指數慢慢來 中藥取代美國仙丹

景氣與均線都在低檔 一旦向上攻勢可期
萬寶季刊 08年冬季號 文/李兆華

今年台股指數從最高點到最低點，下殺3700多點，跌幅4成。技術指標專家、康和投顧自營部總監廖繼弘搖搖頭苦笑說，「這是我近5年來第一次賠錢，壓力相當大。」2001年遇到911攻擊事件之後，指數跌破4000點，廖繼弘當時剛轉入統一證券自營部，大膽喊出「每跌100點買1億元」的口號，後來果然大賺。

經歷過驚濤駭浪，面對這次金融風暴，廖繼弘表示，雖然景氣衰退嚴重、沒有任何好消息，他也不會再用那般積極的方式進場，但是各類技術指標已經落在低檔區，投資人可以靜待反轉訊號到來！

萬寶投顧分析師王榮旭觀察，認為目前雖然景氣還沒有真正落底，但是股市向來都是領先指標，預估今年第3季激烈反應金融風暴，第4季休養生息，反而是布局機會，「我研判明年第1季台股行情會走揚，預先反應下半年景氣回升！」

◆台股景氣領先美股落底

如果就景氣面來看，王榮旭和廖繼弘都認為，目前實在聽不到任何好消息，不過景氣底部已經遙遙在望。擅長觀察基本面的王榮旭分析，美國金融信用危機從2007年第3季就已經觸動，金融海嘯在美國本土觸發，卻蔓延到全球，英國、俄國首當其衝，新興市場災情也相當慘重，規模可比1930年代美國經濟大蕭條。雖然，在全球央行聯軍抗衡下，最大波的海嘯已經過去，但是餘波蕩漾難以避免，災後重建之路恐怕很漫長。

王榮旭參考資料指出，美國2008年第4季的經濟成長率將降到0.3％，這應是景氣谷底，2009年第1季可望回升到1.1％，下半年能回升到2％以上。「依照行政院主計處公布的預測，今年台股第1季到第3季經濟成長率逐季下滑，亞洲景氣原本就領先全球2.5～3個月，所以落底時間會落在比美國提前的第3季。」

廖繼弘也提出，主計處公布明年台灣的經濟成長率可望超過5％，無論是否能達到，但超越今年的4.1～4.3％應有機會，也成為全球少數預估經濟成長率能成長的國家：「在歷史經驗裡，只要明年經濟成長率高於今年，通常指數也會呈現正相關，優於今年。」

尤其近期油價下跌，原物料也跟著跌價，雖然對新興市場算是壞消息，但是能讓「停滯性通膨(經濟萎縮但物價仍高)」的疑慮減緩，各國貨幣政策和央行策略也能有彈性，不需要為了通膨做更多考量。

「過去台灣的成長仰賴美國、大陸都很深，不過明年要帶動台灣基本面成長的區域，不是美國而是中國大陸，即使市場對中國大陸的評價兩極，但應會超過9％的經濟成長率不得忽視。」廖繼弘笑說，投資人要有一個觀念，吃「中藥」不比吃「美國仙丹」，必須慢慢來，但效益絕對是長久的。

王榮旭也認為，之前的通膨壓力會干擾降息政策，但是現在看來，季節性用油高峰已過，在全球暖化的情況下，冬季熱燃油需求恐怕也不大，明年第1季也是用油淡季，油價不漲，通膨壓力自然減輕，降息效應有助股市重返多頭。

◆技術指標快觸及歷史低點

若再從廖繼弘最擅長的技術面來看，情勢就更偏向樂觀。「現在各類指標的位置都很低，蠻像2000年總統大選時候的樣子，指數從高點已經跌幅4成，資金緊縮、籌碼已經很乾淨。」廖繼弘說，歷年來跌深後通常醞釀中期反彈，但台股今年卻始終沒有，因此今年第4季到明年第1季，應該要有一波千點行情。

其實，廖繼弘早已發現去年11月開始，台股月KD值就向下彎，對他來說，這是判斷長線走空最好的指標，尤其去年12月的RSI指標高達82，「過去每次遇到RSI逼近80，就會大崩盤，1988年、1997年都出現過。」

廖繼弘認為，看出長空預兆卻沒能讓他避開虧損，難免是因為外在有眾多干擾因素，不過好消息是，RSI現在落到31上下，也逼近歷史反轉前的低點。「之前3411的歷史低點時，RSI為27.87，和現在相去不遠。」還有，台股的十年線不但跌破，甚至繼續下探到負乖離14％，這也是只在2001年911事件時出現過。

