第四季如何選股？

可能是近年來最寒冷的一季選對股才會獲利
投資情報雙周刊97期 文／周經霈

轉眼又到了今年最後一季的第四季，在當前台股逐漸由跌深反彈先止住跌勢，有機會再步入波段回升之際，第四季要如何選股？為未來獲利鋪路，成為當前的重點。

台股從第二季中 520 的 9309 點起跌，至 9/18 的 5530 最低點，共跌掉了 3779 點，融資斷頭血流成河，同時由於美國的金融風暴演變成全球的金融大海嘯，投資人真的都跌怕了，台股近日雖反彈，但美股又大跌，嚇得散戶投資人進場意願低落，就連法人進出也呈小買小賣。

整體來說，在全球金融風暴影響下，投資人信心仍舊疲弱，股價波動仍大，大漲大跌還是會繼續，上升緩慢而下跌快；而且市場較關注壞消息，需要很多好消息才能發生效果。因此不少專家對今年第四季看法悲觀，認為需求不振，旺季不旺，可能是這幾年來最寒冷的一季。

◆電子、節能、兩岸股看俏

相對的，第四季選股就顯得相當重要了，目前市場專家和各證券商研究部門的看法認為，電子仍將佔大盤相當比重，其中首選為低價筆記型電腦 (NB) 和智慧型手機；油價漲聲又起，因此節能概念股有機會出頭；在政策作多方面，因第四季兩岸互動增加，觀光、中概等股也應有看漲機會。

全球金融風暴，導致景氣有下滑之虞，因此有專家對股市佔高比重的科技業今明二年的景氣看法悲觀，認為第四季操作科技股，仍以短線操作為宜，獲利儘快了結，並建議第四季電子股選股，應當以採取具防衛性的投資策略，避開上游的半導體、DRAM 及面板、小型股，中國內需概念股也會趨於緩慢，宜佈局下游硬體資產業中的大型股票，低價電腦和智慧型手機是比較看好的兩個趨勢。

這主要是台灣的電子產業代工為主，因此和全球景氣有很大的連動性，佔全球比重上，晶圓代工高達 60%，NB 達 90%，主機板更高達 97-98%；台灣電子股和美國 Nasdaq 的 10 年相關係數高達 84%，更說明台灣電子業和全球的連動性。

先從全球的電腦和手機產業來分析，在電腦產業方面，現階段為成長趨勢穩定期，預期 2008 年全球電腦出貨量成長將維持 15%，值得注意的是，有 6% 來自低價 NB；儘管目前科技股價看似到底，本益比和股價淨值比都很低，但是其中的「利潤」參數是否正確，有待修正。

電腦零元件定價維持既有優勢，下游受惠，但對上游科技卻很不利，因為上游的面板、DRAM 和半導體不管市況好不好，產能一旦開出就沒辦法停產，造成供過於求後，產品價格持續下跌，未來成長趨緩，接的訂單將比出貨少。

同時，消費者有錢才會想買電腦，然而今年 GDP 下滑、失業率增加下，全球的經濟成長率也都在下調，對於電腦買氣有很大的影響；同時，原來走強的歐元最近也開始回跌，占台灣出口比重41% 的中國大陸經濟也開始下滑，整體來說，經濟不好，消費就跟著減少，電腦營收成長將低於預期。

而且，今年電腦產業受中國大陸勞動合同法影響，成本提高，但在低階產品和大廠的激烈競爭下，價格下滑，使得利潤變得很差；由於歐元轉弱，歐洲電腦市場的成長也將下降成為業者的隱憂。

◆低價NB薄利多銷

低價電腦雖有外資認為出貨大、獲利低是票房毒藥，但在正統電腦銷售下滑之際，薄利多銷不失對營運仍有助益。因此，如華碩 (2317)、宏碁 (2353)，以及相關的零元件領導廠商如新普 (6121)、台達電 (2308)、新日興 (3376) 等都可以加以觀察。

外資動向關係台股漲跌

是反彈還是回升 外資各有觀點
投資情報雙周刊97期 文／周一德

台股在這波跌了四千多點的行情後，如今只是反彈還是回升？值得投資人密切觀察外資進出動向。目前外資的看法，有人認為已到了谷底，台股開始走回升波，但也有外資認為這只是熊市中的反彈而已，進出仍須小心！

外資撤出亞洲市場，撒出的資金量台灣第二多，僅次印度，花旗證券認為這波國際股災基金贖回潮持續至明年。

外資持續流出亞洲地區狀況，截至上周已開始減緩，根據基金追蹤機構 EPFR 的統計，上周亞洲境外基金共贖回約 8 億 7400萬美元，較 9 月初時下降了12%；不過，花旗證券指出，台灣在過去四周依舊遭外資淨匯出 1 億 8900 萬美元，僅次於印度。

