原物料價格飆漲 上游優於下游

糧荒海嘯 沖出農金大商機
理財周刊413期

聯合國世界糧食總署稱這次的糧食危機有如「靜默的海嘯」般向全人類席捲而來，其破壞力之強大絕對比當前「次貸風暴」或「石油危機」來得恐怖。

文．柴煥欣

前一陣子，美國華爾街日報(Wall Street Journal)刊載了一幅單格漫畫，畫中是以一位禿頭肥胖中年農夫為主角，這位農夫脖子上掛了成串香腸，右手抱隻豬仔，左手抓隻鴨子，褲子與上衣的口袋則被玉蜀黍給塞滿了，腳邊還放了一只裝滿馬鈴薯的大布袋，數名歡場女子左擁右簇在農夫身旁，無不大獻殷勤。相較之下，對街角則站了數名西裝筆挺的年輕紳士，穿金戴銀，口袋中塞滿了一疊一疊的鈔票，但就是得不到歡場女子的青睞。其中一名紳士就帶著嫉妒的口吻罵道，「瞧！那個暴發戶。」這雖然只是一篇單格漫畫，但極有可能在不久的將來變成事實。

※糧荒如同靜默的海嘯

隨著以中國為首，包括東南亞、印度、中東、拉丁美洲，乃至於非洲等新興市場經濟實力抬頭後，人民的個人可支配所得快速增加，從原來根本買不起食物的也變得可以求得三餐溫飽，而在這波經濟成長崛起的中、印新興富豪，更會從原本豐衣足食去進一步追求錦衣玉食。簡單的說，來自新興市場對於糧食需求正在急速增加中。

根據聯合國世界糧食總署統計，2007年來自中國、印度等新興國家對於糧食新增加的需求，就足以消耗掉目前全球糧食生產量的50％以上，而且這個比重還在持續提高中。

以小麥來說，依據芝加哥期貨交易所報價，小麥期貨2年來最大漲幅為212.6％。而亞洲人主食的稻米就更誇張了，僅1年出頭的時光，最大漲幅竟也高達145.92％。此外，像咖啡這類軟性期貨4年來最大漲幅亦有156.61％。也因為糧荒造成糧價不斷攀升，聯合國世界糧食總署稱這次的糧食危機有如「靜默的海嘯」般向全人類席捲而來，其破壞力強大之程度絕對比當前「次貸風暴」或是「石油危機」來得恐怖。

或許有不少投資專家認為，弱勢美元與國際熱錢炒作才是最近數年來各類糧食價格不斷創歷史新高的重要兇手，然而，「中國人開始喝咖啡，印度人開始吃漢堡」卻是任何人都不容忽視的既定事實。縱使美元匯價開始轉強，或是國際熱錢開始撤退，但糧食短缺的問題卻只會越來越嚴重，這也正是支撐長線糧價走高的最重要基本面因素，也因此，量子基金創辦人之一，也是世界級投資大師吉姆．羅傑斯(Jim Rogers)非常看好農產品及農業相關產業。

※羅傑斯看好農業股

問題就在於，什麼是農業股呢？擁有自家農地或牧場，直接從事農耕或畜牧活動，再將所生產的穀類、肉品、乳品等糧食予以出售獲利的企業是最佳選擇，而這樣的企業也正是糧食價格上漲的最直接受惠者，可惜的是，在台股中，沒有半家公司符合這樣的經營型態。

不過，也正是因為農產品的生產就是為了「吃」，所以，就產業鏈的概念來說，也就有不少人將食品股和農業股畫上等號，這樣的選項雖然不完全正確，但確實是比較接近。只是回歸產業鏈的概念來看，除了最上層食品產業原料供應者的農業，單就食品產業來看，可以分為食品與肉品這兩條線。

※上游優於下游

其中，食品業的上游為油脂與麵粉供應商，中游為食品加工業者，下游則為食品通路與餐飲業者。至於肉品的上游則是飼料生產廠商及畜牧業者(當然包括養雞戶與水產業者)，中游則為電宰業者與肉品加工業者，下游亦為食品通路與餐飲業者。

從近3年來消費者物價指數與躉售物價指數走勢進行分析，到了2008年6月時，消費者物價指數攀升到106.18，2年多的成長幅度為6.59％，相較之下，躉售物價指數已經衝高到117.18，成長幅度竟然高達24.11％。顯見近2年縱使原物料價格飆漲，但因為景氣回復力道仍然疲弱、消費不足的情況下，廠商雖然面臨生產成本提高的問題，仍然無法完全轉嫁至消費端。

