烏雲蔽日 太陽能僧多粥少 2009年成本控制成關鍵

2008/12/14【鉅亨網記者葉小慧‧特稿】

金融風暴讓烈日灼傷！國內太陽能廠營收公布，除 中美晶 5483(TW) 、合晶 6182(TW) 與旺能 3599(TW) 續 創新高，其他如茂迪 6244(TW) 、昱晶 3514(TW) 、益通 3452(TW) 、綠能 3519(TW) 等同步衰退；由於太陽能廠 今年產能快速擴張，2009年恐將供過於求，多晶矽產能 陸續開出下，缺料將不再是問題，成本控制成為關鍵。

西班牙補助政策到期與新一波補貼縮減，加上全球 金融風暴，衝擊市場需求與政府財政，業者融資壓力大 增，導致小廠倒貨求現，產品價格跟著一團亂，電池現貨價自9月約每瓦3.2-3.4美元，11月已大幅下滑到2.5- 2.6美元，甚至見到2.2美元的價格，最大跌幅逾 35%；原料多晶矽價格同步鬆動，由先前最高每公斤 400美元 ，滑落至每公斤220-250美元，大幅跌落約40%。

據太陽能專業網站 Solarbuzz預估，2009年全球太 陽光電系統裝置量為5853MW，仍維持向上成長趨勢，不過，據台灣工銀證券(IBTS)統計，2008年底全球前13大 太陽能電池廠產能可達6305MW，到了2009年底更可能達到9927MW的規模，供給量將大幅超越需求量。

多晶矽供給方面，台灣光電科技工業協進會(PIDA) 依照各廠產能擴充計劃估算，2009年全球多晶矽產出將 較2008年明顯成長 50%，多晶矽價格在今年達到最高峰後，2009年開始反轉向下，甚至可能跌到合約價格以下 ，供需趨於平衡，到了2010年更開始供過於求，對於長約比重高的晶矽太陽能上中游廠商，獲利上將受較大程 度的侵蝕，而薄膜市場的興起，將使產業競爭更激烈， 價格波動變大。

此外，太陽能產業發展仍仰賴各國政府補助，但據 IMF預估，整體先進國家包括歐、美、日等在2009年將 呈現經濟衰退，財政收支進一步惡化，可能影響政府對 太陽能光電補助的額度，進一步影響需求，更提高產業 競爭的激烈程度。

隨著太陽能上游多晶矽陸續開出，2009年缺料不再 是主要問題，廠商成本控制將是關鍵，包括上下游垂直整合能力、轉換效率的提升、晶圓切割技術、生產規模 等；而太陽能產業2009年的能見度低，IBTS預計，在激烈競爭下，營運體質較差的廠商有被淘汰的風險，競爭 力較強的廠商獲利也將被壓縮，因此全球太陽能相關個 股評價持續向下修正，建議觀望。

瑞信：高股息股 明年剩八家

【經濟日報╱記者陳盈羽／台北報導】2008.11.14

外資瑞信認為，全球經濟衰退下台灣不可能置身事外，科技股將面臨比2001年科技泡沫更糟的狀況，經濟也將面臨嚴峻的挑戰，且就算台灣是亞股中股息殖利率最高的地區之一，但明年能維持高股息的公司只剩八家。

交易室主管認為，明年將是1982年來全球經濟最差的一年，情況未好轉之前，外資不可能回流買進台股。

瑞信說，目前面臨的隱憂包括槓桿過高、房市慘澹、歐洲利率仍高和銀行借貸風險過高等，都持續衝擊經濟，而台灣是亞洲中對出口依賴度最高，若內需市場沒有起色，加上沒有財政政策刺激，台灣明年經濟展望並不樂觀。

瑞信台股研究部主管馮明煌表示，對台灣市場有三大疑慮，一是其對全球出口、尤其是新興市場的依賴度過高；二是目前的獲利能見度只有幾周，使盈餘預估不確定性極高，最後一點為台灣的科技公司對消費型電子產品的依賴度很高，在經濟情況不佳的情形下需求將大幅減緩。

