格約17%後，原油進口馬上較上月大跌近20%。足見高漲的油價最終將改變消費者行為，一旦消費意願下降、需求減緩，高油價當然會失去支撐。

而擔心原油需求降低，投機者和投資者資金陸續撤出；加上歐洲經濟成長動能疲弱，歐洲央行升息可能性大大降低，促使歐元兌美元走勢急轉直下，美元轉強態勢確立……都讓商品價格走勢觸頂向下。

「其實早從去年開始，這波原物料景氣循環的領頭羊：礦業，就已經率先出現疲態，預告了原油價格終將回檔的走勢。」黃蔭基這樣解釋。

回顧去年的全球環境，第1、2季歐美景氣已經走弱，原物料靠新興市場需求支撐，尤其美國次貸風暴延燒，營建業大受衝擊，與經濟連動最高的礦業因此從高點震盪往下。

油價100美元有撐 替代能源需求穩定

只是現階段全球經濟規模與過去已大不相同，鄧盛銘分析，成熟國家再加上新興市場的需求，礦業還是處於供不應求的狀態，特別是人員短缺及新礦業生產設備導入費時，礦業產能供給陷入停滯。因此只要經濟環境開始熱絡，礦業將重啟一波走勢。

再從基本面看原油價格的可能變化，復華投信基金經理人何燿廷表示，全球原油總體供需情況並沒有太大改變，甚至供給短缺問題還是存在。另外，從全球主權、退休、共同基金多在油價100美元進場布局來看，油價長期支撐不脫此價位。黃蔭基因此預測，油價回落至110美元後，會有一波小反彈，價格有機會見到約133美元，但年底前可能會破百，不過，大概就在90 幾元附近徘徊。

根據Goldman Sachs 分析，原油平均開採成本在50 美元左右，但這是以中東舊油田平均開採成本計算，新油田開採成本則不斷上揚，達到100美元上下，重點是，占全球石油產量4成的石油輸出國家組織（OPEC），有控制油價的能力，只要開會達成減產共識，油價就會被帶起來。也因此油價已經不可能回落至過往的50、60美元，便宜油價早就是過去式了。

至於過去與油價有高度相關性的替代能源產業，則有機會走出自己的路。何燿廷說明，除了油價不再便宜外，環保意識抬頭，促使各國政府積極推出相關政策或產業補助方案，因此即便近期受到德國、西班牙等國家調降太陽能的補助與收購價格，讓歐美太陽能業者股價受到較大衝擊，但是因為其他國家如韓國、日本、希臘、法國、義大利等國家補助措施隨即跟上，替代能源產業需求還是相對穩定。

中、印高成長 多頭派對就不會結束

而軟性商品：農糧在大幅修正後，會怎麼走呢？由於人口激增、並且生質燃料也來搶食，現階段來看，農糧供給速度仍趕不上需求，根據統計，目前全球糧食需求成長率約3.3%，但全球每年糧食供給成長率卻僅2%。

尤其在農產品價格維持相對高檔的現在，對於農夫來說具有一定的驅動力，擴大耕種之後，有利肥料、種子等相關公司的營運成長。而且相較於原油與礦業受景氣影響深，農糧因為是「必需品」，可以吃得不好、但絕對不能不吃，加上氣候變遷問題，這是農糧產業獲利持續成長的原動力。

從以上分析來看，礦、油、糧3大類商品中短期雖面臨修正，但是基本面並沒有太大改變，要說原物料多頭派對結束，似乎言之過早。正如基金達人、投信投顧公會祕書長蕭碧燕所說，只要金磚四國的高成長不是一場鬧劇，那麼，當原物料修正、舒緩通膨壓力後，另一波景氣循環將重新啟動，景氣好轉、建設需求就會上來，屆時原物料價格又會水漲船高。

黃蔭基因此提出一個最簡單的判斷指標：中國經濟成長率維持在8%、印度維持在6%以上，原物料的大多頭走勢就不會改變。

投資建議

根據Lipper統計至8月15日的資料顯示，天然資源股票基金近3個月平均報酬率為-19.98%，近半年則為-8.36%，3檔替代能源基金兩個期間的平均報酬率分別為-13.75%及-6.39%，可以明顯看出替代能源基金相對抗跌。而原物料價格下滑，首當其衝的區域市場為拉丁美洲，近3個月平均報酬率-19.42%，近半年則為-8.77%。

由於原物料多頭趨勢並沒有改變，目前手中有相關基金的投資人，其實不需要太過擔心，不過，如果看到原物料價格直直落，心中會很不舒服的人，則可趁反彈減碼。

相反的，手中沒有相關基金的人，現在是不錯的定期定額時機，但如果打算單筆進場，建議不要過於躁進，最好等到原物料價格由底部翻揚約15%再進場，例如油價從90美元上漲到100∼05美元再買進能源基金，這樣做的好處在於確認趨勢，降低受傷機率。

至於原物料相關基金有：能源、替代能源、農糧、礦業及綜合性的天然資源基金，該如何選擇呢？能源、農糧、礦業屬於單一產業基金，波動較大，而雖然替代能源基金多半也要看油價臉色，但是與能源相比，相對穩健。另外，綜合性的天然資源基金因為布局分散，波動性不若單一產業來得大。倘若不知能源、農糧、礦業該怎麼擇一投資，不妨選擇綜合性產品。

供需失衡 長期看漲

油價若續飆 投資首選能源股
理財周刊413期

為提振國內投資信心，馬英九總統表示今年政府民間的重大投資計畫共計1.08兆元，經濟部官員證實，太陽能產業就名列其中。

文．曾弘章

在7月16日，因為美國布希政府宣布要開放美國沿海油田開採的消息，國際油價出現單日下跌6.44美元的歷史紀錄，這個下跌的單位價格是過去17年來的最高紀錄，當天紐約輕原油8月期貨價，每桶收在138.74美元；美國雷曼兄弟公司的分析師認為：「沙烏地阿拉伯增產，油價確實進入預期的回檔，並且可以預見20~30％的下修，甚至會跌破每桶100美元。」

