中國振興景氣的十大產業

萬寶週刊 第800期

上證指數月線自去年10月到低點1664後，大陸在11月開始釋出4兆元擴大內需建設，11月份的月線開始收紅8.2％；12月底官方再提出10大重點產業振興規畫，並在今年開始陸續將各振興產業的細則提出，股市反應利多，今年1月份月線收紅9.3％，2月份預期也將收紅，成為連2紅；相較於歐美等多國股市的相繼破底下，大陸股市成為全球最強的股市。

※十大產業相繼出爐 股市月線連2紅

股市是經濟櫥窗，在上證指數月線相繼收紅下，顯示市場給予10大振興產業正面肯定。在嚴峻的經濟情勢下，上週又公布物流業為第10大振興經濟產業，加上之前公布的鋼鐵、汽車、船舶、石化、紡織、輕工、有色金屬、裝備製造和電子信息等共10個振興產業到位(如上表)，並預期在今年3月份的人大及政協兩會召開前，將尚未提出相關細則提出，預料將成為兩會共同的共識及努力方向。而市場一度誤解成房地產成為第10大振興產業，消息釋出後當天也讓房產建築業指數大漲3.9％、建築材料類指數漲3.4％，更激勵相關水泥、基建個股大漲，可見市場對於官方公布的振興產業十分注意。

根據統計，歷年3月的兩會前後市場漲多跌少，而且絕大多數是處於築底階段和上漲中繼階段，兩會結束後的一段時間內，股市上漲的概率為92.3％，幅度從4％到34％不等；只有2002年及2008年兩會後指數是嚴重下跌。此外，陸股大多是在兩會開會前一週先低調整理，甚至演出苦肉計下跌，期待會中能釋出利多政策，會後再上攻。近期的振興經濟方案陸續出爐，預料兩會將關注既有政策的執行，兩會後股市有可能再表現。

※農民成為擴大內需重要尖兵

大陸自去年起，即推出所謂10大產業振興規畫，初期只有提示9個產業，因此市場也有所謂「9大產業振興」方案，不論是9大或10大產業，其目的是要先鞏固經濟核心產業，拉抬內需消費力。根據統計，鋼鐵、汽車、船舶、石化、紡織、輕工、有色金屬、裝備製造、電子資訊等9個產業的工業產值就占了中國工業總產值80％、也占GDP的三分之一。有色金屬及物流業在2月25日國務院原則通過，其他8項的振興方案均已出台，預計3月召開「兩會」前，將可陸續完成審批並公布實施。

去年大陸農民人均純收入達4700元人民幣，成長率約8％，農民收入成長率連續5年超過6％，為過去20多年來最好的，顯示農村消費潛力龐大。因此推動家電、電腦和汽車下鄉補貼政策，並全面啟動農村消費市場。此外年後不但將電腦和空調、熱水器、摩托車等產品列為新增的產品，甚至再進一步擴大補貼品種，將微波爐、電磁爐兩類產品納入補貼範圍，並將每類產品每戶只能購買1台的限制放寬到2台。

※電腦、汽車成為農民最夯的用品

根據大陸的中央電視台與統計局第3次對公眾的經濟主張進行調查結果，其中最受矚目的農村消費市場中，電腦躍升為最想購買產品的排名冠軍，比率達38.9％、其次是旅遊35％、購買汽車32.3％；而農民最想購買產品依序是電腦40.2％、汽車29.8％、冰箱28.6％、摩托車27.7％、彩色電視27.4％、旅遊26.7％、手機26.3％、空調23.9％、洗衣機21.9％。農民對電腦、電視、手機的高購買慾，對聯想(0992.HK)、方正、海爾、神舟、同方等廠及相關3C通路將直接受益。

在《汽車產業調整振興規畫》中，汽車下鄉50億元補貼發放3月1日正式啟動，並支持大型汽車集團進行兼併重組，目標是產銷規模市占率90％以上的汽車企業集團數量，由目前的14家減少到10家以內；其中鼓勵上海汽車(600104.SS)、一汽轎車(000800.SZ)、東風汽車(600006.SS)集團、長安汽車(000625.SZ)4大集團實行兼並重組，支持北京汽車、廣州汽車、奇瑞汽車、中國重汽4小集團實施區域兼並重組，對汽車、零組件及輪胎廠有激勵作用。

※物流成為第十大振興產業

此外，電子資訊業占大陸的外貿出口額的30％以上，由於歐美等國際市場需求急劇下降，全球電子資訊產業深度調整的情形下，為了要振興電子資訊產業，推出電子信息產業振興方案。其中將推動3G列為重大工程之一，預計今年將有1700億元人民幣的資金投入3G基礎設施建設，未來3年內的3G總投資額將達到4000億元，對網通類股的中國移動(0941.HK)、中興通訊(000063.SZ；0763.HK)、中國通信服務(0552.HK)等是利多。

另一方面，由於大陸面積廣大，在家電下鄉過程中，對偏遠的農民來說相當吃力，有些找不到銷售點，或是距離銷售點甚遠，從中可以觀察到物流業的重要性。大陸目前流通領域發展仍顯不足，物流業對經濟的影響正日益顯現。也正是在這樣的背景下，運輸物流行業新增為第10大振興產業，以扶植運輸及物流業的整合和壯大。

中國最「牛」分析師 2009市場大預測

Smart智富月刊 2009/02/04

在中國，摩根大通中國首席經濟學家龔方雄，被譽為2008年「最準」、也是「最牛」的經濟學家。2009年1月，他花了2週時間巡迴美國，剛結束美國行程，就接受本刊獨家專訪，發表他對2009年全球及中國經濟的最新預測。

過去2週，我在美國拜訪客戶，這些海外投資人在過去2、3個月裡，對中國股市變得比較正面了，漸漸開始加倉（加碼）中國。不過，有些人對市場短期還是有點nervous（擔心），因為過去2個月，MSCI中國指數跑贏很多股市，估值已沒這麼便宜了。但整體來說，他們（海外投資人）覺得今年加碼中國這個策略，沒問題！都可接受。

因為，全球都希望（中國）政府救經濟，都在trade（交易）這個刺激經濟（指中國政府提出4兆人民幣救經濟的方案）的題材，因為現在美國及西方其他經濟體系，都有資產負債表的問題，中國的問題不是資產負債表，是景氣下滑，如果刺激方案可以奏效，中國可以比其他經濟體領先復甦。

預測》今年中國經濟成長7.8%

今年，中國經濟要保8（8%經濟成長率），挑戰比較大，我估今年GDP成長是7.8%，頭2季度是6.5%和6.3%，全年要達7.8%，主要得看第4季，如果屆時美國經濟有辦法出現2.5%的成長，也就是美國經濟下半年能回到2%以上，中國就可能增長到10%，這樣全年才有7.8%。這就是風險所在，如果美國做不到，中國全年也很難做到7.8%。

而且中國今年還是有通縮風險，雖然我對今年CPI（消費者物價指數）增長預估為1%，但風險是上半年CPI增幅可能是負的，下半年才可能轉正，中國通縮的風險還是存在，他們（政府）要積極應對這個風險，要繼續減息，要繼續給市場提供流動性。所以，今年，存款利率（1年期）可能降到1%以下，貸款利率可能降到4%以下，存款準備金率可能會下調比較多，或許降到9%。

為了刺激經濟，今年3月的人大會議，除了具體落實4兆救經濟措施，還可能進一步祭出刺激消費的措施，因為消費對中國經濟長遠成長是非常重要的一塊，中國經濟長遠不可能只靠投資拉抬，關鍵是消費要上來，一些具體拉抬消費的措施，包括可能會減稅、考慮建立社會保障體系，或許會有一些相關的政策出來。

預測》中國股市可望跑贏新興市場

看到這些總體經濟數字，就是為何我從去年12月中開始，對股市採比較謹慎的態度，因為從市場的角度講，經濟有下修的風險，那股市估值得要便宜是吧，如果經濟有下修，估值又不便宜，一旦對經濟成長的預期破滅的話，股市下跌的風險就會很大。

但是，我還是覺得今年應該要加碼中國，但是短期要謹慎些，因為估值已經沒這麼便宜了，市場不能盲目樂觀。

短期因金融風暴還在深化的過程，我們覺得A股（上證A股）應會跑贏香港H股，因為交易H股主要是全球投資者，現在全球的經濟情況跟流動性不是很好，而中國A股的流動性相相對強，只是A股下半年有大小非問題（指非流通股解禁成流通股），所以說，A股上半年可能會跑贏H股，但下半年可能會跑輸，全年的話，中國（股市）應該會跑贏整個新興市場。

預測》油價最低25～30美元

對於產業，今年我們看好中國的房地產股，因為現在很多房地產股票跌了很多，相對比較便宜，且政府穩定房地產的決心比較大，因為只有穩住房地產才能救消費，且短期還會減息，房地產會受惠。另一個比較看好的是發電，因為中國要抗通縮，電價是國家控制的，如果CPI是負的，可以為了抵抗通縮把民用電價加一點，從估值跟前景角度來講，我們看好這兩個產業。

至於全球經濟，我們判斷，會在今年第4季開始復甦。不過我要強調，現在，經濟的可預測性很低，還是要走一步看一步，不要形成一種觀點而不做調整，現在銀行體系還不穩定，信貸還不積極，全球也面臨通縮風險，從這個角度來看，下半年要復甦，不是一個很肯定的事情。我們的觀點比市場稍為樂觀一點，認為下半年會復甦，也或許明年才會有比較明顯的復甦。

至於原物料，我覺得油價今年最低還是有可能跌到每桶25～30美元，而且很可能在今年上半年出現，因為需求還是很差，全球經濟現在仍處在比較深度的衰退，現在全球經濟學家都在下調對美國第1季及第2季經濟成長率的預測，所以說，短期全球經濟還在惡化，石油的需求要看美國、看西方，其他商品價格主要看中國，但是中國今年上半年增長不會太強，所以，商品價格短期還是有下跌風險，現在不要著急買商品。

中國問題比想像的大！

財訊月刊323期 【文／印和闐】

四兆人民幣的景氣振興方案，規模很大，相當於一五％的中國年度生產毛額，韓國的計畫比較小，大概等於三％的ＧＤＰ，巴西狀況沒有那麼壞，目前暫時有一％ＧＤＰ的振興經濟計畫，印度搭配原本的第十一個五年計畫，另外再花五％ＧＤＰ等值的預算增加自己的基礎建設計畫，至於美國呢？據說也有一兆美元以上，大概占六％左右的ＧＤＰ，未來可能再加。全世界受到金融危機的衝擊，都在努力自救。

問題來了，為什麼一個相對封閉，又不太受金融風暴影響的地方，會有必要在最快的時間推出最大規模經濟振興計畫來挽救經濟？為什麼一個原本世界上成長最快速的地方，會需要以最強的力道來自救？

在此同時，這個經濟體降息的速度又比其他人快，在二○○九年一月中，一年定存扣掉利息稅，實際收益頂多二‧一％，○八年上半通膨數字還超過一○％，現在一年的定存跟台灣沒有差太多。問題可以寫很多，但是要強調的觀點只有一個，中國的問題比大家想像的都大。

中國的ＧＤＰ一般分三個部分，最大的是內需，再來是投資，最後才是外銷出口。

檯面上，中國的ＧＤＰ只有七％靠出口，可是到○七年為止，整個經濟受到出口帶動的比率高達五三％，比日本八○年全盛時期的二三％以及美國六○年代的一一％都要高很多。

舉個實例，富士康、廣達以及佳世達，一堆電子大廠的員工幾乎都由香港上市的福記食品供應中餐以及晚餐，現在中國出口開始下滑，很多員工開始回家吃自己，於是福記食品為了找尋新的成長動力，跑去買了一間德國啤酒屋連鎖店，結果業績可想而知，那麼多工廠工人連工作都沒有了，還去喝啤酒？外銷下滑連帶使得以往歸類為內需股的企業受到衝擊，這類公司未來前途不太樂觀。

