2008大預言：Fed停止降息 美元強彈 油價泡沫破裂

鉅亨網程宜華．綜合外電

以大膽直言風格聞名，這位來自紐約著名金融公司High Frequency Economics的資深經濟學家 Carl B. Weinberg ，在接受《Barron's》周刊時預測，當聯準會 (Fed)停止降息後美元將強力反彈，油價也將下跌到80美元一桶！

曾精準預言日本經濟衰退的Weinberg在接受周刊採訪時表示，當美國聯準會開始停止降息，而中國經濟成長將漸漸趨緩，造成今年的油價會回跌到80美元左右一桶，短期內股市受到企業財報不佳的影響仍會繼續動盪，債市恐怕也難以倖免。

談起美國近日來的經濟狀況，Weinberg指出，美國正面臨景氣週期下滑和一連串房市危機事件的局面，其中包括了房價下跌，影響了消費力，之後再延燒到擁有著不動產抵押債權證券 (MBS)的金融市場。這些緊緊相連的因素將造成美國這一次景氣下滑的時間拖得更久。

Weinberg表示，2009年將是一個轉機，不過這還要看房市是否回穩。雖然房市不全然那麼關鍵重要，因為其經濟體可以靠其他週期性的因素來復甦，不過穩定房市是第一步，之後再來看新屋建成率對 GDP的貢獻是否有成長。

Weinberg表示，以供需角度來看，現在的油價並不合理。因為隨著溫暖的春日來臨，也是汽油使用的高峰期，石油的庫存量也開始升高，商品市場充斥的投機資金，再加上美元疲弱，更推升油價向上攀升。他大膽預估，在油價市場泡沫破裂後，今年將回落至80美元一桶。

「商品市場產生了一種非基本面的大泡沫，就像1990年Nasdaq風暴一樣。不過，油價回落的程度也不至於像過去10美元的低價水準，但許多分析師皆同意以基本面來看，合理油價大概在70-80美元間。」

不過Weinberg指出，油價下跌將有助於美國經濟的復甦，能源成本降低將使得民間消費力重振，就像「減稅」的功效一樣。

談到食物通膨危機，Weinberg表示，在美國的 CPI(消費者物價)指數裡，糧食的重要性大於能源的 3倍，但人們似乎沒有注意到通膨對於物價的影響。

以小麥來說，消費者總是認為走進超級市場，麵包還是會香噴噴地陳列在架上。但事實上，全球糧食作物在過去 5年內，有 3年的收成率是下降的。去年全球糧食庫存已經比1970年代還要少了。

在美國，許多食物是經過處理過的，意思就是呈現在你面前的一道菜，它的價格和真正的成本其實高出許多。因此通膨造成的物價上漲，其實美國會比貧窮國家感受更深。

提到美元將會反彈一說，Weinberg表示，過去讓美元走弱的原因很簡單，首先是聯準會不斷降息，但是其他國並沒有跟進，造成美國與其他國家利差擴大。不過現在，聯準會可能已經無法再繼續降息了。再者，最近湧入國債市場的資金變多，利率將因此下降。但反觀歐洲銀行間借貸利率市場越來越緊張，短期利率也一直被推升。

Weinberg表示，當美國安全度過次貸風暴後，美元就會恢復正常了。

未來美元反彈的話，將有助於減輕經濟走向復甦中的負擔，讓進口產品變得便宜一些，不過和其餘國家出口業相比，美國將失去原本的競爭力。但是美元貶值也有一個好處，可以緩解貿易上的緊張關係，過去美元的過度貶值讓許多國家抱怨美國的貿易優勢相當不公平。

除了美國之外，Weinberg認為歐洲目前也已經陷入困境。過去 5年來隨著與東歐間的貿易日趨頻繁，歐洲整體工資水準明顯下降，導致他們無法跟上通膨成長的腳步。結果，歐洲的消費能力下降，轉動經濟巨輪的推手漸漸消失。

不過Weinberg也預估今年底歐洲可能會重新復甦，工資也可能出現一波調漲，讓消費者的實質收入增加，手中有了錢，才會去消費，進而刺激微弱的經濟成長。

另外同樣擁有通膨問題的亞洲，薪資也不見成長。日本在經過金融風暴19年後，薪資下降、物價上漲的問題又重新浮現，經濟前景仍充滿問號。而近年來崛起的中國，現在也遇到出口商獲利不佳的危機，可能會導致失業潮出現。

