加碼軟物料減持能源

Smart智富月刊 記者:專題報導 / 整理者：胡健蘭

油價、金價、以及小麥、玉米等軟物料（soft commodity）價格先後創下歷史新高，到底哪一種原物料商品值得持續加碼？霸菱全球資源基金操盤人布雷克（Jonathan Blake）說：「我會繼續加碼軟物料，但短線上會考慮減碼能源和部分基本金屬。」

小檔案：布雷克
出生：1967年
經歷：霸菱新興市場研究團隊成員，負責研究新興歐洲、中東及非洲
現職：霸菱全球資源基金經理人、霸菱能源及商品研究團隊負責人
投資經驗：11年

在綜合天然資源類型基金中，布雷克操盤的這檔基金不論1年期、2年期、3年期及5年期績效都居同類基金之冠，去年的年報酬率達44.5%。能有如此成績，因為他提早嗅到農產品的投資價值，布雷克早在去年10月，就把軟物料投資比重拉高至1成以上，大幅領先同類基金。

名詞解釋：何謂軟物料？

在全球的商品市場中，主要分為能源、礦業及軟性原物料3大類型商品。所謂的軟性商品指的是咖啡、可可、糖、棉花、玉米、小麥、黃豆等產品，在不同的商品交易所提供的軟性期貨商品會有所不同，例如日本就有專門交易穀物期貨的交易所，還提供紅豆期貨交易，美國芝加哥期貨交易所則提供小麥、玉米、黃豆等期貨交易。

展望今年，迄2月11日止，美國道瓊工業指數下跌8%，MSCI歐洲指數大跌15%，但同期黃金現貨價格上漲11%，美國芝加哥期貨交易所的小麥、玉米及黃豆期約價格漲幅都逾1成。軟物料和黃金的漲勢明顯強過能源，更比股市為佳，這樣的情況還會持續嗎？美國經濟衰退是否會削弱軟物料需求？針對這些疑問，《Smart智富》月刊專訪布雷克，以下是專訪紀要：

《Smart智富》月刊問（以下簡稱問）：美國聯準會（Fed）此波降息對原物料市場會造成什麼樣的影響呢？

布雷克答（以下簡稱答）：Fed降息對原物料市場的影響是正面的。對股市來說，Fed採積極的降息策略就是要讓市場看到他們很努力的要做些事情來救經濟，所以，Fed努力要改善經濟這件事，對原物料市場的前景來說是好的。

另外，美國降息會讓美元維持弱勢，這也會支撐原物料價格，因為大部分的商品都是以美元計價，美元走貶，與美元相對的外國貨幣會升值，就會提高該國對原物料的購買力，而且美元走貶會降低這些國家原物料的進口成本（意即會刺激這些國家的原物料需求）。

雖然長期來看，Fed這些救經濟的政策對支撐原物料價格是有利的，不過因為近期金融市場的波動實在比較大，原物料價格難免會受到影響。但我們若是看近期的原物料市場表現，比股市好多了，股市真的是面臨不小的壓力，相對原物料就比較穩定。

問：你持有的基金中有1成是軟物料，軟物料還會繼續漲嗎？

答：是的（點點頭）。我很看好「軟物料」前景，在各種商品中，它是受經濟景氣循環影響較小的一塊。

有3大驅動力會刺激軟物料價格持續上漲

1.對食物的需求：據聯合國統計，全球人口到2020年之前將會增加25%，人口增加就會帶動對食物需求。

2.飼料的需求：人類的飲食習慣改變、經濟改善、收入增加，使人從對能填飽肚子食物的要求，提升到比較高級的食材，這對軟物料會有正面的刺激，未來會需要更多的穀物去飼養牲畜。

3.燃料的需求：美國積極制定新能源政策，新政策是要提升新能源的使用量，估計到2020年，對新能源的需求將會增加5倍左右。對於新能源需求增加的影響，例如乙醇，會讓玉米及糖轉做新能源原料的需求大增，刺激這兩種軟物料的需求。另外，工業化發展讓耕地移轉作為住屋，耕地面積縮減，也會刺激軟物料價格繼續漲。

問：你會再加碼軟物料嗎？

答：會！（編按：霸菱全球資源基金2007年12月底持有軟性商品比重約13%，高於10月底的11%）就長期角度來看，軟物料前景的確很被看好，支撐其走多的題材很強（very strong story）。

問：投資原物料，還有什麼是投資人應該注意的？

答：短期市場最關注的是全球經濟成長問題，不過就長期看，若你相信—「新興市場的成長動能會繼續帶動原物料的消費需求增加」，那麼原物料市場仍將會不錯，而且未來股市還是有空間繼續上漲，這波股市修正反倒提供了不錯的進場機會。