事實上，到去年十二月，出口較○七年同期衰退二‧八％，進口衰退二一％，是十年來新低，加上勞動新法的實施，以勞力密集產業為主的珠三角中小企業大量倒閉，香港上市的玩具製造商合俊工業，世界前五大玩具廠有三家專門找它ＯＥＭ，照樣倒閉，是其中一個不幸的例子。

○八年上半年台灣五二○之前的房地產飆升，也是台商關廠後回台灣退休養老造成的；中國一線城市的房地產，相對於北京與上海，深圳地區的房地產是三大城市中第一個下跌，且跌幅最深的區域，其中原因就是珠三角的失業率最高，買家無法負擔房價。深圳以外的房地產市場於○八年下半也出現成交量極度萎縮的狀況，直到放寬貸款成數以及大幅調降利率的宏觀調控鬆綁，才有部分的成交量放出來。

廣東的五大地產商除了上市失敗的恆大地產，其他公司除了股價大跌外，他們所發行的債券在投資人的眼裡，早就等於是已經破產的價位，年收益率平均超過三○％，看起來很誘惑，只是風險很大，不知道何時會跟埃及木乃伊一起埋到土裡。

有幾個指標性公司都看到內需不振所帶來的壓力，中國體育用品龍頭李寧與安踏都說今年元旦銷售的打折成數有加大，從過去的平均八折下降到五至七折，營收增加的幅度卻相對有限；華中與華南地區的味千拉麵則認為，自去年第四季以來，中午用餐的人大幅增加，晚上大家都回家吃晚餐，營收則相對下降，經濟不景氣的確影響中國的消費習慣；旅行業龍頭攜程旅行網○八年第四季在旅館的消費較○七年同期價格至少掉五％，企業客戶cost down的壓力很明顯，至於賣高檔手錶的新宇亨德利、賣女鞋的百麗以及高檔百貨的百盛公司，股價早就跌到根本懶得看。

在這個消費全面降級的年代，相對穩健的大概只有康師傅的泡麵以及礦泉水銷售比較健康，只不過康師傅的成長是消費者壓縮其他消費得到的，整個消費內需並不足以帶動中國的經濟成長。

中國政府也知道內需可能不太行，目前正推動家電下鄉計畫，希望以補貼的方式把家電廠商過剩的貨品塞到農村裡，不過在我觀察，農村找人洗衣服比買洗衣機便宜，他們吃新鮮的食品，所以也不太需要冰箱，頂多去買電視，就這樣。家電下鄉失敗的可能性遠高於成功。

或許有投資人會問，中國的白酒行業不也是內需消費股，○八年一到十一月全體上市的白酒公司，包括貴州茅台、五糧液、瀘州老窖等，平均業績較○七年同期成長一六‧九％，大幅領先啤酒類股六‧四％的年度成長，這究竟是什麼原因呢？

事實上，白酒的業績跟中國的基礎建設投資有關，嚴格來說，是跟ＧＤＰ裡面投資有關的項目。

自從中國於○八年十一月公布四兆元基礎建設計畫後，各地方營建公司請客與拉關係的動作就持續不斷，他們給相關官員的伴手禮就是這些白酒，大型基建工程的招標前後，就是白酒公司業績表現的時刻；四兆元的計畫自公布、規畫、招標、撥款、動工，整個流程至少要半年，換言之，最快也要到○九年四月才可以看出效果，工程機械製造廠龍頭，包括中國龍工以及廣西柳工目前銷售完全沒有起色。

然而，以目前中國三大鐵路建設公司進行觀察，中交建、中鐵以及中鐵建的狀況並不是太好，基建工程需要大量有經驗的專案經理（Project Manager），除中交建好一點以外，另外兩家平常就已經相對欠缺，能不能真的扛下那麼多訂單，還有待觀察。

這幾個營造商除了營利率只有二％上下以外，他們對於旗下眾多建案的進度以及是否獲利，掌握度其實非常有限，要靠他們按時完成四兆元中最主要的鐵路建設案以帶動中國ＧＤＰ的成長，我想是非常拚的事。在人才不足以及趕鴨子上架的情況下，效率勢必打折扣，四兆元的基建投資可能無法如中國官方預期至少一年帶動約四％的經濟成長，且以目前白酒消費火熱的情況觀察，工程偷工減料的情形或許很難避免，也因此，我反而認為四兆元基建計畫最穩健的投資標的就是白酒股。

○九年中國的經濟展望非常不樂觀，雖然未來長期看好，但是今年要平穩度過的可能性相對有限，或許今年股市的機會在第一季，好一點的情況下可能到四月，會有一個希望行情，一個對四兆元投資的憧憬以及跌深反彈的行情；在外銷工廠大量倒閉，內需疲軟不振以及基建投資績效可能打折的背景下，八％的經濟成長應該是一場夢，或許能夠到五％已經很不容易，全年的趨勢應該比想像差。

ＧＤＰ部分很糟，但還是小事，ＣＰＩ（消費者物價指數）才是大事。世界工廠在中國，當海外沒有訂單的外銷廠紛紛開始拓展中國內銷時，會發現中國的龐大儲蓄暫時不可能化為龐大的內需市場，理由有二：首先是物流體系不完備，沒有辦法有效運貨；其次，內需市場和海外消失的訂單還是不成比例。

在這樣的情況下，○九年中國內需消費市場因為充斥大量外銷商品，而有龐大的降價壓力，這也就是人民銀行必須快速降息的理由，因為當ＧＤＰ成長不夠，企業本益比的「益」會掉下來，當ＣＰＩ掉下來時，企業的淨值會掉，換言之，Ｐ／Ｂ的「Ｂ」會掉下來，這個壓力會大到讓所有的雞蛋水餃股繼續便宜下去。

要怎麼面對中國這個泥菩薩呢？我相信今年的投資如果把希望全放在中國上面，是一個非常危險的想法，外銷與內需都沒有機會，投資頂多有一半機會，建議的作法有四：

一、首先台灣股市就有好標的，中華電信具有穩定的現金流，確保投資人有穩定且高於銀行的現金收益，最重要的是它還有龐大的土地資產，萬一行情從通縮轉向通膨，它還是一個非常好的選擇，更不錯的是，它的業務來源與中國相關性非常低，如果今年中國的狀況壞於市場預期，它也沒有太大的問題。

二、或許今年可以考慮投資等級的公司債或可轉債，目前公債利率太低，有的品種還出現負的收益，是另外一個泡沫，但是如果我們觀察可轉債，如果公司不會倒，現在的持有到期收益率都非常好，萬一股市碰到一個我們意想不到的轉折點，還可以向上參與股票價格的成長，香港上市的太平洋航運有一檔一一年二月可以賣回的可轉債，因為是週期性行業的關係，跌得相對深，現在買大概還有一三％的年度收益率，公司倒閉風險低。

三、真的要拚中國行情，短期可以拚鋼鐵，所謂短期就是直到第二季初，原因是庫存消化速度相對較快，就基本面看，大概農曆年完就有全面上漲的機會。四兆元最有機會的行業是水泥，一條京滬高鐵，就是一條浮在空中的橋，就水泥廠設置地點以及生產運輸效率進行觀察，我相信亞泥中國的成長機會高於所有台灣與中國的同業。這一點要感謝某專業讀者的指導。

四、由於景氣持續下滑，或許多看少做是一個可以考慮的選擇，正如前三期討論過，今年的冬天果然很冷，同樣的，這一波的景氣衰退也是我這一輩子所僅見。

鼠年的時候，大家比誰逃得快，牛年的時候大家應該學牛一樣保守，也許虎年的時候可以有龍騰虎躍的本錢，以此共勉。

中國A股短期波動 長期有三動能

下一波成長列車
理財周刊 441期 文．鄭國強

1月28日至2月1日在瑞士舉行的世界經濟論壇2009年年會上，摩根士丹利亞洲區主席斯蒂芬羅奇表示：「中國經濟遠遠好於其他國家，2010年中國經濟將會出現強勁的反彈。」

同時，中國政府公布了2008年經濟成長率為9％，在第4季成長6.8％，中國已成長為全球第三大經濟體，去年對全球經濟增長的貢獻率超過20％，此時，上海的股市尚在盤整。

A股跌入低檔區 銀彈準備好沒？

「上海綜合指數本益比10年的平均大概在37倍左右，而目前只有13~14倍之間。」豐中華投信副總經理黃世洽表示，現在上海綜合指數本益比的區間和2005年剛漲起來時差不多，按照歷史經驗，當大盤本益比跌到兩個標準差以下，已進入相對低檔區，投資風險較低。

再者，黃世洽指出：「若股市前一年跌得很重，隔年得到正報酬的機率很高。」例如2008年上証指數即跌了6成，今年翻轉機會大，還有這幾年很火紅的金磚四國中，俄羅斯、中國、印度都跌很重，巴西跌最少，因此，現在投資中國風險最低。

前保誠投信大中華區投資基金總裁曹幼非則發現許多個股股價已修正到極低水準，例如在香港H股上市的散裝船運股中海發展(1138)，美林證券估計其2008年EPS為2.05港幣，但本益比卻只有5倍上下，原因是散裝航運指數(BDI)從1萬點跌到7百多點，許多投資人被嚇怕了。

縱然黃世洽不看好今年整體企業獲利成長，平均水準可能是-3％至-10％，但他強調：「若此時一家公司的獲利成長僅有10％，而股價已遭修正到低檔區，在風險與報酬衡量下，將具投資價值。」

A股短期靠振興方案


在金融海嘯後許多礦、煤等原物料行情遭大幅度修正，恰好中國政府提出了2年內投資4兆人民幣振興內需方案，其中有45％經費將用在基礎建設如鐵路等交通設備投資上，另外的25％用在川震的重建工程。

「4萬億人民幣振興方案，直指基礎建設。」黃世洽表示，這類積極用在基礎設施上的投資，甚至包括周邊對推土機、營建設備的需求，對礦、原物料、交通事業的成長帶來想像空間，但也許發酵的時間點還要觀察，要配合廠商的產能開工率恢復正常，因此投資時間點也許在2009年第2季末較適合。

「我對4兆方案的期待沒那麼高，中國政府可能把錢花錯地方了。」JF龍揚基金經理人魏如宏雖然對此方案在中國經濟效果的發酵程度持保留態度，但他仍建議投資人選中概基金挑類股的策略，應以基礎建設題材為佳，畢竟對鐵路建設、原物料產業仍是大有助益的。

維持穩定 對中國來說很重要

長期而言，中國會勝出的關鍵在於人口。「我把這稱之為人口紅利，人口多又轉向資本化，空間會很大。」曹幼非指出，中國發展未來幾個議題是在製造成本、市場，農業人口轉型，全世界就印度和中國較像。

雖然短期內潛存一些矛盾、盲流、貧富衝突、失業農工衝突的危機，曹幼非倒認為發生比例不高，而且中國政府有跳出來做代償工資的舉動，就像廣東地方政府先代墊，再出面討工資一樣，比較麻煩的是低附加價值產業升級問題。

雖然有千萬的民工從沿海都市回到內陸都市如四川成都、湖南長沙等，但和更大的農業人口相較之下，曹幼非認為比例甚低，「對中國來說，很重要的是維持穩定！」

同樣擁有龐大人口而大型的民主國家的印度，遇到的大麻煩卻是基礎建設不足，為什麼呢？曹幼非指出：「是因為印度很早就民主化，一直到2007年我去孟買，機場已經7、8年沒有大修過，但這段時間印度的經濟卻一直高速成長，為什麼沒辦法大修呢？因為每次招標完了之後，沒有得標的人就去抗告，接著所有程序都進入法院去了。」