花旗證券表示，對照 2001 年全球經濟趨緩時的狀況，當時約有8.4% 的亞洲區基金遭到贖回；若以同樣的百分比 8.4% 來看，今年外資已贖回 7.3%，約 150 億美元，因此到今年年底前將還會有 24 億美元的國外資金遭到贖回，但贖回的狀況已經減緩。

就個別國家來看，儘管贖回潮稍微降溫，但印度是仍是遭外資淨匯出最多的國家，從 7 月中以來，基金贖回就成長了 2.5 倍，過去四周外資淨匯出達 3 億 6940 億美元；而台灣僅次於印度，外資淨匯出亦高達 1 億 8900 萬美元。

究竟最壞的狀況要持續到什麼時候？花旗證券認為，亞洲基金贖回潮恐怕將延續至 2009 年，且外資將在今、明兩年把過去四年以來對亞洲投資的所有資金全數贖回；以實際數據來看，去年外資對亞洲地區淨匯入高達 164 億美元，但估計今年外資淨匯出已達到 174 億美元。

◆高盛：目前僅是熊市反彈

對於台股目前的走勢，以及眾外資開始買超台股之際，美商高盛證券亞太區首席策略分析師慕天輝卻提醒，這僅是熊市行情下所進行的技術性反彈，也就是說，牛市行情尚未到來，因為基本面還跟不上。

但花旗環球證券台灣區研究部主管谷月涵 6 月底曾出具的研究報告中指出，以本益比、股價淨值比和市值 / 貨幣供給比三項指標預言，台股將來到 6400-6500 點；在不到 3 個月的時間，台股正式跌破 5800 點後，谷月涵日前再度以同樣的指標評估，認為台股已來到 21 年以來的最佳買進區間。

以本益比來看，台股目前的本益比僅 10 倍，僅比 1987 年歷史最低點的 9.5 倍高出一些，甚至在 911 事件發生後，台股本益比也都還有 11.5 倍，相較近 5 年的平均值 16 倍，目前已是超跌。

而在股價淨值比方面，目前台股約為 1.39 倍，已接近歷史低點 2001 年 9 月的 1.29 倍歷史低點，但谷月涵認為，台灣現階段的企業淨值品質比起 2001 年好上許多，融資水位下降，股東權益報酬率也較當時為高，因此不能以 2001 年的 1.29 倍作為比較基礎。

儘管金融市場不斷傳出負面消息，貨幣價值出現負成長，但谷月涵指出，比起 1987 年以來的任何區間，台股股價都算是相對便宜，市值貨幣供給比也低於市場趨勢，風險不大，投資價值也相對是 21 年來最高。

谷月涵更指出，融資斷頭問題對市場的衝擊已經降低，目前融資水位佔台股市值的比重，僅比歷史低點高出了 13%，顯示融資斷頭壓力最高為 380 億元，甚至不到台股每日成交量的一半，更何況上周融資餘額一周大減 400 餘億元，融資籌碼對台股並不會造成太大威脅。

摩根大通日前也表示，買進台股和陸股投資的時機點已經至了。

◆谷月涵：加碼科技股

花旗環球證券台灣區研究部主管谷月涵日前在出具給旗下客戶的報告中也出，將台股投資組合進行大幅度修正，其中科技股是最大加碼對像，金融股預期將有短彈行情，至於原物料與營建族群則建議先暫時避開。

美股上周大漲，金管會緊急宣佈 150 檔股票平盤以下禁止放空，加上立法院傳出證交稅可望全免，激勵台北股市收復 6000 點整數大關，半導體、IC 設計、水泥、紡織表現強勢，。花旗環球證券台灣區研究部主管谷月涵在最新出爐報告中，建議客戶加碼科技股，避開海外曝險較高的壽險股。

美國爆發金融海嘯，雷曼兄弟倒閉、AIG 傳出危機，身處風暴中心的銀行股上週失控演出，但台灣寬鬆的貨幣政策稍微紓解銀行股壓力，然而，如果要從中尋找防禦標的，谷月涵建議避開海外曝險較高的壽險股。

此外，電子業部分，谷月涵也以庫存調整接近尾聲，獲利風險下降為由，將晶圓產業評等由「減碼」升至「中立」。而受惠於Netbook 等新產品問世、台幣走貶、資產負債表現金水位提高等，看好科技硬體產業將持續成長。