由於經濟不確定性仍高，瑞信建議投資人還是以買進高股息殖利率的避險標的為主，但是台股有超過七成是景氣循環股，因此台股目前不但被外資大幅減碼，也是亞股中最貴的市場。較理想的投資標的以高股息和原物料為主，首選宏達電、矽品、台積電、台泥和東鋼。

謝國忠：降息幻象

先探週刊 1495期 文／謝國忠

信貸泡沫破滅後，經濟復甦有賴於債務減少。降低利率不會有這樣的效果。一個更好的做法是印鈔票並平均發給大家。

股市對中國「四兆」財政刺激計畫作出了正面反應。再加上歐巴馬政府可能出臺超過五千億美元的財政刺激計劃，市場預期經濟或將復甦，從而大幅反彈。

對中美兩國財政刺激計劃的樂觀情緒，在這場復甦中起了重要作用。降低利率和援救花旗也對反彈有所助益。在信貸危機中，財政刺激比降低利率更加有效。

美國降息之鑒

葛林斯潘通過調整利率，改變資產投機的貸款需求。 通過對資產價格的影響，葛林斯潘玩轉了經濟。

當資產價格的波動隨著貨幣政策改變大到可以決定經濟活動時，它就是個泡沫。關於這個觀點，過去十年，我在多篇文章中多次闡述，強調「葛林斯潘神話」是一個泡沫。

當信貸泡沫破滅時，降息是穩定因素。更好的做法是印刷貨幣，並均勻地發給眾人。分發新印貨幣可以盡可能減少帶來扭曲，並通過通脹完成總體的債務削減。當然，這難免導致通脹和美元貶值。但只要印錢透明操作，就不會出現超調。

美國現行的貨幣政策是：一、降息來幫助債務人苟延殘喘；二、通過注資或者擔保貸款，挽救面臨困境的金融機構或者實體經濟中的企業。對後者，美聯儲承諾了八兆美元。但這些措施沒有解決問題，還獎賞了經營失敗的企業。它降低了經濟效率，引發未來不可預測的通脹。過低的利率可能導致大宗商品新一輪投機，使經濟形勢更加惡化。美聯儲應該重新思考它的貨幣政策。

降息收效有限

相比美國，中國降低利率正面效應更少，負面效應更多。降低利率可以刺激消費的說法是完全錯誤的。中國的消費信貸幾乎是不存在的。

中國的利率政策僅是在借款人、銀行和存款人之間分配利益，而不是刺激或冷卻經濟。過去十年，利率政策以存款人利益為代價，首先照顧了銀行，其次是借款人的利益。當利率過分低於名義經濟增速時，存款人會輕信任何掙快錢的方式，出現了大大小小的泡沫，對中國經濟和社會產生了很大的危害。

利率導致的問題正困擾著我們。現在，政府聲稱解決問題的辦法就是降低利率。但這未必正確。傳統智慧認為，當經濟下滑，中央銀行應該降低利率。

但當信貸泡沫破滅，降低利率就不會有如此明顯的效果。一個更好的做法是印鈔票，並在眾人中分發，拉高通脹，減少整體債務負擔，同時保持相當高的利率水平。
(不是很清楚這樣作的原因為何)

中國正面臨經濟中三個困境。首先，全球需求下滑，減少了對中國的出口需求。其次，股票市場下跌抑制了奢侈品需求，特別是汽車這樣的高價商品。最後，房地產市場存貨大量積壓，減少了新房開發。

對於前兩個不利因素，沒有太多對策。中國政府已經提高了出口退稅率。這個政策意在提高出口企業的生存能力，避免不必要的倒閉。出口企業的收入只有全球經濟復甦時，才會隨之增長。股票市場的下跌對奢侈品消費的負面效應無法扭轉。

