HDTV眼球革命 有線電視砸錢備戰

【2008/02/18/經濟日報 記者余麗姿、費家琪／台北報導】

中華電信隨選視訊MOD搶先開播奧運高畫質電視（HDTV）節目，4月起搭配國產明基、東元、奇美等業者，朝向零元電視邁進；中嘉、凱擘等五大有線電視業者將大砸220億元採購HD數位機上盒，獨立台--午陽集團旗下的威達也預備推出IPTV服務，掀起一場HDTV的眼球革命。

有線電視業者面對中華電信搶下全台第一家開播HDTV備感壓力，業者評估，若是中華電趁開播奧運節目，順利打響HDTV第一炮，下一步即是突破經營頻道內容，「甚至不到一年的時間，有線電視業者就危險了」，現在有線電視業者的處境好比「溫水煮青蛙」。

五大有線電視系統（MSO）包括中嘉、凱擘、台灣寬頻、富洋與台基網，預備採購具有HD功能數位機上盒，其次，則向國家通訊傳播委員會反映中華電信的促銷方式，有交叉補貼的問題，對業者形成不公平競爭。

面對來勢洶洶的中華電信MDO，有線電視獨立系統台也跨業申請固網市話執照，台中午陽集團旗下的威達有線電視、超舜已取得第一張市話執照，21日在大台中地區開播「Vee TV」，為市話、寬頻上網及IPTV三合一服務，月費1,000元以下，加入有線電視業者的戰局，一起挑戰中華電信。

台灣有線寬頻產業協會理事長陳繼業表示，五大MSO總計用戶數約300多萬戶，以每戶有2.2個數位機上盒，包含低中高階不同規格的數位機上盒，總計至少要購採660多萬個盒子，金額保守估計要7億美元以上。

陳繼業指出，HDTV是未來發展趨勢，業者採購機上盒規格中，一定有包含HD的規格，讓高階用戶透過HDTV機上盒，收看高畫質電視內容。但以有線電視的採購動作來看，部分設備廠評估，今年之內是看不到有線電視業者推出HDTV了。

無線電視台業者目前只有公視取得在30頻道進行HDTV的試播權，但是作業不及，原訂今年第一季開播，勢必要延到第二季，而且只能在台北、高雄收看，已取得奧運轉播權的無線電視業者，之前希望拿到第二梯次數位無線電視釋照，趕搭奧運商機，但行政院遲未釋照，不能以HD播出，錯失商機，只好拱手讓給中華電信MOD，業者希望政府儘快釋照，協助無線電視台數位發展。

全球經濟大調整，蘊藏大機會

2008大反轉?!
財訊月刊 記者:田習如

所有機構預測二○○八年全球經濟、投資乃至政治局勢的最大共識，就是一句「動盪不安」、「注意風險」，不過，像巴菲特等價值型投資老手，卻是摩拳擦掌，愈來愈興奮。他們在動盪中看到了什麼機會？

原本這五年來，快樂頌愈唱愈高亢的國際股市，從○七年下半開始坐雲霄飛車，放眼○八年更是充滿不安：支撐全球經濟一隻腳的美國內需，因房市、金融連環危機而現頹勢；另一隻腳的新興市場新富不久，就算用大量基礎建設、民生消費拉抬內需，能不能補起美國的大缺口，仍令許多分析者莫衷一是。在全球經濟醞釀大反轉的不安氣氛下，投資人何去何從？已經比別人悶更久的台灣經濟，還會再壞嗎？

美國蹲、中國跳　投資可逆向思考

千禧年以來世界經濟最顯著的變化，就是新興市場中的大國崛起，相較於八○年代日本對全球經濟成長貢獻度最高，九○年代換美國一枝獨秀帶領全球經濟，二○○○年後則是金磚四國（巴、俄、印、中）漸與美國呈雙頭馬車之勢。如今美國經濟走緩，金磚四國日正當中（即使仍會受到美國部分拖累），○八年全球經濟領頭羊換手勢在必然。