※國際油價 短期看不到明顯回檔

對於這樣的說法，必須承認：「很多人聽完之後，感覺很好」，可是，油價真的就此開始下跌了嗎？許多分析師說：「回檔不會持續太久，只是短暫的價格修正。」高盛等大型投資銀行提出「油價短期內會上升到150美元天價」的觀點迄今沒有改變；法國能源巨擘道達爾(Total)執行長馬哲睿(Christophe de Margerie)也預言：「油價可能上看1桶200美元。」更有甚者，俄羅斯國營天然氣公司，也是全球最大能源公司Gazprom的CEO米勒(Alexei Miller)更說：「2009年油價將高到每桶250美元。」一位財經分析師指出：「高盛不是笨蛋，2005年時，油價每桶55美元，他們當時說會破百，結果真的破百了。」

※油價飆漲 能源基金操作績效不差

財金文化董事長、年代數字台灣主持人謝金河曾經表示：「從油價帶來的高通膨，未來油價一旦失控大漲，那麼全球經濟將出現硬著陸的打擊，很可能是石油大漲，吞噬了全世界經濟，那麼世界將有1次類似1929年美國經濟大蕭條那般的浩劫。」他認為，世界各國要集思廣益，採取有效應變措施，中國與美國都應扮演重要角色。

現在，沒人看得懂未來油價會如何變化，不過，卻可以很明確知道，在高油價時代，除了與能源相關的產業之外，諸多投資是不宜進行的。JP Morgan首席策略分析師David Kelly指出：「原油主宰一切，如果油價繼續居高不下，下半年美股就會像驚弓之鳥，能源才是王道，因此，上半年表現最好的基金也是能源基金。」其中，貝萊德世界能源基金年度成長幅達40％，操作績效最好，其次是富達能源基金，投資報酬率為28.5％。

能源基金的投資報酬率高，其他的投資商品卻在高油價壓力下，因為國際股市重挫，造成股市投資高手也免不了出現投資虧損。更重要的是，高漲的油價加上美國次級房貸的風暴延伸，讓美股的重挫牽動到全球股市，股民哀鴻遍野的情況不只在台灣，全球也都相同。

※投資大師 面對高油價投資也虧損

華倫．巴菲特(Warren Buffett)在今年第1季接受「國家廣播有線電視公司」(CNBC)訪談，被問到是否認為美國經濟已陷入衰退，他回答說：「我認為，這很清楚。不清楚的是有多嚴重。」巴菲特經營的柏克夏公司股價，從最近高點下跌已超過2成，就股市的定義來說，這支股票已然步入熊市，這是自2003年2月以來的頭一遭。柏克夏今年上半年的績效不只比S&P500指數表現要差，甚至還是這家公司自1990年創辦以來績效最差的。

根據統計，巴菲特光是今年上半年就在16檔股票裡虧掉6.5％，這些股票包含消費性產品、金融和各產業等組合。巴菲特本人也早在年初就承認，自己從去年年底開始，就一直處在投資失血狀況中。

如果連「股神」都逃不過這次國際股市的重挫，那麼一般投資大師又如何呢？索羅斯說：「美國的經濟情勢比目前大家所認知的還要糟很多。」索羅斯表示，儘管金融危機的最艱難時期已經過去，但美國經濟因為這場危機而感受到的陣痛才「剛剛開始」。索羅斯投資的510檔股票，包含原料、消費、科技等類股，上半年就出現10.7％的虧損狀況。

國際知名投資專家吉姆．羅傑斯(Jim Rogers)指出，美國經濟正步入衰退，他說：「經濟存在過多的閒置產能，美國將步入近期最嚴重景氣衰退。」其實，早在2005年羅傑斯就說過：「油價將在5年之內上看100美元。」他甚至預言：「以100美元的價位計算，油價還要再漲1倍，達到200美元。」

羅傑斯當時也預言，「黃金價格不會只以每盎司1000美元的心理關卡為滿足，往上再看1倍，2000美元才是長線目標。」至於農產品，羅傑斯不談價位，直接以「倍數」為單位，他強調，農產品有15年的多頭，在這15年間，部分軟商品價格將有4~5倍的漲幅可期。

※對抗油價 3個好用的操作概念

面對連國際投資大師的投資報酬率在今年上半年都出現「負數」的現象，投資機構GMO就建議投資人，最好還是保留資金，暫時離開股票市場，才是最佳的生存之道。不過，油價高漲就沒有投資的機會或標的了嗎？當然不是。

國價油價高漲，連帶讓原物料價格維持高檔，投資抗通膨標的，如黃金、能源，或直接受惠於原物料價格飆升的市場，如南非、中東等國就是個還不錯的基金投資選擇。美國股市重挫引爆的全球股市危機，這樣的現象在短期內似乎沒有辦法轉變，所以，與美國股市脫鉤的市場較能擺脫景氣衰退疑慮，例如中東、非洲等市場，鎖定的投資焦點當然也是在基金。至於通貨膨脹壓力導致的經濟景氣衰退，則可以選擇跳脫景氣循環的氣候變遷概念股，採取長線看多的操作方式。

而在高油價壓力下，股市的投資又該如何操作呢？其實有3個方法可以建議大家：調整目前手中持股，這個時候的持股在精不在多，一般來說，能夠有5檔左右即可，不可以超過10檔。善設停利點、停損點，如果是空頭市場，就必須把停利、停損的範圍縮小，1檔個股可分3次停利方式獲利落袋。跟對趨勢、汰弱留強，替代能源以及農金需求強烈，儼然成為一股風向，在高油價趨勢下，「替代能源概念股」將是股市投資的重要選項。