經濟成長已成政治議題

中國有比較中央集權的政策，尤其在面對金融海嘯之時，「政策支持經濟成長」倒成為一個優勢，以福利措施帶動經濟成長。

「和過去強調政治思想的共產主義不同，現代中國政府主政下，經濟成長已是個政治議題，我個人認為這一屆政府非常看重今年經濟成長保8。」曹幼非認為，經濟成績將成為中央執政者的一個里程碑，若成功將可以把中國帶入下一個階段，因此不論是4兆的10大建設、降息作為(存款從4％多降到2％多，將近砍一半了)，中國政府態度仍然非常迫切、積極。

過去幾年來沒有預算赤字、外貿赤字，這也是中國政府的優勢之一。雖然8％是個很具挑戰性的目標，但是和中國比起來，印度政府就無法承諾做到多少的經濟成長，也沒有像4兆這麼大的支出。

動能1 文化紅利

除了人口多以外還要有人口素質，華人社會的人口素質高，曹幼非指出這就是中國成長的「文化紅利」。中國人很講究子女教育，社會階層的移動要靠教育、知識。再者曹幼非認為，中國硬體建設強，但是缺乏科技、資訊，如果它和台灣聯手，那會很嚇人，可以造就像Dell、Intel、Apple這種國際性大公司有美國市場滋養。而中國有個龐大的內需市場做支撐，有便宜的勞工可和台灣的科技公司聯手；整個東、北亞做為中國的腹地，日本、韓國、香港、台灣都在你的周邊，連結性也比南亞地區好，有更好的便利性。

長線措施 可應付2009年以後的問題

然而，面對未來10年發展，許多人更寄望中國政府將成長導向內需，「中國能不能好，和全球景氣比較有關，這波政府救市，美國太重消費，中國卻太重投資，政府真正要做的是以內需為主的市場。」魏如宏批評說。

曹幼非指出，中國的內需過去每年成長有百分之20幾，2008年還不差，但上半年通膨有6％，因此淨內需成長只剩14~15％上下，下半年通膨壓力下降，11月的數字卻升到17％。此外，GDP有很多仍是國家企業貢獻，上綜50、上綜3000指數中國企仍在一半以上，只要控制這些運轉，民間消費就可以維持，但真正的內需力量的提升，目標可能是在那8億多人的所得上。

動能2 人口紅利

根據中國國家統計局在2007年公布數據顯示，中國的農業人口有8.7億之多，占全國67.47％，平均每3個人之中，就有2個是農民。換句話說，要讓「人口紅利」真正發酵，農民所得的提升將是關鍵。

曹幼非指出，隨著科技發展，不需要那麼多農作人口，農民自然湧入都市帶動工業化，帶動不動產，這批人有受到教育、訓練自然可以參與工業成長，社會開始成長，這就是中國的「人口紅利」。

農地移轉解禁 關鍵中的關鍵

中國政府的短策略是「家電下鄉」，鼓勵農村消費彩色電視、冰箱、手機、洗衣機等4種產品，以退稅13％方式來補貼，農民持身分證到「家電下鄉指定店」購買，原價賣100元，現在只要87元就可以買得到。黃世洽引用中國政府單位報告說，此政策至少會使農村消費9200億元人民幣產值。魏如宏對此政策也抱肯定的看法，但他認為，重頭戲還是在農地移轉解禁政策上，就像台灣當年375減租，可造就不少農村新富。

魏如宏說，農地私有化講很久了，從去年講到今年，真正在執行上可能要花點時間，中間牽涉到的利益較複雜，「不可否認，此政策若實施，未來5到10年對中國二、三級城市的人民所得提升有關鍵性的影響。」

動能3 三農政策

農地移轉解禁，是中國政府的「三農政策」中所強調重點，曹幼非說，農地動產的開放，讓農村富起來，把農村人口也引導到人口紅利當中。

「我估計，占1/3到1/4的GDP是來自於農村人口貢獻的，但過去共產制度下大家都不能控制土地，只能抓糧食的生產量。」曹幼非並以《萬曆十五年》一書內容舉證，明朝之所以會出問題，大部分是小農經濟關係，意即每個人都一小塊田，無法形成規模經濟；反之，若把農村經濟規模做出來，並讓農村的消費提高，像是「家電下鄉」政策，這樣就可貢獻百分之20幾GDP的成長。

選股挑基礎建設 藍籌股

想搭上下一波的中國成長列車，魏如宏建議可從藍籌股上著手，他說：「市值前20大者為佳，大型股中又分財報好的和財報數字不好看的，負債比率不能太高，現金多的企業又比少的好。」

引起黃世洽注意的是中鐵集團、中鐵建設兩家公司，不但在國內有多年建構鐵路經驗，過去亦有承包海外工程，現在全球政府都在用基礎建設提振經濟，不止在中國市場，在全球都存在不少商機。

曹幼非則從減碳的角度來思考未來的能源消費，可再生能源是綠色能源的首選，無論是從可持續發展的能源安全角度考慮，還是從降低污染排放的環保角度考慮，大力拓展水、風、太陽能等可再生能源的使用變得越發緊迫。

風電是目前最具成本優勢的可再生能源，風力資源較好地區的風力發電成本與燃油發電或燃氣發電相比，已經具備成本競爭力。中國大陸中長期發展規劃強調了要培養大型MW級風機整機的製造能力，而風電廠招標設備在中國政府的政策上有7成國產化比率的要求，這為大陸本土的風機製造商預留了巨大的市場空間。他建議：「台灣投資者可持續關注風電設備，尤其是整機製造的市場機會以及相應的電網配套設備的機會。」因為這類的公司在台灣並沒有如大陸的上市公司湘電股份(600416)以及金風科技(002202)等規模。

衰退格局下的○九年投資大方向

基金投資三大理由首選新興亞洲
今周刊 624期

成熟國家經濟陷入衰退，拉美、東歐等兩大新興市場板塊則面臨原物料價格下跌的衝擊，看起來，新興亞洲是目前投資人的惟一選擇。而在專家眼中，儘管新興亞洲是投資首選，但基於不同的投資理由，也要擬定不同的投資策略。

撰文/楊紹華

事情好像變得比較單純一些。既然二○○九年的全球經濟確定是要持續衰退，那麼，投資方向也就沒有太多的衡量空間，經濟成長率相對較高的地方，似乎就是最簡單而明確的資金去向。

像是面對一堆發爛的蘋果，要麼就別吃，想吃的話，只能挑出一個外觀看來勉強還能入口的蘋果。就這樣，經濟成長率相對較高的新興亞洲市場，成了最近各家投資機構強力推銷的二○○九年投資方向。

■亞洲在全球展望中相對出色

其實，根本不需要投資機構的分析解讀，只要是對全球經濟明年展望稍有瞭解，即使是一般投資人，也能輕易作出瞄準亞洲的投資結論。歐、美、日等三個成熟經濟體的經濟成長率都將陷入負值水準，拉丁美洲、新興歐洲等，在通貨緊縮的大環境下，分別又將受到原物料價格及油價低迷的衝擊。

○九年哪個區域市場最有投資機會？如果這是一道選擇題，用刪去法解題的結果，剩下的答案似乎也就只有新興亞洲市場了。

事實上，根據國際資金研究機構ＥＰＦＲ的統計，至十一月二十九日，國際資金已連續兩周對新興亞洲維持淨流入，對東歐及拉美，則仍是淨流出狀態。不過，投資人應該用什麼心態去面對這顆勉強還能入口的蘋果呢？是短期解套的最佳機會？或者，是重新開始一趟中期投資計畫的必備區域市場？

在接受《今周刊》專訪時，楊修吐出這樣一句令人意外的說法：「老實說，我找不到任何理由來說服投資人，現在必須『立即』布局新興亞洲市場。」

只不過，這位在亞股打滾三十年的老江湖，緊接著又補上一句更加耐人尋味的說法：「有趣的是，沒有立即投資的理由，往往，反而也就是一個立即進場的好理由！」

■理由一／倖存企業將更具發展空間

楊修認為，受到全球經濟衰退、需求降低的影響，亞洲的經濟成長率明年恐會急遽下降。「依我看，未來十二個月的情況會更加艱難，企業成長會愈來愈困難，股市的表現也不好。」但，這些問題只影響到亞洲企業的「成長」，而不至於衝擊亞洲企業的「生存」。

據楊修的觀察，亞洲企業大量消失的風險並不算高。「我隨便舉例，像台積電接下來的一年有可能會很辛苦，但這家公司擁有足夠的資金，我根本不必擔心它會被風暴吹倒。也許兩年之後，就能重回成長軌道。」不只如此，楊修認為，在西方國家及企業出現問題之後，能夠存活下來的亞洲企業，將有機會發展得更快、更強、更突出。

說穿了，楊修終究是有「立即投資新興亞洲」的好理由，他要買的是未來的企業成長潛力，而現在，這些企業的股價正便宜。「買進之後，價格或許有可能再跌三成，但股價到底會怎麼走，這是沒人說得準的問題，我只知道現在很便宜，而且未來很看好，就這樣。」他說。

■理由二／刺激經濟政策半年奏效

相對於楊修專注於「亞洲企業對抗風暴能力」的角度，凱瑟琳則是特別強調「亞洲國家安度風暴」的能力。她認為，相較於其他市場，新興亞洲國家更有足夠的資金與實力推動景氣刺激政策，在二○○九年的大衰退格局當中，維持一定的成長力道。

「說起來，新興亞洲國家真的有點倒楣。」她分析，在這波金融風暴及經濟危機當中，亞股首先是遭到西方國家抽回資金的影響，造成股市跌幅明顯重於成熟國家的結果，去年年底至今年十月，ＭＳＣＩ新興亞洲指數總計下跌了四九．六％，而罪魁禍首的美國，同期股市跌幅僅有三四．一％。

除了外資抽手，新興亞洲國家今年上半年還得面對油價高漲的壓力，「記不記得，今年上半年拉美、東歐等新興市場都受惠於油價高漲，只有新興亞洲，因為多數都是石油進口國，所以表現特別悲情。」災難還沒結束，緊接著，全球經濟衰退，仰賴出口的新興亞洲國家，經濟成長再現隱憂。

當然，全球經濟衰退給新興亞洲國家的出口成長造成了嚴重扣分效果，明年的經濟成長率數字必然不會好看，「不過，經過上半年的低潮之後，刺激經濟政策將在下半年開始發揮效果，內需經濟可望提升，新興亞洲國家可望自此走出一年多來的倒楣運勢。」她說。

事實上，ＩＭＦ在十一月下旬也提出一份關於亞洲市場的最新經濟展望報告，其結論與凱瑟琳的說法頗有類似之處，均認為新興亞洲國家的實質經濟已受到金融風暴波及，接下來的關鍵，就在於「政府可以做些什麼」，能不能用足夠力道的財政政策，全力彌補出口衰退的負面衝擊。

■理由三／四小龍及東協即將落底復甦

此外，報告中也明確指出，的確有部分的新興亞洲國家，受惠於中、印兩國所提供的穩定力量，其經濟成長率數字的波動將符合凱瑟琳的預估，在明年第二季落底，下半年起開始明顯復甦。

這些預料將能率先落底復甦的國家，包括了星、港、台、韓等亞洲四小龍，以及印尼、馬來西亞、菲律賓、泰國、越南等東協五國。相對的，帶動區域經濟的兩大引擎——中國、印度，在ＩＭＦ的預期當中，則在下半年仍然只能夠維持穩定局面。

如果ＩＭＦ的預測是正確的，那麼，基於「股市是經濟的先行指標」，或許明年第二季時，部分新興亞洲國家的股市即有出現反彈的機會。

至此，投資新興亞洲市場的三大理由陸續浮現，保守型投資人可參考楊修的投資觀點，以長線思惟布局亞洲企業未來的發展空間，在這個思惟下，楊修建議應該以定時定額投資新興亞洲基金為基本策略，從現在開始，啟動一趟中長線的投資計畫

