【全面開發你的抗通膨能力】投資講座會後報導

Smart智富月刊研究報告
本篇文章摘自：匯豐中華投信

美國次貸風暴疑雲罩頂，加上通膨火苗四處竄燒，接踵而至的利空，導致全球股債市自去年底以來大幅修正。

(2008/8/1)美國次貸風暴疑雲罩頂，加上通膨火苗四處竄燒，接踵而至的利空，導致全球股債市自去年底以來大幅修正。匯豐卓譽投資管理執行長葉伯謙（Ayaz Ebrahim）預期，美國房市未來可能還有15%的下跌空間，而減弱的消費力道將使美國經濟維持弱勢。不過，大部分利空已反應在重挫的股價中，全球股市應離底部不遠，在低失業率與新興市場持續成長的支撐下，若沒有更大的利空出現，2008下半年可望呈大區間盤整向上走勢，其中，台灣、中國與印度是新興亞洲中最為看好的市場。

美國今年景氣仍不樂觀，但企業體質健全，失業率應不致過高

葉伯謙指出，因待售房屋過多，美國房價可能還有15%的下跌空間，導致景氣升溫不易。至於引發本次股災的次級房貸問題，美國金融機構去年已打消近3000億美元呆帳，今年受到美國經濟持續走弱的影響，加上信用卡、商業房地產貸款及其他消費貸款，可能還要再認列2000億美元以上的損失。為了不讓財報數字繼續惡化，美國金融機構放款政策轉趨嚴謹，加上油價高漲的影響，近期美國消費者信心與零售數據都急速下滑。雖然布希政府的退稅短期內將提振消費，不過消費者在房價重挫的狀況下勢必縮衣節食才能做到收支平衡，因此，美國疲弱的經濟短期內不易改善。

以美國企業的財務狀況看來，自2002年來企業的利潤率不斷提高，而負債比率則逐年下降，健全的營運體質應能撐過需求降低的寒冬，被迫裁員的狀況應較以往和緩。而近30年各次經濟衰退期的失業率上升幅度逐次縮減，預估此次失業率可能仍有1~1.5%的增幅，情況將比前次經濟衰退時來的好，也有助於維持經濟成長力道，失業率能否獲得良好控制將是未來的觀察重點。

股價已反應大多數利空，全球股市下半年可望呈大區間盤整

對於自前波高峰下跌超過 20%的全球股市，葉伯謙分析，股市回檔受到信用緊縮與通膨交錯影響。在各國政府積極控制下，原油與糧食價格已有降溫跡象，通膨壓力可望於6~12個月逐漸舒緩。另一方面，從股市買賣超比率來看，目前投資人較2000年網路泡沫時更加悲觀；投資等級與高收益債券的利差已接近以往經濟衰退期的高峰。此外，美國金融類股已蒸發1.3兆美元，大幅超越次級房貸約5000億~8000億美元的預估壞帳。以上狀況顯示大部份的利空都已反應至股價，且投資人有過度反應的情形。

全球股市本益比約14倍，是1986年以來的最低水準，而各國利率仍處於相對低檔，從歷史的相對關係顯示，發生此現象時，股價已相當低廉，未來股市出現正報酬的機率極大。
(如果景氣真的衰退，人民縮衣節食，企業獲利自然跟著縮水，股巿若沒有再跌，到時候的本益比就會很高)

因此，預估全球股票市場在下半年將呈現大區間盤整，最高不會超過2007年底的高點，至於低點大約落在今年1月到3月金融危機發生時的水準。不過，仍應密切注意下列重要風險因素：美國房價是否過度下跌（例如超過30%）、資金龐大的對沖基金的倒閉危機、石油與原物料價格是否再度飆升。

亞洲持續高成長，最看好台灣、中國、印度

節節高升的通膨數據加上外資撤離，導致亞股成為全球跌幅最重的區域市場。但葉伯謙表示，亞洲國家外匯存底雄厚、債務比偏低，經濟體質已較過去強健，而區域內資金充沛，內需市場也相當強勁，可望逐步減緩歐美景氣降溫的衝擊。