※替代能源 太陽能3個產業鏈

「替代能源概念股」最重要的族群當然就是「太陽能相關概念股」，太陽能產業鏈基本由3個環節構成，分別是：

矽原料生產(silicon)—進入障礙最高，可分為多晶矽(poly-silicon)與單晶矽(a-silicon)，在轉換效率上，單晶矽較佳，在成本考量上多晶矽相對較為低廉，目前被美、日、德等大廠壟斷。矽原料生產廠商包括wacker、memc、rec等。

晶圓製造(wafer)—由於技術問題，台灣多生產6吋以下的晶圓，而廠商也必須與上游的矽生產國際大廠維持良好合作關係以鞏固料源。生產廠商包括solarworld、ldk solar、中美晶、合晶等。

太陽能電池(cell)與太陽電池模組(modules)—此一領域的進入門檻較低，吸引許多廠商進入，因此電池晶片轉換效率的高低，便決定處於該環節中公司的獲利能力。生產廠商包括ja solar、suntech、q-cells、sunpower、茂迪、昱晶、益通等。

※過度飆漲 是喜還是憂？要繼續投資嗎？

面對國際油價持續上揚的趨勢，英特爾(Intel)和高盛子公司以及德國Solon合資5000萬美元成立新公司，切入傳統矽晶太陽能電池領域，IBM則選擇與日本東京應用化學TOK合作，投入薄膜太陽能電池的材料研發。面對競爭者愈來愈多，益通表示，「這代表需求的確相當龐大」，茂迪也認為，「太陽能領域還在萌芽階段，英特爾和IBM的加入，並不會對市場產生太大影響。」

整體來說，國際油價持續創新高，只要油價不跌，替代能源的效應用長期角度來看，都具有投資價值；但負面的是，一旦油價持續飆高，對於全球經濟都將造成影響，在減少消費支出的情況下，太陽能的未來發展仍然會有一層隱憂。

※4檔財務優等的太陽能股

從附表的財務數字可以看出，綠能(3519)、合晶(6182)的財務資料表現最好，頂晶科(3562)、中美晶(5483)則分居第二、第三，投資人可以多加留意。太陽能廠最重要的觀察焦點在於多晶矽供料合約，誰能夠掌握充足的料源，就代表之後的業績無虞。

綠能總經理林和龍7月初表示，已經與韓國多晶矽廠商DC Chemical再簽訂8年多晶矽供料合約，總金額8.58億美元(約合台幣260億)，此為綠能在今年3月與DC Chemical簽訂美金2.6億合約之後，再一次與其簽訂多晶矽供料合約。

合晶原預估產能6月開出，永豐金證券的研究報告指出，可望由100mw提升至200mw而出現較大幅度上揚，現在遞延至8月開出，使得單季營收預估略低於預期，毛利率因匯率影響性降低預估上揚至26％，單季EPS預估1.77元。展望第3季，今年簽訂之長約料開出，營收預估16.6億元，稅後EPS1.95元，全年營收調整至63.9億元，稅後EPS下調至9元。

頂晶科為台灣目前規模最大的太陽能模組廠，董事長傅佩文表示：「頂晶科產能將由原先的40MW擴充到年底的80MW，明年上半年再提高到120MW。」目前99.9％的模組訂單來自國外，多為長約性質，明年接單已有20~30MW，只要料源沒問題，營收目標應能順利達成。

中美晶由於其5月開始單晶長晶爐稼動率快速提高，單季毛利率預估上揚至31％，稅後EPS預估2.8元，展望第3季，可望維持高檔的單晶出貨預期，營收預估成長至25.3億元。

能源基金該下車了嗎？

《先探投資週刊》1475期 文．林麗雪

油價短短一週的時間重挫逾一成，能源相關基金績效開始直直落，上半年最讓投資人安心的海外基金產品，已不再令人安心，專家建議，有獲利的部位應開始贖回，不然也應該開始降低持有部位。

油價終於跌了，全球股市歡聲鼓舞之際，但投資人可能要小心，能源相關基金可能才正要進入補跌走勢，手中的相關基金資產，應該要準備開始調節出場。

※油價還有走跌空間

油價大漲，使得能源暨天然資源基金，幾乎是今年海外基金市場的寵兒，雖然相關基金績效今年以來也並沒有因此呈現正報酬，讓投資人因此賺到錢，但拜油價大漲之賜，能源及天然資源基金，至少相對抗跌，成為投資人心目中最安心的資產。不過，此一情況，在最近已開始出現扭轉。油價從七月中旬每桶一四七美元的歷史新高回檔，已兩度跌破每桶一三○美元，波段累計跌幅已超過十二％，並來到六週以來的新低，且創下三年來最大的波段跌幅。

已有市場分析師指出，油價已正式進入波段空頭走勢，說油價進入空頭，可能過度，但出現波段的修正，卻是可能的。基金業者指出，每桶將近一五○美元的油價，讓原本經濟成長動能強勁的新興市場，對原油需求的支撐力道都出現下滑，總體的外在環境也都開始出現緊縮，這波因需求緊縮而出現的油價弱勢，已確立油價波段修正的趨勢已經形成，外資預估，從每桶一四七美元算起，油價將有回檔二成的空間，預估油價在未來一段時間，將跌破每桶一二○美元，甚至一一○美元。

油價重挫，全球股市樂，但能源基金可就累了。根據統計，今年以來，S&P500指數中，能源類股今年以來是唯一能夠唯一呈現正報酬的族群，相較於金融、消費類股動輒跌幅達到三～四成，能源類股今年相對抗跌，但隨著油價出現修正，外資業者相信，能源類股後續出現補跌的機率不小，可能也將進一步衝擊到能源及天然資源基金的績效。

根據統計，至七月廿一日為止的一週內，因為原油重挫，國內將近二○檔的能源及天然資源基金，平均跌幅已達到五．四四％，幾乎都跟上原油這一波重挫的幅度。

※能源基金績效可能補跌

有基金業者就解釋，油價大漲，真正賺錢的是石油公司，是在沙烏地阿拉伯及伊朗等國家中，而這些國家的能源公司多半沒有掛牌，也非現有資產管理公司可以投資的標的，這是造成能源基金績效出現預期落差的原因之一。