根據他的觀察，過去若全年指數漲幅為負，隔年指數呈現正報酬的機率很高。因此他建議，現在投資人可以開始觀察股價和技術指標的連動性，當指標持續創下新低點，但股價卻已經開始逆勢上揚，那就是很棒的進場點。

王榮旭也從歷史經驗做解讀，「從台股長線角度看，這次金融危機與亞洲金融風暴類似，1997年台股從10256點三波下跌到5422點，之後再彈回10393點，10年後的2007年，台股從9859點也是跌到6000點以下，跌幅超過4成才見到較強支撐。」

可是，若比較這10年的整體上市公司獲利、本益比及本淨比，目前獲利大幅超越過去，但本益比和本淨比卻遠低於10年前，讓王榮旭疾呼：「2008年的台股實在太便宜！2009年一定會揚眉吐氣。」長線的資金應該懂得此時危機入市，保守的當然不用搶在最前線，可在第4季反覆打底時從容布局。

「以過去20年台股第1季表現，只有5次下跌，下跌機率只有25％，而且平均跌幅約6％，遠比上漲季的平均漲幅17.1％少很多。王榮旭認為，但是明年第1季台股將擺脫頹勢。

◆注意原料成本降低的權值股

兩位專家分析，金融風暴將改變往後的產業走向，尤其牽扯到房地產，經濟情勢不是一時能扭轉。金融業對企業放款趨於緊繃的同時，政府單位要挽救經濟靠財政政策、推動重大工程恐怕緩不濟急，貨幣政策還是最快的方法，央行難免要靠降息刺激景氣加速復甦，所以選股須慎選產業，觀念將跟以往不同。

其中，廖繼弘認為，若看好之後的指數表現，大型權值股是優先考量，也是資金會先進駐的標的，中小型企業反而次之。王榮旭則建議，雖然原物料需求減弱影響售價，但2008年如鋼鐵、散裝輪股等獲利豐碩，有能力配發高現金股息，穩健的投資人可以在原物料股中，尋找高現金殖利率的個股布局。

若看到明年，受惠原物料價格下跌的類股如營造、運輸，甚至部分用到較多金屬原料的電子股，也會竄出。

謝國忠：苦捱「核冬天」

先探週刊1487期 文／謝國忠

比降息更激進的貨幣政策或將出臺，但不會改變經濟衰退的趨勢；衰退之後，全球經濟也不會很快提速

當前的全球金融危機還未結束，一場全球性的經濟危機似乎已經不可避免。最新的資料顯示，全球經濟正在加速下行，而且很可能持續較長時間。儘管美國國會勉強通過了七○○○億美元的救助計劃，股市卻依然下跌。投資者並未為之彈冠相慶，反而愈發憂慮經濟下滑，甚至悲觀地認為全球經濟已經進入「核冬天」。

◆全球深度衰退

十年前的亞洲經濟危機，將在盎格魯-撒克遜國家) (大利亞、英國和美國) 重新上演。它們比亞洲國家衰退程度要輕，因為它們有龐大的服務業和較好的社會福利。儘管如此，這三個國家自「二戰」以來，從沒經歷過如此嚴重的經濟衰退。因此，用「核冬天」來形容可能即將發生的經濟危機，並不誇張。

歐元區已經漸露疲態，原本強健的歐元受到拖累，已經由強轉弱。截至目前，弱勢美元讓美國有機會擴大其市場份額，穩定動盪的經濟局勢。美國經濟衰退會減少美國對歐洲商品的需求，同時，美國卻是歐洲商品最大的出口市場。其結果是，歐元區可能遭遇較大衰退，特別是歐元區最大的經濟體——德國。由於經濟對貿易依存度較高，德國將經歷一次嚴重的衰退。

中國出口也遇到嚴重問題。二○○九年，中國出口將出現三○年來首次下滑。在過去幾次經濟下滑中，由於中國經濟總量較小，要素價格也很便宜，可以通過擴大市場份額來增加出口。但是，中國現在是世界最大的出口國之一。市場份額擴大的收益，不再能抵消全球經濟衰退的負面影響了。