若是再進一步進行細項分析，消費者物價指數中有關於食物類消費物價指數變化是從99.12上揚到111.52，漲幅12.51％，較消費者物價指數上漲幅度高出將近1倍，顯見近2年來消費者所感受到食品價格上揚壓力其實並非空穴來風。但在躉售物價指數中食品製成品指數變化則從97.82上揚至122.75，漲幅擴大至25.49％，至於躉售物價指數中農林漁牧產品物價指數就更驚人了，從98.72狂飆到141.11，2年來漲幅高達42.94％。然而，從這樣物價指數變化來看，整個食品產業鏈越往上游轉嫁成本的能力就越強，獲利受到原物料上揚侵蝕的狀況就越小。簡單的說，就投資價值的排列，上游優先於下游。

※大統益穩健賺10年

從這樣的概念來看，在食品股中，以生產油脂、飼料的廠商最符合羅傑斯心目中的農金概念股。而在國內食品股中，包括了泰山(1218)、福壽(1219)、福懋油(1225)，以及大統益(1232)都算是知名且老牌的油脂與飼料供應廠商。這4家廠商獲利軌跡雖然起起伏伏，但從長期的角度來觀察，仍能維持成長的態勢，其中，特別值得注意，就是穩居國內油脂龍頭寶座的大統益。

與其他競爭對手相比，大統益只是家股本規模僅有16億元的「中小企業」，但卻擁有國內最大黃豆提油廠與黃豆原油精煉廠，2007年大豆沙拉油銷售量120,137噸，國內食用油脂市占率超過50％；此外，在油炸專用油、芥花油等其他油品產銷，市占率亦是國內第一。除了沙拉油外，實際上從黃豆提煉出沙拉油後所產生出來的副產品黃豆粉，主要是做為飼料用，而黃豆粉占大統益營收47％，市占率亦是國內第一。

從股東結構來看，像大統益這樣一家小公司，背後股東陣容卻相當堅強，如國內食品產業龍頭的統一(1216)、國內最大雞肉供應商大成長城(1210)，以及日商三菱等，皆在大統益的董監事名單中。也正因為同時具有經濟規模與富爸爸力挺的雙重優勢，讓大統益在過去10年間營收規模從52.86億元成長到126.58億元，每股稅後盈餘更從1998年0.77元進步到2007年3.21元，不僅獲利成長力道十足，而且更難能可貴的是，與同業相較，過去10年當中沒有賠過半毛錢，經營非常穩健。

※統一坐擁三大優勢

若是談到中概食品股代表，論規模，論布局深度與廣度，由高清愿所領軍的統一絕對是當之無愧。統一在中國所認列轉投資收益表現雖有起伏，但仍能維持長期成長的趨勢，2007年來自大陸的收益更是達到33.05億元，對每股稅後盈餘貢獻亦有0.93元，大陸獲利創歷史新高；今年第1季大陸獲利表現更上一層樓，單季就認列了10.29億元，對每股稅後盈餘貢獻達0.29元。展望整個2008年，統一除了取得北京奧運贊助資格，將在中國市場能見度大幅提高外，馬政府開放40％投資上限的解禁，更有利於統一在中國市場加速布局與拓展。

除了統一之外，大成長城也是在中國大陸布局有成的食品類股。有別於統一，大成長城在中國布局重心是從飼料到雞肉產銷，其他則為餐飲、麵粉生產，簡單的說，大成長城的目標就是要從上游到下游，在中國建立雞肉生產一貫化廠，矢志拿下中國最大雞肉供應商寶座。而經過這些年來的努力，大成在中國深耕也逐漸開花結果，2007年認列大陸轉投資利益達3.78億元，對每股稅後盈餘貢獻達0.9元，為歷史新高。而今年第1季認列中國轉投資收益更達到1.26億元，較去年同期0.82億元大幅成長了54％，未來獲利爆發力仍值得期待。

※中國是食品股發展重鎮

中國經過20多年來的改革開放後，經濟實力確實顯著提升，城市居民個人可支配所得從1998年的5425元人民幣逐年提升到2006年11759.5元，隨著收入提高，消費能力也跟著逐年拉升，從4332元提高到8696.6元，無論是收入或消費能力都整整翻了一番。農民個人可支配所得在這10年間從2996元成長至5025元，個人平均消費金額也從2454元提高到4485元。

從原料供應端來看，過去20多年來，中國政府在農業發展亦著力頗深。除了農地面積從1983年的1億4399萬公頃擴展到1億5702萬公頃外，糧食收成量也由3億8728萬噸成長到4億9748萬噸；而在畜產產量方面，成長更是明顯，年產量從1316噸拉高到5197.2萬噸，每個中國人每天可以分得的豬肉食用量從原本34.24克變成108克(圖6)。簡單的說，中國人從每天吃不到半碗豬肉絲變成每天可以吃1大片炸豬排。而糧食生產量的成長，除了讓中國成為世界重要的糧食出口國外，充足糧食與肉類供應，更是適合食品業設廠發展。

