中國振興景氣的十大產業

萬寶週刊 第800期

上證指數月線自去年10月到低點1664後，大陸在11月開始釋出4兆元擴大內需建設，11月份的月線開始收紅8.2％；12月底官方再提出10大重點產業振興規畫，並在今年開始陸續將各振興產業的細則提出，股市反應利多，今年1月份月線收紅9.3％，2月份預期也將收紅，成為連2紅；相較於歐美等多國股市的相繼破底下，大陸股市成為全球最強的股市。

※十大產業相繼出爐 股市月線連2紅

股市是經濟櫥窗，在上證指數月線相繼收紅下，顯示市場給予10大振興產業正面肯定。在嚴峻的經濟情勢下，上週又公布物流業為第10大振興經濟產業，加上之前公布的鋼鐵、汽車、船舶、石化、紡織、輕工、有色金屬、裝備製造和電子信息等共10個振興產業到位(如上表)，並預期在今年3月份的人大及政協兩會召開前，將尚未提出相關細則提出，預料將成為兩會共同的共識及努力方向。而市場一度誤解成房地產成為第10大振興產業，消息釋出後當天也讓房產建築業指數大漲3.9％、建築材料類指數漲3.4％，更激勵相關水泥、基建個股大漲，可見市場對於官方公布的振興產業十分注意。

根據統計，歷年3月的兩會前後市場漲多跌少，而且絕大多數是處於築底階段和上漲中繼階段，兩會結束後的一段時間內，股市上漲的概率為92.3％，幅度從4％到34％不等；只有2002年及2008年兩會後指數是嚴重下跌。此外，陸股大多是在兩會開會前一週先低調整理，甚至演出苦肉計下跌，期待會中能釋出利多政策，會後再上攻。近期的振興經濟方案陸續出爐，預料兩會將關注既有政策的執行，兩會後股市有可能再表現。

※農民成為擴大內需重要尖兵

大陸自去年起，即推出所謂10大產業振興規畫，初期只有提示9個產業，因此市場也有所謂「9大產業振興」方案，不論是9大或10大產業，其目的是要先鞏固經濟核心產業，拉抬內需消費力。根據統計，鋼鐵、汽車、船舶、石化、紡織、輕工、有色金屬、裝備製造、電子資訊等9個產業的工業產值就占了中國工業總產值80％、也占GDP的三分之一。有色金屬及物流業在2月25日國務院原則通過，其他8項的振興方案均已出台，預計3月召開「兩會」前，將可陸續完成審批並公布實施。

去年大陸農民人均純收入達4700元人民幣，成長率約8％，農民收入成長率連續5年超過6％，為過去20多年來最好的，顯示農村消費潛力龐大。因此推動家電、電腦和汽車下鄉補貼政策，並全面啟動農村消費市場。此外年後不但將電腦和空調、熱水器、摩托車等產品列為新增的產品，甚至再進一步擴大補貼品種，將微波爐、電磁爐兩類產品納入補貼範圍，並將每類產品每戶只能購買1台的限制放寬到2台。

※電腦、汽車成為農民最夯的用品

根據大陸的中央電視台與統計局第3次對公眾的經濟主張進行調查結果，其中最受矚目的農村消費市場中，電腦躍升為最想購買產品的排名冠軍，比率達38.9％、其次是旅遊35％、購買汽車32.3％；而農民最想購買產品依序是電腦40.2％、汽車29.8％、冰箱28.6％、摩托車27.7％、彩色電視27.4％、旅遊26.7％、手機26.3％、空調23.9％、洗衣機21.9％。農民對電腦、電視、手機的高購買慾，對聯想(0992.HK)、方正、海爾、神舟、同方等廠及相關3C通路將直接受益。

在《汽車產業調整振興規畫》中，汽車下鄉50億元補貼發放3月1日正式啟動，並支持大型汽車集團進行兼併重組，目標是產銷規模市占率90％以上的汽車企業集團數量，由目前的14家減少到10家以內；其中鼓勵上海汽車(600104.SS)、一汽轎車(000800.SZ)、東風汽車(600006.SS)集團、長安汽車(000625.SZ)4大集團實行兼並重組，支持北京汽車、廣州汽車、奇瑞汽車、中國重汽4小集團實施區域兼並重組，對汽車、零組件及輪胎廠有激勵作用。