美國聯準會主席柏南克已表示，美國經濟情勢「在變好之前會更壞」，暗示房市崩潰所帶來的金融及消費危機在○八年恐怕還有得瞧；相對的，近年來呈兩位數成長的中國經濟則一直被擔心熱過頭，外界一面喊著提防中國泡沫破滅，一面卻也未敢低估十三億人經濟起飛的爆發續航力，因此，○八年中國經濟情勢極可能是「在變壞之前會更好」。

「美國蹲、中國跳」的局面同樣會顯現在○八年全球政治版圖上。台灣智庫國際部副主任賴怡忠便認為，相較於中國在十七大後政局穩定，美國則在今年進入選舉年（也就是現任總統小布希的跛腳年），日本福田政權過渡性質濃厚，政局也是不穩，加上澳洲剛選出一個親中的新總理，而美國後院的拉丁美洲過去幾年也換上好幾個左派反美領袖，這些情勢在國際上促成了一個強大的中國，將在奧運寫下中國展現國力的高峰。

另一方面，南韓剛由反對黨的李明博當選總統，為近年來不少國家出現的政局變天再添一例，如果今年美國也是由民主黨換下共和黨總統，國際政治出現許多新手上路的調適期在所難免。

面對美、中一消一長的氣勢，在投資布局上須有新的思考，甚至反向思考。當紅的中國概念其實進入收割期，可別等到奧運的煙火結束才依依不捨地離場；中國經濟當然會持續發展，但應隨中國產業結構調整而布局，中國經濟三頭馬車自○八年起的重要性順序倒轉為消費、投資、出口，投資人布局中國自然首選內需產業。

至於美國經濟因○七年上半表現甚佳，在基期墊高之下，一般皆預期美國今年上半年出來的數據會很慘，但下半年就有反轉機會。因此，本益比相較於許多新興國家都很低的美國股市，重獲不少投資機構青睞，股神巴菲特棄大漲的香港Ｈ股（大賣中石油）而趁跌勢大買歐美金融股，就是因為顧慮前者「高處不勝寒」，而後者「危中有機」，在眾人皆棄的危機之中才浮現出價值股的投資良機。

美林證券的研究也指出，全球投資主軸約三至五年一輪大換軌的時機又來了，五年前恐怕很少人預期到原物料商品、能源、新興市場股票和小型股會紅到爆，而多數人的慣性是繼續追捧當紅炸子雞，結果常錯過低點布局未來會紅的潛力標的。

物極必反　台灣何時否極泰來？

從過去的投資史顯示，已經紅了三、五年的東西很少能夠在下一個三、五年紅下去，因此美林證券押寶美國大型權值股和防守型產業（醫藥、食品、公用事業等）、美國以外的小型股及內需產業、優質債券、現金及高股利等策略，才是領導下一波投資的主角。

瑞銀亦呼應「物極必反」的觀念，較看好已開發國家股市，至於商品、新興市場股市及不動產等領域，○八年表現不會優於過去十年平均值。

同樣的，根據近期經濟學人雜誌的分析，像「上萬點花了二十年，從一萬點到兩萬點卻只花了二十個月」的印度股市，風險已然偏高，相形之下，本益比仍低於廿年平均值的台、馬、泰股市，則在亞洲各股市中風險最低。

問題是，以台灣企業良好的獲利表現，股市卻遲遲無法像亞洲四小龍的其他三隻那樣受到捧場，說穿了就是氣氛不好，而突破台灣氣氛的關鍵，繫於兩岸經濟能否大步開放。

不論主觀上是否同意、政客們是否樂見，「兩岸一放，台灣大好」幾乎是台灣內外共識的經濟、股市最佳藥方，國、民兩黨總統候選人也都在喊著要開放，若選後不能落實，台灣民間信心恐怕要再向下沉淪。