四大投資方向 布局抗通膨基金

能源、貴金屬、穀物、房地產基金
今周刊587期

物價、油價、金價全飆漲，就是薪水沒漲，停滯性通貨膨脹時代來臨，更應積極理財，慎選投資工具，瞄準四大投資標的，黃金、能源、穀物市場及不動產，搶賺通膨財，為自己加薪。

撰文‧林明正

有機會搭計程車聊到物價話題，司機總會語帶恐慌的談起「聽說，選後汽油價格要大漲了」。選前，油電水瓦斯價凍漲，選後大家都擔心一次漲足會讓荷包大失血！更慘的是經濟不景氣下的停滯性通貨膨脹時代來臨，若不努力投資，生活品質將每況愈下，惟有選對抗通膨的投資工具：黃金、能源、穀物市場、不動產，才能趁機搶賺通膨財。

十四日下午永豐金控演講廳舉辦一場投資說明會，吸引對通膨特別敏感的財富管理客戶踴躍出席，希望能在經濟不景氣、物價又高漲的年代中，找到抗通膨投資標的，繼續維持有錢人的購買力。

每當經濟不景氣時，「現金為王」這句話，大家必然耳熟能詳；但如果又碰上物價高漲，就不能完全持有現金。

台灣銀行一年期定存利率目前是二．六三五％，而國內物價上漲率已來到十三年新高紀錄五．三％，代表著喜歡把錢擺在銀行定存的人，每過一年，錢的價值就減少二．六六五％，就像投資虧損般，錢的購買力一直在變薄。

永豐金證券副總經理柯孟聰就說，在不景氣伴隨高通膨之下，民眾應該積極理財，畢竟二○○八年的環境是「不投資，錢死放在銀行一定會虧；而投資了，卻不見得就能賺到錢」，民眾一定要豁出去。

尤其國際油價每桶價格已突破三位數，持續向高盛證券預期的每桶一七五美元目標挺進；而黃金價格也飆破四位數，每盎司高達一千餘美元，市場甚至以通膨率及美元匯價來換算金價將飆達二千美元價位，都已說明油價、金價在○八年走勢欲小不易。

■選擇一：能源基金／替代能源看長期趨勢

當不景氣伴隨通膨來臨，投資上當然要以「抗通膨商品」為首選，永豐金控經研總處協理林秀貞說，能源、貴金屬、穀物市場、不動產是最具抗通膨特性的投資工具。

從過去歷史經驗來看，只要通膨出現了，至少會維持五年的通膨環境，因此，觀察國際大筆資金的流向可發現，前幾年避險基金紛紛湧入「鋅」、「印度」這兩個商品或市場，如今避險基金則「錢進原油、黃金」。

就投資工具而言，基金仍然比較適合國內投資人，因此，在介紹抗通膨的投資工具時，主要還是以共同基金為主。從績效表現來看，寶源的環球能源基金、美國運通系列的全球能源股票基金、法興全球能源基金，以及霸菱的全球能源基金都是近三個月來績效表現頗強的能源型基金。

此外，天達環球能源基金、景順的能源基金也算是成立滿兩年以上，且表現也不錯的基金，只是從過去三年的標準差（ 註：基金波動度指標）來看，這兩檔基金的波動程度也比同類型基金為高。

至於國人熟悉的替代能源題材的基金，如美林新能源基金、德盛安聯的綠能基金、ＫＢＣ的全球替代性能源基金，都是當下頗知名的基金。普羅財經分析，替代性能源基金講求的是長期趨勢，比較適合定期定額長期投資，若能持續兩年的投資就應該會有不錯的報酬率。

■選擇二：貴金屬基金／可採二次分批進場

○八年是名副其實的金「屬」年，不過，天達投顧資深經理管淑媛強調，鐵、銅等基本金屬走勢相較不強，黃金、白金、白銀等貴金屬才是○八年的投資重點。

金價為何會如此強勢？除了美元走貶，黃金是最佳抵抗美元走貶的避風港，以及具備抗通膨優勢之外，主要是因各國交易所紛紛推出黃金ＥＴＦ，以紐約交易所於二○○四年推出全球第一檔黃金ＥＴＦ至今，三年來就須建立高達九百公噸的黃金現貨部位以供ＥＴＦ投資人參與，而黃金每年實體需求量僅約三千公噸，可想像因投資市場對黃金ＥＴＦ的熱絡，進而推升了金價走勢。