人民幣兌美元不斷增值，中國的出口企業的成本空間遭到擠壓，而且勞力與材料成本升高，產品的課稅上增至成本的7%，而且一些大客戶如美國Wal-Mart、Target等零售業者，他們並不願意變動價格，這些因素都大幅侵蝕中國出口商的獲利。

之後接下來企業漸漸開始放棄，可能將導致失業人口上升，出口趨緩。

不僅如此，中國也面臨「奧運魔咒」的經濟窘境，成長將會趨緩，還有部分是因為中國仰賴大量出口，與全球景氣連動關係密切。再者，日前發生在華中、華南地區的嚴重雪災，將造成糧食生產鏈遇到前所未有的挑戰。中國經濟可能將會趨緩，不過不至於到衰退，預估中國今年 GDP成長將從 12%降到8%左右。

而中國經濟趨緩，將會給最近火熱的商品市場致命的一擊。Weinberg指出，如果把商品市場分成兩種：食物與非食物(工業商品類)，只要中國經濟傳出任何不好的消息，工業類別的商品市場恐將會崩盤，譬如天然氣、石油、銅、鋁、鐵、鎳等工業商品價格都會重挫。

「這個情況可能今年就會發生。」Weinberg表示。

報表透露的玄機 從法人買賣超發掘黃金

理財周刊395期 文／蘇雅惠

三大法人的動態，一向是股市投資人關注的焦點，所以，很多研究機構都會解讀這群法人布局，看看外資、投信、自營商短線買進、賣出的個股，能否找到短線強勢標的，也會觀察中線的布局，抓住法人選股的趨勢。

儘管目前台灣股市交易總金額中，法人所占的每日成交值比重僅約3成，散戶投資者占了7成，但是由於法人的3成資金是群體有效的進出股市，比起散戶的「一盤散沙」操作法，當然造成這些法人能夠以少量資金影響大多數的股市變化，也因此形成了這批「合法主力」取代過去「老主力」，在股票市場中呼風喚雨。

另類作手 法人進出股市 為賺錢

不過，在金管會的規定下，這批法人每日在股票市場的進出買賣，其實都必須攤在陽光下，比起過去老主力檯面下那種「養、套、殺」的操作手法，顯得「光明磊落」些。然而熟悉法人操作的股市中實戶則表示：「這些法人不過是穿西裝、打領帶的另外一批主力罷了，他們在股票市場的目的只有一個，也是要賺錢。」

由於三大法人已經成為散戶關注的焦點，法人的一個研究報告，當然都會影響到產業族群或個股表現，外資看好、調升投資評等的個股，也常常成為投資人追逐的標的。

在外資操盤室工作的JACKIE語重心長的說，「媒體刊登外資的研究報告，常常都認為是搶到第一手消息，但是，這些報告其實都是先到外資的『大客戶』手中，外資是要對客戶負責的，這些客戶拿錢給外資代理操作，支付外資若干操作費用，所以，想想看，相關最重要的研究報告，怎麼可能『無償』讓一般投資人使用呢？」

股市裡面，「不要錢的消息最貴」，所以很多投資人喜歡到處打聽小道消息，每每聽到市場耳語之後，跟著消息起舞買賣股票，大部分結果都會是慘賠出場；但是，這樣的狀況是不是就代表了股市不值得投資呢？答案：當然不是。

調整比重 傳產、金融、電子

既然金管會規定三大法人必須每日公開交易資訊，當然就表示「這裡面還是有值得參考的東西」。舉例來說，如果觀察一段時間外資持股，或者買進、賣出動作，再加上融資餘額，發現外資持續增加持股，而融資餘額持續降低的狀況，那就代表這樣的股票籌碼已經集中到特定的外資或法人身上，一旦籌碼收斂到相當程度，法人持有的股票只要稍作拉抬，股價當然會有上漲的空間。所以，觀察三大法人的股市進出，要看的是這些法人的「布局」，既然是「布局」，那麼規畫通常都屬於中長線，而不是追逐短線獲利。