供需失衡 長期看漲

油價若續飆 投資首選能源股
理財周刊413期

為提振國內投資信心，馬英九總統表示今年政府民間的重大投資計畫共計1.08兆元，經濟部官員證實，太陽能產業就名列其中。

文．曾弘章

在7月16日，因為美國布希政府宣布要開放美國沿海油田開採的消息，國際油價出現單日下跌6.44美元的歷史紀錄，這個下跌的單位價格是過去17年來的最高紀錄，當天紐約輕原油8月期貨價，每桶收在138.74美元；美國雷曼兄弟公司的分析師認為：「沙烏地阿拉伯增產，油價確實進入預期的回檔，並且可以預見20~30％的下修，甚至會跌破每桶100美元。」

※國際油價 短期看不到明顯回檔

對於這樣的說法，必須承認：「很多人聽完之後，感覺很好」，可是，油價真的就此開始下跌了嗎？許多分析師說：「回檔不會持續太久，只是短暫的價格修正。」高盛等大型投資銀行提出「油價短期內會上升到150美元天價」的觀點迄今沒有改變；法國能源巨擘道達爾(Total)執行長馬哲睿(Christophe de Margerie)也預言：「油價可能上看1桶200美元。」更有甚者，俄羅斯國營天然氣公司，也是全球最大能源公司Gazprom的CEO米勒(Alexei Miller)更說：「2009年油價將高到每桶250美元。」一位財經分析師指出：「高盛不是笨蛋，2005年時，油價每桶55美元，他們當時說會破百，結果真的破百了。」

※油價飆漲 能源基金操作績效不差

財金文化董事長、年代數字台灣主持人謝金河曾經表示：「從油價帶來的高通膨，未來油價一旦失控大漲，那麼全球經濟將出現硬著陸的打擊，很可能是石油大漲，吞噬了全世界經濟，那麼世界將有1次類似1929年美國經濟大蕭條那般的浩劫。」他認為，世界各國要集思廣益，採取有效應變措施，中國與美國都應扮演重要角色。

現在，沒人看得懂未來油價會如何變化，不過，卻可以很明確知道，在高油價時代，除了與能源相關的產業之外，諸多投資是不宜進行的。JP Morgan首席策略分析師David Kelly指出：「原油主宰一切，如果油價繼續居高不下，下半年美股就會像驚弓之鳥，能源才是王道，因此，上半年表現最好的基金也是能源基金。」其中，貝萊德世界能源基金年度成長幅達40％，操作績效最好，其次是富達能源基金，投資報酬率為28.5％。

能源基金的投資報酬率高，其他的投資商品卻在高油價壓力下，因為國際股市重挫，造成股市投資高手也免不了出現投資虧損。更重要的是，高漲的油價加上美國次級房貸的風暴延伸，讓美股的重挫牽動到全球股市，股民哀鴻遍野的情況不只在台灣，全球也都相同。

※投資大師 面對高油價投資也虧損

華倫．巴菲特(Warren Buffett)在今年第1季接受「國家廣播有線電視公司」(CNBC)訪談，被問到是否認為美國經濟已陷入衰退，他回答說：「我認為，這很清楚。不清楚的是有多嚴重。」巴菲特經營的柏克夏公司股價，從最近高點下跌已超過2成，就股市的定義來說，這支股票已然步入熊市，這是自2003年2月以來的頭一遭。柏克夏今年上半年的績效不只比S&P500指數表現要差，甚至還是這家公司自1990年創辦以來績效最差的。

根據統計，巴菲特光是今年上半年就在16檔股票裡虧掉6.5％，這些股票包含消費性產品、金融和各產業等組合。巴菲特本人也早在年初就承認，自己從去年年底開始，就一直處在投資失血狀況中。

如果連「股神」都逃不過這次國際股市的重挫，那麼一般投資大師又如何呢？索羅斯說：「美國的經濟情勢比目前大家所認知的還要糟很多。」索羅斯表示，儘管金融危機的最艱難時期已經過去，但美國經濟因為這場危機而感受到的陣痛才「剛剛開始」。索羅斯投資的510檔股票，包含原料、消費、科技等類股，上半年就出現10.7％的虧損狀況。

國際知名投資專家吉姆．羅傑斯(Jim Rogers)指出，美國經濟正步入衰退，他說：「經濟存在過多的閒置產能，美國將步入近期最嚴重景氣衰退。」其實，早在2005年羅傑斯就說過：「油價將在5年之內上看100美元。」他甚至預言：「以100美元的價位計算，油價還要再漲1倍，達到200美元。」

羅傑斯當時也預言，「黃金價格不會只以每盎司1000美元的心理關卡為滿足，往上再看1倍，2000美元才是長線目標。」至於農產品，羅傑斯不談價位，直接以「倍數」為單位，他強調，農產品有15年的多頭，在這15年間，部分軟商品價格將有4~5倍的漲幅可期。