傳產業部份，今年以來，在水泥、鋼鐵、化學等原物料族群中，以水泥類股表現最不理想，但在政府推動愛台 12 建設等國內基礎設施需求下，水泥股可望最直接受惠。而鋼鐵股則因鋼鐵產業大環境不佳，觀望心態濃厚衝擊，價格疲弱，看空原物料族群，谷月涵也預期房價將持續走軟，將營建資產業評等降至「中立」。

◆技嘉目標價遭降

外資近期在類股和個股評等方面，由於大環境景氣轉差，加上新的高階主機板 P45、P43 被華碩電腦 (2357) 搶走市佔，外資高盛證券認為一線主機板廠技嘉科技 (2376) 恐難達到第三季和全年出貨目標，重申「中立」評等，目標價由 31 元降至 19 元。不過技嘉表示，第三季出貨目標 530 萬片仍有機會達成。

高盛證券亞太科技產業研究部主管金文衡指出，經過第二季的價格戰後，技嘉雖保住平均售價，但市佔率卻下滑，技嘉恐難達到第三季出貨目標，加上第四季需求能見度不高，全年出貨目標 2100 萬片難達成，預估全年約 2030 萬片。

◆巴黎證：LED上游供給過剩

LED 上游龍頭晶電 (2448) 上周宣佈實施庫藏股機制，帶動 LED族群全面大漲；不過巴黎證券卻率先指出，因 LED 上游供應過度，明年晶電和億光 (2393) 的平均銷售價格 (ASP) 將減少35%，毛利率也將跟著下滑，因此重申兩檔個股「減碼」的評等，並且調降晶電的目標價為 35.8 元，億光則調降為 58.2 元。

◆大摩喊進日月光、矽品

在兼具防禦性與投資價值被低估雙重考量之下，花旗環球與摩根士丹利證券日前紛紛喊進以日月光（2311）與矽品（2325）為首的 I C 封裝測試族群，吸引國際資金分別挹注逾萬張的買超，成為半導體族群中表現股價最為搶眼者。

摩根士丹利證券科技產業分析師王安亞評估，日月光與矽品，季營收年成長率底部將落在明年第一季，歷經今年第四季至明年第一季低潮後，明年第二季至第四季營收季成長率都將達兩位數，再加上 9% 的超高現金收益率，日月光與矽品將是最具防禦性的半導體標的。

最壞的時刻已經過？從金融大海嘯到三聚氰胺事件

先探週刊1484期 文／謝金河．專欄

台股仍在調整狀態，個股順勢反彈，此時嚴控持股比率，以操作反彈為主，長線投資仍宜停、看、聽。

從雷曼兄弟到AIG，美國金融大海嘯迎面撲來，迫使美國政府必須端出更大的救市行動。財長鮑爾森及FED主席柏南克都親自出面，說服國會必須通過七○○○億美元的收購有問題資產計畫。美國也與全世界各國政府共同採取強而有力救市行動，終於止住了這一波全球股市的跌勢。

◆全球救市股價反彈

在這一波全球股市的反彈聲中，台股也沒有掉隊，除了美股反彈激勵之外，央行調降存款準備率五碼，應居首功，同時行政院也決定將證交稅減半徵收從半年延長為一年，金管會也祭出平盤下不得放空的新機制。讓台股免於遭受空頭襲擊，這些短期有利救市行動，終於使得台股站上六千點大關。

從技術面來看，台股仍在反彈架構中，未來要看幾個變數，一是美股反彈的力道，這攸關美國七千億美元收購有問題資產的方案能不能順利過關，而這個方案不管過與不過，都有後遺症。

這一週美股長紅兩日，又出現三天回檔走勢，主要是七千億美元救市方案，藥效雖猛烈，但是後遺症也不小，從負面角度看，美國財政赤字已居高不小，美國政府若再大量印鈔票來拯救金融機構，勢必進一步挫傷美元，本來美元指數已上升到八○．三七五。受到七千億美元救市措施影響，美元指數又回挫到七六．一四六，美元重貶，歐元、英鎊、澳幣又進一步走強。

◆美股彈力強度具指標

而美元疲軟，又拉高了油價與金價，這一週油價一度大漲，九月廿二日油價一度價格到一三○美元一桶，廿三日才跳低開出，而金價一度衝過九○○美元，這顯示大家對美國政府印鈔票救金融機構的辦法仍心存疑慮，未來金價走勢將攸關全球對美元的信任投票。如果全球對美國印鈔票的舉動失去信心，金價很可能再突破一千美元大關，油價也可能進一步上漲，全球股市將岌岌可危。從道瓊指數的走勢來看，美股正走出一波比一波低的格局，這一波道瓊反彈到一一四八三，與今年六月的低點一一六三四相差不多，也就是說反彈只到短線附近，這次道瓊反彈若不能突破七、八月的反彈壓力區，仍有可能再下測新低點，而走出一底比一底低的弱勢格局，目前NALDAQ在二一五五，與新低點二○七一相去不遠，顯然科技股也是弱勢。