※物流成為第十大振興產業

此外，電子資訊業占大陸的外貿出口額的30％以上，由於歐美等國際市場需求急劇下降，全球電子資訊產業深度調整的情形下，為了要振興電子資訊產業，推出電子信息產業振興方案。其中將推動3G列為重大工程之一，預計今年將有1700億元人民幣的資金投入3G基礎設施建設，未來3年內的3G總投資額將達到4000億元，對網通類股的中國移動(0941.HK)、中興通訊(000063.SZ；0763.HK)、中國通信服務(0552.HK)等是利多。

另一方面，由於大陸面積廣大，在家電下鄉過程中，對偏遠的農民來說相當吃力，有些找不到銷售點，或是距離銷售點甚遠，從中可以觀察到物流業的重要性。大陸目前流通領域發展仍顯不足，物流業對經濟的影響正日益顯現。也正是在這樣的背景下，運輸物流行業新增為第10大振興產業，以扶植運輸及物流業的整合和壯大。

中國最「牛」分析師 2009市場大預測

Smart智富月刊 2009/02/04

在中國，摩根大通中國首席經濟學家龔方雄，被譽為2008年「最準」、也是「最牛」的經濟學家。2009年1月，他花了2週時間巡迴美國，剛結束美國行程，就接受本刊獨家專訪，發表他對2009年全球及中國經濟的最新預測。

過去2週，我在美國拜訪客戶，這些海外投資人在過去2、3個月裡，對中國股市變得比較正面了，漸漸開始加倉（加碼）中國。不過，有些人對市場短期還是有點nervous（擔心），因為過去2個月，MSCI中國指數跑贏很多股市，估值已沒這麼便宜了。但整體來說，他們（海外投資人）覺得今年加碼中國這個策略，沒問題！都可接受。

因為，全球都希望（中國）政府救經濟，都在trade（交易）這個刺激經濟（指中國政府提出4兆人民幣救經濟的方案）的題材，因為現在美國及西方其他經濟體系，都有資產負債表的問題，中國的問題不是資產負債表，是景氣下滑，如果刺激方案可以奏效，中國可以比其他經濟體領先復甦。

預測》今年中國經濟成長7.8%

今年，中國經濟要保8（8%經濟成長率），挑戰比較大，我估今年GDP成長是7.8%，頭2季度是6.5%和6.3%，全年要達7.8%，主要得看第4季，如果屆時美國經濟有辦法出現2.5%的成長，也就是美國經濟下半年能回到2%以上，中國就可能增長到10%，這樣全年才有7.8%。這就是風險所在，如果美國做不到，中國全年也很難做到7.8%。

而且中國今年還是有通縮風險，雖然我對今年CPI（消費者物價指數）增長預估為1%，但風險是上半年CPI增幅可能是負的，下半年才可能轉正，中國通縮的風險還是存在，他們（政府）要積極應對這個風險，要繼續減息，要繼續給市場提供流動性。所以，今年，存款利率（1年期）可能降到1%以下，貸款利率可能降到4%以下，存款準備金率可能會下調比較多，或許降到9%。

為了刺激經濟，今年3月的人大會議，除了具體落實4兆救經濟措施，還可能進一步祭出刺激消費的措施，因為消費對中國經濟長遠成長是非常重要的一塊，中國經濟長遠不可能只靠投資拉抬，關鍵是消費要上來，一些具體拉抬消費的措施，包括可能會減稅、考慮建立社會保障體系，或許會有一些相關的政策出來。

預測》中國股市可望跑贏新興市場

看到這些總體經濟數字，就是為何我從去年12月中開始，對股市採比較謹慎的態度，因為從市場的角度講，經濟有下修的風險，那股市估值得要便宜是吧，如果經濟有下修，估值又不便宜，一旦對經濟成長的預期破滅的話，股市下跌的風險就會很大。