出口放緩已給中國經濟帶來不小衝擊，國內資產泡沫破滅讓其經濟的「病情」更加嚴重。股票市場泡沫已經破滅。由於財富效應，消費隨之下滑，特別是房地產和汽車消費，比預期情況要嚴重。房地產泡沫似乎也要破滅。其負面的經濟影響要比股市泡沫破滅嚴重得多。刺激房市反彈的政策不可能扭轉局勢。最後，全球經濟不景氣推動「熱錢」從中國流出，出口放緩又進一步削弱中國的流動性。

在這輪經濟周期中，出口和房地產對中國經濟增長貢獻最大。我預計，二○○九年基礎設施建設投資肯定會加速。但是，這不會改變經濟下行的趨勢。

這次下滑不但程度深，而且持續時間也比以往久。現在，主要的經濟體都出現衰退，沒有哪個國家能再以擴大出口來實現經濟快速復甦。因此，貨幣貶值在本輪衰退中不會有所作為。

◆危機「解藥」失效

七○○○億美元的救助計劃會有什麼作用呢？市場期望它能穩定金融市場、防止經濟進入衰退。也許，這個計劃可以穩定金融市場，防止大金融機構破產。

雖然通脹依然嚴重，世界各國央行還是降息了。它們的理由是，降息是必要的，可以刺激需求增加，而且，經濟下滑已經減輕了通脹壓力。但是央行的理由不成立。降息若能刺激國內需求增加，應先促使企業和家庭增加借貸。當家庭的財富縮水、債務增加，降息不會發揮神奇功效。

但是，今天的全球經濟環境完全改變了。首先，雖然近期能源和食品價格大幅下降，但是，由於供需兩方面原因，能源和食品價格仍有繼續上揚的風險。其次，工業製成品的價格也不會大幅下跌。需求疲軟可能引起工業製成品價格下降。但是，這只是暫時的。現在，這個過程結束了。中國的成本開始上漲。同時，中國出口部門也正經歷前所未有的危機。這將導致中國產量下滑，推高工業製成品價格。

因此，從供給角度，日本危機時主要的緩解通脹因素都不存在。能源供給的瓶頸可能會推高價格。從需求角度，經濟減速可能會緩解通脹壓力。如果其他條件都不變，現在高位運行的通貨膨脹會回落一些。但是，通脹不會下降如此之快，足以扭轉負利率局面。

◆援救措施將更激進

美元重新回到世界舞臺的中央。主要貨幣紛紛兌美元貶值，美元反彈是因為套利交易的投資者拋售其他貨幣。日圓對澳大利亞元迅速升值，就是最好的信號。

美元對商品價格的影響也很大。在眾多商品中，最重要的是能源和農產品。我認為，二者的價格在未來幾年都會居高不下。正如我上面談到的，新興市場國家的供需兩方面原因讓油價和糧價不會回落。

◆全球經濟將持續衰退

美元會繼續走強六個月。美國經濟衰退，進口也會下滑。貿易赤字會迅速減少，這支援了美元繼續走強。但是，不利的一點是，未來寬鬆的貨幣政策會讓美元走弱。美聯儲更關心經濟增長而非通貨膨脹，所以，它的貨幣政策傾向於放鬆。二○○九年，美元會開始貶值。實際上，當市場注意到聯邦政府債務不斷膨脹時，會再次拋出美元，屆時，美元危機會比上次更嚴重。

除了救助計劃和降息，更激進的措施還會隨之而來。如果貨幣需求仍富有彈性，中央銀行可能會繼續降息。如果出現流動性陷阱，中央銀行可以購買政府發行的各種票據，例如國債。

美聯儲已經在討論購買企業發行的商業票據。目前，商業票據市場幾近崩盤。信貸違約掉期 (CDS) 市場的風險溢價如此之高，企業已經無法正常運營。如果美聯儲直接購買這些票據，它實際上就替代了銀行，成為企業的貸款人。風險溢價高說明投資者不再相信企業，因為它們看不懂企業的資產負債表。這時，美聯儲可能介入市場，承擔貸款風險。

中央銀行還會購買政府債券，將國債貨幣化。明年，財政部的收支會很糟糕。美國的財政赤字，會由二○○八年GDP四％的水平上升到二○○九年GDP的六％，這還不包括救助計劃的費用。財政部可能會新發行三兆美元國債，占股市市值的三○％。不過，如此大規模的新債市場可能無法消化。如果美聯儲介入，購買這些國債，那相當於印刷貨幣，為財政支出埋單。