以2008年1月2日股市開盤之後的資料來追查，到3月16日止，發現三大法人的個股布局偏重傳產，其次是金融，電子產業則意外居第三。以這段期間外資、投信、自營商買超個股前20名的資料統計，總計60檔個股中，三大法人合計持有電子股為14檔，金融股為20檔，傳統產業股則有26檔之多，持股比重分別為23％、33％、44％。

電子族群 狀況多牽連範圍廣

三大法人布局從傳產、金融到電子的權重並不稀奇，以目前電子股的產業狀況來看，出現了4個令人憂心的現象。

美國經濟因次級房貸風暴有成長趨緩疑慮，台灣電子廠出貨將因此受到影響而減少。

新台幣快速強勁升值，讓以出口為主的電子廠匯損壓力沉重。

中國新版勞動合同法與稅制改革，讓生產成本提高。

台灣施行的員工分紅費用化，對於2008年稅後淨利估計會減少約逾10％，稀釋企業獲利。

電子產業向來以外銷出口為導向，鎖定的主要市場則為美國，但是根據杜克大學(Duke University)所作調查，多數的企業財務長認為美國經濟正在衰退，而且2008年以前回溫無望。9成的受訪者認為最快得等到2009年才有機會，多數人甚至認為要到2009年底才會反彈。財經專家認為，這次衰退的問題出在房市，一般而言，美國每年失去房屋抵押權的數量約在200萬棟，但根據官方統計，現在約有900萬棟房屋的淨值為零，有的甚至是負值。2008年的房價若持續下滑，那失去房屋抵押權的不動產有可能會暴增至1500萬戶，美國經濟確定在走下坡。

除了經濟降溫問題外，美國聯邦政府還得面對債台高築的窘境，根據財政部公布的數字，2月的預算赤字攀升至1756億美元新紀錄，原因是經濟降溫導致歲入減少，官方預估2008年的預算赤字，有可能增加至4100億美元左右。但有更悲觀的分析師認為「有可能變成5000億美元」。美國經濟如此惡化的結果，對於台灣外銷的電子產業而言，當然是不利的消息，三大法人因此降低對電子股的持股，轉向傳產、金融，是可以理解的。

封測+驅動IC 沒看壞 但股價受壓抑

電子產業對於外界的觀點，只能內心感到不平。以封測業來說，受惠於IDM廠持續釋單，加上各家業者擴產謹慎，產業自2002年開始回升成長，到2007年為止，已經連續6年呈現成長態勢，預料2008年仍能維持成長。根據研究機構Gartner預測，2008年封測業成長率為9.8％，略低於2007年的10.4％，成長幅度趨緩，這樣的論述與矽品董事長林文伯「2008年對半導體是成長趨緩的1年」看法互相應和。

LCD驅動IC設計業者拜3月工作天數回復正常，加上TFT面板廠開始積極準備庫存，包括聯詠(3034)、矽創(8016)、旭曜(3545)等，3月營收都有機會挑戰2008年新高紀錄。IC設計業者指出，在全球TFT面板市場需求確有開始加溫跡象後，第2季業績可望持續較第1季走高。

傳產加溫 寵幸雙題材個股

儘管電子業自認今年產業景氣沒有外界所預估的那麼糟，但是法人的投資動作，對於電子股已經開始有「避險」操作傾向。至於法人鎖定的傳統產業股中，主要布局多題材的個股，包括台泥(1101)、國產(2504)、統一(1216)、東元(1504)、遠百(2903)、潤泰新(9945)具有中概、業績、原物料題材。而原物料題材的重點個股，則鎖定台聚(1304)、中橡(2104)、中石化(1314)、新光鋼(2031)、聯成(1313)、東鋼(2006)等。

不過，具有資產題材，才是今年快速竄起，被法人認定為最具潛力的黑馬股，在連續3個月的法人布局中，只有1檔營建股入選，就是深耕台北內湖地區的華固(2548)，一位法人表示「營建股的波段漲幅已高，法人不會貿然進場布局。」所以從法人持有的資產股來看，裕隆(2201)、台肥(1722)、中工(2515)等新崛起個股，反而成為法人連續布局焦點。