但是，我還是覺得今年應該要加碼中國，但是短期要謹慎些，因為估值已經沒這麼便宜了，市場不能盲目樂觀。

短期因金融風暴還在深化的過程，我們覺得A股（上證A股）應會跑贏香港H股，因為交易H股主要是全球投資者，現在全球的經濟情況跟流動性不是很好，而中國A股的流動性相相對強，只是A股下半年有大小非問題（指非流通股解禁成流通股），所以說，A股上半年可能會跑贏H股，但下半年可能會跑輸，全年的話，中國（股市）應該會跑贏整個新興市場。

預測》油價最低25～30美元

對於產業，今年我們看好中國的房地產股，因為現在很多房地產股票跌了很多，相對比較便宜，且政府穩定房地產的決心比較大，因為只有穩住房地產才能救消費，且短期還會減息，房地產會受惠。另一個比較看好的是發電，因為中國要抗通縮，電價是國家控制的，如果CPI是負的，可以為了抵抗通縮把民用電價加一點，從估值跟前景角度來講，我們看好這兩個產業。

至於全球經濟，我們判斷，會在今年第4季開始復甦。不過我要強調，現在，經濟的可預測性很低，還是要走一步看一步，不要形成一種觀點而不做調整，現在銀行體系還不穩定，信貸還不積極，全球也面臨通縮風險，從這個角度來看，下半年要復甦，不是一個很肯定的事情。我們的觀點比市場稍為樂觀一點，認為下半年會復甦，也或許明年才會有比較明顯的復甦。

至於原物料，我覺得油價今年最低還是有可能跌到每桶25～30美元，而且很可能在今年上半年出現，因為需求還是很差，全球經濟現在仍處在比較深度的衰退，現在全球經濟學家都在下調對美國第1季及第2季經濟成長率的預測，所以說，短期全球經濟還在惡化，石油的需求要看美國、看西方，其他商品價格主要看中國，但是中國今年上半年增長不會太強，所以，商品價格短期還是有下跌風險，現在不要著急買商品。

跟著政府腳步找出路

財金賺錢首選系列9 文◎張聰傑

對抗史上最嚴峻的景氣寒冬，全球政府無不祭出非常手段，積極投資基礎建設擴大內需市場規模，已成為主政者要打贏這場經濟保衛戰的最佳武器。

去年起兩岸政府先後推出多項擴大內需救市方案，主要項目多是鎖定在相關基礎建設投資上，可望帶動水泥相關建材、機電設備需求成長，以及為營造業帶來更多爭取公共工程標案的機會，跟著政府政策腳步投資，是今年逆勢中少數能夠求勝的方向之一。

※兩岸政府積極擴大內需

中國大陸政府為了力求保8（經濟成長率8%）目標順利達成，去年下半年起陸續推出人民幣4兆元振興經濟方案以及雙十規劃，而台灣方面在馬英九正式上台之後，除了加速583億元擴大內需特別預算的執行之外，先後又作成8年3.9兆元愛台12建設預算以及4年4千億元擴大公共建設特別預算，兩個預算項目，無非都是希望在經濟快速下墜過程中，能夠發揮一定的緩衝效果。

這些相關的擴大內需方案，都將自今年起陸續啟動，對於相關內需產業可望發揮相當的支撐力；根據中國國家發展改革委員會發發布的計畫指出，中國政府人民幣4兆元的救市案中，將有45%約人民幣1.8兆元將用來興建鐵路、高速公路及機場，另有人民幣1兆元左右將用在四川地震的災後重建工程，其中總經費的86%會與建材有關。

除了國務院的人民幣4兆元內需方案外，中國政府也要求地方及民間提出相關的投資計畫，根據業者預估，真正執行到位的金額將達到人民幣6兆至8兆元，而台灣方面幾項重大投資案，包括桃園航空城、台北車站雙子星、澎湖國際渡假區計畫，污水下水道改善計畫等，都將帶動相關建材的需求，其中台商真正能夠兩岸通吃的，最值得留意的是在水泥方面。

由於水泥運輸不易，加上中國官方持續淘汰不具效益的舊生產線，台灣水泥業者耕耘中國市場多年，挾著相對的技術與產能優勢，有相當好的發揮機會，今年開春之後，相關業者陸續傳出接獲大陸基礎建設標案好消息。