五大經濟專家會診 通膨風暴下的越南

商業周刊第 1074 期 作者：和新風

去年九月二日，越南歡度國慶，股市當時在九○三．九四點的位置。一個月過後，再飆升至一一○六．六點的歷史高峰。但隨著通膨無法有效控制，股市急速下跌超過六○％。越南，從一個耀眼的「亞洲之星」，到淪為全球擔憂的經濟體，甚至引發類似一九九七年金融風暴的議論也紛紛出籠。本刊匯集五大經濟專家看法，為你掃描越南究竟發生什麼事？而亞洲國家，如印度、泰國、菲律賓、中國，又有什麼連鎖反應？

股市一年下跌超過六○％、消費者物價指數（CPI）年增率達到二五％、受不了物價高漲，工人紛紛罷工要求加薪，導致資金撤出，匯率貶值壓力日增……。這是哪一個國家的現況？

如果近二、三年來，越南沒有成為眾人心目中的「亞洲之星」，看到這樣的數據也許不會這麼驚訝；正因為一顆新星的崛起，時間還這麼短，就出現這樣異常的警訊，很多人心中都有疑問，越南為何站在雲端的時間這麼短暫？

「我正要去處理罷工的事情，你晚點再給我電話。」電話那頭是一位越南台商協會的會長，對於台灣來的關切電話，他的語氣冷靜中帶著一點焦慮。冷靜的原因是罷工已經發生一段時間了，似乎見怪不怪；焦慮，是不知道這一波罷工潮何時會結束？

罷工、搶米，恐慌蔓延！

另一位經營勞力仲介的越南台商指出，「剛開始罷工只有在胡志明市，現在已經是全面了，」他分析，罷工發生的前因是越南物價不斷攀高，雖然工資年年調漲，仍趕不上物價波動，他自己公司的助理秘書白天上班，晚上去排隊「搶」米，恐慌的氣氛無處不在，造成物價失控。

薪資年年調整 仍追趕不上物價波動

高盛中國首席經濟學家梁紅和她的助手宋宇在報告中指出，越南五月底CPI已經竄升到二五．二％，而這個數字在二○○七年九月不過是八％到九％，今年一月則是一四．一％。

通貨膨脹還帶來了股市和房地產市場的暴跌，越南指數VNI一年以來已經下跌超過六○％，胡志明市的部分高級公寓價格縮水二○％至五○％。玫瑰石投資公司執行總經理謝國忠認為，越南經濟總體較小，不超過八百億美元的規模，還不到上海的三分之二，似乎沒有憂心的理由。

但人們對危機的憂慮似乎超出了實際影響。六月十日，中國A股創下七．七三％的今年最大單日跌幅，台股當週的跌幅七．三二％，也是今年以來當週最大跌幅，日本、印度、韓國等亞洲國家的股市也都受到波及。越南的經濟動盪將如何演變？這一危機對其他亞洲國家將產生何種影響？ 兩大原因讓經濟失控

根據越南官方發布的統計數字，在二○○八年第一季，越南有超過三百起罷工事件，其中最大的一次是在四月，二萬一千人參加了要求耐吉（Nike）公司台灣代工工廠的加薪罷工，最後以雇主答應加薪一○％才算結束。越南首季的罷工次數是去年同期的三倍。

在越南的經濟模式中，有兩大致命原因導致危機和連鎖性反應。

投資過熱累積通膨壓力

首先，投資過熱累積通貨膨脹壓力。摩根士丹利中國區首席經濟學家王慶表示，越南的經濟成長模式是以出口加工貿易為導向，並加大國內基礎設施建設，越南在二○○七年的固定資產投資增速為二四％，相當於二○○六年的二．五倍，這種投資拉動經濟成長的方式，為越南帶來了將近八年八％以上的GDP成長速度，但隨之而來的是投資過熱引發的惡果。

投資過熱的表現有二，一是信貸規模的大幅擴張和貨幣供應量的擴大，直接的結果就是通膨壓力的累積；二是進口不斷增加，這也使越南前五個月經常帳的貿易逆差達到一百四十四億美元（約合新台幣四千三百億元），已經超過二○○七年越南全年的貿易赤字總和一百二十億美元。

低外匯存底、緊盯美元政策　較難抵禦貨幣衝擊

大額逆差與有限的外匯存底形成鮮明對比，以國際貨幣基金（IMF）估計越南一百九十九億三千萬美元政府儲備來看，越南盾外匯存底只能支持進口額三個月左右，IMF表示，通常而言，外匯存底低於三個月的進口額即為風險較高的水準。貿易逆差的擴大和外匯存底的缺乏，引發海外投資者對經濟動盪轉變成危機的聯想，這種聯想毀掉的是投資者對越南盾的信心。

上海復旦大學經濟學院副院長孫立堅認為，越南經濟動盪儘管還沒有發展成危機，但目前越南盾遭遇大量拋售的險境，與當年資本大鱷索羅斯狙擊泰銖頗有相似之處。 孫立堅認為，目前越南雖然沒有遭遇索羅斯般的對手，但一些正在活動中的對沖基金也不是省油的燈。在最近幾年中，越南放鬆了對銀行的外資持股限制，外資持有越南銀行業的股份高達四五％。同時，越南政府允許海外熱錢以存款的方式進入越南銀行，還允許銀行資本直接進入越南股市。

一直到政府發現股市泡沫嚴重時，才在二○○七年年底，對銀行資金入市實行管制，但也快速刺激了資本的抽逃。

限於外匯儲備水位不高，越南政府沒有更多的資金購買越南盾，也無法維持越南盾的正常價格。情急之下，更是病急亂投醫，開始使用升息的手段來平抑物價，目前越南商業銀行六個月以上存款利率為一四％，貸款利率一八％至二一％，這是亞洲國家中最高的利率水準，但這一利率水準仍然低於CPI的漲幅。孫立堅認為，這樣做的結果，只可能引發房市和股市的暴跌，以及企業的經營困難。

瑞士信貸第一波士頓亞洲區首席經濟學家陶冬則是認為，越南的銀行業很可能在這次經濟動盪中遭受重創，加劇越南經濟動盪的惡劣程度。梁紅認為，越南政府允許國內信貸的快速擴張，二○○七年越南國內信貸年增率為五四％，進而導致國內投資飛漲，引發嚴重的通貨膨脹。


越南物價指數年增率

越南和中國的經濟連動不見得正相關，但是中歐國際工商學院經濟學與金融學教授許小年在接受媒體訪問時卻表示，越南的教訓要吸取，越南在過去十幾年間，通膨基本上就是在四、五％持續兩、三年，然後上一個台階，到了七、八％，跟中國現在差不多，七、八％持續了兩、三年後，現在到了二五％。所以中國現在的中度通膨，如果政策上不能夠應對，很容易發展成像越南今天這樣的惡性通膨，這是中國一定要提高警覺的。

誰是下一個越南？

未來的數月中，越南經濟動盪將會對中國及周邊國家產生何種影響？

中國：調節力強，將緩衝調整

謝國忠認為，中國做為大國，具有較強的經濟調節能力，但並不意味中國經濟不會出現調整，只不過這種調整會呈現緩衝的方式，未來兩到三年，正如唐吉訶德與風車的作戰一樣，中國經濟還是會面臨與通貨膨脹不斷的作戰。

綜合五大經濟學家觀點，越南經濟動盪對亞洲其他國家的影響大小，主要是根據各國和地區的經濟增長結構和匯率制度來判斷，與越南出口加工經濟增長模式相似、外匯儲備拮据的國家，將受到更大的影響，如印度、菲律賓和印尼。

印度：成長模式類似，所受影響最大

就印度而言，其出口拉動型的經濟增長模式與中國和越南頗為相似，這也是王慶和謝國忠普遍認為，在本次越南經濟動盪中，印度可能會受到較大影響的原因。在過去的五年中，印度的GDP增長速度保持在八％以上，而以吸引工業和服務業投資的發展策略，也為通膨埋下了禍根。

印度官方六月十三日公布的數字顯示其通貨膨脹情況繼續惡化，截至五月三十一日的那一週，該國CPI達到八．七五％，創下七年多來的最高水準。印度商工部最新統計資料顯示，一到三月貿易逆差二百零四億八千萬美元（約合新台幣六千二百億元），較去年同期飆升近一倍。

印度盧比同樣遭遇投資者拋售，四月以來最大跌幅超過七％。謝國忠認為，印度股市今年以來近三成的調整，已經暗示了印度經濟遭受越南經濟動盪影響的苗頭。

泰國：採市場匯率奏效， 市場相對平靜

亞洲金融危機給了泰國切膚之痛，因此一改過去死盯匯率政策轉向市場匯率，因此，外國金融投機可能性已大大降低。除了油糧等與國際掛鉤商品價格上調外，大部分商品價格並無大幅變化，因此市場心態相對平靜。 亞洲金融危機之後，嚴格控制本國外匯制度的菲律賓、馬來西亞和印尼，吸取泰國的經驗教訓，紛紛「改旗易幟」，尾隨泰國實行浮動匯率，將傳統的固定匯率制度變為浮動匯率制。孫立堅認為，這種市場機制決定匯率價格的定價機制，將有效的對沖海外游資攻擊各國貨幣所可能產生的影響。

菲律賓：短期資金撤離，面臨風暴挑戰

菲律賓與亞太地區其他國家一樣受到了高糧價和高油價的衝擊，菲律賓五月的CPI達到九．六％，迫使中央銀行三年以來首次升息，同時拋售美元，以避免通貨膨脹進一步惡化。在菲國經濟面臨嚴重困難的情況下，短期投資的外國投資者正抓緊資金撤離。據菲國中央銀行估計，今年以來，外國投資者撤走了近十億美元（約合新台幣三百零四億元）資金，與去年市場吸收十五億美元短期資金的情況形成鮮明對比。王慶認為，菲律賓經濟也將面臨經濟風暴的挑戰。

越南究竟只是像狂奔的野馬，在快速發展的這塊草原上一時失速，導致需要拉回馬槽休養生息；還是從此減速，太陽不再昇起？

就像一位台商所形容的，每次台商集體向越南政府抱怨工資上漲太快、罷工事件太過頻繁，越南政府總是拿著一疊外資投資案的申請單向他們揮著，「如果環境這麼差，為什麼還有這麼多人要來投資？」看來，危機和轉機的平衡點最後要讓所有人來決定，即使會一把冷汗，一時之間，不見得就會曲終人散。

投資印度 停看聽

《Taiwan News財經．文化周刊》第345期 (2008/06/09)
【文／周宜靜】

資訊產業雖具競爭力 但整體經商環境仍待突破

印度中產階級人口迅速增加，二○二五年消費市場規模可望達到一．五兆美元，將成為世界第五大消費國。著眼於龐大的內需市場，印度已成為台商分散投資風險的重要布局國家之一，近一年來我國資訊電子、製鞋、金融及航運等業者均有投資案正進行評估。印度在資訊產業已具規模，國際競爭力強勁，惟印度仍未能解決大部分人口的貧困問題，基礎設施也相對落後，整體投資環境仍不理想。

以面積而言，印度是全球第七大國，若就人口而論，逾十一億的驚人數字讓印度躋身世界第二大國，未來可望超越中國、成為全球人口最多的國家。

二○二五年將成全球第五大消費市場

「麥肯錫全球研究所」（McKinsey Global Institute）發布一分題為《黃金鳥：印度消費市場的興起》的報告，預計到二○二五年，印度個人消費市場規模將從二○○五年的四三○○億美元，增長到一．五兆美元，占國內生產總值的六○％。

麥肯錫的報告指出，到二○二五年印度將從目前的第十二位躍居全球第五大消費市場，人均每日消費水準達到五美元，這將使目前在全球消費市場排名第十二的印度取代德國，成為第五大消費國，僅次於美國、日本、中國與英國。報告指出，十七年後，年收入超過二．五萬美元的人，將占印度總人口的二％，十倍於目前○．二％的比例；而「富裕」階層將達到二四○○萬人。