各有偏好 5檔法人都看好的金融股

至於金融股方面，三大法人的布局多半集中在金控身上，合庫(5854)是外資布局金融股買進頻率最高的個股，其次則為兆豐金(2886)，這2檔個股有很明顯的綠軍概念股色彩，一般被認為會成為政府護盤撐指數的重點個股，其他法人所相中的金融股還包括寶來證(2854)、中壽(2823)、華南金(2880)、統一證(2855)、安泰銀(2849)、聯邦銀(2838)、京城銀(2809)、第一金(2892)、中信金(2891)、元大金(2855)、台企銀(2834)、中信證(6008)、富邦金(2881)、開發金(2883)，由這些個股分析，三大法人對於金融股的選擇是「各有偏好」，第一金、中信金、寶來證則是三大法人相互交集共同都在重點買盤的3檔個股。

三大法人已經很明確的從今年布局迄今，把投資方向以及焦點股順序調整為傳產→金融→電子，現階段的狀況如此，跟著趨勢操作，比較容易在股市中獲利。至於電子族群，必須要等到第1季業績出爐後，看看整體表現是否成長，以及員工分紅費用化所產生的影響，法人會在那個時候重新調整一次投資組合。

馬英九政策 台股齊受惠

投資情報雙周刊 85 期

總統大選底定，馬英九競選時的政策主張，對兩岸開放及經濟發展都有很大的空間，因此相關產業在選後成為台股多頭追價的主軸。如果從馬總統競選政見來作歸類，主要區分為五大部份：

1.兩岸政策：包括開放金融基構赴大陸設據點、解除投資大陸40％的上線、開放陸客來台觀光、開放陸資來台投資及三通直航。

2.經濟政策：以「愛台十二建設」為主軸。

3.環保政策：以減碳目標、再生能源法案及推動再生能源產業為主。

4.博奕政策：以公投為前提於離島設立賭場。

5.網通政策：建立無限寬頻國家。

其中，尤以兩岸政策開放，讓市場對台灣前景轉趨樂觀；綜觀馬英九競選時政策主張若能落實，則所有類股將全面受惠，政策受惠最明確的包括資產、營建、觀光以及金融類股。

※陸客觀光投資 匯入資金驚人

過去8年台灣資金呈現單向流出，流出的資金高達新台幣6.5兆元，一旦開放陸資來台投資及陸客來台觀光，匯流到台灣的資金將十分驚人。今年以來，國際與美元受到美國走軟的影響而普遍走弱，反觀台灣新台幣兌美元漲幅僅次於日圓，選後股匯雙漲的態勢，一度成為市場關注的焦點，再加上全球通貨膨脹的壓力一觸即發，具有保值概念的資產股，從去年下半年起即成為投資人的最愛。

目前檯面上的資產股有台肥（1772）、士紙（1903）、南港（2101）、泰豐（2102）、新紡（1419）、厚生（2107）、遠紡（1402）等，待馬英九上任後，在資金潮的助下，股價將風雲再起。以香港過去的經驗來看，自03年至07年，香港豪宅累積漲幅達128%，住宅漲了70%，一但開放陸資來台，台灣的營建及資產類股勢必直接受惠。

陸客觀光人潮帶來的金流更是嚇人，過去五年香港觀光客大幅成長，其中陸客就佔了五成。觀光飯店業盼了許久的陸客來台，最快可望在7月成行，面對未來每年超過5千億元的商機，屆時類股營收、獲利將大幅增加。預估中國有能力出國觀光客在2008年上半年可達2160萬人，今年一整年可超越4400萬人；如果台灣開放陸客觀光，一天達到一萬人水準時，GDP貢獻度可達5.4%。

開放初期每年將為台灣帶來18億7000萬美元的觀光收入，旅店業將有近7.5億美元的商機，觀光族群中擁有飯店與餐館的華園（2702）、國賓（2704）、六福（2705）、第一店（2706）、晶華（2707）、劍湖山（5701）、亞都（5703）、老爺（5704）知屆時陸客來台觀光其商機更添榮面。

六福與劍湖山具主題樂園區，為因應陸客來台，六福集團去年在六福村遊樂園區興建了渡假旅館，預計今年底前完工，近期已介入旅行社事業，整個觀光產業將更為完整；晶華飯店也宣佈將自創「SILKS」飯店品牌，預計三年內在兩岸開設二十家旅店。