根據中國國家統計局的統計，08年中國水泥產量13.88億公噸，較前一年成長5.2%，預估今年需求量年成長將維持在5至6%，業者估計下半年水泥業景氣將明顯改善，加上台灣各項重大工程陸續發包，相關業者普遍都可以受惠，但就整體規模而言，台泥的角色地位還是最具關鍵。

相對於水泥業，營造業雖然比較不容易吃到中國4兆元振興方案的商機，但受惠政府陸續推出振興預算，發包速度較以往來得快速，加上去年下半年以來原物料價格大幅回檔，對於相關業者營收及毛利率都可望產生正面幫助。

去年馬英九上任即推出583億元擴大內需，在行政院長劉兆玄親自督導下，工程發包速度明顯提升，相較一般年度性的工程前3個月決標件數百分比僅約20%比較，該項擴大內需案件發包效率快上4倍以上，發包時間縮短對營造業者可以發揮即時的效益。

※營造業標案接單進補

反應在接案上，去年底以總金額28.35億元拿下營建署發包台北都會區環河快速道路，台北縣側建設計畫第7標及第8標自來水管線附掛工程及量調度幹管等4項合併工程，使得在手工程量累計已達277億元。

另也傳出再度獲得捷運新莊線大橋國小站捷運共構案優先議約權，總銷金額約50億元，合計今年推案量將逆勢成長至270億元；皇昌拿下機場聯外捷運CE01C標案，得手工程量提升至120億元左右；達欣工則以58餘億元搶下桃園機場聯外捷運最後一個標案，預估工期約3年，加計先前已得標的松山線捷運工程案，總金額高達30餘億元，在手工程案量也已超過240億元。

而相關機電設備部份，同樣可望在各國政府推出有關電力系統建置計畫中受惠；其中根據中國中央政策顯示，最大電力企業國家電網公司，預計未來2至3年將投資人民幣1.16兆元改造全國電網，較「十一五」原訂的後兩年5千5百億元人民幣投資規模明顯提升。

※重電業不畏景氣寒冬

而生產變壓器等重電設備的華城，受惠全球已開發國家政府擴大內需政策，預估外銷訂單將持續增加，而國內台電採購作業自去年下半年起標案進度已經轉順。

而國內8年3.9兆元愛台12項建設，已在去年底啟動招商，涵蓋交通運輸及觀光遊憩、重大工商及文教運動、都市更新及污水下水道等三大類公共建設，其中1億元以上建設有43項可供民間參與，預計今年簽約案件總金額多達2,122億元，4年內較成熟且可開放項目商機將多達6千3百億元。

而4年5千億元的擴大公共建設特別預算案，執政黨也力求能夠在3月份獲得立法院通過，隨著4年內總計還有金額逾兆元的公共工程標案將陸續釋出，在景氣寒冬中可望為相關可能受惠廠商帶來更多爭取標案商機的機會。

中國問題比想像的大！

財訊月刊323期 【文／印和闐】

四兆人民幣的景氣振興方案，規模很大，相當於一五％的中國年度生產毛額，韓國的計畫比較小，大概等於三％的ＧＤＰ，巴西狀況沒有那麼壞，目前暫時有一％ＧＤＰ的振興經濟計畫，印度搭配原本的第十一個五年計畫，另外再花五％ＧＤＰ等值的預算增加自己的基礎建設計畫，至於美國呢？據說也有一兆美元以上，大概占六％左右的ＧＤＰ，未來可能再加。全世界受到金融危機的衝擊，都在努力自救。

問題來了，為什麼一個相對封閉，又不太受金融風暴影響的地方，會有必要在最快的時間推出最大規模經濟振興計畫來挽救經濟？為什麼一個原本世界上成長最快速的地方，會需要以最強的力道來自救？

在此同時，這個經濟體降息的速度又比其他人快，在二○○九年一月中，一年定存扣掉利息稅，實際收益頂多二‧一％，○八年上半通膨數字還超過一○％，現在一年的定存跟台灣沒有差太多。問題可以寫很多，但是要強調的觀點只有一個，中國的問題比大家想像的都大。