至於新興市場的巴西、俄羅斯、中國、印度、都是重跌後才反彈，顯然全球股市的調整仍在持續中，美股的彈力仍然具有重要代表性。

其次是各國政府都已擺出一切可能救市的行動，台灣宣布平盤下不得放空，美國則宣布七九九檔金融股市不得放空，各國救市措施紛紛出籠。

可見這次全球救市行動可說是雷霆萬鈞之力，各國政府都害怕股價下跌，在這情況下，各國股市同步展開反彈，只是後續彈力有多少，則得看後續基本面的調整好不好，如果是正面的調整，指數才有進一步挺升的空間。

◆台股反彈個股走法很不一致

目前台股仍在反彈架構裡，不過，個股走法很不一致，這次在底部出大量的個股，或領先反彈的個股，彈力都很不錯。NB族群表現也不弱。面板一線廠都趁機展開反彈。

不過陷入金融大海嘯的銀行股仍表現相當弱勢，似乎還有沒有揭露出來的重大資訊，所以金融股仍然沒有到底。另外，傳產當中，鋼鐵股率先破底，這種破底走勢，進一步可能衝擊散裝航運股，還有水泥股都是應該小心的訊號。

因此，台股在六○○○點進行的反彈，仍是個股價位的調整，電子股一線大廠開始走弱，也要格外小心。股市要落底是最困難的。連索羅斯，巴菲特都在這一輪股災中受到重傷害，他們兩個人的投資哲學剛好相反，但是今年的操作都遭到重傷害，像是索羅斯今年介入巴西石油一下子市值掉了四六％，還有第二季買了九四七萬股的雷曼兄弟，結果輸得精光，巴菲特操作的柏克夏基金今年淨值也少了三百多億美元。

◆毒奶粉重挫中國食品股

全球股市跌幅都很深，可是災難從那裡跑出來，誰也說不準，這次全世界都受到三鹿奶粉撞擊，除了中國大陸境內的個地區發現毒奶粉外，台灣、香港也受到嚴重波及，美國食品與藥物管理局(FDA)也發布警告，禁止從中國進口乳製品，歐洲則全面下架，這家位在河北省石家莊和平西路五三九號的三鹿集團再度以「黑心食品」重創了中國形象。

陪葬進去的有很多食品公司，其中在中國上市的伊利與光明乳業股價重挫，連一向有金字招牌的中國最大乳製品廠蒙牛也毀了，這是蒙牛創業以來最大的災難。

中國爆發三聚氣胺的毒奶粉事件，就像美國金融大海嘯一般，美國發行了一大堆金融黑心商品重創了全世界，中國的毒奶粉也重創了全世界，毒奶粉事件，讓全世界聞奶色變，大家對乳製品都喪失了信心，如今，美國發行了一大串的衍生性金融商品也到了讓全世界聞之色變的地步。

香港是這次毒奶粉與金融大海嘯侵襲最嚴重的地方。香港人本來理財手法特別靈活，結構連動債一向盛行，雷曼破產，港人並不受到重傷害，而乳製品，香港依賴中國甚深，這次根本無所遁逃。已經很久沒有金融風暴的香港，這次居然東亞銀行被流言波及引發擠兌風波，也是災情慘重。這次香港恆生指數也算是大跌中的重災區。

台股從九三○九跌到五五三○，政府壓力持續加大，這次毒奶粉事件已促成衛生署長林芳郁請辭，成為劉內閣第一個中箭落馬的官員，新的骨牌效應正在形成。支撐股價已成為馬政府重責大任，在政府為股市總動員的情況下，台股應有機會守住六○○○點關卡，台股的反彈可望持續到十月中旬，第三季季報會成為下一個調整股價的依據。

◆政府總動員台股應可守六千

到目前為止，大家對下半年景氣看法都很保守，但是業績會差到什麼狀況？在第三季財報出爐之前，仍然是未知數，第三季落在什麼位置，會成為股價修正的主要關鍵，也是股價調整的關鍵。還有面板業一片看淡聲中，三Ｑ獲利會是股價調整的重要依據。業績不佳的電子股已紛紛破底，跌幅都不可謂不輕。