※金融業登陸帶動資金回流

金融類股隨著兩岸金融交流的放寬、登陸題材所帶動的資金回流將對彰銀、合庫、國泰世華及華南銀等，持有龐大資產的壽險、官股行庫及大型財管銀行有利。馬蕭團隊提出的「愛台十二大建設」及「六三三」政治目標，將以富邦金（2881）、中信金（2891）、台新金（2887）等消金領先者為觀察指標。

搶搭五二○行情 四月得先做布局

修正有理 八千二百點必有鐵板支撐
今周刊 590 期

█前言

台股震盪拉回，資產、營建漲多休息，電子股反彈接棒演出。專家指出，美股有可能在五、六月止穩，配合新政府正式上台，四月正是值得逢低承接的好時機，跌深電子與高殖利率族群可留意。

█口述‧范姜奇秀、陳駿賢　

█整理‧馬自明

編按：美股打出第二隻腳，國際行情總算稍得喘息。台股則因提早反彈，近周反倒量縮回檔，資產、營建激情不再，輪到權值重的電子股撐盤。四月行情詭譎多變，投資人應該如何因應？

《今周刊》邀請元大證券自營部副總經理范姜奇秀、兆豐國際投信投資長陳駿賢，剖析台股走勢與操作方向，值得參考。口述內容如下：

█美國逐漸擺脫次貸陰影 利空漸清 電子及金融值得注意

總統大選前，台股的漲幅位居亞洲各國翹楚，但國際環境並沒有讓台股多漲的條件，畢竟台灣是以出口產業導向的國家，與全球景氣連動性高，因此台股在三月末段出現修正的走勢，十分健康合理。

先看美股，雖然仍在進行打底階段，但跌幅已不像過去動輒上百點那般慘重，可見美股逐漸有朝向盤整止穩的可能。

█次貸風暴逐漸遠離

當然，美國經濟基本面並不看好，但自從美國投資銀行貝爾斯登得到摩根大通的收購，這個問題一旦獲得解決，次級房貸風暴可告一段落，再壞也有限。

雖然美國進入超級財報周，數字可能不會太好看，但最糟糕的情況已經過去。只要度過這個難關，預計美股五、六月會進行一波反彈。

而若美股能夠穩住，全球股市都將會有喘息的空間。

台股則因為選前漲多，加上國際行情短期之內仍難有效反彈，因此指數壓回震盪。話說回來，畢竟市場對於即將出爐的第一季季報結果多半憂心忡忡，指數修正合情合理。

但也因為修正有理，這波修正不致釀成非理性的恐慌賣壓，預料台股最低在八千二百點附近，應該有不小的支撐。

投資人此際的操作重點，就是在修正過程當中做好迎接後續行情的準備。先從台股整體展望來看，由於新政府上台，兩岸關係相對將得到緩和，政策開放而且穩定。台股本益比評價調高的說法或許有些空洞，但明確可期的是資金流入、活水增加的優勢護身；在此之下，儘管國際經濟可能低迷不振，但台股則有機會異軍突起，至少在今年當中，會比其他區域要好上一點。

█電子股將成下一波拉升主力

在選股方面，資金行情雖能拉高台股整體表現，但也帶給權值重的電子類股不小匯兌損失壓力。所幸，從三月最後兩個交易日觀察，央行對台幣匯率的阻升能力仍可信賴，估計近期內，大概都只會在一美元兌三十元附近打轉，不至於升破，有助於減輕電子股等族群壓力。

其次，台幣升值的趨勢既然可以預見，企業多半也就會先做好避險，只要不要再出現急升狀況，企業多半還可以應付。

就近期盤面觀察，營建和資產一旦退燒，電子股就能接棒演出。雖然電子股即將面對「五窮六絕」的淡季，季報又是一大疑慮，但類股卻仍獲得資金青睞，足見市場對電子股的認同度正在重建當中。

短期而言，不少跌深的電子股可以注意，尤其是如筆記型電腦零組件，以及有品牌或通路的廠商，逢低可作承接。

而營建、資產等過去的強勢股，近來雖多半漲多休息。但以營建股而言，將來在兩岸政策解禁，落實三通後，台商往返台灣與中國便利，就有可能回流定居，他們第一步就是會買房子，所以營建股長遠看來還可期待。