外資過去連六年買超台股，○七年卻可能首度出現賣超（至十二月廿一日累計買超四九五．五億元，僅略高於○二年受美國九一一事件後續衝擊效應的二七八億元買超），悲觀的人擔心內外資金「等太久，等到失去興趣」，樂觀的人則看到反轉機會，認為外資○七年出場，醞釀○八年買進的動能，因為放眼近年國際股市，被壓低的台股實是「遺珠之憾」。

潛伏2008市場的4個意外事件

鉅亨網 曲培芝

美股和美債在阻礙重重的2007年走高。不過今年開年迄今走勢並不平順，因為經濟衰退的徵兆越來越多。

今年到目前為止，道瓊工業平均指數下跌了5%，Nasdaq綜合指數挫低8%，上周兩大指數分別下跌了1.5%及2.6%。

多數策略師預言，美國今年上半年走勢將遇到問題，因為房市陷入麻煩以及消費者支出放緩將影響企業獲利。情勢將在2008年稍晚得到緩和，因為 Fed將以降息因應。多數專家預估國際股市今年將有強勢表現，因為美國以外的全球經濟仍將繼續成長。

《華爾街日報》一年前針對2007年市場可能出現的意外作出臆測，該篇報導準確預估次貸業務將遭遇重大麻煩，以及外國市場必能強勁成長。

今年市場會出現什麼意外？以下是《華爾街日報》的預測。

■美元反彈

近幾年來美元不斷走跌，部分原因是美國相較於其他國家（尤其是新興國家）的經濟成長顯得疲軟。多數投資人預期此一趨勢將得以延續，因為美國正試圖要避開經濟衰退。

不過美元將在年底前恢復走強。摩根士丹利的經濟學家Richard Berner表示，雖然有關美國經濟放緩的預測早已瀰漫整個市場，部份投資人並已出脫美元，不過多數人並不認為這會對海外市場造成衝擊。

如果美國消費者放緩支出，將對外國經濟造成衝擊，尤其是大型出口商將首當其衝，並對這些國家的貨幣形成壓力。

《華爾街日報》認為，投資人應當放膽投資外國股市及債券。

■油價走疲

鑒於全球需求成長，加上供給遭遇壓力，促使近期每桶油價觸及 100美元，目前仍維持在90美元以上。不過隨著美國經濟放緩，將對全球經濟成長構成衝擊，阻礙能源需求。與此同時，隨著替代能源的投資增加，能源的供給亦將增加。

共同基金公司Eaton Vance的首席股市投資官員Duncan Richardson甚至預言，「油價將因為全球經濟放緩而回跌到每桶70美元之下。」

全球經濟走軟亦將推低銅及穀物等各類商品的價格，尤其是如果中國經濟放緩。如此將對許多美國商品製造商及新興市場的股價構成壓力。花旗的策略師Tobias Levkovich表示，「隨著控制通膨、環境污染以及資源分配不當的壓力增加，中國股市可能暴跌。」

■債務危機

次級房貸危機今年將擴散至信用卡以及汽車貸款等領域。如果消費者無法支付其負債的情況增加，將造成金融公司更多虧損，並可能影響整個市場。

此一問題的徵兆越來越多。上周四美國運通提出預警，表示消費者支出放緩，加上信用卡違約的案件成長，將對今年企業獲利造成傷害。Capital One Financial已經提撥 6.5億美元作為信用卡呆帳準備金。

由於資本支出下滑，以及負債違約驟升，這個問題今年可能由消費者擴大至企業，並可能傷及一些垃圾債券的收益。

避險基金公司 Hennessee Group的基金經理人Charles Gradante表示，「我們針對次貸引發金融公司虧損的金額仍舊感到憂心，這將測試大型銀行的償付能力。」