再者，能源基金所投資的能源公司，多半是煉油公司，而因為油價高漲，煉油廠的成本若無法即時轉嫁，能源公司的獲利要在短期內獲得提升也不易。

因此，時值油價開始進入初跌段，今年以來熱賣的能源及天然資源基金，投資人有必要開始用心檢視，而也因為油價開始出現重挫，相關能源基金近期的贖回壓力不小。匯豐中華等基金業者建議，手中已有獲利的能源及天然資源基金部位，確實應趁機開始逢高出脫，若不全部贖回，至少也應降低投資部位，因為在未來一季，相關基金的績效很有可能出現補跌。

唯長期來看，業者指出，每一次原物料及石油修正到一定程度時，需求就會重新回來，再重新啟動一波漲勢，原物料市場長期仍是多頭走勢，等這一波油價波段修正結束後，能源基金仍是可以持續進行定期定額投資的。

節能風潮，受惠股有賺頭

30雜誌7月號

黑金潮流造就不少國外企業，而台股也不落人後，520後油電雙漲，國人在節能省荷包的同時，也讓許多相關產業跟著受惠，例如太陽能、自行車等類股，將深具發展潛力。

【文／王念綺】

國際油價屢創新高，自從520後，油價開始解凍，7月起就連電費也要漲價，在各項民生物資不斷上漲之下，台灣股市有哪些受惠油電解凍及省電節能趨勢，相對具有題材性的類股？

群益馬拉松基金經理人吳文同表示，油電價格調漲之後，廠商的生產成本將提升，而台灣的民生物價以及通貨膨脹壓力也將跟著上揚，屆時政府勢必採取相當的緊縮措施來抑制通膨，如升息、升匯等。

在這種情況下，台股投資人應該盡量往原物料上游公司尋找標的，例如肥料類股、食品類股，以及擁有造林的紙漿業等，都是較受惠於原物料價格上漲的公司，獲利會有相對好的表現。

太陽能、LED 節能類股持續發燒

一銀證券法人服務部協理黃嘉斌認為，因應油價上漲可思考兩個方向，一是開源、另為節流。以開源為思考，則可考慮替代性能源的概念股，以風力發電題材來說，可留意中興電工、華城的走勢。而以節能概念看來，包括LED和太陽能族群類股都是當紅炸子雞。太陽能部分由於發展較成熟，較為大家所認同，熱錢不斷流入，尤其是外資，更持續看好太陽能類股。

元大投信研究分析部副總李隆表示，油價高漲，節能概念當紅。就LED產業而言，根據工研院資料顯示，2006年全球LED背光模組市場規模約8億200萬美元，預估到2011年整體市場規模將成長到34億5500萬美元；而NB成長更使LED受惠，預估2008年LED NB出貨量可望達1,935萬片，2009年將達5,005萬片，2010年可望挑戰9,420萬片，每年均接近雙倍成長。

而太陽能更是全球關注之焦點，全球太陽能發電市場年複合成長率達30％以上，其中以德國、西班牙與美國是主要市場；義大利、印度與法國成長快速，因此相關類股深具發展潛力。雖然LED及太陽能類股朝正面發展，但個股表現差異仍大。

自行車類股 雙重風潮帶動漲勢

躲避高油價受到的衝擊影響，許多人開始以腳踏車取代騎機車與開車，使得自行車相關類股的巨大、美利達等，從今年至今股價已成長約兩成。早期只是交通工具的自行車，如今更受到運動與環保節能風潮的帶動下，全世界都在缺貨，在台灣若要買自行車可能要等上一個月。

黃嘉斌觀察到，缺貨的並非三、四千元的入門車種，而是動輒上萬元起跳的登山車入門款，以及受到女性青睞的折疊車。就連性能不錯的二手車，賣出時還不折價。不只是新的消費者加入購買，原有的自行車主也開始換車，再加上一個家中可能有一台以上的自行車，因此自行車相關類股仍會成長一段時間。

營建、資產 穩健保值抗通膨

油價持續上漲也將提升土地資產保值與抗通膨的需求，黃嘉斌指出，現在屬於通膨初期至中期之間，營建股與資產股如農林、台肥、南港等防禦性類股，相對而言會有不錯的表現。但要注意的是若到了通膨末期，當升息壓力來臨、貨幣緊縮政策將造成購買力衰退，資產股的表現將不如前。

匯豐中華投信三高平衡基金經理人石隆智認為，積極型的投資人可介入LED、太陽能相關類股，然而LED現今風險較高，許多大廠如台積電均想投資，在競爭激烈的情況下，獲利易被侵蝕，太陽能則相對看好。穩健型的投資人，則可投資自行車概念股，這些類股會有起伏，但在高油價時代裡，掌握中長期持有的原則，則將是不錯的選擇。若是保守型的投資人，回檔時則可考慮介入已有固定收益的油電燃氣類股。

油價泡沫破裂將有兩階段

先探週刊 1469 期 文／謝國忠．專欄

原油價格還會繼續上漲，但油價停止上漲要等到新興市場國家放開價格；油價下跌則需等美聯儲將利率提高到通脹率以上，而這很可能是在二○一○年中。

近日，油價在劇烈波動。美國西德克薩斯中質原油即期合約(WTI)五月底漲到每桶一三五美元，但之後一周迅速跌回每桶一二六美元。價格的劇烈波動增加了對期權的需求，特別是執行價與WTI現價差距較大的期權。看漲陣營認為，價格會被推高到每桶二○○美元。看跌的人則認為，價格已經漲到峰頂，需求將減少，並帶動價格下跌至每桶八○美元。