而航空股則需要等政策落實，第五航權談判有明確結果，基本面才會好轉，可以稍作等待，不需太過急躁。

金融股選後才激情兩天，又開始沉澱，但只要股價有回檔，都還是可以考慮買進；其中證券股因為受惠於大盤趨勢向上，成交量放大，最值得留意。

另外，股價被打落，但卻擁有高殖利率題材的類股，只要股價合理，都可伺機介入。

█等待新政府政策兌現 四月仔細布局 等待五、六月行情

基本面上，美國經濟的確相當不佳，第一季國民生產毛額（ＧＤＰ）成長率可能只有○．一％，第二季為○％，經濟狀況尚未復原，連聯準會主席柏南克與財政部長鮑爾森，都認為美國可能步向趨緩。此外，美國消費意願下滑，也是不爭的事實。

但自從投資銀行貝爾斯登被收購後，流動性的問題大致已經過去。而且，從ＩＳＭ製造業指數只是稍微超過預期，但還沒越過五○，股市就能夠大漲，意味美股有回穩跡象。

█聯準會再降息也只有一次

另外，四月三十日聯準會將決定是否降息。雖然無法預測聯準會到底會不會降息，但可以知道就算降，也將是最後一次降息。如果聯準會未來不再使出降息手段，美元就有機會止穩，商品價格則會下跌，有利於美股反彈。如果美股能夠有好表現，對全球股市都是一項利多。

台股大盤則受到季報利空壓抑，四月下旬可能下探八千二百點至八千三百點，但由於指數在這裡支撐強勁，應該能守住。

至於現今盤面主流，已然見到輪動蹤跡，第一季以來強勢的傳產，因為漲多，資金挪移基期較低的電子族群，使電子股重振雄風，底部不斷墊高。而目前電子股的漲勢主要在反映三月營收的行情，但等到第一季財報出爐，營收效應降低，匯損利空再度浮上台面，電子股股價則有再度回測的可能。

不過，只要電子股能夠捱過季報這項最後的利空考驗，對電子股的負面因素將一個個消失，前景則會較為明朗。對電子股最大的利空都集中在四月底這段期間，包括員工分紅費用化、匯損與傳統淡季。

員工分紅費用化等財報公布就會真相大白，而且多半企業與投資人心裡都有個底。至於匯損，因為美股止穩，美元有機會走強，台幣將回貶，電子股未來甚至有匯兌收益回沖的可能。五、六月傳統淡季，預估日、歐經濟成長差強人意，第二季表現可能平平。不過五二○新政府正式上任，台股本益比調升，配合股東會行情及電子股觸底反彈等，可望帶動指數重返九千點。

再往後看，電子股發動旺季效應，搭配除息行情，預料指數在第三季將達到最高峰。投資人可以留意筆記型電腦零組件、Flash記憶體以及ＩＣ設計等族群，這些類股都有可能在季報後探底，但五、六月後進行反彈。

金融股第二季因為需要提列虧損，股價短時間不容易有太大的漲幅，可能指數先上九千點後才會發動。不過，大盤看好，證券股將會優先表態，所以證券股的投資價值較高。

█中概股得看新政府政策兌現

中概及三通概念股的驗收期在五月，須看新政府的兩岸政策能否一一兌現；但至少周末包機及陸客觀光，都有機會實現。以中概族群而言，第一季漲過，現在跟相關傳產一起休息，要等到第二季後才比較值得注意。

航運而言，散裝航運由於殖利率高，在第三季會有除息行情；而貨櫃航運，搭配電子第三季旺季，則有旺季題材，兩者各有千秋，但都發生在第三季。

其他如具備高配息概念的傳產股，除息行情會發生在第三季八月左右。

因此，總體來看，不論是電子、金融還是傳產股，最熱的季節都是在第三季，三者齊力往前衝，將可帶領台股挑戰高點。現階段只須小心季報效應發酵，股價下挫，但第一季季報過後，都是短線以及中長線投資客進場的好時機。

加碼軟物料減持能源

Smart智富月刊 記者:專題報導 / 整理者：胡健蘭

油價、金價、以及小麥、玉米等軟物料（soft commodity）價格先後創下歷史新高，到底哪一種原物料商品值得持續加碼？霸菱全球資源基金操盤人布雷克（Jonathan Blake）說：「我會繼續加碼軟物料，但短線上會考慮減碼能源和部分基本金屬。」