※對抗油價 3個好用的操作概念

面對連國際投資大師的投資報酬率在今年上半年都出現「負數」的現象，投資機構GMO就建議投資人，最好還是保留資金，暫時離開股票市場，才是最佳的生存之道。不過，油價高漲就沒有投資的機會或標的了嗎？當然不是。

國價油價高漲，連帶讓原物料價格維持高檔，投資抗通膨標的，如黃金、能源，或直接受惠於原物料價格飆升的市場，如南非、中東等國就是個還不錯的基金投資選擇。美國股市重挫引爆的全球股市危機，這樣的現象在短期內似乎沒有辦法轉變，所以，與美國股市脫鉤的市場較能擺脫景氣衰退疑慮，例如中東、非洲等市場，鎖定的投資焦點當然也是在基金。至於通貨膨脹壓力導致的經濟景氣衰退，則可以選擇跳脫景氣循環的氣候變遷概念股，採取長線看多的操作方式。

而在高油價壓力下，股市的投資又該如何操作呢？其實有3個方法可以建議大家：調整目前手中持股，這個時候的持股在精不在多，一般來說，能夠有5檔左右即可，不可以超過10檔。善設停利點、停損點，如果是空頭市場，就必須把停利、停損的範圍縮小，1檔個股可分3次停利方式獲利落袋。跟對趨勢、汰弱留強，替代能源以及農金需求強烈，儼然成為一股風向，在高油價趨勢下，「替代能源概念股」將是股市投資的重要選項。

※替代能源 太陽能3個產業鏈

「替代能源概念股」最重要的族群當然就是「太陽能相關概念股」，太陽能產業鏈基本由3個環節構成，分別是：

矽原料生產(silicon)—進入障礙最高，可分為多晶矽(poly-silicon)與單晶矽(a-silicon)，在轉換效率上，單晶矽較佳，在成本考量上多晶矽相對較為低廉，目前被美、日、德等大廠壟斷。矽原料生產廠商包括wacker、memc、rec等。

晶圓製造(wafer)—由於技術問題，台灣多生產6吋以下的晶圓，而廠商也必須與上游的矽生產國際大廠維持良好合作關係以鞏固料源。生產廠商包括solarworld、ldk solar、中美晶、合晶等。

太陽能電池(cell)與太陽電池模組(modules)—此一領域的進入門檻較低，吸引許多廠商進入，因此電池晶片轉換效率的高低，便決定處於該環節中公司的獲利能力。生產廠商包括ja solar、suntech、q-cells、sunpower、茂迪、昱晶、益通等。

※過度飆漲 是喜還是憂？要繼續投資嗎？

面對國際油價持續上揚的趨勢，英特爾(Intel)和高盛子公司以及德國Solon合資5000萬美元成立新公司，切入傳統矽晶太陽能電池領域，IBM則選擇與日本東京應用化學TOK合作，投入薄膜太陽能電池的材料研發。面對競爭者愈來愈多，益通表示，「這代表需求的確相當龐大」，茂迪也認為，「太陽能領域還在萌芽階段，英特爾和IBM的加入，並不會對市場產生太大影響。」

整體來說，國際油價持續創新高，只要油價不跌，替代能源的效應用長期角度來看，都具有投資價值；但負面的是，一旦油價持續飆高，對於全球經濟都將造成影響，在減少消費支出的情況下，太陽能的未來發展仍然會有一層隱憂。

※4檔財務優等的太陽能股

從附表的財務數字可以看出，綠能(3519)、合晶(6182)的財務資料表現最好，頂晶科(3562)、中美晶(5483)則分居第二、第三，投資人可以多加留意。太陽能廠最重要的觀察焦點在於多晶矽供料合約，誰能夠掌握充足的料源，就代表之後的業績無虞。

綠能總經理林和龍7月初表示，已經與韓國多晶矽廠商DC Chemical再簽訂8年多晶矽供料合約，總金額8.58億美元(約合台幣260億)，此為綠能在今年3月與DC Chemical簽訂美金2.6億合約之後，再一次與其簽訂多晶矽供料合約。

合晶原預估產能6月開出，永豐金證券的研究報告指出，可望由100mw提升至200mw而出現較大幅度上揚，現在遞延至8月開出，使得單季營收預估略低於預期，毛利率因匯率影響性降低預估上揚至26％，單季EPS預估1.77元。展望第3季，今年簽訂之長約料開出，營收預估16.6億元，稅後EPS1.95元，全年營收調整至63.9億元，稅後EPS下調至9元。

頂晶科為台灣目前規模最大的太陽能模組廠，董事長傅佩文表示：「頂晶科產能將由原先的40MW擴充到年底的80MW，明年上半年再提高到120MW。」目前99.9％的模組訂單來自國外，多為長約性質，明年接單已有20~30MW，只要料源沒問題，營收目標應能順利達成。