■科技業大反轉

由於擔心經濟成長放緩，以及陷入麻煩的金融業佔了美國及全球科技支出的 18%，科技股是近來表現最糟的族群。

不過 Wells資產管理公司的首席投資官員 James Paulsen表示，「一些個股看起來很便宜。」

如果全球經濟恢復飛快成長，科技股將成為大盤走勢的領頭羊。依據獲利預估，半導體股現在的本益比接近 5年新低。

新興市場稱霸 ２００８年

Smart智富月刊112期 撰文：胡健蘭

市場波動加劇，錢該放哪裡？
IMF預估明年新興市場仍是支撐全球經濟成長的主力，本刊特別請來十位全球頂尖操盤手，告訴你該怎麼布局！

陳小姐6月份趁著端午節假期到香港開戶，買進過去兩年漲勢凶猛的新華富時A50中國指數基金，結果，短短4個月，不畏全球股災，到10月底，報酬率高達68%。原本擔心美國次級房貸風暴可能衝擊全球，但銀行理專建議，中國經濟看好，A50可以抱到明年上半年再賣！

沒想到，11月中國、香港股市連袂重挫，20天A50就跌了22%，陳小姐的報酬率已經縮水變成30%，此時，到底應該停利出場？還是應該逢低加碼，等著再賺一波？

陳小姐的疑問，相信也是大部分投資人的疑問：包括中國、巴西、印度、俄羅斯等「金磚四國」的股市，過去3年漲幅分別在1.3到3.2倍之間，以這些國家為主體的新興市場股市，明年還能繼續投資嗎？

為了替大家找出2008年最佳投資布局，《Smart智富》月刊特別專訪國內、外10位頂尖操盤手。他們分別是全球資源、新興市場、拉丁美洲、亞太地區、大中華區和台股基金今年前10月的績效冠軍，這些操盤手們掌控逾新台幣6,000億元的資產，分別在倫敦、香港和台北指揮調度。

展望新年，10大操盤手一致看好：新興市場仍將是明年最有表現的市場。股市只要拉回，逢低就值得買進。

預言1 新興亞洲、拉美經濟成長最強

儘管美國經濟確定因為次級房貸風暴拖累，經濟成長率將大幅滑落。但是，操盤經歷超過30年，人在倫敦的老牌全球型基金經理人——天達環球策略股票經理人貝德鳴（Mark Breedon）在接受本刊專訪時強調：「新興市場經濟成長力道大於已開發國家，投資人未來還是會繼續追逐新興市場股票！」

因為經濟成長強勁，近1年半來新興市場股市漲幅高達8成，為全球股市表現最好的。更特別的是，MSCI新興市場指數在去年5月全球股災發生後，花了8個月才漲4成，但今年2月及8月股災後，卻只分別花了4個月及2個多月，就自波段谷底反彈超過4成，並在今年10月底創下歷史新高。

全球最大礦業基金、10年來創造10倍獲利績效的美林世界礦業基金經理人韓艾飛（Evy Hambro）也對本刊指出，中國、巴西等新興市場並未受到美國次貸風暴的明顯衝擊，強大內需仍將帶動新興市場的經濟持續成長。

至於全球新興市場，明年最具投資價值的地區則是：新興亞洲與拉丁美洲。IMF及世界銀行（World Bank）都預估新興亞洲明年將有逾8%的經濟成長實力，高出全球平均經濟成長率近1倍，至於拉丁美洲，IMF看好拉美明年將進入連續第5年經濟穩健成長的階段。

綜合IMF、世界銀行的研究及頂尖操盤手的分析：
1.內需持續暢旺
2.企業體質改善
3.外資持續流入　　　　

是支撐新興市場股市能夠繼續走揚的3大動能，而且新興亞洲及拉美地區，受美國次貸風暴拖累的程度相對較小，更讓這兩個地區的股市最被看好。

預言2 玉米、黃豆、黃金最看好

霸菱拉丁美洲基金經理人、也是該公司全球新興市場研究團隊成員的Nudgem Richyal在接受本刊專訪時就指出，從整體經濟看，美國次貸風暴與新興市場的關聯很小，新興市場受創程度低，不需要什麼恢復期，經濟發展自然能繼續往前走。