小檔案：布雷克
出生：1967年
經歷：霸菱新興市場研究團隊成員，負責研究新興歐洲、中東及非洲
現職：霸菱全球資源基金經理人、霸菱能源及商品研究團隊負責人
投資經驗：11年

在綜合天然資源類型基金中，布雷克操盤的這檔基金不論1年期、2年期、3年期及5年期績效都居同類基金之冠，去年的年報酬率達44.5%。能有如此成績，因為他提早嗅到農產品的投資價值，布雷克早在去年10月，就把軟物料投資比重拉高至1成以上，大幅領先同類基金。

名詞解釋：何謂軟物料？

在全球的商品市場中，主要分為能源、礦業及軟性原物料3大類型商品。所謂的軟性商品指的是咖啡、可可、糖、棉花、玉米、小麥、黃豆等產品，在不同的商品交易所提供的軟性期貨商品會有所不同，例如日本就有專門交易穀物期貨的交易所，還提供紅豆期貨交易，美國芝加哥期貨交易所則提供小麥、玉米、黃豆等期貨交易。

展望今年，迄2月11日止，美國道瓊工業指數下跌8%，MSCI歐洲指數大跌15%，但同期黃金現貨價格上漲11%，美國芝加哥期貨交易所的小麥、玉米及黃豆期約價格漲幅都逾1成。軟物料和黃金的漲勢明顯強過能源，更比股市為佳，這樣的情況還會持續嗎？美國經濟衰退是否會削弱軟物料需求？針對這些疑問，《Smart智富》月刊專訪布雷克，以下是專訪紀要：

《Smart智富》月刊問（以下簡稱問）：美國聯準會（Fed）此波降息對原物料市場會造成什麼樣的影響呢？

布雷克答（以下簡稱答）：Fed降息對原物料市場的影響是正面的。對股市來說，Fed採積極的降息策略就是要讓市場看到他們很努力的要做些事情來救經濟，所以，Fed努力要改善經濟這件事，對原物料市場的前景來說是好的。

另外，美國降息會讓美元維持弱勢，這也會支撐原物料價格，因為大部分的商品都是以美元計價，美元走貶，與美元相對的外國貨幣會升值，就會提高該國對原物料的購買力，而且美元走貶會降低這些國家原物料的進口成本（意即會刺激這些國家的原物料需求）。

雖然長期來看，Fed這些救經濟的政策對支撐原物料價格是有利的，不過因為近期金融市場的波動實在比較大，原物料價格難免會受到影響。但我們若是看近期的原物料市場表現，比股市好多了，股市真的是面臨不小的壓力，相對原物料就比較穩定。

問：你持有的基金中有1成是軟物料，軟物料還會繼續漲嗎？

答：是的（點點頭）。我很看好「軟物料」前景，在各種商品中，它是受經濟景氣循環影響較小的一塊。

有3大驅動力會刺激軟物料價格持續上漲

1.對食物的需求：據聯合國統計，全球人口到2020年之前將會增加25%，人口增加就會帶動對食物需求。

2.飼料的需求：人類的飲食習慣改變、經濟改善、收入增加，使人從對能填飽肚子食物的要求，提升到比較高級的食材，這對軟物料會有正面的刺激，未來會需要更多的穀物去飼養牲畜。

3.燃料的需求：美國積極制定新能源政策，新政策是要提升新能源的使用量，估計到2020年，對新能源的需求將會增加5倍左右。對於新能源需求增加的影響，例如乙醇，會讓玉米及糖轉做新能源原料的需求大增，刺激這兩種軟物料的需求。另外，工業化發展讓耕地移轉作為住屋，耕地面積縮減，也會刺激軟物料價格繼續漲。

問：你會再加碼軟物料嗎？

答：會！（編按：霸菱全球資源基金2007年12月底持有軟性商品比重約13%，高於10月底的11%）就長期角度來看，軟物料前景的確很被看好，支撐其走多的題材很強（very strong story）。

問：投資原物料，還有什麼是投資人應該注意的？

答：短期市場最關注的是全球經濟成長問題，不過就長期看，若你相信—「新興市場的成長動能會繼續帶動原物料的消費需求增加」，那麼原物料市場仍將會不錯，而且未來股市還是有空間繼續上漲，這波股市修正反倒提供了不錯的進場機會。