中美晶由於其5月開始單晶長晶爐稼動率快速提高，單季毛利率預估上揚至31％，稅後EPS預估2.8元，展望第3季，可望維持高檔的單晶出貨預期，營收預估成長至25.3億元。

地球暖化加劇 重大天災頻仍

國際大災難 冷靜投資一瞬間
理財周刊413期

印尼大海嘯，颶風Katrina、緬甸熱帶氣旋納吉斯和四川大地震，天災重創了大地；然而，另一個「災後商機」，則讓動作快的投資者掌握新商機。

文．吳瑄瑄、江羚瑜

天災，自古以來總是無可避免，但是近20年來更為頻繁、更為嚴重了，幾十年來地球發了好多次的脾氣，提醒人們必須重視環保。不過在這之餘，在每次的摧毀後，重建的工作，也帶來一些不算小的商機。英國保誠投信投資長張靜宜表示：「各種天災屬於短期事件，若發生的時間點正逢景氣趨緩，而各產業的表現又因景氣循環影響，導致產業股價已明顯超跌，當所有個股全盤皆墨時，倒是難得一見的進場時機。」

2005年超強颶風Katrina(卡翠娜)席捲美國墨西哥灣區沿岸，損失估計達1500億美元，是美國有史以來破壞力最強的天災。Katrina之所以釀成重大災害，是因為隨著Katrina而來的豪雨在低窪地區引起洪水氾濫。一般而言，風災所帶來的損壞，修復時間通常較短，但是，假使再伴隨著豪雨和水災，就會產生「由下而上」(bottom-up)深層的傷害，比如說建築物結構徹底損毀，這麼一來，就連地下室和地基整個都必須要換掉。

紐奧良(New Orleans)因為地勢低於海平面，Katrina摧毀堤防後引進海水和洪水，成為Katrina風災受創最重的一個地方，即使經過近3年的修復，至今還是有許多人回不了家園。但從另一個角度來看，任何一場具毀滅性的天災過後，百廢待舉，重建所需的一些物資，卻對部分產業帶來相當龐大的商機。

※Katrina肆虐 水泥需求大增

當時有分析師估計，紐奧良災後重建的水泥需求在4~5年內都會相當龐大，估計至少達400萬公噸。當時，美國房貸利率偏低，房地產市場仍相當熱絡，水泥的需求在2004年已經達到巔峰，2005年Katrina加速水泥的消耗量。

除了水泥之外，商用不動產(辦公室、零售、工業和多戶住宅)在Katrina之後也顯得更為搶手，全美房仲協會(National Association of Realtors，簡稱NAR)的資料透露，受災區原有的產業為了繼續運作和重建，另尋辦公地點，部分家庭為了有個暫時的棲身地，選擇在紐奧良周邊的商辦大樓落腳，使得這些熱門地帶商用不動產市場更加火熱。根據NAR的資料，Katrina風災之後，紐奧良附近許多地方包括休士頓、達拉斯、亞特蘭大和邁阿密商辦建築餘屋快速消耗，空屋率明顯下降，其中，辦公室空屋率甚至降至2001年的最低水準。

衛星手機在Katrina颶風後需求也明顯增加。衛星手機是1990年代各類手機中發展最不成功的產品，但是世界通訊中心(World Communication Center)執行長Weldon Kanpe在風災後幾周內指出，由於災區基地台和通訊設備被摧毀，行動電話和有線網路無法正常運作，這種不需經由地面通訊設備當媒介的衛星手機，短時間內需求相當熱，零售商店賣到缺貨。

※天災重創後的營建新生機

Katrina也給股市投資人帶來一些想像的空間，水泥需求增加，意味著營建工程也會轉熱，連帶地帶動鋼鐵使用量，在Katrina過後半年，美國股市反映這樣的預期心理，營建工程類股大漲近50％，鋼鐵股上揚44％，農產品相關族群在當時也頗為受青睞，農產品和農業肥料化學類股漲幅分別逾50％和近30％。

Katrina橫掃墨西哥灣沿岸，由於這個區域是美國煉油廠最密集的地帶，在Katrina來臨前，原油價格事先反映產油設施將遭到破壞的預期，而一路上漲至當時的高價70美元。有趣的是，即便不少煉油廠真的因為Katrina停擺數個月，但風災過後反而油價不漲了，一路跌了3個月，到11月中旬每桶58美元附近才止住，充分反映油價容易「膨風」的特性，趁著題材發燒之際大漲，但退燒之後就如同洩了氣的皮球般一蹶不振。