應對房地產存貨問題是存在有效政策措施的。如果價格下滑，房子就能賣出去。所以，我建議減稅，例如將購房支出從收入稅中剔除，來出清這些存貨。

降低利率不會出清存貨。如果採用貨幣政策來出清房地產存貨，更好的選擇是印貨幣並均勻發給眾人。當然，這將導致通貨膨脹。不過，通脹可以降低房屋真實價格，從而有利於清空存貨。

中國和美國應該在貨幣化問題上協調，雙方印鈔票的數量占GDP比重應該相似，從而讓二者的貨幣聯繫起來。這將減少貨幣化過程中的匯率波動。降低利率不會產生上述效果。另外，當信貸泡沫破滅後，經濟復甦有賴於債務登出。降低利率也不會有這樣的效果。

重視財政刺激風險

目前情況下，財政刺激肯定是有效的。由於資產貶值，債務人的資本變薄，信貸市場無法有效運轉。一個可行的替代辦法是通過財政刺激來增加債務人的收入，假以時日，他們的資本基礎會得到改善。

中國宣佈的「四兆元」財政刺激計劃不全是新面孔。只有相對於舊的支出計劃的增量才是財政刺激計劃，特別是發行政府債券。銀行融資是基礎設施建設的重要來源，中央政府新增支出可能帶動比自身規模更大的投資。

中國必須關注與財政刺激相關的兩個風險。

首先，低效率的工程不能帶來長期效益。已經有跡象顯示政府可能出現亂花錢的現象。中國政府的傾向是將專案惠及眾人。但這不是最理想的，中國不少地方不需要城市化或者工業化，那裡的居民最終將遷走。

城市化可能是發展過程中最重要的一步。大多數人理解城市化有巨大的基礎建設規模效應，卻不理解有創造工作的規模效應。考慮到勞動力的差異，大城市比小城市提供了更多的就業機會。

其次，更好的做法是讓中央政府發債，並將貨幣發給地方政府。這是財政改革的一部分。未來三至五年，地方政府的收入增加，再還給中央政府。中央政府可以發行國債為這些支出而融資。這減輕了地方政府的財政危機，使其未來的財政收支更加穩固，還控制了地方政府破產的風險。

將財政刺激計劃的資金用來為失業人群謀福祉是更好的目標。經濟下滑可能導致二千萬流動人口失業。基礎設施建設可能會吸收部分失業人群。但是，失業人員全部重新就業尚需時日。中國政府應該考慮到花一些錢，幫助這些人度過失業時期。人均五○○元或者每月一○○億元足夠解決他們的困難。這相比財政刺激計劃的規模，支出要少得多，而且在經濟下滑時，能更有效地保持社會穩定。

中國的宏觀政策轉向刺激經濟增長。這些刺激措施應該以最有效和最公正的方式展開。現在仍在刺激政策的前期。在細節上，需要慎重。(本文轉載自中國北京十二月八日出版的總二二六期《財經》雜誌)

13檔高股息股 里昂看好

【聯合晚報╱記者戎鵬丞/台北報導】2008.12.12

台股一向被視為高股息的概念市場，但里昂證券台灣區研究部主管蘇廷翰提醒投資人，在不景氣的環境下，股息殖利率能夠持續，而且具有強勁現金流量的企業，才是真正的高股息概念股，看好中華電等13檔個股最具有吸引力。

蘇廷翰指出，台灣上市櫃企業一向有高的股利分配率，但這不代表股息殖利率能夠維持高水準，這跟台灣的制度有關。受到保留盈餘需課徵營所稅影響，企業都會發放股利，但當景氣不好，企業財務體質轉弱的時候，企業還是會發放股利，但會以股票股利為主。

不過，當投資人拿到股票股利時，也等於是負擔了一部份的營所稅，考量稅率的因素，往往會侵蝕掉現金股利的殖利率，使得整體的股利殖利率出現負數，蘇廷翰就預估，營建和金融股明年就有可能出現零現金股利的情況。

因此，蘇廷翰強調，企業能夠將現金股利維持在一定比例上是非常重要的，而要能維持，強勁的現金流量能力就扮演關鍵角色。其實從第三季財報來看，營運資金密集的產業，財報都出現不小的變化，好的企業不只是維持營收成長，同時還要降低營運資金，這樣投資人才會對這些企業的股息殖利率更有信心。