亞股在價值面也具優勢，亞太股市總體盈餘展望樂觀，而本益比已自去年十月17.2倍的高峰下降為目前的13.5倍，相當於亞洲金融危機後的長期平均值，不僅股價合理且具吸引力，市值也有成長空間。葉伯謙指出，亞洲佔全球GDP達30%，但亞股占全球市值僅約10%。在經濟成長強勁、投資需求提升與高儲蓄率等優勢之下，亞股市值比重可望逐漸增加，反映實質的經濟實力。因此，亞股中長線走勢值得樂觀期待，但短線上則需注意原油與糧食價格推升通膨的影響。

看好台灣、中國與印度股市中長期前景。台灣受惠於兩岸關係結構性改變的期望，在外資眼中不再只是科技循環中的投資目標之一，而變身為具有長期「投資價值再提升」的熱門標的，國際股市回穩後，可望吸引國內外資金進駐。中國的基礎建設與內需蓬勃發展，奧運熱潮過後不至於對其經濟造成影響，預估明年仍有二位數的成長率。印度股市大幅修正已反映大多利空，預估明年有雙位數的強勁企業盈餘成長。

法人：布局防禦型類股

【經濟日報╱記者葉慧心／台北報導】2008.08.04

法人指出，台股8月進入財報公布旺季，產業多空訊息雜陳，大盤走勢將呈震盪格局，建議投資不必趕著進場，可挑選具防禦性題材的個股逢低布局。

法人建議8月台股投資策略，先看各公司的財報表現，獲利穩健再逢低承接。現階段進場則以防禦性股票較為安全，除了像中華電、中鋼等長期獲利及股利發放穩定的老牌藍籌股之外，還可挑選近期股價大跌、產業景氣往上的晶電等LED股，或宏達電及聯發科等本身競爭力夠、第二季財報穩健的手機股。

奧運題材對中概股可能也有所助益，另可考慮亞東、台塑、台泥及長榮等集團股。法人指出，集團股多屬各產業龍頭，抵抗不景氣力量較強，在股價已有相當跌幅後，投資基本價值浮現，股價相對較具抗跌性。

在金融股部分，法人認為，在台灣產業景氣仍在探底之際，銀行股恐有企金呆帳升高壓力。壽險股族群則多少會受到不動產景氣影響，在陸資來台買房地產的預期仍未實現，以及房地產後市仍不明朗的現況下，類股有若干隱憂。 法人指出，金融股基本面展望雖平平，但長期是政府護盤目標之一，若遇股價急挫時可逢低買進。

台股近期盤勢不穩，選股難度頗高，投顧高層分析，這一波領先大盤落底反彈的IC設計股、聯電集團或太陽能族群等股票，股價率先在7月1日落底後走揚，但近期卻也是領先大盤走弱。像上周五跌停的智原，7月曾是強勢股，顯示目前盤面上缺乏強勢族群或個股。

法人指出，台灣景氣已連續二個月亮黃藍燈，顯示景氣修正尚未結束，仍有往下探底跡象。上市櫃公司財報公布數字可能有好有壞，大盤短線將維持震盪築底走勢，以目前來看，有機會在7,384頸線位置之下大幅震盪。

外資近期選股則較集中在跌深的集團股以及回補航空股等。由於油價回跌，外資近來回補華航、長榮航等航空股，另外也買進大同、統一等集團股，金融股則是買進國泰金、新光金等個股，但賣超元大金與第一金。

17檔電子股 領先站上季線

【經濟日報╱記者王皓正／台北報導】2008.07.31

台股昨（30）日反彈，目前更有宏碁（2353）、中華電（2412）等17檔電子股已領先大盤站上季線，同時法人呈現買超且上半年營收較去年同期成長，投信法人認為，在半年報效應啟動後，這些強勢電子族群有機會肩負引領大盤攻堅使命。