麥肯錫在這分標題為「黃金鳥」（The Bird of Gold）的報告中說，經濟成長將帶動薪資成長，提高家戶所得。該報告估計印度的年度平均家戶所得，將在二○二五年增加兩倍至三一八八九六印度盧比（七八○○美元）。

過去二十年當中，印度的經濟成長已使貧窮率減半。麥肯錫的報告預測，貧窮率到二○二五年時會再降一半至二二％，「這將是經濟史上，可以和中國相提並論的成就。」

但是在現階段，大部分人口還在為一日一餐的問題發愁，印度政府推動的經濟「自由化」政策仍然無法有效改善西部貧困地區的農民生活。世界銀行的數據還顯示，印度有四七％的兒童營養不良。

麥肯錫認為，由於經濟持續成長，印度人對未來的看法趨向樂觀，儲蓄率將會降低，更多的錢將進入消費市場。據ＡＣ尼爾森公司的調查，去年印度的消費者信心連續第三年高居全球第一。

投資政策－鼓勵與限制並重

印度的開放政策一直比較謹慎，同時由於十分重視對民族品牌和對勞工權益的保護，對外資採取的是漸進式開放、逐步放鬆管制的策略。印度引進外資時，首先強調自力更生原則，著重維護國家經濟安全。這與印度的歷史有關。印度曾遭受近二百年的殖民統治，一九四七年獨立以來，十分強調經濟獨立是政治獨立的基礎。

一般情況下，印度政府對內資和外資一視同仁，鼓勵內外資平等競爭，除對航太、國防等國家安全敏感行業限制外資外，其他行業均允許外資參股。對於印度政府鼓勵外商投資的行業，印度政府更是給予稅收等方面的優惠。

在電子與資訊通訊產業方面，印度的發展潛力驚人，預估印度二○○七至二○○八會計年度的ＩＴ產業年營收預計可達五百億美元，而光是上個年度就有三○．七％的驚人成長幅度，印度同時也將成為全球ＩＴ產品消費金額成長最多的地方；由於二○○六年印度電信產業市場規模達二六五億美元，未來將以超過二六％的年成長率持續增長，預估二○一二年市場規模將超過八七○億美元，未來五年內則將增加四億無線通訊用戶，顯見印度龐大的內需市場已成為兵家必爭之地。

根據統計，去年印度已成為我國的第十九貿易夥伴國，貿易總額約五十億美元，不過對印度的貿易總額僅占台灣貿易總額的一％，成長空間仍大。目前已有許多台商看好印度市場的發展前景，並在印度搶先布局。例如ＩＴ大廠宏碁（acer）、佳世達科技（Qsida）、技嘉、友訊、聯強國際、富士康、勝華科技、台積電、聯電、華航、長榮航空、萬海航運、大陸工程、三洋機車、萬邦鞋業、兆豐商銀等，都已在印度布點投資。

台商在印度投資項目日漸多元，已脫離孤軍奮戰的時代，所匯集的力量將可逐漸展現。 為協助台商全球布局，經濟部鼓勵民間業者投資開發印度台商工業區，經部全力協助民間業者規劃在印度安得拉州（Andhra Pradesh）開發一千公頃之「印度台灣工業區」，預計開發面積將可達一千二百公頃。經濟部預計若投資開發公司籌設順利，將於今年六月正式招商。

競爭力－人力資源和科技創新

瑞士洛桑國際管理發展學院（IMD）公布的《二○○八國際競爭力年度報告》顯示，在五十五個評比國家當中，印度的科學競爭力和技術競爭力排名二十九，略低於去年的二十七名。美國居第一，韓國排第五。

按照世界經濟論壇的全球競爭力排名，作為「金磚」之一的印度在創新指數和外國技術應用指數方面得分一直較高，原因在於其擁有巨大的科技人才庫。印度擁有全球數量第二的龐大勞動力資源，僅次於中國，其中講英語總人數居世界第二位，僅次於美國；印度擁有三億多知識分子，人數比法國和日本人口總和還多，其中擁有的工程類技術人才總數居世界第三位，僅次於美國和俄羅斯。

根據麥肯錫公司的資料，年輕的印度大學生數量大約為一千四百萬。這相當於中國的一．五倍，美國的二倍。印度每年有高達二五○萬的資訊技術、工程和生命科學等領域的畢業生，其中有六十五萬研究生和四千至六千名博士生。

在人才培養上，印度的高等教育和技術教育作出了重大貢獻：大學數量從獨立之初的二十所發展到當前的三百多所，學院從五百所發展到一．八萬所。同時，印度政府還採取大量措施加強中央政府對專業技術院校的支持，尤其是經費支援。

印度的技術創新和外包業務並不局限於軟體領域。在醫學領域，印度擁有眾多訓練有素的醫學專業人員和充足的技術基礎設施，已漸成為全球臨床試驗的理想之地；化學工業的發展已使印度完成了從化學製品的淨進口國到淨出口國的轉變。印度的人力資源具備很好的工程和技術能力。

正是由於印度在科技、教育和創新方面的發展，印度在資訊產業方面已經形成梯隊，成為世界資訊工程業的重鎮。即使脫離了外國企業的外包，印度軟體完全可以不受嚴重衝擊，有能力獨立發展。

世銀報告：印度經商環境全球排名一二○名

雖然頂著金磚的光環，但是印度的經商環境在這幾年一直沒有改善。世界銀行及其下屬國際金融公司（International Finance Corporation）聯合發表的年度報告《二○○八年全球經商環境報告》（The Doing Business 2008）顯示，在一七八個國家中，印度的經商環境全球排名一二○，和台商習慣前往經商的中國、越南和泰國相較之下，是環境最不理想、經商最不容易的。

報告表示，在截至去年六月初的一年裏，印度僅在登記房地產和跨邊境貿易兩個方面做出改善。在十個評比項目裏，印度表現最好的是保護投資人，與泰國並列三十三名；取得信貸亦與泰國並列三十六名。其他項目，印度仍有待改進，尤其是履行商業合約名列全球一七七名，平均須要四十六道程序，耗時長達一四二○天；相較之下，中國履行合約需要三十五道程序及四○六天。

至於繳稅，在印度經商要繳六十種稅，花費二七一小時，總稅金占盈利的比率高達七○．六％。中國的稅負更沉重，外商雖然只要繳三十五種稅，但要花八七二小時，總稅金占盈利的比率更高，達到七三．九％。相較之下，越南只要繳三十二種稅，卻要花上一○五○小時，不過總稅金占盈利的比率只有四一．一％。

基礎設施嚴重缺乏和滯後

投資印度，亦需要注意基礎設施－公路、鐵路、港口、機場、水力、電力、能源等基礎設施方面的嚴重缺乏和滯後。

印度鐵路網長達六萬多公里，儘管是世界最大鐵路網國家之一，但印度鐵路系統是以事故多、晚點多、太擁擠、衛生條件差、員工懶散粗暴而著稱。印度擁有的公路網，總長三三○萬公里，位居世界第二位，但其中的國家級公路總長僅為六萬多公里，只占公路總長的二％左右。

航空業方面，儘管二○○四年以來，印度國內航空運輸量年均增長二○％，然而印度的航空基礎設施如機場、機場道路、空中交通管制等方面與急速增長的需求相去甚遠。目前印度共有大小機場約四五○個，其中大多數機場是在二戰期間修建的，許多自二戰結束後就沒有用過，幾乎處於廢棄狀態，狀況很差。

由於印度絕大部分航空交通集中在新德里、孟買、加爾各答、清奈等四大城市，每家航空公司都想運營這四大城市間的幹線，結果使得這四大機場的航班時刻異常忙碌。在新德里和孟買機場的交通高峰期，飛機經常無法按時著陸，機場並沒有多少停機空間，服務和處理大量航班已成為最大難題。

印度政府已經意識到這一嚴重問題，在不斷加大政府資金投入的同時，更是希望通過吸引大量外資來推動印度的基礎設施建設：已允許外國直接投資在發電、輸電、配電以及公路、機場、港口、民用航空等領域擁有一○○％的股分。

另外，停電也是當地長年的問題，尤其在夏天動輒高達攝氏四十度以上的高溫，一些地區每天停電十多個小時，造成生活的極度不便。印度動力部說，印度的電力需求量至少比供應量高出一四％，且需求量增速高於供應量增速。

索羅斯擔心油價泡沫化

先探週刊 1468 期 文／魏聖峰

美國國會約談市場重量級炒家索羅斯，調查原油市場投機炒作行為，削弱原物料的投機炒作氣氛，大約七．八兆台幣資金在原油部位剉著等，一旦國際熱錢陸續從原物料部位流出後，美元走強，美國上游科技股有上漲機會，可能是資金流向的標的。

次貸風暴發生後，全球經濟陷入成長衰退的疑慮，國際原物料價格大漲刺激全球通貨膨脹壓力大增，影響各國買進高價格原物料的意願，國際美元不像以前那樣地弱勢，造成近期國際原物料價格重挫。目前國際原物料商品行情中，只剩下國際油價仍處於歷史高檔，銅、鋁價格距離歷史高點還不到一成，未來不排除有再創高點的能力，但其他非鐵金屬和小麥、棉花與稻米等商品近期漲勢明顯受阻。國際炒家索羅斯擔心油價一旦泡沫化成形，油價跌勢恐重演一九八七年美股崩盤現象，一旦國際資金陸續從原物料商品撤出並尋找新標的時，可望流向被低估的國際科技股。

※油價投機氣氛高

國際油價在投機氣氛的炒作下，五月下旬創下每桶一三五．○九美元的歷史高價，國際油價的投機炒作漲高到最高點，雖然近期國際油價的多頭漲勢暫時受阻，長線仍需要密切觀察是否真的會開始下挫，還是暫時回檔後未來還有再創新高的能力，因為決定未來原油價格走勢還是這些國際熱錢。

國際油價大漲帶動能源價格大漲，明顯對美國民間消費支出造成壓抑，美國國會史無前例要求全球前五大石油公司執行長到國會出席聽證會，美國商品期貨交易委員會(CFTC)針對原油商品是否有人為炒作展開調查。近期國際油價就是在這種氣氛下暫時下跌，但國際油價是否高點已現仍需觀察。這波炒熱國際油價的熱錢中，除了一般的對沖基金外，還有為數不少來自於產油國的資金，甚至於是主權基金也在原油商品內攪和。紐約時報兩個月前就質疑，這波國際油價漲勢的部分原因不無可能是產油國的主權基金的傑作，這些主權基金透過期貨交易炒作油價賺錢，將國際油價炒高後，讓他們國家的原油以較高的價格賣到消費市場，大賺全球消費者的錢。

※鎳鋅鉛價格走空 銅鋁仍強勢

億萬富豪索羅斯上週出席參議院商業委員會作證指出，在市場供需不平衡下，原油價格上漲本來就是個趨勢，這個泡沫只是附加上去的，但原油價格上漲加劇經濟衰退前景。他說，由於該資產類別比其他投資，依然具有更高獲利，因此還是持續吸引多餘資金流入，這是典型在漲跌方向容易自我強化的誤解例子。索羅斯表示，商品指數的買盤，與投資組合保險的狂熱異常類似，後者最後導致類似一九八七年股市大崩盤的結果。機構投資人把籌碼押注在市場的一邊，卻沒有足夠力量進行平衡。情勢一旦翻轉，機構投資人將急找出口，就像他們在一九八七年的發生情況。

根據索羅斯提供的資料顯示，目前炒油價的資金規模大月二六○○萬美元(約七．八兆台幣)，這些資金若大量流出來，不但衝擊油價走勢，整體原物料價格都將被拖累。從索羅斯針對原油價格的推測看來，目前油價處於多頭的緊張關鍵期，並處於未來是要持續大漲，還是油價泡沫化的開始。