中國的ＧＤＰ一般分三個部分，最大的是內需，再來是投資，最後才是外銷出口。

檯面上，中國的ＧＤＰ只有七％靠出口，可是到○七年為止，整個經濟受到出口帶動的比率高達五三％，比日本八○年全盛時期的二三％以及美國六○年代的一一％都要高很多。

舉個實例，富士康、廣達以及佳世達，一堆電子大廠的員工幾乎都由香港上市的福記食品供應中餐以及晚餐，現在中國出口開始下滑，很多員工開始回家吃自己，於是福記食品為了找尋新的成長動力，跑去買了一間德國啤酒屋連鎖店，結果業績可想而知，那麼多工廠工人連工作都沒有了，還去喝啤酒？外銷下滑連帶使得以往歸類為內需股的企業受到衝擊，這類公司未來前途不太樂觀。

事實上，到去年十二月，出口較○七年同期衰退二‧八％，進口衰退二一％，是十年來新低，加上勞動新法的實施，以勞力密集產業為主的珠三角中小企業大量倒閉，香港上市的玩具製造商合俊工業，世界前五大玩具廠有三家專門找它ＯＥＭ，照樣倒閉，是其中一個不幸的例子。

○八年上半年台灣五二○之前的房地產飆升，也是台商關廠後回台灣退休養老造成的；中國一線城市的房地產，相對於北京與上海，深圳地區的房地產是三大城市中第一個下跌，且跌幅最深的區域，其中原因就是珠三角的失業率最高，買家無法負擔房價。深圳以外的房地產市場於○八年下半也出現成交量極度萎縮的狀況，直到放寬貸款成數以及大幅調降利率的宏觀調控鬆綁，才有部分的成交量放出來。

廣東的五大地產商除了上市失敗的恆大地產，其他公司除了股價大跌外，他們所發行的債券在投資人的眼裡，早就等於是已經破產的價位，年收益率平均超過三○％，看起來很誘惑，只是風險很大，不知道何時會跟埃及木乃伊一起埋到土裡。

有幾個指標性公司都看到內需不振所帶來的壓力，中國體育用品龍頭李寧與安踏都說今年元旦銷售的打折成數有加大，從過去的平均八折下降到五至七折，營收增加的幅度卻相對有限；華中與華南地區的味千拉麵則認為，自去年第四季以來，中午用餐的人大幅增加，晚上大家都回家吃晚餐，營收則相對下降，經濟不景氣的確影響中國的消費習慣；旅行業龍頭攜程旅行網○八年第四季在旅館的消費較○七年同期價格至少掉五％，企業客戶cost down的壓力很明顯，至於賣高檔手錶的新宇亨德利、賣女鞋的百麗以及高檔百貨的百盛公司，股價早就跌到根本懶得看。

在這個消費全面降級的年代，相對穩健的大概只有康師傅的泡麵以及礦泉水銷售比較健康，只不過康師傅的成長是消費者壓縮其他消費得到的，整個消費內需並不足以帶動中國的經濟成長。

中國政府也知道內需可能不太行，目前正推動家電下鄉計畫，希望以補貼的方式把家電廠商過剩的貨品塞到農村裡，不過在我觀察，農村找人洗衣服比買洗衣機便宜，他們吃新鮮的食品，所以也不太需要冰箱，頂多去買電視，就這樣。家電下鄉失敗的可能性遠高於成功。

或許有投資人會問，中國的白酒行業不也是內需消費股，○八年一到十一月全體上市的白酒公司，包括貴州茅台、五糧液、瀘州老窖等，平均業績較○七年同期成長一六‧九％，大幅領先啤酒類股六‧四％的年度成長，這究竟是什麼原因呢？

事實上，白酒的業績跟中國的基礎建設投資有關，嚴格來說，是跟ＧＤＰ裡面投資有關的項目。

自從中國於○八年十一月公布四兆元基礎建設計畫後，各地方營建公司請客與拉關係的動作就持續不斷，他們給相關官員的伴手禮就是這些白酒，大型基建工程的招標前後，就是白酒公司業績表現的時刻；四兆元的計畫自公布、規畫、招標、撥款、動工，整個流程至少要半年，換言之，最快也要到○九年四月才可以看出效果，工程機械製造廠龍頭，包括中國龍工以及廣西柳工目前銷售完全沒有起色。