美股大漲，激勵台股昨天跳空開高大漲逾百點，但追價意願不足，漲勢受到壓抑，終場上漲55點，收7,070點。在電子股部分，台積電（2330）、聯電（2303）等權值股表現強勢，光碟片族群則在調漲價格題材下勁揚，近日弱勢的面板股呈現抗跌。

法人表示，台股在上周出現島狀反轉的反彈走勢後，近日因美股重挫出現連續兩個空方跳空缺口，並一度跌破7,000點關卡，短多格局遭到破壞；不過昨天因美股強勢反彈，台股也一度重回月線之上。

投信法人認為，展望後勢，台股短線預期仍將會盤堅震盪，配合除權息行情啟動以及接下來法說會仍將持續接棒下、半年報數字陸續出爐等題材，大盤仍有反彈表現空間。

其中統計股價已領先大盤站上季線、此波反彈以來法人買超，且今年上半年累計營收較去年同期成長的上市櫃電子股有17檔，分布在電信、連接元件、IC設計、IC通路、太陽能、安全監控等。

觀察這些個股自7月16日6,708低點反彈以來股價表現，以智原（3035）漲幅24.49%最耀眼，建準（2421）、光洋（1785）、系微（6231）、禾昌（6158）、崇越電（3388）、佳必琪（6197）等也都上漲逾一成五。

掛保證的高定存超優股

財富人生第27期 2008年7月號

在通膨威脅日增，負利率夢魘降臨的當下，最穩當的定存也可能讓資產縮水。此時，媲美存款般穩健，又能擊敗通膨的高利績優股，絕對是財富的最佳守門人。

【文／高行】

物價步步高，所得直直落，全球進入高通膨時代。歷史經驗直指「通膨無牛市」，與國際盤連動性甚高的台股，逐漸步入晦暗不明的混沌期，操作難度大幅提高。

儘管未來起伏深不可測，但專家指出，只要調整投資策略，不但可和與時俱增的物價陰影和平共處，甚至反手倒賺通膨一把。

在通膨陰影下，歐美以及台灣、日本以外的亞洲各國，很可能即將從「零利率」進入所謂「負利率」的恐怖時代。所謂負利率，指的是把一筆錢存到銀行，經過一年之後，不但利息被通膨吞掉不說，更慘的是本金也跟著縮水，「定存」這項最穩當的理財方式全面失靈。

最血淋淋的例子就出現在越南，近期越南物價全面失控，為了抑制物價，政府將利率一口氣提高到14%的水位，別看銀行利率陡升，但物價卻上漲25%。把錢存到銀行，本金將以每年10%的速度蒸發，這還未計算幣值驟貶的損失。

財富縮水大危機

目前國內未出現如越南般的慘狀，但現階段已處在「負利率」的危險邊緣，以銀行定存2.5%的年利率計算，扣除2%的通膨率，實質利率僅剩下0.5%，在不升息的條件下，只要通膨率升高，馬上就落入財富縮水的窘境。

在油價、農產品、金屬等原物料上漲趨勢不變的情況下，過去印象中穩賺的定存似乎靠不住了。永豐金控產業研究主管黎方國建議，儘管股市前景不明朗，但只要做對「買著」、「放著」兩個動作，年年賺個5%至10%，輕鬆打敗通膨不是難事，而首先要做的，就是「選對標的」。

為了協助投資人尋找台股中的穩賺聖盃，本刊特別與永豐金控研究部合作，針對台股1,200多家上市櫃公司進行全面調查，篩選出長期配息穩定、殖利率高、財務狀況佳的優質個股。也許這些個股不是衝的又快又急的短跑健將，但必屬穩定度及耐力超強的馬拉松選手，值得投資人長期持有。

穩健股利王出爐

本調查以2006年至2007年平均殖利率高低為基準作為排序依據，目的為追蹤公司的長期配息能力，在前30名的排序中，營建類的永信建設拔得頭籌，前年與去年的平均現金殖利率高達12%，今年表現也不俗，年初以來平均股價為68.5元，配現金股利7元，換算殖利率為11%。