受到國際鋼鐵市場呈現需求疲弱的現象，大部分用於鋼鐵市場的鋅和鎳經過前一段價格大跌後，最近的市場交易中又跌破去年的起漲點，鋅價從歷史高點的價格跌幅已經高達五七％，鎳價跌幅也是五七％，似乎暗示未來鍍鋅鋼板和不鏽鋼市場的市場需求不振，投資人對這兩種非鐵金屬的後市不看好。再者，鉛價從歷史高點的跌幅超過四八％，代表鉛價未來的行情不被看好。受制於歐盟從二○○六年年底開始實施的環保條約生效，電子產品輸往歐盟地區不能含有鉛，影響到鉛的用途。

近期鉛使用在部分電池產品的用量高峰已過，是鉛價大跌的原因之一。鎳、鋅和鉛已經確定長線走空，錫價創新高後出現由高檔大跌超過二成的跌幅，近期錫的多頭力道受創嚴重。受到中國四川大地震的影響，非鐵金屬中目前僅剩下銅和鋁仍有創新高的能力，目前銅和鋁價距離歷史高點還不到一成，整體線型的多頭力道猶存。隨著中國政府陸續提出有關於四川地震災區的重建計畫，提高銅與鋁的市場需求，在基本面的支撐下，銅與鋁價未來後市仍不宜過份看空。

※美元匯價後市 將影響原物料價格表現

農產品期貨商品中，棉花、糖、小麥和稻米等產品已經從最高點跌掉先前漲幅的一半，多頭漲勢受創，小麥從三月份的歷史高點下跌幅度超過四成，是因為先前美國等重要小麥產區的農夫搶種小麥農夫希望能在小麥價格還在歷史高檔價為時搶收成，以賣得較好的價錢，在預期未來小麥供應量激增下，導致小麥價格下跌。稻米價格從歷史高檔的二五美元下跌，跌幅已經快要三成。

近期部分農產品期貨商品固然出現大跌，但用途較多的黃豆和玉米目前仍保有多頭的氣息。

※資金佈局低檔科技股

影響國際原物料商品價格最大的變數就是美元，美元匯價雖然已經沒有再創歷史低點，但美元匯價能否進一步走揚備受質疑。近期美元指數價格距離先前低點約二．七％的上漲空間，暫時只能認定美元匯價仍持續盤底中，還無法認定美元價格是否就此回升。從美國經濟數據的解讀看來，近期經濟數據顯示美國景氣處於低檔，暫時沒有進一步惡化的跡象，但也似乎看不到企業資本支出有大幅成長的跡象；美國利率已經成為負利率，為了刺激美國經濟成長，聯準會暫時不可能大幅調高利率(但未來的利率也不會更低)，利率和經濟數據在拉抬美元匯價方面暫時沒有太強的力道。

一旦美元匯價全面翻揚(走多頭非只有反彈)，就連近期很強勢的油價都會開始大跌(短期內這個預期機率不大)。

近期美元匯價處於低檔震盪之際，從部分原物料流出來的資金，除少部分還留在原物料市場搶進走勢較強的原物料商品外，部分資金可望轉進美國金融市場，並逐漸佈局股價處於低檔但預期後市景氣展望較好的的股票，就是賭下半年美國股市有否總統選舉行情，這些資金也押注在美國政府的退稅支票已經陸續寄回給納稅人後，可望刺激美國消費者的消費意願，下半年美國經濟表現肯定會比上半年強勁。目前美股市場似乎再醞釀一種跌深反彈行情的氣氛，即便近期經濟數據表現仍不佳，屬於上游的半導體類股股價強勁，市場似乎看好這類股的後市漲勢。

全球最大手機製造商的Nokia，前一段期間受到財報不佳衝擊近期股價跌到低檔，雖然手機市場未來的競爭壓力仍大，Nokia股價的確也跌到合理的投資價位，Nokia下半年還是持續推出新機種，股價有機會反彈；這類型價值行投資的股票，可能會是從原物料市場流出來資金投資的焦點。

另一方面，隨著通貨膨脹壓力上揚，全球主要央行為了控制通膨壓力可能調高利率，所以公債市場短期內被國際資金看空，未來國際短線資金比較不會流向原物料市場。新興亞洲市場的印度、中國短期內通膨壓力仍大，基金經理人擔心通膨壓力會侵蝕亞洲新興市場的企業獲利成長與當地經濟成長表現，這類市場短期內也不是資金流向的標的。

越南金融風暴未爆彈 台商皮皮挫 越南概念股慘綠

鉅亨網 記者江天佑‧台北 06/12 12:30

在中國陸續實施宏觀調控、勞動合同法之後，部分台商轉往經濟起飛、工資低廉的後起之秀越南設廠，後續將跟進的台商也為數不少，然而在一片「越南熱」當中，隨著通膨失控、貨幣狂貶、股市崩盤，金融風暴疑慮升高，經濟部已提出警告，台商恐將引發一波倒閉潮，衝擊今日越南概念股的表現，味王(1203-TW)、大亞(1609-TW)、三陽(2206-TW)、百和(9938-TW)、建大(2106-TW)、億泰(1616-TW)盤中都見到跌停。

亞洲國家歷經金融風暴衝擊之後，經過多年來的休養生息之下逐步恢復成長，尤其越南繼「今磚四國」之後崛起，成為新興國家後起之秀，不僅吸引全球的資金進駐投資，而台商也成為僅次於南韓的第 2大外資企業；根據經濟部統計資料顯示，在越南投資的台商總數超過1800家，總投資金額高達 103億美元，然而許多企業並非以台商名義登記前往投資，因此實際的投資金額應超過150億美元。

2000年以來，越南經濟連續8年保持超過 7%的高速成長，國民生產毛額(GDP)總量由2000年的311.7美元，到2007年增加至 713億美元，同時也開始進入大規模工業發展階段；此外，越南股市市值也由2006年的10億美元暴增到2007年初的150億美元。

然而，美國次貸風暴橫掃全球經濟，2008年以來，亞洲各國也不免受到衝擊，歐美先進國家首先緊縮信貸，使得國際熱錢轉往商品市場，並導致了全球性通膨；同時，越南的低利率政策引發投機者湧入，也是導致目前危機的原因之一，今年以來，由於通膨惡化，經濟情勢急轉直下，多項經濟指標相繼出現警訊，不僅是惡性循環且有愈演愈烈的趨勢。

股市方面，儘管越南政府採取縮小股市漲跌幅至2%，但仍止不住恐慌性賣壓，且人為的限制更造成流動性不足、預期心理加劇等負面影響，越南股市連續下跌25個交易日，今年1-5月越南股市重挫逾50%，而到 6月，累計跌幅更是超過60%，昨日收盤370.45點，創下 2006年2月以來新低。

匯市方面，由於越南通貨膨脹率飆升， 5月的消費者物價指數(CPI)年增率大幅上升至25.2%，其中食品類大幅上揚42.35%，國產食品類漲幅更高達67.84%；越南盾因此重貶，盾價昨日狂貶2.1%，收盤 16623.5，不僅創下1998年 8月以來最大單日跌幅，同時也創下1993年以來最低點；摩根史丹利在5/28已發出警告，預測越南盾在未來 1年恐將大幅貶值，越南也可能遭遇金融危機。

此外，越南今年第 1季貿易逆差幅度擴大，越南在2007年加入WTO之後，2008年1-5月貿易逆差更是迅速擴大，且越南吸引外商直接投資(FDI)的147億美元當中，主要標的是在辦公大樓及商業酒店的投資，結構並不健康，在去年10月跟隨中國 A股開始下跌，股市、房市泡沫破滅，金融危機恐將一發不可收拾。

許多原本在中國投資的台商自去年開始轉到越南設廠，據了解，越南人力水準相當低，就業意願低落，之前即經常發生雇工領完薪資後就不見人影的情況，已令當地台商相當困擾，而今年又爆發罷工潮，加上加上通膨惡化、越南央行升息影響，當地台商的人力成本恐將進一步提高，衝擊相當大。

法人表示，越南通膨去年下半年開始惡化，物價飆漲使人民信心決堤，紛紛要求大幅調高工資，預期心態使得通膨加速惡化，越南央行除了將調整基準利率至14%，並且將匯率基準調降2%與上下浮動 1%，實行管制匯率，但加速緊縮政策也重擊越南奄奄一息的股市及房市，導致外資加速外逃，進一步造成匯市崩跌。

此外，越南貿易經常帳長期處於赤字，外債規模也將攀升到 240億美元，越南央行很難阻擋越南盾崩盤，恐將重演亞洲金融風暴，台灣經濟部在評估情形後，已發出警訊，越南台商恐掀起一波倒閉潮；目前台股上市公司在越南投資者，包括味王 (1203-TW)、南亞(1303-TW)、福懋(1434-TW)及台紙 (1902-TW)等。

※越南概念股

公司名稱 代碼
味王 1203
南亞 1303
台化 1326
福懋 1434
廣隆 1537
大亞 1609
大成 1210
聚亨 2022
三陽 2206
寶成 9904
百和 9938
台紙 1902
豐泰 9901
永記 1726
建大 2106
永捷 4714
環電 2350
炎洲 4306
億泰 1616
士電 1503
聚陽 1477

(製表：江天佑)

越南大升息 台商警戒

【經濟日報╱綜合報導】 2008.06.11 03:33 am

越南金融情勢告急，越南央行為控制飆漲的物價，昨（10）日決定將基準利率從12%調高至14%，成為亞洲利率水準最高的國家。外資評估越南金融情勢惡化，恐迫使越南政府向國際貨幣基金（IMF）求救；不少台資廠已在台搶進買美元奧援越南公司，也有台商暫緩越南投資計畫。

越南金融情勢緊張，已讓債信評等業者惠譽和穆迪把越南債信展望調為負向；不少外資更爭搶美元，撤離越南，引發越南匯市動盪。越南央行昨天為預防匯市投機交易，除宣布調高基準利率（是今年來第三次升息），也把越南盾兌美元匯率基準調降2%；無本金交割遠匯合約市場的交易顯示，越南盾未來一年可能下跌40%。

摩根士丹利公司已提出警告，越南正步向貨幣與銀行危機，可能導致越南盾劇貶；另有機構預測，最壞情況可能迫使外資大舉撤走，引爆國際收支危機，甚至被迫向IMF求救。

面對越南金融情勢惡化，包括台糖、太醫等不少有意赴越南投資企業，紛紛暫緩擴建或前往設廠。台糖於平陽附近的獨資養豬場，目前養豬頭數約6萬頭，原擬再斥資超過2億元新設養豬廠，近期越南通膨嚴重，當地地價大漲，台糖基於預算限制，將被迫要選擇較偏遠、地價較低的地區。
太平洋醫材副總經理李家茂昨日表示，越南通膨嚴重，工資上漲三成以上，土地也貴出兩倍，且時常傳出罷工情事，太醫決定暫緩赴越南設廠。

一家在當地投資多年的台商憂心忡忡，他說，越南盾黑市價大貶，越南盾官價雖維持固定匯率，卻已是有價無市；昨天更有台商因搶不到美元，必須靠台灣母公司直接結匯給當地子公司付美元貨款，顯示越南經濟風暴的確令人擔憂。

另外，包括金車、味王、味丹、大成、統一、義美等在越南投資的台資食品廠，昨天雖強調近期越南物價飛漲，短期業者會獲利，但劇烈的通膨仍不利長期發展，尤其貨幣大幅貶值，想要在這波風暴中全身而退，難度頗高。

不過，遠赴越南進行大型投資案的中鋼、義聯等鋼鐵集團，及仁寶等昨天表示，不會因越南匯率大動盪而放棄越南投資計畫，但會密切注意越南經濟發展。

Reference:
其他我知道有在越南投資的還有高爾夫球類股的8924大田和8938明安。
目前手上有的越南概念股列表：(2008/06/11)
http://spreadsheets.google.com/pub?key=pgPUJpRDXHOn3IYmOO_ELLA