以績效表現來看，天達的環球黃金基金、美林的世界黃金基金，以及友邦的黃金基金在全球股災襲擊下，近三個月的績效都還有約二○％的報酬率，讓先前看到金價已飆破八百美元就不敢追進的投資人大為扼腕，更是最近常聽到理專調侃客戶「過年前，不是建議你買進黃金基金嗎？你看，少賺這一波了吧！」的話。

不過，隨著金價從三位數飆上四位數的價格後，千元的關卡確實有賣壓陰影，尤其國際貨幣基金（ＩＭＦ）在金價攻抵每盎司九九二美元之後，就出面呼籲各國央行應出售黃金，也導致金價有回檔修正的可能。

即使如此，但金價和油價的相關性頗強，貝萊德投顧指出，過去十年來，金價和油價的比率長期維持在十五倍水準，也就是金價正常的價格會是油價的十五倍，兩者價格走勢相關性高達○．八六，也因此讓黃金成為最有效的抗通膨工具。

管淑媛強調，如以一年期間來觀察金價，第二季的四、五、六月國際金價最弱，然後從下半年走強到中國農曆年前後的高點。隨著黃金需求將步入淡季，在金價已突破千元關卡之際，如想投資黃金基金，可採二次分批進場方式處理。

管淑媛分析，目前金價季線在九○○美元左右，當金價回檔到九五○美元以下，可先進場投資，若金價再跌到九○○美元以下，則可再加碼一次。等到金價回升到一千美元後，可觀察若漲破一○五○美元，就可先獲利出場一半部位，再等到金價漲破一一○○美元，可把剩餘一半的基金部位全出。

■選擇三：穀物基金／兩檔新募集有待觀察

就穀物市場的投資工具上，國內目前只有十二月募集的華南永昌投信神農水資源，及剛募集成立沒多久的德盛安聯全球農金趨勢基金，由於是新基金，還要觀察後續績效。

至於不動產市場也是傳統抗通膨的工具。目前國內掛牌上市的REITs權證，如富邦一號、國泰一號等，近三個月絲毫不受台股逢高拉回修正的影響，皆有近一成的報酬率，富邦二號的漲勢更為凌厲，成為頗為強勢的台股族群。

■選擇四：房地產基金／跌深反彈宜長期布局

此外，香港房市回溫，也使得投資於香港房市的REITs表現不錯，如領匯、泓富等房地產投資信託基金也都有正數的績效。至於國內基金業者引進或募集投資海外市場的REITs，因遭逢美國次級房貸風暴衝擊，績效普遍不佳，不過，ＩＮＧ投信指出，隨著美國聯準會持續降息，不動產市場已出現跌深反彈走勢，由於不動產也是抗通膨工具之一，民眾若以長期布局心態介入REITs應屬不錯的策略。

由於國內基金業者所推出的REITs基金多投資於商用不動產領域，現階段整個全球經濟出現不景氣危機，也導致不動產相關指數仍反覆測底，只是，不動產相關指數再探底機會低，且隨著不動產投資標的股息殖利率已明顯提升，REITs的長期投資價值浮現，適合民眾採定期定額或分批買進方式進場承接。

景氣收縮 領先指標連跌六月

【經濟日報╱記者林淑媛／台北報導】 2008.03.28 03:17 am

受到次級房貸、美元走弱以及通膨壓力遽增的衝擊，2月景氣燈號雖然連續亮出第四個綠燈，但綜合判斷分數比上個月減少2分至27分，且領先指標已經連續六個月下滑，同時指標也反轉下跌，經建會昨（27）日坦言，景氣有進入收縮期的現象。

經建會表示，從去年9月開始，景氣領先指標（指六個月平滑化年變動率）已經連續半年出現下滑的情況，累計跌幅達到4.5個百分點，上次景氣高峰往下進入收縮期的時間點是在89年9月，9月之前的領先指標已連續八個月下滑，且累計跌幅高達13.5個百分點，比目前4.5個百分點的跌幅大很多，因此是否判斷現在國內景氣已進入收縮期，經建會認為還需進一步觀察。

全球正面臨景氣下滑的嚴峻挑戰，尤其次級房貸引發國際金融市場動盪，美元走弱更是讓國際原油持續攀高，大宗物資價格仍居高檔，國際預測機構OECD（經濟合作暨發展組織）以及Global Insight紛紛下調今年全球經濟成長率預測。

在國際大環境不佳衝擊下，經建會昨日公布國內景氣概況，景氣燈號雖然仍持續亮出第四個代表景氣穩定的綠燈，但綜合判斷分數在金融面與消費面指標走緩下，比上個月減少2分至27分，經建會經研處長洪瑞彬說，國內股市2月表現不佳，應該是重要的因素，物價持續高漲，也將影響經濟發展，他坦言景氣有出現收縮的現象。