在歷史殖利率排行中，位居二、三名的分別為老牌運輸類股裕民及中連貨運，過去兩年平均殖利率都有10%以上表現，而今年則為9.5%和13.6%。老牌的績優股中鋼排名第四，過去兩年平均殖利率為9.7%，今年則為7.3%。
(拜託，前2-3年的多頭巿場，加上這些高殖利率個股，有不少是景氣循環股，更加要小心選股)

排序五至十名分別為新興、港建、霖宏科技、東鋼、中聯資及台橡；而裕融、台化、盛餘、大豐電、遠傳電信、豐興、四維航業、光罩、大田精密、年興、宏盛則位居前11至20名。

在頭20名個股中，永信建設、裕民、中鋼、東鋼、中聯資、台橡、台化、大豐電、遠傳電信、豐興、四維航業、宏盛等12檔個股，自2006年以來股價趨勢都呈現向上走勢，若投資人過去買進這些個股，等於配備賺取高額股利以及股價價差雙重獲利引擎，其中航運、鋼鐵及營建類股可望反向受惠原物料上漲趨勢，而大豐電及遠傳則不易受景氣波動影響，不失為對抗通膨的首選標的...

五大經濟專家會診 通膨風暴下的越南

商業周刊第 1074 期 作者：和新風

去年九月二日，越南歡度國慶，股市當時在九○三．九四點的位置。一個月過後，再飆升至一一○六．六點的歷史高峰。但隨著通膨無法有效控制，股市急速下跌超過六○％。越南，從一個耀眼的「亞洲之星」，到淪為全球擔憂的經濟體，甚至引發類似一九九七年金融風暴的議論也紛紛出籠。本刊匯集五大經濟專家看法，為你掃描越南究竟發生什麼事？而亞洲國家，如印度、泰國、菲律賓、中國，又有什麼連鎖反應？

股市一年下跌超過六○％、消費者物價指數（CPI）年增率達到二五％、受不了物價高漲，工人紛紛罷工要求加薪，導致資金撤出，匯率貶值壓力日增……。這是哪一個國家的現況？

如果近二、三年來，越南沒有成為眾人心目中的「亞洲之星」，看到這樣的數據也許不會這麼驚訝；正因為一顆新星的崛起，時間還這麼短，就出現這樣異常的警訊，很多人心中都有疑問，越南為何站在雲端的時間這麼短暫？

「我正要去處理罷工的事情，你晚點再給我電話。」電話那頭是一位越南台商協會的會長，對於台灣來的關切電話，他的語氣冷靜中帶著一點焦慮。冷靜的原因是罷工已經發生一段時間了，似乎見怪不怪；焦慮，是不知道這一波罷工潮何時會結束？

罷工、搶米，恐慌蔓延！

另一位經營勞力仲介的越南台商指出，「剛開始罷工只有在胡志明市，現在已經是全面了，」他分析，罷工發生的前因是越南物價不斷攀高，雖然工資年年調漲，仍趕不上物價波動，他自己公司的助理秘書白天上班，晚上去排隊「搶」米，恐慌的氣氛無處不在，造成物價失控。

薪資年年調整 仍追趕不上物價波動

高盛中國首席經濟學家梁紅和她的助手宋宇在報告中指出，越南五月底CPI已經竄升到二五．二％，而這個數字在二○○七年九月不過是八％到九％，今年一月則是一四．一％。

通貨膨脹還帶來了股市和房地產市場的暴跌，越南指數VNI一年以來已經下跌超過六○％，胡志明市的部分高級公寓價格縮水二○％至五○％。玫瑰石投資公司執行總經理謝國忠認為，越南經濟總體較小，不超過八百億美元的規模，還不到上海的三分之二，似乎沒有憂心的理由。