至於判斷現在是通脹還是緊縮，我們應該先想想伯南克制定政策的風格。他花了一輩子研究如何防止緊縮，也就是說尋找印鈔票的新方式。當他還在美聯儲掌舵時，我們就不用擔心會出現通貨緊縮，而是要擔心會出現通貨膨脹。

新的貨幣政策會出臺，可以改善企業的財務狀況，但是，它不會阻止經濟衰退。全世界股市和房市中的財富，已經損失了十五兆美元。接下來十二個月，損失依然很大。財富受到如此大的破壞，消費者不會如往常擴大開支。

在衰退之後，我不認為全球經濟會很快重新提速。這場危機在人們腦海中的記憶不會很快褪去。

冬天還沒完！摩根士丹利大砍科技股目標價

2008/09/30 時報資訊

【時報記者游瓊華台北報導】美國金融海嘯不僅沖垮金融股，科技類股也深受其害，外資摩根士丹利證券今天表明，景氣不佳，科技類股冬天還沒結束，在其研究追蹤的台股科技股中，一舉調降逾20檔目標價。其中，友訊 (2332) 目標價由38.5元下修至31元，但評等由「減碼」升至「持平」；晶電 (2448) 目標價由70元下修至30.5元，評等由「持平」降至「減碼」；億光 (2393) 目標價由118元下修至74.5元，評等由「加碼」降至「持平」。另外，廣達 (2382) 目標價維持45元不變。

其餘遭調降目標價，包括：宏碁 (2353) 目標價由75.9元下修至75元；華碩 (2357) 目標價由87.3元下修至79元；可成 (2474) 目標價由88元下修至87元；華寶 (8078) 目標價由28.6元下修至22.5元；正崴 (2392) 目標價由45.7元下修至44元；仁寶 (2324) 目標價由32元下修至27元；台達電 (2308) 目標價由102元下修至94元；鴻準 (2354) 目標價由172.7元下修至148元。正文 (4906) 目標價由86元下修至75元；鴻海 (2317) 目標價由178元下修至150元；宏達電 (2498) 目標價由692.3元下修至645.4元；大立光 (3008) 目標價由492.7元下修至435元；美律 (2439) 目標價由50元下修至46元；神達 (2315) 目標價由26.9元下修至13元；南電 (8046) 目標價由187元下修至155元；閎暉 (3311) 目標價由112.8元下修至98元；欣興 (3037) 目標價由39元下修至32.6元；健鼎 (3044) 目標價由84元下修至72.3元；緯創 (3231) 目標價由58元下修至55元。

經濟部 助廠商衝刺醫療電子

【經濟日報╱記者謝佳雯／台北報導】 2008.09.29

廣達、鴻海、奇美電、台達電等電子大廠相繼切入醫療電子產業，成為低毛利電子業的新藍海。經濟部已責成工業局和工研院共同協助廠商朝高附加價值智慧型醫療產品布局，並促成國際併購和合作，希望至2015年帶動我國醫療器材產值達2,400億元。

高齡化社會已至，加上新興市場生活水準改善，對醫療器材需求增加，市場持續擴大，我國醫療器材產業營業額在2007年已達749億元；其中，醫療電子產業在電子業完整價值鏈與製程管理優勢下，被政府列為重點推動的新興策略性工業。

經濟部工業局民生化工組長王雅各表示，電子大廠積極投入毛利高、價格相對穩定的醫療電子產業，更令政府看到產業利基，因此多管齊下，除透過主導性新產品輔導計畫提供研發資源外，也委託法人單位執行法規、專利、製程改善、市場趨勢等諮詢與診斷服務。

此外，工業局亦著手建立醫療器材檢測驗證中心網，輔導廠商進行國內外檢測驗證，協助廠商縮短產品研發時間並減低風險，加速上市；同時協助企業布局和拓展國際市場。

工研院醫材中心主任邵耀華表示，過去醫療電子業因為價格下降，品質可能跟著下滑，所以政府介入，將光電、通訊電子大廠拉進來，以電子大廠擅長的晶片、系統整合、微小化優勢來爭取國際大廠訂單，可快速壯大醫療電子產業。

工業局目前已訂出五項發展策略，一、要發展微小化、低侵入式、可攜式、多功能、整合性的高附加價值智慧型醫療產品；二、要導入異業廠商能量，開發共通型關鍵組件，補足產業鏈缺口。