※印尼大海嘯 刺激木材需求

不同於Katrina對建築物的強大破壞力，2004年底的印尼大海嘯則是環境造成相當深遠的傷害。根據歐盟研究，從經濟的角度來看，海嘯所造成的損失估計達350萬歐元，對生態環境產生的傷害占了1/3，日子越久所付出的成本將越高，估計將達400萬歐元，並且可能費時好幾個世代才能復原。

印尼海嘯過後也花費了一段長時間清理，災後1年才著手進行重建，在印尼，所需的建築原料主要是木材。以最嚴重的災區亞齊省為例，估計災後5年內需用86萬立方公尺的木材，來重建20萬戶住宅。

當時印尼伐木速度比種植速度快3倍，重建所需額外的木材，合法的砍伐僅能滿足一小部分，於是，亞齊省引以為傲的熱帶雨林(印尼擁有全球面積第3大的熱帶雨林)遭到無情的非法濫伐，對生態環境造成進一步的傷害。

2005年4月26日亞齊省東南部再次受到大洪水的侵襲，根據專家分析，這次洪水極可能是海嘯後重建木材需求大增，大規模伐木造成林地水土保持嚴重破壞所引起，洪水挾帶石塊和原木沿著山坡而下毀損房舍，對山下的一些村莊造成二度傷害。

※阪神大地震 鋼鐵價格上漲近2成

1995年1月17日位於日本關西地區的神戶與周邊發生芮氏規模7.2級的大地震，神戶是日本人口密度相當集中的大城市之一，當時105萬人，由於地震是屬於上下震動型的強烈地震，時間又是發生在清晨，因此造成上萬人的重大傷亡。

神戶位於關西地區的交通樞紐，周圍的許多隧道或高架橋，在這次地震時受損嚴重，救援工作也因此受到拖延。神戶多數傳統的木造房屋，不是受強震撼動而倒塌，就是因為瓦斯外洩引起連鎖性大火，在火海中遭吞噬，震災後估計有32萬人必須住到組合屋。

交通要道和建築物被地震摧毀，災後重建工作帶動部分建材價格明顯上揚，例如鋼鐵價格，1995年1月地震後半年內，熱軋鋼價由每公噸378美元上漲至450美元，漲幅超過19％。

神戶周邊是日本主要製造中心之一，有鋼鐵廠和貨櫃港口，地震對於日本製造業和交通運輸造成衝擊，估計損失達2000億美元，被認為是全球經濟損失最慘重的一次天災。當時一般日本學者大都認為關西地區不可能有大地震，導致這個地區缺乏足夠的防範措施和救災系統，阪神大地震後，引起日本政府對於地震科學、都市建築和交通防震重視。

阪神大地震後，日經225指數從1月17日的19241開始狂跌，至1月23日17785點止跌，連續4個交易日下跌，跌幅達7.6％。 下跌幅度最大的是銀行、地產、阪神地區的機械類個股，地震當日東京股市小幅下挫，地震後10天，東京股市市值蒸發高達10％，但建築、建材等類股仍然上漲。

※中國雪災 帶動水泥需求

今年農曆春節中國發生50年以來的最大雪災，包括工業及農業生產受阻、交通運輸癱瘓、電力供給中斷、原料及材料斷貨、成品運輸困難……等，整體經濟活動也受到嚴重波及。根據中國商務部統計，雪災直接經濟損失則高達1111億人民幣(約159億美元)，外資也提出雪災對大陸經濟、企業獲利的影響建議，從瑞信的亞洲投資策略報告指出，預估雪災造成大陸今年國內生產毛額(GDP)下降0.2~0.3％，世界銀行將中國今年經濟預估增長率從10.8％下修至9.6％。

中國雪災後對水泥需求大增，在災後重建股利多的加持下，原本農曆春節過後，水泥價格幾乎下滑，但因重建水泥需求上升，使得華南地區的水泥價格，不僅維持在410元人民幣的高點，更有調漲5~7％的空間，國內西進水泥廠台泥(1101)、亞泥(1102)以及環泥(1104)等，皆因設廠於受災區而需求大增，帶動水泥股上漲。

※四川地震 帶動網路交流量大增

今年5月發生在中國四川的大地震，傷亡人數、建築物毀損程度比阪神大地震嚴重，但是由於發生在山區，對整個經濟的影響力比日本輕微。四川是中國的農業大省，糧食和生豬的主要產地，其經濟產值占全中國6.1％，包括農業為4.98％、林業為4.79％、漁業為1.96％、牧業9.65％等，原本令人擔心震災後，豬肉和食品價格因此大漲，但2個月來的情形顯示，似乎影影響有限。