新興市場經濟持續成長，不但將緩解美國經濟走弱可能拖累全球經濟的疑慮，同時，因為經濟持續成長，還將帶動原物料需求持續暢旺。多位操盤手都指出：
1.新興市場基礎建設擴增將帶動礦產需求上揚
2.民眾所得提高，又會推升對農產品的需求
　　　　　　　
因此，礦產及農產品將是明年價格表現最好的原物料。

韓艾飛分析，由於中國已經是全球最大的（Number One）原物料消費國（不是美國了），也是全球原物料需求大幅增加的主要推手。因此只要需求仍在，供給面又沒有太大改變，原物料行情未來就算出現顛簸（bumpy），但礦業股前景依然看好。

全球發展下一波 要看金磚四國

理財周刊 聶建中

一份報告、四個國家、全球資金蜂擁而入，故事就這麼開始了。
這是一個龜兔賽跑的故事，也是全球經濟版圖移動的事實，身處複雜而多變的國際金融市場，對投資人而言，投資策略如何訂定，你一定要認識它們，就是BRICs—金磚四國。

2003年10月1日，高盛證券經濟研究部門公布了震驚全球的《99號公報》，主要內容提及，45年之後，包括巴西（Brazil）、俄羅斯（Russia）、印度（India）和中國（China）等金磚四國的貨幣最高升值300％、股市成長66倍、國內生產毛額成長逾25倍。其中，在2041年，中國的GDP將高達28兆美元，可望超越美國，成為全球第一大經濟體；印度在2032年，GDP將達5.93兆美元，也將超越德國。

與天然資源 決定國力興衰

在中國、印度雙引擎帶動下，全球經濟版圖將自歐美國家東移到亞洲地區，半世紀內6大經濟體重新大洗牌；下一個50年，新6大經濟體的面孔將變成：中國、美國、印度、日本、巴西、俄國，現有的6大工業國裡，只剩美國和日本，能與金磚四國相提並論。
從歷史的演進來看，17世紀經濟實力取決於人及資源；19世紀工業革命之後，以船堅砲利，衡量國力大小；到了20世紀，科技將有限的資源轉換成最大經濟動力；到了21世紀，人與天然資源，決定了國力的興衰。

在金磚四國的報告一出來，我馬上聯想到《伊索寓言》中「龜兔賽跑」的故事，說的是烏龜和兔子相約賽跑，兔子譏笑烏龜跑得慢，傲慢的兔子跑到一半，就停下來休息，竟睡著了；烏龜動作雖然慢，但一步一腳印，毫不懈怠，終於贏得了勝利。貪睡的兔子，醒來後發現自己在比賽中落敗，懊惱不已。
世界7大工業國家（G7），包括美、日、英、德、法、義、加，是二次大戰後的傳統強國，時常針對世界重要議題、穩定措施，不定期召開會議，領導全球的經濟議題，在國民所得等方面，都遠遠領先新興國家。

格局變大 烏龜開始穩健成長

這些先進國家，就如同龜兔賽跑中的兔子，在比賽時跑得非常快，一直跑在前面；反之，金磚四國，包括巴西、俄羅斯、印度和中國，就像是比賽中的烏龜，在大家眼中，非常慢，印象中，這些國家貧窮、經濟成長緩慢、人口眾多、生活條件差、治安不佳，是落後國家的代表。
但是，曾幾何時，烏龜開始穩健成長，尤其是其漸漸走向自由經濟及自由貿易體制之後，格局變大了；尤有甚者，全球重要投資專家或經濟分析師都在強調未來攸關國家強盛的2樣重要基礎：人力及天然資源，才是本世紀穩操勝券的利基。這4個國家正好都具備這2項優勢。
2004年10月，國際投資大師吉姆．羅傑斯（Jim Rogers）來台演說，正提到未來2、30年，如果要投資股票，就要投資在亞洲市場，其中，2大重點就是，投資原物料及投資中國，也印證此一看法。