對於股息殖利率有機會成長的族群，蘇廷翰認為IC設計、民生消費和下游硬體是投資人可以注意的，像是IC設計普遍來說，聯詠和聯發科的營運槓桿都不高，而且財務狀況也相當穩健。

以明年股息殖利率預估值為排名基礎，蘇廷翰點名的13檔高股息概念股包括聯詠、中華電、台灣大、遠傳、中保、廣達、聯發科、宏碁、台肥、統一超、宏達電、矽品和台積電。

利空不斷，反覆築底，台股進入「熊市反彈」階段

先探週刊 1495期 文／謝金河

十二月以來，國內股市可說是利空罩頂，所有壞消息幾乎都傾巢而出，而且，都集中在權值股身上。

十一月營收大幅衰退

台積電、鴻海、台塑集團都是台灣市值前十大企業，他們都具有全球競爭力，但是在這一波金融海嘯中，都無力抗衡景氣急速逆轉。這種產業景氣急凍現象表現在十一月營收上，出現罕見的「急凍」狀態。

今年十一月的美國感恩節，消費性電子產品在實體零售店的銷售比去年同期下滑八．四，是有史以來首見的衰退。

少數產業逆勢突圍

今年十一月營收創新高的企業愈來愈少，宏達電是表現最好的企業，而太陽能股仍有好表現，電池模組的新普也有成長。

另外，被視為不景氣下的「宅男概念股」的遊戲產業，今年也有逆勢突圍的成績，在失業狂潮中的遊戲產業算是特殊的族群。

世界是平的，全球一樣慘

金融海嘯後所造成的景氣急凍現象堪稱是歷史空前，以電子產業的DRAM來說， DRAM業者不斷減產，努力降成本，都不及DRAM現貨價格下跌的速度，這種慘況不止台灣獨有，這說明了世界是平的，大家一樣慘。

原物料行情直直落，油價跌幅達七二％，CRB指數幾乎回到二○○○年的起漲區。最可怕的是BDI指數跌幅達九五％，目前散裝航運業的景氣急速逆轉，幾乎已到無貨可運的窘境。

三大慘業股價利空不跌

這種盛極而衰的產業，像是博奕產業過去蓬勃發展，如今已朝不保夕，還有花旗把太陽能產業評價為DRAM、TFTLCD的第三個「慘業」。

從整體趨勢看，美股的反彈已展開，全球股市在重挫之後，開始出現熊市反彈，這是所謂熊市第二期的股市調整，對照台股從九三○九直挫到三九五五，這段時間，任何利多消息都阻擋不了股價的跌勢，很多個股都出現八、九成的重挫，因為股價下跌的速度遠甚於股價的修正，所以，股價跌下來之後，目前進入熊市第二期，是「利空不跌，反覆築底」的走勢。從大盤結構來看，台股從去年四、五月進入八、九千點區間，在九八○七、九八五九、九三○九留下三個部頭，這個頭部型態為期長達一年之久。當大量利空出爐，股價已不再大幅下跌。雖然市場信心脆弱，股價卻能盤穩走堅，這是熊市第二期的特徵。

進入熊市第二期

目前鎖定跌深股操作，其中低價股彈幅會最大。另外基本面再差，只要跌幅夠深，像DRAM、TFTLCD股，太陽能股都會反彈。

台股在九三○九以上盤頭長達一年，未來在三九五五打底時間也可能拉很長，未來三九五五會不會是底還難確定，但至少可以確認，股市主跌段那一波最可怕的跌幅已過去了，未來反覆築底，縱使指數再破三九五五，也不會跌太深，因為萬物總有其價值，台股即使跌破三九五五，但三五○○以下也應有很強支撐。

目前市場上仍充斥悲觀心態，但台股本週已拉出超過四五○點的彈幅，從跌深股找機會，應該是未來的操作重點。