至於重建所需物資，一般認為將帶動水泥、鋼鐵和防震建材需求，只不過不會有太明顯的增加。目前由於地震後的清掃工作尚未完成，對於水泥和鋼筋這些建材的實際需求尚未浮現，會帶來多少商機還難以估計。不過，四川大地震亦使煤炭供需更加緊俏，刺激價格再度上揚，運輸煤炭供不應求的情況也更為嚴重。此外也帶動醫藥、農業、水泥、地震災後重建概念股如建材、鋼鐵，保險、地產石油、石化等類股全面大漲。另外網路上卻見熱絡的互動，根據iResearch艾瑞諮詢的調查，四川地震吸引眾多人上網瀏覽、交換訊息，使得5月份網路瀏覽率大增超過1倍。

※台灣921大地震 鋼鐵水泥大漲

自台灣921大地震發生後，股市暫停交易，直至9月27日才恢復交易，加權指數從9月20日的8028.42點開始下挫，至9月30日收於7598.79點，累計下跌為5.2％，幾乎所有類股全面收黑，張靜宜指出，「當時股市大跌，個股、指數都躺平，買哪個產業都一樣。」

後來股市恢復交易，又以災後重建概念股和大災受益股表現亮眼，包括水泥、鋼鐵、建材等企業獲利均有正報酬。過了不久，台灣加權指數開始出現反彈行情，由於地震發生時正巧是台灣股市面臨底部整理的階段，隨後即展開反彈行情。

※專家建議 天災投資關鍵在災後一瞬間

每次天災發生時，景氣不一定都處於經濟循環的低點，選擇投資時點便格外重要。張靜宜認為，投資人不妨參考各種經濟指標、工業生產值、全球信心指數或領先指數等，再回歸基本面，留意該產業的本益比，兩者經過綜合評估後，再決定進場布局的時間點較為合適。

從阪神地震、大雪災到四川強震，張靜宜分析，歸納每個天災造成的影響，不外乎是建築物、機械設備、民生必需品等產業受到波及，當時若投資人想借助天災發生期間做短期投資，仍視該產業股價是否合理，與本益比相較之下，基本面是否仍具有支撐力，做為進場布局的參考方向。若本益比已達30~40倍，則是適合的出場點，對單筆投資者來說，更是逢低布局的好時機。

能源基金該下車了嗎？

《先探投資週刊》1475期 文．林麗雪

油價短短一週的時間重挫逾一成，能源相關基金績效開始直直落，上半年最讓投資人安心的海外基金產品，已不再令人安心，專家建議，有獲利的部位應開始贖回，不然也應該開始降低持有部位。

油價終於跌了，全球股市歡聲鼓舞之際，但投資人可能要小心，能源相關基金可能才正要進入補跌走勢，手中的相關基金資產，應該要準備開始調節出場。

※油價還有走跌空間

油價大漲，使得能源暨天然資源基金，幾乎是今年海外基金市場的寵兒，雖然相關基金績效今年以來也並沒有因此呈現正報酬，讓投資人因此賺到錢，但拜油價大漲之賜，能源及天然資源基金，至少相對抗跌，成為投資人心目中最安心的資產。不過，此一情況，在最近已開始出現扭轉。油價從七月中旬每桶一四七美元的歷史新高回檔，已兩度跌破每桶一三○美元，波段累計跌幅已超過十二％，並來到六週以來的新低，且創下三年來最大的波段跌幅。

已有市場分析師指出，油價已正式進入波段空頭走勢，說油價進入空頭，可能過度，但出現波段的修正，卻是可能的。基金業者指出，每桶將近一五○美元的油價，讓原本經濟成長動能強勁的新興市場，對原油需求的支撐力道都出現下滑，總體的外在環境也都開始出現緊縮，這波因需求緊縮而出現的油價弱勢，已確立油價波段修正的趨勢已經形成，外資預估，從每桶一四七美元算起，油價將有回檔二成的空間，預估油價在未來一段時間，將跌破每桶一二○美元，甚至一一○美元。

油價重挫，全球股市樂，但能源基金可就累了。根據統計，今年以來，S&P500指數中，能源類股今年以來是唯一能夠唯一呈現正報酬的族群，相較於金融、消費類股動輒跌幅達到三～四成，能源類股今年相對抗跌，但隨著油價出現修正，外資業者相信，能源類股後續出現補跌的機率不小，可能也將進一步衝擊到能源及天然資源基金的績效。

根據統計，至七月廿一日為止的一週內，因為原油重挫，國內將近二○檔的能源及天然資源基金，平均跌幅已達到五．四四％，幾乎都跟上原油這一波重挫的幅度。

※能源基金績效可能補跌

有基金業者就解釋，油價大漲，真正賺錢的是石油公司，是在沙烏地阿拉伯及伊朗等國家中，而這些國家的能源公司多半沒有掛牌，也非現有資產管理公司可以投資的標的，這是造成能源基金績效出現預期落差的原因之一。