布局拉丁美洲 投資新樂園

啟動原物料內需雙引擎

理財周刊 395 期

2007年股市漲幅高居新興市場之冠的拉丁美洲，將受惠於原物料及內需題材而持續發燒，再加上債信評等調升等因素，布局拉丁美洲已成為不可或缺的投資組合。

文．江羚瑜

去年全球新興市場的股市漲幅，以拉丁美洲表現最為亮眼，以將近46％的漲幅高居新興市場之首。

先鋒投顧總經理周智釧表示：「今年年初以來，全球股災效應持續擴大，拉丁美洲更是表現相對抗跌，始終維持在正報酬以上，遠勝於其他新興市場。」探究其原因，則是受惠於原物料題材，因此商品行情佳。以MSCI拉丁美洲指數權重來說，巴西以63.2％占最高，其次是墨西哥，因此巴西及墨西哥對拉丁美洲表現影響甚鉅，始終扮演著舉足輕重的角色。

◎巴西原物料內需強勁

第一富蘭克林投信研究部資深襄理陳浩誠表示：「巴西自2008年元月份起，正式成為淨債權國，預估上半年標普將提升債信評等，而調升投資等級對國際地位提升相當有利。」友邦拉丁美洲基金經理人何德明也指出：「巴西過去因外銷原物料，使債務比重大幅降低，過去經常帳赤字到現今的經常帳盈餘，可累積外匯存底，對於改善經濟有所助益。」

周智釧強調，巴西電信業、工業、營建業的蓬勃發展，也是促進內需市場的重要因素，而民間投資及消費增加，估計2009年GDP成長率可望達6.3％。此外，巴西銀行從2007年12月放款年增率達到27％，創下12年來的新高漲幅，國民持有信用卡總數也從2000年的2860萬張，增加至今已達9300萬張，交易金額從2000年的484億里拉(相當於8678億元台幣)，提高為1831億里拉(相當於3.28兆元台幣)，顯示巴西的內需消費市場深具成長潛力。

◎注意原物料價格及新興市場經濟

另外，位於巴西的全球最大鐵礦砂生產公司淡水河谷公司(Cia Vale Rio Doce Prf)，今年與日本鋼鐵業巨擘新日鐵將達成協議，合約價將調漲65％，此一利多消息不僅會帶動該公司股價及鐵礦砂行情，對於其他金屬對該國基礎建設未來發展，亦有多頭行情。

值得注意的是，近期原物料短線價格漲幅已大，陳浩誠認為，是來自供給面的疑慮，因為中國是鋁、銅的主要生產國，但深受雪災影響，近期飽受限電之苦，導致供給面吃緊，使原物料價格攀升，加上基礎建設的重建需求使其他金屬價格上揚，在全球經濟趨緩、美元走弱的情形下，雖然原物料行情長期備受看好，不過近期可能會有獲利了結的賣壓出現。何德明也指出，「長期來說，原物料價格及新興市場經濟是影響巴西股市的重要關鍵。」

此外，德意志銀行近期公布的報告指出，巴西的平均每人所得提高、失業率降低、經濟成長率提升，加上人口結構年輕化，估計未來10年中壯年人口將提供充足的勞動力，顯示總體環境愈來愈佳；而且巴西不僅原物料題材備受關注，更有軟性題材如黃豆出口等利多消息出現。

◎墨西哥補漲空間大

全球新興市場去年漲幅驚人，而占出口美國比重高達8成的墨西哥，因與美國連動性高故漲幅僅10％。陳浩誠指出，自從2007年年中爆發美國次級房貸至今，墨西哥表現相對落後，因此利空已於去年開始陸續反映，而該國政府也宣布基礎建設計畫，以財政支出方式來減緩美國的衝擊，許多券商更紛紛調升墨西哥投資評等，所以即使美國股市不斷破底，墨西哥股市並未持續走跌，因此影響有限。

繼「金磚4國」以後，高盛再度發布「新鑽11國」，而墨西哥是唯一的中南美國家，周智釧認為，超過1億的墨西哥人口，對於未來薪資成長將帶動消費需求，包括電子產品、住房需求等。何德明也估計，「美國經濟從第2季應可落底，如實施寬鬆的貨幣政策、外銷亦可帶動經濟發展，當利空出盡後，美國最慢可望從第3季開始經濟好轉，與墨西哥連動性較高的市場也將同時受惠。」此外，電信、金融等產業也會帶動墨西哥的內需發展。

◎通膨隱憂減緩 可定期布局

陳浩誠指出，巴西自2005年8月基準利率為19.75％，從9月開始降息後，一路調降至2007年9月11.25％，維持基準利率不變至2008年2月，目前央行採取觀望態度，甚至預期即將升息。不過通膨數據最近連續2個月低於預期，雖然短期仍有通膨隱憂，但始終在可控制範圍內，因此不至於持續惡化。

至於墨西哥因通膨壓力大，為了抑制通膨而一直升息，未來有可能朝向降息發展，但是目前也是抱持觀望態度。何德明認為，智利通膨問題嚴重，需要以升息來控制通膨，而巴西及墨西哥的通膨問題較無需擔憂。

過去新興市場國家的低本益比，近期已漸漸向成熟國家靠攏，只要企業獲利持續成長，未來依然深具投資價值。陳浩誠估計拉丁美洲短期內波動幅度大，但依然看好原物料及內需題材。投資人可先用部分資金以定期定額布局，等到下半年全球景氣隨美國利空出盡，經濟局勢逐漸明朗後，投資人可從第2季起以單筆加碼布局拉丁美洲市場。

新興市場稱霸 ２００８年

Smart智富月刊112期 撰文：胡健蘭

市場波動加劇，錢該放哪裡？
IMF預估明年新興市場仍是支撐全球經濟成長的主力，本刊特別請來十位全球頂尖操盤手，告訴你該怎麼布局！

陳小姐6月份趁著端午節假期到香港開戶，買進過去兩年漲勢凶猛的新華富時A50中國指數基金，結果，短短4個月，不畏全球股災，到10月底，報酬率高達68%。原本擔心美國次級房貸風暴可能衝擊全球，但銀行理專建議，中國經濟看好，A50可以抱到明年上半年再賣！

沒想到，11月中國、香港股市連袂重挫，20天A50就跌了22%，陳小姐的報酬率已經縮水變成30%，此時，到底應該停利出場？還是應該逢低加碼，等著再賺一波？

陳小姐的疑問，相信也是大部分投資人的疑問：包括中國、巴西、印度、俄羅斯等「金磚四國」的股市，過去3年漲幅分別在1.3到3.2倍之間，以這些國家為主體的新興市場股市，明年還能繼續投資嗎？

為了替大家找出2008年最佳投資布局，《Smart智富》月刊特別專訪國內、外10位頂尖操盤手。他們分別是全球資源、新興市場、拉丁美洲、亞太地區、大中華區和台股基金今年前10月的績效冠軍，這些操盤手們掌控逾新台幣6,000億元的資產，分別在倫敦、香港和台北指揮調度。

展望新年，10大操盤手一致看好：新興市場仍將是明年最有表現的市場。股市只要拉回，逢低就值得買進。

預言1 新興亞洲、拉美經濟成長最強

儘管美國經濟確定因為次級房貸風暴拖累，經濟成長率將大幅滑落。但是，操盤經歷超過30年，人在倫敦的老牌全球型基金經理人——天達環球策略股票經理人貝德鳴（Mark Breedon）在接受本刊專訪時強調：「新興市場經濟成長力道大於已開發國家，投資人未來還是會繼續追逐新興市場股票！」

因為經濟成長強勁，近1年半來新興市場股市漲幅高達8成，為全球股市表現最好的。更特別的是，MSCI新興市場指數在去年5月全球股災發生後，花了8個月才漲4成，但今年2月及8月股災後，卻只分別花了4個月及2個多月，就自波段谷底反彈超過4成，並在今年10月底創下歷史新高。

全球最大礦業基金、10年來創造10倍獲利績效的美林世界礦業基金經理人韓艾飛（Evy Hambro）也對本刊指出，中國、巴西等新興市場並未受到美國次貸風暴的明顯衝擊，強大內需仍將帶動新興市場的經濟持續成長。

至於全球新興市場，明年最具投資價值的地區則是：新興亞洲與拉丁美洲。IMF及世界銀行（World Bank）都預估新興亞洲明年將有逾8%的經濟成長實力，高出全球平均經濟成長率近1倍，至於拉丁美洲，IMF看好拉美明年將進入連續第5年經濟穩健成長的階段。

綜合IMF、世界銀行的研究及頂尖操盤手的分析：
1.內需持續暢旺
2.企業體質改善
3.外資持續流入　　　　

是支撐新興市場股市能夠繼續走揚的3大動能，而且新興亞洲及拉美地區，受美國次貸風暴拖累的程度相對較小，更讓這兩個地區的股市最被看好。

預言2 玉米、黃豆、黃金最看好

霸菱拉丁美洲基金經理人、也是該公司全球新興市場研究團隊成員的Nudgem Richyal在接受本刊專訪時就指出，從整體經濟看，美國次貸風暴與新興市場的關聯很小，新興市場受創程度低，不需要什麼恢復期，經濟發展自然能繼續往前走。

新興市場經濟持續成長，不但將緩解美國經濟走弱可能拖累全球經濟的疑慮，同時，因為經濟持續成長，還將帶動原物料需求持續暢旺。多位操盤手都指出：
1.新興市場基礎建設擴增將帶動礦產需求上揚
2.民眾所得提高，又會推升對農產品的需求
　　　　　　　
因此，礦產及農產品將是明年價格表現最好的原物料。

韓艾飛分析，由於中國已經是全球最大的（Number One）原物料消費國（不是美國了），也是全球原物料需求大幅增加的主要推手。因此只要需求仍在，供給面又沒有太大改變，原物料行情未來就算出現顛簸（bumpy），但礦業股前景依然看好。

全球發展下一波 要看金磚四國

理財周刊 聶建中

一份報告、四個國家、全球資金蜂擁而入，故事就這麼開始了。
這是一個龜兔賽跑的故事，也是全球經濟版圖移動的事實，身處複雜而多變的國際金融市場，對投資人而言，投資策略如何訂定，你一定要認識它們，就是BRICs—金磚四國。

2003年10月1日，高盛證券經濟研究部門公布了震驚全球的《99號公報》，主要內容提及，45年之後，包括巴西（Brazil）、俄羅斯（Russia）、印度（India）和中國（China）等金磚四國的貨幣最高升值300％、股市成長66倍、國內生產毛額成長逾25倍。其中，在2041年，中國的GDP將高達28兆美元，可望超越美國，成為全球第一大經濟體；印度在2032年，GDP將達5.93兆美元，也將超越德國。

與天然資源 決定國力興衰

在中國、印度雙引擎帶動下，全球經濟版圖將自歐美國家東移到亞洲地區，半世紀內6大經濟體重新大洗牌；下一個50年，新6大經濟體的面孔將變成：中國、美國、印度、日本、巴西、俄國，現有的6大工業國裡，只剩美國和日本，能與金磚四國相提並論。
從歷史的演進來看，17世紀經濟實力取決於人及資源；19世紀工業革命之後，以船堅砲利，衡量國力大小；到了20世紀，科技將有限的資源轉換成最大經濟動力；到了21世紀，人與天然資源，決定了國力的興衰。

在金磚四國的報告一出來，我馬上聯想到《伊索寓言》中「龜兔賽跑」的故事，說的是烏龜和兔子相約賽跑，兔子譏笑烏龜跑得慢，傲慢的兔子跑到一半，就停下來休息，竟睡著了；烏龜動作雖然慢，但一步一腳印，毫不懈怠，終於贏得了勝利。貪睡的兔子，醒來後發現自己在比賽中落敗，懊惱不已。
世界7大工業國家（G7），包括美、日、英、德、法、義、加，是二次大戰後的傳統強國，時常針對世界重要議題、穩定措施，不定期召開會議，領導全球的經濟議題，在國民所得等方面，都遠遠領先新興國家。