經建會表示，過去六年台灣歷經兩次景氣循環轉折，上一次是在全球網路泡沫化危機的90年，這段循環在89年9月出現高峰往下，12個月後景氣即落至谷底，但洪瑞彬認為，這波景氣轉折是否進入收縮期，還需要再進一步觀察。

經建會統計，今年2月景氣領先綜合指數為148.9，領先指標變動率從上個月的1.6%大幅下降一個百分點，不僅降幅相當大，而且領先指標已經是連續六個月出現下滑，構成項目中，只有SEMI半導體接單出貨比較上月上升，其餘如M1B貨幣總計數等指標，均呈下滑走勢；而同時指標也表現不佳，2月份綜合指數為100.8，比上個月下滑0.2% 。

布局拉丁美洲 投資新樂園

啟動原物料內需雙引擎

理財周刊 395 期

2007年股市漲幅高居新興市場之冠的拉丁美洲，將受惠於原物料及內需題材而持續發燒，再加上債信評等調升等因素，布局拉丁美洲已成為不可或缺的投資組合。

文．江羚瑜

去年全球新興市場的股市漲幅，以拉丁美洲表現最為亮眼，以將近46％的漲幅高居新興市場之首。

先鋒投顧總經理周智釧表示：「今年年初以來，全球股災效應持續擴大，拉丁美洲更是表現相對抗跌，始終維持在正報酬以上，遠勝於其他新興市場。」探究其原因，則是受惠於原物料題材，因此商品行情佳。以MSCI拉丁美洲指數權重來說，巴西以63.2％占最高，其次是墨西哥，因此巴西及墨西哥對拉丁美洲表現影響甚鉅，始終扮演著舉足輕重的角色。

◎巴西原物料內需強勁

第一富蘭克林投信研究部資深襄理陳浩誠表示：「巴西自2008年元月份起，正式成為淨債權國，預估上半年標普將提升債信評等，而調升投資等級對國際地位提升相當有利。」友邦拉丁美洲基金經理人何德明也指出：「巴西過去因外銷原物料，使債務比重大幅降低，過去經常帳赤字到現今的經常帳盈餘，可累積外匯存底，對於改善經濟有所助益。」

周智釧強調，巴西電信業、工業、營建業的蓬勃發展，也是促進內需市場的重要因素，而民間投資及消費增加，估計2009年GDP成長率可望達6.3％。此外，巴西銀行從2007年12月放款年增率達到27％，創下12年來的新高漲幅，國民持有信用卡總數也從2000年的2860萬張，增加至今已達9300萬張，交易金額從2000年的484億里拉(相當於8678億元台幣)，提高為1831億里拉(相當於3.28兆元台幣)，顯示巴西的內需消費市場深具成長潛力。

◎注意原物料價格及新興市場經濟

另外，位於巴西的全球最大鐵礦砂生產公司淡水河谷公司(Cia Vale Rio Doce Prf)，今年與日本鋼鐵業巨擘新日鐵將達成協議，合約價將調漲65％，此一利多消息不僅會帶動該公司股價及鐵礦砂行情，對於其他金屬對該國基礎建設未來發展，亦有多頭行情。

值得注意的是，近期原物料短線價格漲幅已大，陳浩誠認為，是來自供給面的疑慮，因為中國是鋁、銅的主要生產國，但深受雪災影響，近期飽受限電之苦，導致供給面吃緊，使原物料價格攀升，加上基礎建設的重建需求使其他金屬價格上揚，在全球經濟趨緩、美元走弱的情形下，雖然原物料行情長期備受看好，不過近期可能會有獲利了結的賣壓出現。何德明也指出，「長期來說，原物料價格及新興市場經濟是影響巴西股市的重要關鍵。」

此外，德意志銀行近期公布的報告指出，巴西的平均每人所得提高、失業率降低、經濟成長率提升，加上人口結構年輕化，估計未來10年中壯年人口將提供充足的勞動力，顯示總體環境愈來愈佳；而且巴西不僅原物料題材備受關注，更有軟性題材如黃豆出口等利多消息出現。

◎墨西哥補漲空間大

全球新興市場去年漲幅驚人，而占出口美國比重高達8成的墨西哥，因與美國連動性高故漲幅僅10％。陳浩誠指出，自從2007年年中爆發美國次級房貸至今，墨西哥表現相對落後，因此利空已於去年開始陸續反映，而該國政府也宣布基礎建設計畫，以財政支出方式來減緩美國的衝擊，許多券商更紛紛調升墨西哥投資評等，所以即使美國股市不斷破底，墨西哥股市並未持續走跌，因此影響有限。