再者，能源基金所投資的能源公司，多半是煉油公司，而因為油價高漲，煉油廠的成本若無法即時轉嫁，能源公司的獲利要在短期內獲得提升也不易。

因此，時值油價開始進入初跌段，今年以來熱賣的能源及天然資源基金，投資人有必要開始用心檢視，而也因為油價開始出現重挫，相關能源基金近期的贖回壓力不小。匯豐中華等基金業者建議，手中已有獲利的能源及天然資源基金部位，確實應趁機開始逢高出脫，若不全部贖回，至少也應降低投資部位，因為在未來一季，相關基金的績效很有可能出現補跌。

唯長期來看，業者指出，每一次原物料及石油修正到一定程度時，需求就會重新回來，再重新啟動一波漲勢，原物料市場長期仍是多頭走勢，等這一波油價波段修正結束後，能源基金仍是可以持續進行定期定額投資的。

節能風潮，受惠股有賺頭

30雜誌7月號

黑金潮流造就不少國外企業，而台股也不落人後，520後油電雙漲，國人在節能省荷包的同時，也讓許多相關產業跟著受惠，例如太陽能、自行車等類股，將深具發展潛力。

【文／王念綺】

國際油價屢創新高，自從520後，油價開始解凍，7月起就連電費也要漲價，在各項民生物資不斷上漲之下，台灣股市有哪些受惠油電解凍及省電節能趨勢，相對具有題材性的類股？

群益馬拉松基金經理人吳文同表示，油電價格調漲之後，廠商的生產成本將提升，而台灣的民生物價以及通貨膨脹壓力也將跟著上揚，屆時政府勢必採取相當的緊縮措施來抑制通膨，如升息、升匯等。

在這種情況下，台股投資人應該盡量往原物料上游公司尋找標的，例如肥料類股、食品類股，以及擁有造林的紙漿業等，都是較受惠於原物料價格上漲的公司，獲利會有相對好的表現。

太陽能、LED 節能類股持續發燒

一銀證券法人服務部協理黃嘉斌認為，因應油價上漲可思考兩個方向，一是開源、另為節流。以開源為思考，則可考慮替代性能源的概念股，以風力發電題材來說，可留意中興電工、華城的走勢。而以節能概念看來，包括LED和太陽能族群類股都是當紅炸子雞。太陽能部分由於發展較成熟，較為大家所認同，熱錢不斷流入，尤其是外資，更持續看好太陽能類股。

元大投信研究分析部副總李隆表示，油價高漲，節能概念當紅。就LED產業而言，根據工研院資料顯示，2006年全球LED背光模組市場規模約8億200萬美元，預估到2011年整體市場規模將成長到34億5500萬美元；而NB成長更使LED受惠，預估2008年LED NB出貨量可望達1,935萬片，2009年將達5,005萬片，2010年可望挑戰9,420萬片，每年均接近雙倍成長。

而太陽能更是全球關注之焦點，全球太陽能發電市場年複合成長率達30％以上，其中以德國、西班牙與美國是主要市場；義大利、印度與法國成長快速，因此相關類股深具發展潛力。雖然LED及太陽能類股朝正面發展，但個股表現差異仍大。

自行車類股 雙重風潮帶動漲勢

躲避高油價受到的衝擊影響，許多人開始以腳踏車取代騎機車與開車，使得自行車相關類股的巨大、美利達等，從今年至今股價已成長約兩成。早期只是交通工具的自行車，如今更受到運動與環保節能風潮的帶動下，全世界都在缺貨，在台灣若要買自行車可能要等上一個月。

黃嘉斌觀察到，缺貨的並非三、四千元的入門車種，而是動輒上萬元起跳的登山車入門款，以及受到女性青睞的折疊車。就連性能不錯的二手車，賣出時還不折價。不只是新的消費者加入購買，原有的自行車主也開始換車，再加上一個家中可能有一台以上的自行車，因此自行車相關類股仍會成長一段時間。

營建、資產 穩健保值抗通膨

油價持續上漲也將提升土地資產保值與抗通膨的需求，黃嘉斌指出，現在屬於通膨初期至中期之間，營建股與資產股如農林、台肥、南港等防禦性類股，相對而言會有不錯的表現。但要注意的是若到了通膨末期，當升息壓力來臨、貨幣緊縮政策將造成購買力衰退，資產股的表現將不如前。

匯豐中華投信三高平衡基金經理人石隆智認為，積極型的投資人可介入LED、太陽能相關類股，然而LED現今風險較高，許多大廠如台積電均想投資，在競爭激烈的情況下，獲利易被侵蝕，太陽能則相對看好。穩健型的投資人，則可投資自行車概念股，這些類股會有起伏，但在高油價時代裡，掌握中長期持有的原則，則將是不錯的選擇。若是保守型的投資人，回檔時則可考慮介入已有固定收益的油電燃氣類股。