然而，以目前中國三大鐵路建設公司進行觀察，中交建、中鐵以及中鐵建的狀況並不是太好，基建工程需要大量有經驗的專案經理（Project Manager），除中交建好一點以外，另外兩家平常就已經相對欠缺，能不能真的扛下那麼多訂單，還有待觀察。

這幾個營造商除了營利率只有二％上下以外，他們對於旗下眾多建案的進度以及是否獲利，掌握度其實非常有限，要靠他們按時完成四兆元中最主要的鐵路建設案以帶動中國ＧＤＰ的成長，我想是非常拚的事。在人才不足以及趕鴨子上架的情況下，效率勢必打折扣，四兆元的基建投資可能無法如中國官方預期至少一年帶動約四％的經濟成長，且以目前白酒消費火熱的情況觀察，工程偷工減料的情形或許很難避免，也因此，我反而認為四兆元基建計畫最穩健的投資標的就是白酒股。

○九年中國的經濟展望非常不樂觀，雖然未來長期看好，但是今年要平穩度過的可能性相對有限，或許今年股市的機會在第一季，好一點的情況下可能到四月，會有一個希望行情，一個對四兆元投資的憧憬以及跌深反彈的行情；在外銷工廠大量倒閉，內需疲軟不振以及基建投資績效可能打折的背景下，八％的經濟成長應該是一場夢，或許能夠到五％已經很不容易，全年的趨勢應該比想像差。

ＧＤＰ部分很糟，但還是小事，ＣＰＩ（消費者物價指數）才是大事。世界工廠在中國，當海外沒有訂單的外銷廠紛紛開始拓展中國內銷時，會發現中國的龐大儲蓄暫時不可能化為龐大的內需市場，理由有二：首先是物流體系不完備，沒有辦法有效運貨；其次，內需市場和海外消失的訂單還是不成比例。

在這樣的情況下，○九年中國內需消費市場因為充斥大量外銷商品，而有龐大的降價壓力，這也就是人民銀行必須快速降息的理由，因為當ＧＤＰ成長不夠，企業本益比的「益」會掉下來，當ＣＰＩ掉下來時，企業的淨值會掉，換言之，Ｐ／Ｂ的「Ｂ」會掉下來，這個壓力會大到讓所有的雞蛋水餃股繼續便宜下去。

要怎麼面對中國這個泥菩薩呢？我相信今年的投資如果把希望全放在中國上面，是一個非常危險的想法，外銷與內需都沒有機會，投資頂多有一半機會，建議的作法有四：

一、首先台灣股市就有好標的，中華電信具有穩定的現金流，確保投資人有穩定且高於銀行的現金收益，最重要的是它還有龐大的土地資產，萬一行情從通縮轉向通膨，它還是一個非常好的選擇，更不錯的是，它的業務來源與中國相關性非常低，如果今年中國的狀況壞於市場預期，它也沒有太大的問題。

二、或許今年可以考慮投資等級的公司債或可轉債，目前公債利率太低，有的品種還出現負的收益，是另外一個泡沫，但是如果我們觀察可轉債，如果公司不會倒，現在的持有到期收益率都非常好，萬一股市碰到一個我們意想不到的轉折點，還可以向上參與股票價格的成長，香港上市的太平洋航運有一檔一一年二月可以賣回的可轉債，因為是週期性行業的關係，跌得相對深，現在買大概還有一三％的年度收益率，公司倒閉風險低。

三、真的要拚中國行情，短期可以拚鋼鐵，所謂短期就是直到第二季初，原因是庫存消化速度相對較快，就基本面看，大概農曆年完就有全面上漲的機會。四兆元最有機會的行業是水泥，一條京滬高鐵，就是一條浮在空中的橋，就水泥廠設置地點以及生產運輸效率進行觀察，我相信亞泥中國的成長機會高於所有台灣與中國的同業。這一點要感謝某專業讀者的指導。

四、由於景氣持續下滑，或許多看少做是一個可以考慮的選擇，正如前三期討論過，今年的冬天果然很冷，同樣的，這一波的景氣衰退也是我這一輩子所僅見。

鼠年的時候，大家比誰逃得快，牛年的時候大家應該學牛一樣保守，也許虎年的時候可以有龍騰虎躍的本錢，以此共勉。