我認為，原油價格還會繼續上漲；要等到中國和印度將成品油價格放開，原油漲價才會停止。這輪泡沫破裂則需等美聯儲將利率提高到通脹率以上或接近通脹率，這很可能是在二○一○年年中。

二○○二年以前，原油價格一直在每桶二○美元附近波動。二○○三年，強勁的全球經濟推動了原油價格上漲。起初，原油價格上漲的節奏與普通經濟周期毫無差異，直到二○○四年下半年，原油價格上漲速度明顯快於往常。二○○七年上半年，美國樓市低迷加劇了原油需求減少的預期，原油泡沫處於破裂邊緣。之後，為了挽救金融體系，美聯儲大幅降息，刺激金融資本流向原油市場。我可以肯定地說，二○○七年夏季伊始的原油價格快速上漲是貨幣現象。

認為油價無泡沫的人，其最重要的論據是原油存貨並沒有增加。存貨增加是泡沫發生時的常見現象，但並非必要條件。在科技股泡沫期間，許多公司會斥鉅資提高電腦設備，這是一種存貨；在美國樓市泡沫期間，許多家庭購買第二套住房但不常住，這也可以看做是存貨。但是，一九九七年香港樓市泡沫和目前的原油泡沫卻沒有上述過度建設或者大量空置的情況。在這兩次泡沫中，都有某種約束阻礙了供給對價格上漲做出反應。對這種供給受到約束的泡沫而言，其標誌是收益率下降，以及資產升值在總回報所占的比重提高。

通常情況下，價格上漲會增加供給、減少需求，於是存貨就成為泡沫持續的必要條件。但是，目前的原油供需變化非比尋常。

※石油供需圖景

據國際能源機構(IEA)統計，超過八○％的需求增長來自中東地區和亞太地區。中東地區的原油出口占全球總量一半以上。高油價大幅提高了它的出口收入，而收入增加又刺激了國內對原油的額外需求。推動需求的收入效應，大於壓低需求的價格效應。這種不同尋常的需求變化，使得中東地區原油消費與原油價格呈正相關關係。

此外，原油出口國有能力將國內成品油價格維持在較低水平上，因為它們無需付出高額成本。高收入和低成本合在一起，對刺激需求有極大的正面作用。上述分析同樣適用於其他原油出口國。大約一半的原油需求可以用原油出口國的這種供需變化來解釋。

在中國、印度這樣的新興市場國家，價格管制或者補貼是維持原油需求的重要因素。能源在發展中國家的產品和生活成本中的比重都要高於發展國家。多數發展中國家很難在不引起政治麻煩的前提下，將上漲的原油價格傳遞給消費者。傾向於補貼政策的政府總相信這種政策是暫時的，希望原油價格會回落。但事與願違，由於原油價格持續上漲，取消補貼的後果越來越嚴重，使得這些政府不願意停止補貼。無意中，它們在維持高油價中扮演了重要角色，但同時它們又很害怕高油價。正如原油出口國的原油需求依賴于高價格，進口原油的發展中國家的需求彈性取決於政府補貼政策。此外，原油補貼使得發展中國家的出口商品價格維持在較低水平，這其實是對西方消費者的補貼，使得他們有能力應對本土的高油價。

油價泡沫何時破

理財周刊 407 期 文/馬凱

國際油價飛漲，已經成為決定今天全人類禍福的重要變數。除產油國之外，每個國家都因油價大漲帶動百物齊漲，一般小民日子愈來愈難過，群起抗爭者比比皆是。油價遽升，一面使生產者成本攀高，獲利飽受壓縮，一面又讓消費者荷包縮水，處處精打細算、能省則省；兩面夾擊，即令經濟成長動力受挫，人民所得難增，甚至工作機會也難保，因而各國經濟成長率都不斷向下修正。

但究竟油價何以落到這步田地，誰為為之、孰令致之？油價高至139美元，是高處不勝寒，眼看就要回落？還是會火上加油、節節高升？眾說紛紜，誰也說不出個準。

不久之前，若干能源專家與投資高手透露出好消息。他們指出，全球石油其實供仍過於求，因而油價飛漲，都是大量私募基金、退休基金乃至主權基金等投機炒作的惡果，一旦投機退燒，油價必定如響斯應地跌回70美元的水準。果真如此，全人類都要大大地鬆一口氣。

果不其然，就在這樣的言論廣受重視之際，油價忽從135美元一桶的天價滑落到120美元左右，幅度不小，而且後勢可期。只是好景不過幾天；不旋踵油價又漲到139美元的新高峰，而且看不見止歇之日。有的專業機構已在上看150美元乃至200美元。

雲霄飛車一般的油價走勢，真的無法捉摸嗎？倒也不盡然。今日油價之所以不斷走高，大家已有一個共識，是中、印等新崛起的超級大國需求日增所造成。

但中、印兩國雖然人口合計高達23億，然而除此之外，我們看到全球幾乎每一個像樣的開發中國家，近20年來都力爭上游，競以其閒置一、二世紀的無數廉價勞工資源作為開發動力，向全球市場換取更優渥舒適的生活方式，小轎車、冷氣、冰箱過去不敢夢想的奢侈用品，如今愈來愈多人已可企及。正是這群日增的幸運兒，想要仿效好萊塢式的現代化生活，竟然加重了地球能源的負擔。原因不只是其成功的速度驚人，更由於這一個努力向西方看齊的群體，總加起來，高占全人類66億之中的50多億。

只要這50多億人可如願享受為數不過幾億的先進國家人民的生活方式，我們就要額外增加好幾個地球才能滿足對能源的需求。當然這不可能成真，因而只能靠油價飛漲來調節供求。

未來數十年這50多億乃至更多人的夢想都難以成真，因而我們就要每天面對愈來愈猙獰的能源噩夢，與不斷飛漲的能源價格。價格飛漲，而且持續數十年，這兩者加在一起，恰為今天低利率時代無處可去的投資與投機資金指出一條明路，而且似乎是唯一的去路。因而過剩的資金瘋狂湧入，迄今據估計與資源相關的商品，已額外投入逾900億美元。同時，價格愈漲，資本利得即愈厚，聞風而來者愈多，形成一個螺旋上漲的大泡沫。只有泡沫戳破，油價才會從高空猛然墜落。