繼「金磚4國」以後，高盛再度發布「新鑽11國」，而墨西哥是唯一的中南美國家，周智釧認為，超過1億的墨西哥人口，對於未來薪資成長將帶動消費需求，包括電子產品、住房需求等。何德明也估計，「美國經濟從第2季應可落底，如實施寬鬆的貨幣政策、外銷亦可帶動經濟發展，當利空出盡後，美國最慢可望從第3季開始經濟好轉，與墨西哥連動性較高的市場也將同時受惠。」此外，電信、金融等產業也會帶動墨西哥的內需發展。

◎通膨隱憂減緩 可定期布局

陳浩誠指出，巴西自2005年8月基準利率為19.75％，從9月開始降息後，一路調降至2007年9月11.25％，維持基準利率不變至2008年2月，目前央行採取觀望態度，甚至預期即將升息。不過通膨數據最近連續2個月低於預期，雖然短期仍有通膨隱憂，但始終在可控制範圍內，因此不至於持續惡化。

至於墨西哥因通膨壓力大，為了抑制通膨而一直升息，未來有可能朝向降息發展，但是目前也是抱持觀望態度。何德明認為，智利通膨問題嚴重，需要以升息來控制通膨，而巴西及墨西哥的通膨問題較無需擔憂。

過去新興市場國家的低本益比，近期已漸漸向成熟國家靠攏，只要企業獲利持續成長，未來依然深具投資價值。陳浩誠估計拉丁美洲短期內波動幅度大，但依然看好原物料及內需題材。投資人可先用部分資金以定期定額布局，等到下半年全球景氣隨美國利空出盡，經濟局勢逐漸明朗後，投資人可從第2季起以單筆加碼布局拉丁美洲市場。

行動娛樂 規模上看420億美元

經濟日報 記者黃晶琳、邱思捷／台北報導

資策會（MIC）昨（11）日表示，無線行動寬頻用戶將在2008年超越有線寬頻用戶，可望帶動2010年行動娛樂市場規模突破420億美元，2008年起行動傳輸趨勢將以HSDPA為主，預估LTE要到2010年之後才會成熟，而WiMAX技術可望與LTE互補。

觀察2008年在西班牙的3GSM行動世界會議，以及德國的CeBIT展後，MIC資深產業分析師張奇表示，目前全球無線行動寬頻超過800家業者，涵蓋200個國家，用戶數超過30億戶，2008年將是無線寬頻用戶，正式超越有線寬頻用戶的關鍵年。

MIC資深產業分析師潘建光認為，華碩EccPC及行動上網裝置MID推出，讓行動裝置及筆記型電腦之間差價縮小，但使用行動裝置時間，則是電腦的二到五倍，預期行動裝置的銷售量將具備相當的成長潛力，目前市場發展產品中又以UMPC及MID最值得注意。

潘建光指出，2008年電信業者不再討論WCDMA（3G），因為WCDMA已經邁入成熟階段，後3G時代將由HSDPA領軍，未來更將邁向3G延續技術LTE，雖然現在WiMAX的產品不如HSDPA及LTE多，但不代表大廠態度已經偏向LTE，預期未來WiMAX 仍有可能與之互補。

張奇觀察在3GSM展場上，WiMAX除了Femto微型基地台受重視外，也陸續出現手機MID以及車機等WiMAX技術應用。他認為，不管是在歐美等先進國家，或者是印度等新興市場的全球電信業者，都認為未來通訊技術將走向整合，預估未來除了4G LTE技術發展以外，WiMAX 也將成為技術趨勢之一。

潘建光認為，未來手機仍將以觸控螢幕、音樂、照相、GPS、智慧型手機為主，今年音樂與照相手機已經趨向成熟，但智慧型手機、觸控螢幕及GPS等滲透率將有較明顯成長。

而在手機行動應用上，張奇認為，行動娛樂市場中以鈴聲、圖像、影像及遊戲等內容的傳輸下載，具備市場發展潛能，音樂及電影短片將成為下一波發展的重要驅動力，預估2010年將成長至420億美元。

此外MIC認為，目前全球行動電視仍在成長初期，目前韓國DMB 的使用戶仍未超過300萬，與超過4, 200萬的手機用戶相比，比例仍低，但日本配合手機業者推出可收看電視的手機後，在十款暢銷手機中就有87%擁有行動電視功能，顯示行動電視的使用戶仍具成長潛力。