但人們對危機的憂慮似乎超出了實際影響。六月十日，中國A股創下七．七三％的今年最大單日跌幅，台股當週的跌幅七．三二％，也是今年以來當週最大跌幅，日本、印度、韓國等亞洲國家的股市也都受到波及。越南的經濟動盪將如何演變？這一危機對其他亞洲國家將產生何種影響？ 兩大原因讓經濟失控

根據越南官方發布的統計數字，在二○○八年第一季，越南有超過三百起罷工事件，其中最大的一次是在四月，二萬一千人參加了要求耐吉（Nike）公司台灣代工工廠的加薪罷工，最後以雇主答應加薪一○％才算結束。越南首季的罷工次數是去年同期的三倍。

在越南的經濟模式中，有兩大致命原因導致危機和連鎖性反應。

投資過熱累積通膨壓力

首先，投資過熱累積通貨膨脹壓力。摩根士丹利中國區首席經濟學家王慶表示，越南的經濟成長模式是以出口加工貿易為導向，並加大國內基礎設施建設，越南在二○○七年的固定資產投資增速為二四％，相當於二○○六年的二．五倍，這種投資拉動經濟成長的方式，為越南帶來了將近八年八％以上的GDP成長速度，但隨之而來的是投資過熱引發的惡果。

投資過熱的表現有二，一是信貸規模的大幅擴張和貨幣供應量的擴大，直接的結果就是通膨壓力的累積；二是進口不斷增加，這也使越南前五個月經常帳的貿易逆差達到一百四十四億美元（約合新台幣四千三百億元），已經超過二○○七年越南全年的貿易赤字總和一百二十億美元。

低外匯存底、緊盯美元政策　較難抵禦貨幣衝擊

大額逆差與有限的外匯存底形成鮮明對比，以國際貨幣基金（IMF）估計越南一百九十九億三千萬美元政府儲備來看，越南盾外匯存底只能支持進口額三個月左右，IMF表示，通常而言，外匯存底低於三個月的進口額即為風險較高的水準。貿易逆差的擴大和外匯存底的缺乏，引發海外投資者對經濟動盪轉變成危機的聯想，這種聯想毀掉的是投資者對越南盾的信心。

上海復旦大學經濟學院副院長孫立堅認為，越南經濟動盪儘管還沒有發展成危機，但目前越南盾遭遇大量拋售的險境，與當年資本大鱷索羅斯狙擊泰銖頗有相似之處。 孫立堅認為，目前越南雖然沒有遭遇索羅斯般的對手，但一些正在活動中的對沖基金也不是省油的燈。在最近幾年中，越南放鬆了對銀行的外資持股限制，外資持有越南銀行業的股份高達四五％。同時，越南政府允許海外熱錢以存款的方式進入越南銀行，還允許銀行資本直接進入越南股市。

一直到政府發現股市泡沫嚴重時，才在二○○七年年底，對銀行資金入市實行管制，但也快速刺激了資本的抽逃。

限於外匯儲備水位不高，越南政府沒有更多的資金購買越南盾，也無法維持越南盾的正常價格。情急之下，更是病急亂投醫，開始使用升息的手段來平抑物價，目前越南商業銀行六個月以上存款利率為一四％，貸款利率一八％至二一％，這是亞洲國家中最高的利率水準，但這一利率水準仍然低於CPI的漲幅。孫立堅認為，這樣做的結果，只可能引發房市和股市的暴跌，以及企業的經營困難。

瑞士信貸第一波士頓亞洲區首席經濟學家陶冬則是認為，越南的銀行業很可能在這次經濟動盪中遭受重創，加劇越南經濟動盪的惡劣程度。梁紅認為，越南政府允許國內信貸的快速擴張，二○○七年越南國內信貸年增率為五四％，進而導致國內投資飛漲，引發嚴重的通貨膨脹。


越南物價指數年增率

越南和中國的經濟連動不見得正相關，但是中歐國際工商學院經濟學與金融學教授許小年在接受媒體訪問時卻表示，越南的教訓要吸取，越南在過去十幾年間，通膨基本上就是在四、五％持續兩、三年，然後上一個台階，到了七、八％，跟中國現在差不多，七、八％持續了兩、三年後，現在到了二五％。所以中國現在的中度通膨，如果政策上不能夠應對，很容易發展成像越南今天這樣的惡性通膨，這是中國一定要提高警覺的。