台股仍在調整狀態，個股順勢反彈，到一定的價位又會向下修正，此時嚴控持股比率，以操作反彈為主，長線投資仍宜停、看、聽。

電子品牌大廠明年議價力強、獲利能見度高 首選宏碁

2008/09/27鉅亨網

【鉅亨網記者蔡佳容˙台北】當電子大廠紛紛看淡下半年營運時，宏碁2353(TW)董事長王振堂甚至「不好意思」說出自家下半年訂單仍強；不過，美林證券科技產業分析師曾醒吾卻直接點出，在電子品牌大廠中宏碁表現最佳，因小筆電Netbook成功打入新興市場，因此稍微優於華碩2357(TW)；且目前宏碁股價仍低，不像宏達電2498(TW)已經快速地把智慧型手機利多反應完畢。

曾醒吾在台灣硬體產業研究報告中指出，品牌廠商明年獲利能見度較高，且商品議價的能量較強，因此在硬體產業中對品牌大廠抱持最為的正面態度。而就宏碁Acer、華碩ASUS、和宏達電HTC三者來看，曾省吾目前只叫進了宏碁和華碩，宏達電則是給予「中立」的投資評等。

曾省吾看好主宏碁和華碩主要還是因為看好小筆電Netbook商機，預估2009年的成長率將高於50%，帶動下一波筆電新風潮；其中，宏碁因為AspireOne迎頭趕上EeePC，在新興市場取得領導地位，加上併購Gateway和PackardBell的多品牌經營策略奏效，成功躍居全球前3大PC品牌廠，因此表現將比華碩來得好。

至於宏達電因HTC智慧型手機在全球市場快速成長，進而登上手機股王的寶座；不過曾省吾卻認為，按照產品循環週期，智慧型手機的利多已經充分反映在股價上，整體手機族群的表現也不如NB和PC族群，因此只給予宏達電中立的投資評等。而宏達電也的確面臨股價重挫危機，因黑苺機大廠RIM美股盤後大跌約20%，造成GooglePhone行情失靈，宏達電26日股價開低急殺打入跌停板。

就宏達電G1美夢機夢碎的例子來看，在電子類股的選股策略上不能只著重於近期的利多追高；曾省吾建議投資人，應選擇已超賣的領導廠商，特別是近期NB、PC族群本益比低於10倍，股價已來到低檔區，但毛利率表現仍佳，因此可趁此波反彈行情逢低買進，買進名單除了宏碁和華碩之外，還有NB代工大廠仁寶2324(TW)及NB零組件廠商巨騰(3336-HK)都可列入考量。

電信三雄 法人提款機

【經濟日報╱記者賴育漣／台北報導】2008.09.23

台股昨（22）日受美股上揚及金管會實施150檔個股二周內平盤下不得放空激勵，終場大漲140點，站上6,110點關卡。但權值股表現則開始輪動，包括宏達電（2498）、電信三雄等資金避風港標的，昨日都成為三大法人的提款機。

根據CMONEY系統統計，昨日32家市值超過千億元以上的權值股，可分為二個明顯的族群，三大法人積極買超個股漲幅明顯，三大法人賣超的個股中，除了台塑（1301）收平盤、合庫（5854）小漲，群創（3481）受到面板族群激勵漲停外，其他都下跌。

三大法人昨日賣超市值千億元的公司中，以電信三雄最劇烈，在市場多頭勢起下，資金由穩定內需的電信股轉移，中華電單日遭賣超2.17萬張，跌幅1.87%，遠傳電信、台灣大賣超都逾1,700張，跌幅分別為2.69%及1.51%。

8、9月一直遭外資看衰的台塑族群，昨日三大法人買超台化（1326）、南亞（130 ）及台塑化（6505）；台塑化單日上漲逾5%，漲勢最劇。但卻反手賣超台塑（130 ）近9,000張，幸而台塑集團銀彈充足，昨日仍以57元平盤收市。

高價指標股宏達電在上周五率先突破月線後，就遭外資賣超，連續二日外資賣超逾千張，已出現高檔調節的效應，宏達電面臨563元的蓋頭反壓，股價已經跌破月線，短線可能先盤整。

法人透露，這一波權值股反彈以面板族群最受看好，在友達（2409）及奇美電（3009）的股價淨值比（P／B）創新低水準，股價已反映低潮後，有逐步回溫跡象，風險不高下，法人積極搶進，昨日三大法人分別買超友達、奇美電4.7萬張及2萬張，單日漲幅都在5%以上。

台積電（2330）昨獲三大法人買超1.9萬張，股價小漲0.36%。元富投顧總經理劉坤錫表示，根據歷史資料，台積電的股價跌破50元，P／B比約為2.7倍時，就是歷史低點。