但負利率資金太濫，出路又太少，只有靠全球經濟大衰退足以戳破泡沫。但我們承擔得起如此沉重的代價嗎？

神秘報告出爐，油價即將崩落？

卓越雜誌08年6月 文‧蕭品湖

5月7日，紐約商品交易所(NYMEX)6月交割輕質原油期貨價格收於每桶123.52美元，隨後又飆到130美元，光是這半年，油價的價格較年初已上漲超過30%。尤其進入5月份以來，原油期貨價格從5月2日的112美元一直保持強勁的上漲勢頭，兩週之內上漲了約16%。

到底油價出了什麼問題，美國國會再度提出『神秘報告』的話題，代表美國國會即將出手，利用『美國優勢』，干預國際油品市場，尤其要打擊投機客的炒作。

※『投機清單』出爐花旗、高盛被指為作手？

希拉蕊‧柯林頓在今年四月28日在北卡羅來納州發表政見時，再度提到兩年前的『神秘報告』--這份報告是2006年6月27日由美國參議院常務調查委員會(U.S. Senate Permanent Subcommittee on Investigations)發表的，名稱是《市場投機在石油和天然氣價格上漲中的角色》(《THE ROLE OF MARKET SPECULATION IN RISING OIL AND GAS PRICES》)。這份報告中指出，除了供需的問題外，投機因素是推升油價的另一項重要因素，這個投機因素的影響有多大呢？希拉蕊表示，報告中說到「至少使得原油市場每桶貴了20美元」。而希拉蕊當天還特別強調，這份報告發佈時，原油價格才約每桶70美元。

報告指稱，「根據研究調查指出，投機行為促使了石油產品價格上漲；而投機行為來自於大型金融機構，是造成石油價格上漲的重要因素」。那這些大型金融機構是誰？報告中指出，在能源期貨投機市場中積極活躍的金融機構有：花旗集團(Citigroup)、高盛(Goldman Sachs)、摩根士丹利(Morgan Stanley)、摩根大通(J.P. Morgan)，以及多家對沖投資機構；根據實際營收表現，2004年至2005年間，光是高盛和摩根士丹利兩家公司分別在石油交易中獲得淨收益26億美元和15億美元。

※淨出口國越來越少

這份報告的完整內容並未能取得，僅能就美國國會議員及相關人士拼湊其內容，但是還是有許多油價分析師認為，將石油價格飆漲歸於投機行為的理由過於牽強。

油價分析師的觀點是，因為單純的投機行為真的能夠讓如此大型的油品市場保持長期的高價位，實在令人質疑，基本面還是相當重要的因素，如果真是有大規模囤貨行為，成本與風險都很大。但是這個大規模的囤貨行為如果是一個國家，而且是用量高的國家，這個成本與風險似乎都不是問題。

如果我們從國際市場供需的結構來看，2008年的國際油品需求的確有減緩的趨勢，但是卻出現油價大幅揚升的情況，這的確是令人費疑猜的地方。美國能源情報署（Energy Information Administration）五月發布的最新報告預計，2008年第二季度美國每天石油消耗量將比去年同期減少17萬桶，全年平均每天比去年少消耗19萬桶。但是亞太地區和中國需求的增長，卻填補了美國減少的數量。儘管如此，也應該是維持緩漲格局，不應該是現在這個樣子。

認為漲價有理的國際油品公司認為，2008年的國際油品市場的整體供給量的確有減少的現象，例如2008年三月，越南成為石油的淨進口國，屬於OPEC組織會員國的印尼，當日產量約100萬桶，也在五月宣佈成為石油的淨進口國。另外，目前第二大的單個產油國俄羅斯也出現了產量下降的問題，2008年4月該國原油產量下降了1%，出口量減少5.7%，俄羅斯的石油產能已達極限的題材，的確提供了投機者一個很好的炒作理由。

雖然市場現況如此，『神秘報告』指出：從市場上發現，石油價格與庫存以不合乎正常(過去的平均現象)的正相關比例方式增長，顯示有明顯囤貨投機行為。美國一位不願透露姓名的國會議員指出，該報告未公佈的原因之一是，包括美國也是庫存量相當高的國家，另外油國組織的操作也是相當明顯的，因為牽涉的利益龐大，國會是否被綁架令人懷疑。

不過油價過高的話，會衝擊到美國的經濟，因此國會會在適當時機要求政府釋出戰略儲油到市場上，讓投機客的行為有所收斂，並且不排除對於產油國家發動制裁行動。

※國際油價逼近高峰 即將回檔

美國政府已經受到龐大的壓力，現在的經濟成長率都被通貨膨脹率吃光，甚至還出現實質成長率為負的情況，美國政府是必要對產油國進行施壓，並且揪出投機客，來平抑油價。但這還不是最根本，美國政府也應該引導中國與印度的投資全額回流，並不是一味要求其幣值升值(升值會使其對外購油成本下降)，而是逼迫其利率調升，以達到經濟降溫的動作。

根據市場觀察，國際油價每桶在150美元應該會是極限，因為這樣的價格已經可以支撐太陽能產業的發展，也會迫使全球啟動封閉的核能電廠，並且造成全球經濟的崩落，人民會走向街頭抗議高漲的油價，並且引發新的種族衝突（仇恨阿拉伯人），使得油價不再只是經濟問題。因此，台灣已經凍漲到這個時候，有必要在油價即將回檔之際大幅調升國內油價嗎？新政府真的要三思。
(這句是什麼鬼話呀！)