誰是下一個越南？

未來的數月中，越南經濟動盪將會對中國及周邊國家產生何種影響？

中國：調節力強，將緩衝調整

謝國忠認為，中國做為大國，具有較強的經濟調節能力，但並不意味中國經濟不會出現調整，只不過這種調整會呈現緩衝的方式，未來兩到三年，正如唐吉訶德與風車的作戰一樣，中國經濟還是會面臨與通貨膨脹不斷的作戰。

綜合五大經濟學家觀點，越南經濟動盪對亞洲其他國家的影響大小，主要是根據各國和地區的經濟增長結構和匯率制度來判斷，與越南出口加工經濟增長模式相似、外匯儲備拮据的國家，將受到更大的影響，如印度、菲律賓和印尼。

印度：成長模式類似，所受影響最大

就印度而言，其出口拉動型的經濟增長模式與中國和越南頗為相似，這也是王慶和謝國忠普遍認為，在本次越南經濟動盪中，印度可能會受到較大影響的原因。在過去的五年中，印度的GDP增長速度保持在八％以上，而以吸引工業和服務業投資的發展策略，也為通膨埋下了禍根。

印度官方六月十三日公布的數字顯示其通貨膨脹情況繼續惡化，截至五月三十一日的那一週，該國CPI達到八．七五％，創下七年多來的最高水準。印度商工部最新統計資料顯示，一到三月貿易逆差二百零四億八千萬美元（約合新台幣六千二百億元），較去年同期飆升近一倍。

印度盧比同樣遭遇投資者拋售，四月以來最大跌幅超過七％。謝國忠認為，印度股市今年以來近三成的調整，已經暗示了印度經濟遭受越南經濟動盪影響的苗頭。

泰國：採市場匯率奏效， 市場相對平靜

亞洲金融危機給了泰國切膚之痛，因此一改過去死盯匯率政策轉向市場匯率，因此，外國金融投機可能性已大大降低。除了油糧等與國際掛鉤商品價格上調外，大部分商品價格並無大幅變化，因此市場心態相對平靜。 亞洲金融危機之後，嚴格控制本國外匯制度的菲律賓、馬來西亞和印尼，吸取泰國的經驗教訓，紛紛「改旗易幟」，尾隨泰國實行浮動匯率，將傳統的固定匯率制度變為浮動匯率制。孫立堅認為，這種市場機制決定匯率價格的定價機制，將有效的對沖海外游資攻擊各國貨幣所可能產生的影響。

菲律賓：短期資金撤離，面臨風暴挑戰

菲律賓與亞太地區其他國家一樣受到了高糧價和高油價的衝擊，菲律賓五月的CPI達到九．六％，迫使中央銀行三年以來首次升息，同時拋售美元，以避免通貨膨脹進一步惡化。在菲國經濟面臨嚴重困難的情況下，短期投資的外國投資者正抓緊資金撤離。據菲國中央銀行估計，今年以來，外國投資者撤走了近十億美元（約合新台幣三百零四億元）資金，與去年市場吸收十五億美元短期資金的情況形成鮮明對比。王慶認為，菲律賓經濟也將面臨經濟風暴的挑戰。

越南究竟只是像狂奔的野馬，在快速發展的這塊草原上一時失速，導致需要拉回馬槽休養生息；還是從此減速，太陽不再昇起？

就像一位台商所形容的，每次台商集體向越南政府抱怨工資上漲太快、罷工事件太過頻繁，越南政府總是拿著一疊外資投資案的申請單向他們揮著，「如果環境這麼差，為什麼還有這麼多人要來投資？」看來，危機和轉機的平衡點最後要讓所有人來決定，即使會一把冷汗，一時之間，不見得就會曲終人散。