三、將扶植具產業優勢廠商，運用國際併購或合作策略，促成大型旗艦公司的成立；四、將整合醫材、資通訊業者與醫院資源，提供全方位整合方案；五、是提供單次購足服務（ONE STOP SHOP），拓展國際通路。

同時，工業局已推出「醫療電子產業推廣服務計畫」，委託工研院醫療器材科技中心執行，輔導廠商開發關鍵核心技術。王雅各舉例，電動代步車的馬達和超音波的sensor（感測器）等，都是重點發展的核心技術。

邵耀華則表示，對國外大廠而言，台灣的製造業品質優、速度快，把訂單交給台灣廠家，可大量製造，降低成本並維持高品質，進而促成產品普及化，窮人也可享有富人的高品質產品。

為改變過去的產業媒合作法，由經濟部工業局主辦、工研院承辦的「2008醫療電子產業國際高峰論壇」將於10月2日至3日登場，今年為首屆舉辦，邀請國內外醫療電子大廠和通路商共同探討台灣在全球市場中的戰略地位，朝全球醫電王國目標努力。

邵耀華強調，這次要讓國外大廠和通路商知道台灣電子大廠進來了，並與小廠串連，為進軍國際預先布局。他認為，相較於電子廠本業的產值，新投入的醫療電子產業短期效益雖不大，但以大廠飛利浦為例，未來五年產值一定看得到，投資會是值得的。

台灣現在在全球醫療器材市場的市占率仍不到1%、約19億美元，還有很大的成長空間，尤其是我國醫療電子產品占醫療器材產值達六成，相較國外的四成，更凸顯我國醫療電子的優勢。

邵耀華指出，國內醫療器材產值目前每年成長率為16.5%，高於全球成長率的6.1%，希望透過政府的介入協助，達到每年20%的成長率，且成為新興市場領導者，至2015年達到2,400億元產值。

聯發科跨足微機電 攻手機應用

【經濟日報╱記者曹正芬／台北報導】 2008.10.13

繼聯電集團旗下原相科技之後，IC設計龍頭聯發科擬進軍微機電系統（MEMS）領域，據了解，聯發科自海外收購MEMS關鍵技術，最快明年對手機廠商出貨，搶攻數億美元的手機MEMS應用市場，被聯發科董事長蔡明介視為最具潛力新產品線之一。

國內半導體龍頭包括台積電、聯電、日月光等，陸續跨足MEMS代工及封測製程的行列，分析師認為，未來MEMS代工及封測製程將是決定產品成本競爭優勢的關鍵。隨著上游IC設計公司聯發科、原相等投入MEMS領域，形同建立起設計能力，台灣MEMS供應鏈趨於完整。

微機電系統（MEMS）是一種智慧型微小化的系統，成為國內半導體業新顯學。MEMS包含感測、處理或致動的功能，將多個電子、機械、光學、化學、生物、磁學或其他性質產品整合到單一或多晶片上，被半導體業界形容為「單晶片系統（SOC）的極致」。MEMS應用領域極為廣泛，但目前最受重視的應用則是MEMS手機麥克風、消費性與汽車感測器等市場。

據了解，聯發科已在手機晶片市場站穩腳步，並自海外買下MEMS的關鍵技術，期望應用在手機平台上，可以將更多產品功能集中在單顆晶片中，讓手機體積越來越輕薄短小。MEMS對短期營收貢獻不大，但卻為技術扎下深厚的底子。

蘋果新一代iPhone 3G和任天堂Wii也都有應用MEMS麥克風的技術。聯發科為追求業績成長，在現有產品線之外，以手機、影音平台應用為核心，不斷尋求新的技術商機，MEMS可應用於手機和消費性電子產品，自然成為聯發科新技術布局重心。

市調機構iSuppli表示，MEMS麥克風在摩托羅拉和LG手機中的占有率強勁成長，諾基亞、Sony Ericsson和宏達電也開始採用MEMS麥克風。MEMS麥克風較早進入筆記型電腦和藍牙耳機，未來可能進入數位相機和攝影機等可攜式產品市場。

iSuppli表示，手機目前是MEMS最具活力的市場，需求成長遠高於科技周邊和汽車產品。到2012年，用於手機的MEMS全球出貨額將增至8.669億美元，幾乎是2007年3.048億美元的三倍。而MEMS在手機中的新應用，是推動該市場成長的主要動力。此外，2012年用於手機新功能的MEMS將占有60%MEMS市場。