台灣的電力政策在八年來是繳白卷的，也因此在國際油價衝高之際，毫無應變還手的能力，所以經濟部及所屬的台電、中油公司的經營高層是有檢討的空間，面對日趨複雜的國際能源問題，新政府應該推動能源署的成立，研議相關能源投資與開發，以及國內節能措施。

索羅斯擔心油價泡沫化

先探週刊 1468 期 文／魏聖峰

美國國會約談市場重量級炒家索羅斯，調查原油市場投機炒作行為，削弱原物料的投機炒作氣氛，大約七．八兆台幣資金在原油部位剉著等，一旦國際熱錢陸續從原物料部位流出後，美元走強，美國上游科技股有上漲機會，可能是資金流向的標的。

次貸風暴發生後，全球經濟陷入成長衰退的疑慮，國際原物料價格大漲刺激全球通貨膨脹壓力大增，影響各國買進高價格原物料的意願，國際美元不像以前那樣地弱勢，造成近期國際原物料價格重挫。目前國際原物料商品行情中，只剩下國際油價仍處於歷史高檔，銅、鋁價格距離歷史高點還不到一成，未來不排除有再創高點的能力，但其他非鐵金屬和小麥、棉花與稻米等商品近期漲勢明顯受阻。國際炒家索羅斯擔心油價一旦泡沫化成形，油價跌勢恐重演一九八七年美股崩盤現象，一旦國際資金陸續從原物料商品撤出並尋找新標的時，可望流向被低估的國際科技股。

※油價投機氣氛高

國際油價在投機氣氛的炒作下，五月下旬創下每桶一三五．○九美元的歷史高價，國際油價的投機炒作漲高到最高點，雖然近期國際油價的多頭漲勢暫時受阻，長線仍需要密切觀察是否真的會開始下挫，還是暫時回檔後未來還有再創新高的能力，因為決定未來原油價格走勢還是這些國際熱錢。

國際油價大漲帶動能源價格大漲，明顯對美國民間消費支出造成壓抑，美國國會史無前例要求全球前五大石油公司執行長到國會出席聽證會，美國商品期貨交易委員會(CFTC)針對原油商品是否有人為炒作展開調查。近期國際油價就是在這種氣氛下暫時下跌，但國際油價是否高點已現仍需觀察。這波炒熱國際油價的熱錢中，除了一般的對沖基金外，還有為數不少來自於產油國的資金，甚至於是主權基金也在原油商品內攪和。紐約時報兩個月前就質疑，這波國際油價漲勢的部分原因不無可能是產油國的主權基金的傑作，這些主權基金透過期貨交易炒作油價賺錢，將國際油價炒高後，讓他們國家的原油以較高的價格賣到消費市場，大賺全球消費者的錢。

※鎳鋅鉛價格走空 銅鋁仍強勢

億萬富豪索羅斯上週出席參議院商業委員會作證指出，在市場供需不平衡下，原油價格上漲本來就是個趨勢，這個泡沫只是附加上去的，但原油價格上漲加劇經濟衰退前景。他說，由於該資產類別比其他投資，依然具有更高獲利，因此還是持續吸引多餘資金流入，這是典型在漲跌方向容易自我強化的誤解例子。索羅斯表示，商品指數的買盤，與投資組合保險的狂熱異常類似，後者最後導致類似一九八七年股市大崩盤的結果。機構投資人把籌碼押注在市場的一邊，卻沒有足夠力量進行平衡。情勢一旦翻轉，機構投資人將急找出口，就像他們在一九八七年的發生情況。

根據索羅斯提供的資料顯示，目前炒油價的資金規模大月二六○○萬美元(約七．八兆台幣)，這些資金若大量流出來，不但衝擊油價走勢，整體原物料價格都將被拖累。從索羅斯針對原油價格的推測看來，目前油價處於多頭的緊張關鍵期，並處於未來是要持續大漲，還是油價泡沫化的開始。

受到國際鋼鐵市場呈現需求疲弱的現象，大部分用於鋼鐵市場的鋅和鎳經過前一段價格大跌後，最近的市場交易中又跌破去年的起漲點，鋅價從歷史高點的價格跌幅已經高達五七％，鎳價跌幅也是五七％，似乎暗示未來鍍鋅鋼板和不鏽鋼市場的市場需求不振，投資人對這兩種非鐵金屬的後市不看好。再者，鉛價從歷史高點的跌幅超過四八％，代表鉛價未來的行情不被看好。受制於歐盟從二○○六年年底開始實施的環保條約生效，電子產品輸往歐盟地區不能含有鉛，影響到鉛的用途。

近期鉛使用在部分電池產品的用量高峰已過，是鉛價大跌的原因之一。鎳、鋅和鉛已經確定長線走空，錫價創新高後出現由高檔大跌超過二成的跌幅，近期錫的多頭力道受創嚴重。受到中國四川大地震的影響，非鐵金屬中目前僅剩下銅和鋁仍有創新高的能力，目前銅和鋁價距離歷史高點還不到一成，整體線型的多頭力道猶存。隨著中國政府陸續提出有關於四川地震災區的重建計畫，提高銅與鋁的市場需求，在基本面的支撐下，銅與鋁價未來後市仍不宜過份看空。

※美元匯價後市 將影響原物料價格表現

農產品期貨商品中，棉花、糖、小麥和稻米等產品已經從最高點跌掉先前漲幅的一半，多頭漲勢受創，小麥從三月份的歷史高點下跌幅度超過四成，是因為先前美國等重要小麥產區的農夫搶種小麥農夫希望能在小麥價格還在歷史高檔價為時搶收成，以賣得較好的價錢，在預期未來小麥供應量激增下，導致小麥價格下跌。稻米價格從歷史高檔的二五美元下跌，跌幅已經快要三成。