中印20億人口 提供發展後盾

中國及印度人口加總超過20億人口，其中，印度不及35歲的年輕生產力，創造出最頂尖的IT人才，而成為推升印度經濟實力的骨幹，35歲以下人口占總人口的70％，更是印度在人力市場上的最大利基。至於中國大陸，近年來成為外資的吸金機器，中國大陸一年吸引外資的金額超過600億美元，成為僅次於美國的全球第一大外資流入國。
在天然資源方面，俄羅斯的天然氣蘊藏量及生產量居全球之冠，石油產量也居世界第2；巴西則蘊藏多種貴金屬及基本金屬，豐富的天然資源，這兩大資源能源國，發展潛力十足。
半世紀前，我們可能認為，人口太多的國家會衰竭，消耗太大，因而促行節育運動；但如今，有人才有勞動力，有基礎利基，再加上經濟改革，開放意識抬頭，搭上全球金融板塊移動的順風車，金磚四國吸引了全球大量的游資。
國際資本流動，移向了以前經濟發展遲緩的國家，這些國家內有經濟改革及經濟成長，外有龐大的資本注入，因為經濟快速成長，造成熱錢流入更蓬勃發展，兩者互為因果。
2005年，猶記我在淡江大學舉辦一場國際研討會ICBF，邀請多位國際重量級人士來台參與，就針對金磚四國的議題有諸多討論，其中，《Journal of Asian Economics》的印度籍主編Mr.Dutta就對我說：Don't trust it too much.（不要太相信），最多只能相信5年。自2003年10月《99號公報》公布，迄今已逾4年，全球經濟金融局勢隨時在變，一般而言，5年的變化就滿大的，以現在迴歸分析，4年來檢視其結果還滿符合的，但之後的情況如何，任誰也無法逆料。
中國大陸近4年來的金融市場及股市如此火熱，與金磚四國報告或多或少有關，但其經濟是否過熱，我認為其溫度已過高，但在全球豐沛的資金追逐有限籌碼的情況下，大陸股市還會持續熱下去。

中國大陸經濟成長，根據國際貨幣基金（IMF）的預估，由10％上修至11％，表示經濟過熱的情況持續，並沒有衰退的跡象。
高盛是全球最好的投資銀行之一，其研究報告對世界有其絕對的影響力，此一報告出來之後，美國也十分擔心，在45年後，中國會超越美國的預言成真，近年來，中國幾宗大的併購案，如中國海洋石油併購優尼科（UNOCAL76）、聯想併購IBM的PC部門及海爾併購梅泰格（Maytag）等，都造成「中國威脅論」，怕美國受影響。不過，就近年來金磚四國的高速發展，造成全世界商品或資產流動；另一方面，以全球金融市場的發展趨勢來觀察，也印證高盛這則報告看法無誤。

看好越南表現 下波成長焦點

除了金磚四國之外，受到原物料及天然資源日益枯竭，中東油元國家崛起，包括中東及非洲等國家的發展，也不容小覷。
最後，提及人口結構問題，我再補充一個另類觀點，中國雖有13億多人口，但因自1979年起實施一胎化政策，雖使中國人口因此減少4億的人口成長，但其人口結構不如印度來得好。中國一胎化的結果，在2、30年後，也將進入高齡化社會，現階段有工作能力的人仍算多，將來如何則很難說，一個國家要將資源丟給年輕人作訓練，遠比丟給老人作養老、醫療、退休經費為低，老人又沒有生產力，如果大陸沒有快速在國際市場上占上重要位置，若干年後，一胎化的效果逐漸顯現，所造成的影響也堪慮。
另外，在亞洲，也有一個國家的充沛勞動力，有逐漸取代中國之勢，那就是越南。
越南25歲以下的人口占總人口數的50％，30歲以下占65％，越南人多又具生產力，在中國勞動條件愈來愈好，薪資上升、稅負增加的情況下，越南可望成為台商另闢設廠據點的新選擇。