近期部分農產品期貨商品固然出現大跌，但用途較多的黃豆和玉米目前仍保有多頭的氣息。

※資金佈局低檔科技股

影響國際原物料商品價格最大的變數就是美元，美元匯價雖然已經沒有再創歷史低點，但美元匯價能否進一步走揚備受質疑。近期美元指數價格距離先前低點約二．七％的上漲空間，暫時只能認定美元匯價仍持續盤底中，還無法認定美元價格是否就此回升。從美國經濟數據的解讀看來，近期經濟數據顯示美國景氣處於低檔，暫時沒有進一步惡化的跡象，但也似乎看不到企業資本支出有大幅成長的跡象；美國利率已經成為負利率，為了刺激美國經濟成長，聯準會暫時不可能大幅調高利率(但未來的利率也不會更低)，利率和經濟數據在拉抬美元匯價方面暫時沒有太強的力道。

一旦美元匯價全面翻揚(走多頭非只有反彈)，就連近期很強勢的油價都會開始大跌(短期內這個預期機率不大)。

近期美元匯價處於低檔震盪之際，從部分原物料流出來的資金，除少部分還留在原物料市場搶進走勢較強的原物料商品外，部分資金可望轉進美國金融市場，並逐漸佈局股價處於低檔但預期後市景氣展望較好的的股票，就是賭下半年美國股市有否總統選舉行情，這些資金也押注在美國政府的退稅支票已經陸續寄回給納稅人後，可望刺激美國消費者的消費意願，下半年美國經濟表現肯定會比上半年強勁。目前美股市場似乎再醞釀一種跌深反彈行情的氣氛，即便近期經濟數據表現仍不佳，屬於上游的半導體類股股價強勁，市場似乎看好這類股的後市漲勢。

全球最大手機製造商的Nokia，前一段期間受到財報不佳衝擊近期股價跌到低檔，雖然手機市場未來的競爭壓力仍大，Nokia股價的確也跌到合理的投資價位，Nokia下半年還是持續推出新機種，股價有機會反彈；這類型價值行投資的股票，可能會是從原物料市場流出來資金投資的焦點。

另一方面，隨著通貨膨脹壓力上揚，全球主要央行為了控制通膨壓力可能調高利率，所以公債市場短期內被國際資金看空，未來國際短線資金比較不會流向原物料市場。新興亞洲市場的印度、中國短期內通膨壓力仍大，基金經理人擔心通膨壓力會侵蝕亞洲新興市場的企業獲利成長與當地經濟成長表現，這類市場短期內也不是資金流向的標的。

利空出盡？油電解凍股 追高謹慎

【聯合報╱記者許佳佳／台北報導】 2008.05.22 02:40 am

馬團隊上任後第一次院會今日登場，油、電與各項物價的解凍方案將在今天拍板定案。不過法人認為，一旦消息確定，相關類股即可能利多出盡，投資人追高務必謹慎。

國內油價去年底開始政策性的凍漲，不過在國際油價節節上揚之際，今天登場的第一次行政院會，也難敵調升油價的壓力。根據業者預估，如果完全反映國際油價的價差，汽柴油恐都有上升約6元的空間。

至於電價與天然氣的價格，市場預估最快也會在7月起開始因夏季電價方案而上揚。在油、電雙漲的壓力下，大宗物資的價格也可能蠢蠢欲動。

根據學者的分析，在油、電價格調漲後，消費者物價指數年增率恐因此增加1％以上，並因此衝擊GDP達0.3％到0.35％，對於馬英九總統所提出的GDP年成長率6％的政見非常不利。因此今天登場的院會，已被業界視為是考驗新執政團隊執行力的指標。

而在油電價格調漲之前，相關的解凍概念股，近日已先行表態。昨天包括台汽電、水汽電、山隆、大台北、中興電等，股價都拉出了長紅。

高欣投顧分析師林宗霈表示，除非政府所宣布的調幅高於市場預期，則相關類股會再有一波攻勢，否則一旦上揚幅度確定後，相關類股恐出現獲利了結的賣壓。建議投資人在追高部分漲勢過於凌厲的個股時，要注意風險，待壓回到月線時再行承接比較安全。

而日盛投顧則認為，由於原物料價格走強，有中長多的格局，相關概念未來中長線仍將受惠於國際油價走揚的趨勢。此外，除了直接相關的油電解凍概念股外，因全球糧荒也與原物料價息息相關，農糧生產的周邊個股，未來仍會是盤面主流之一，逢壓回都值得投資人留意。

通膨概念股 短線有獲利空間

【聯合報╱記者鄒秀明／台北報導】 2008.05.05 02:59 am

五二○新政府即將上任，油、電、水價都將回歸市場機制，引爆新一波通貨膨脹壓力。儘管經濟成長率恐將遭侵蝕，但不少通膨概念股商機可期，反而具備短線投資獲利空間。

全球原物料價格持續飆漲，除了油價以外，包括玉米、大豆、小麥也漲幅驚人，甚至連佔全球三分之二主食的稻米，價格也傳出創下近期高價，各國搶運穀物，也接連帶動散裝船運運價，其他如鐵礦沙、焦煤成本上升，也帶動鋼筋報價提升，國際通貨膨脹壓力開始成為全球噩夢。

為了對抗輸入型物價膨脹，許多企業持有土地相關資產水漲船高，抗通膨題材大行其道，市場分析師指出，抗通膨題材鈍化後，新一波是「迎接通膨獲利股」。

日盛投顧指出，目前凍漲政策造成中油業績大幅虧損，台塑化則因調漲油價造成營業額大幅滑落，若油價機制解凍，價格回歸市場機制，台塑化和天然氣相關類股有機會成為受惠股。

至於電價概念股方面，目前國內以火力發電為主，油價解凍後，將有成本上揚壓力，替代發電需求可望增加，例如汽電共生、風力發電機組等相關個股都可留意。

由於原物料價格飆漲，大宗物資相關股也值得留意，例如食品相關個股，加上糧食短缺日益嚴重，中國大陸也宣布調高化學肥料出口關稅，造成肥料價格上揚，相關農業概念股也值得留意。