格局變大 烏龜開始穩健成長

這些先進國家，就如同龜兔賽跑中的兔子，在比賽時跑得非常快，一直跑在前面；反之，金磚四國，包括巴西、俄羅斯、印度和中國，就像是比賽中的烏龜，在大家眼中，非常慢，印象中，這些國家貧窮、經濟成長緩慢、人口眾多、生活條件差、治安不佳，是落後國家的代表。
但是，曾幾何時，烏龜開始穩健成長，尤其是其漸漸走向自由經濟及自由貿易體制之後，格局變大了；尤有甚者，全球重要投資專家或經濟分析師都在強調未來攸關國家強盛的2樣重要基礎：人力及天然資源，才是本世紀穩操勝券的利基。這4個國家正好都具備這2項優勢。
2004年10月，國際投資大師吉姆．羅傑斯（Jim Rogers）來台演說，正提到未來2、30年，如果要投資股票，就要投資在亞洲市場，其中，2大重點就是，投資原物料及投資中國，也印證此一看法。

中印20億人口 提供發展後盾

中國及印度人口加總超過20億人口，其中，印度不及35歲的年輕生產力，創造出最頂尖的IT人才，而成為推升印度經濟實力的骨幹，35歲以下人口占總人口的70％，更是印度在人力市場上的最大利基。至於中國大陸，近年來成為外資的吸金機器，中國大陸一年吸引外資的金額超過600億美元，成為僅次於美國的全球第一大外資流入國。
在天然資源方面，俄羅斯的天然氣蘊藏量及生產量居全球之冠，石油產量也居世界第2；巴西則蘊藏多種貴金屬及基本金屬，豐富的天然資源，這兩大資源能源國，發展潛力十足。
半世紀前，我們可能認為，人口太多的國家會衰竭，消耗太大，因而促行節育運動；但如今，有人才有勞動力，有基礎利基，再加上經濟改革，開放意識抬頭，搭上全球金融板塊移動的順風車，金磚四國吸引了全球大量的游資。
國際資本流動，移向了以前經濟發展遲緩的國家，這些國家內有經濟改革及經濟成長，外有龐大的資本注入，因為經濟快速成長，造成熱錢流入更蓬勃發展，兩者互為因果。
2005年，猶記我在淡江大學舉辦一場國際研討會ICBF，邀請多位國際重量級人士來台參與，就針對金磚四國的議題有諸多討論，其中，《Journal of Asian Economics》的印度籍主編Mr.Dutta就對我說：Don't trust it too much.（不要太相信），最多只能相信5年。自2003年10月《99號公報》公布，迄今已逾4年，全球經濟金融局勢隨時在變，一般而言，5年的變化就滿大的，以現在迴歸分析，4年來檢視其結果還滿符合的，但之後的情況如何，任誰也無法逆料。
中國大陸近4年來的金融市場及股市如此火熱，與金磚四國報告或多或少有關，但其經濟是否過熱，我認為其溫度已過高，但在全球豐沛的資金追逐有限籌碼的情況下，大陸股市還會持續熱下去。

中國大陸經濟成長，根據國際貨幣基金（IMF）的預估，由10％上修至11％，表示經濟過熱的情況持續，並沒有衰退的跡象。
高盛是全球最好的投資銀行之一，其研究報告對世界有其絕對的影響力，此一報告出來之後，美國也十分擔心，在45年後，中國會超越美國的預言成真，近年來，中國幾宗大的併購案，如中國海洋石油併購優尼科（UNOCAL76）、聯想併購IBM的PC部門及海爾併購梅泰格（Maytag）等，都造成「中國威脅論」，怕美國受影響。不過，就近年來金磚四國的高速發展，造成全世界商品或資產流動；另一方面，以全球金融市場的發展趨勢來觀察，也印證高盛這則報告看法無誤。

看好越南表現 下波成長焦點

除了金磚四國之外，受到原物料及天然資源日益枯竭，中東油元國家崛起，包括中東及非洲等國家的發展，也不容小覷。
最後，提及人口結構問題，我再補充一個另類觀點，中國雖有13億多人口，但因自1979年起實施一胎化政策，雖使中國人口因此減少4億的人口成長，但其人口結構不如印度來得好。中國一胎化的結果，在2、30年後，也將進入高齡化社會，現階段有工作能力的人仍算多，將來如何則很難說，一個國家要將資源丟給年輕人作訓練，遠比丟給老人作養老、醫療、退休經費為低，老人又沒有生產力，如果大陸沒有快速在國際市場上占上重要位置，若干年後，一胎化的效果逐漸顯現，所造成的影響也堪慮。
另外，在亞洲，也有一個國家的充沛勞動力，有逐漸取代中國之勢，那就是越南。
越南25歲以下的人口占總人口數的50％，30歲以下占65％，越南人多又具生產力，在中國勞動條件愈來愈好，薪資上升、稅負增加的情況下，越南可望成為台商另闢設廠據點的新選擇。

新興市場5寶 明年至少漲2成

財金一周 撰文/魏聖峰

摩根大通新興市場操作策略

全球新興國家經濟連續五年擴張，過去五年新興市場股市漲勢也比已開發市場亮麗。JP摩根大通銀行預期，二○○八年新興國家的經濟將持續擴張，未來新興市場引爆的話題在於通膨獲得控制、加速公共建設，並維持固定的民間投資。美國利率在二○○八年將維持低檔，美國經濟如能軟著陸將對新興市場的金融資產報酬有正面助益。

新興市場帶動全球經濟成長

JP摩根大通銀行在對明年新興市場二○○八年的展望中認為，亞洲東協國家、巴西、中國和南非貨幣強勁升值，帶動當地貨幣乘數成長，可望對當地資產有利。JP摩根大通銀行同時提出「CEEMEA」概念國家，看好這些新興國家的經濟成長、薪資加速成長、通膨率上揚，這些國家明年的經濟成長率將達到六％，雖然比今年的經濟成長率趨緩，但當地金融資產仍可望成長。 JP摩根大通銀行預估明年美國聯邦資金利率可望維持在四％的低利率水準，雖然明年美國經濟明年有三五％的衰退機率，如果明年美國經濟能夠軟著陸，外加新興市場的貨幣政策頗具彈性，可望緩和明年全球主要國家經濟成長趨緩的情況。一九九八年亞洲金融危機和俄羅斯盧布風暴是靠當年聯準會調降美國利率刺激內需經濟挽救成功，明年全球經濟成長力道的強弱關鍵，在於新興市場的經濟與金融市場表現。 展望二○○八年的全球經濟表現，美國經濟下滑風險依舊很高，一旦今年第四季美國經濟成長停滯，明年上半年變成負成長的機率變很高。歐元區明年的經濟年成長率將從今年的二．六％下滑到一．九％，日本明年的經濟年成長率大約也只有一．七％。綜觀全球主要經濟體表現，整體新興市場經濟成長表現會相對亮麗穩健；其中，東協國家的泰國、菲律賓和馬來西亞抱持加碼態度，印尼經濟為中立評等，「CEEMEA」概念國家的俄羅斯、哈薩克、埃及、安哥拉、南非、奈及利亞、阿爾吉利亞和加蓬共和國。

南非內需市場強勁

在新興國家基礎建設工程大興土木下，全球鋼鐵需求的成長將來自於新興市場的需求，而非美國需求。國際鋼鐵協會調高明年和後年鋼鐵需求年增率為六．八％，金磚四國和其他新興市場是鋼鐵產業的主要需求帶動者。 明年新興國家成長中，南非的經濟在政府固定投資計畫下，南非的基礎建設將陸續開始興建，帶動南非明年的經濟成長表現。JP摩根預估，在政府支出維持強勁成長下，未來三年南非的經濟成長將達六．五％的表現，並帶動南非營建業今年與明年的每股盈餘長，而明年的南非的股價也還沒有充分反應每股盈餘的成長。在內需市場需求成長下，JP摩根對明年南非股市的評等為「加碼」。

泰國、菲律賓和馬國股市明年看好

東南亞國協中，JP摩根大通銀行看好泰國、菲律賓和馬來西亞的經濟長表現，並對這些國家股市抱持「加碼」評等，對印尼維持「中立」評等。泰國股市方面，今年泰銖已經升值一一．二％，泰銖明年可望維持升值態勢，在貨幣強勢下，可望吸引國際資金投入，且泰國股市目前本益比在新興國家中仍屬偏低，泰國股市目前指數相對其他新興國家仍有一八％的折價，是泰國股市明年被看好的原因。再者，泰國目前利率仍低，貨幣環境相對寬鬆，預期泰國明年經濟成長率可望由四．二％上揚到五．一％。 菲律賓明年的經濟可望在內需市場帶動下走穩，低利率環境和流通貨幣寬鬆，可望引導菲國內地資金流向股市，提供股市上漲的資金活水。JP摩根預估菲律賓央行明年第一季可望降利率，有利菲國內需經濟表現，以明年菲國企業每股盈餘預估推測，目前菲律賓股市的本益比為十六倍，仍屬合理範圍。 馬來西亞明年的經濟成長率可望維持在五．六％左右，和今年的五．七％成長率相去不遠。受到東協國家區域經濟加速成長，馬幣貨幣走強並吸引國際資金流入下，對馬來西亞股市有正面助益，被JP摩根大通銀行調高評等到「加碼」。JP摩根大通銀行也認為，馬國股市價值被低估，和東協區域國家股市相比，仍有七％的折價空間，預期明年馬國股市可望上漲七％到八％。

CEEMEA國家經濟成長 潛力亮麗

JP摩根大通銀行在對二○○八年全球新興市場展望中提出「CEEMEA」概念國家，是新興市場未來在經濟成長與股市表現中具有潛力的市場。JP摩根大通銀行預估，CEEMEA國家明年的經濟成長率預估將有六％的表現，略低於今年的表現，明年還是具有成長潛力。 首先，明年全球能源與原物料價格相對於今年平均價格還是有些幅的上漲空間，CEEMEA國家將會因此受惠。第二，這些國家來自於能源與原物料的營收，讓這些國家可以用來償還債務，提高這些國家政府的財務體質。第三，這些國家明年的宏觀經濟策略都非常具有成長潛力，具有突破的野心、來自於歐元區國家的公共資金投入當地的基礎建設，還有公共基金與私募基金到當地進行公共投資的開發，對當地經濟成長有利。 在CEEMEA國家基礎建設大幅開發下，將提高當地工資加速成長，這個現象預估到二○○八年都還是會維持這樣的趨勢。 再者，當地單位勞工生產力將趨緩，相對提高單位勞工成本上揚，在需求的帶動下會推升這些地區通膨壓力上揚。 另一個因素是，受到全球食物價格上漲，提高這些國家民眾對於蛋白質食品需求上揚，還有當地生物能源開發能力上揚，提高這些國家對土地資源利用率，有助當地經濟成長表。 帶動這些國家經濟出現通膨現象。印尼維持「中立」評等。泰國股市方密。 不過，隨著CEEMEA國家經濟維持高度成長下，當地民間消費支出成長率會高於當地經濟成長表現，提高當地家庭開支對貸款需求增加，這些現象對帶動這些國家經濟出現通膨現象。通膨壓力上揚下，讓當地貨幣政策出現緊縮效應，當地央行將獲調高利率。

越南概念股 發燒

【經濟日報╱記者林巧雁／台北報導】 2007.12.24 02:43 am

台灣投資人掀起越南股市投資熱，周末越股開戶旅遊團興起，也可望帶動台灣的越南概念股增溫。分析師指出，台商在越南上市共有大亞（1609）、大同奈陶瓷等六家；在越南設廠的三陽則已在香港上市，再加上仁寶（2324）、鴻海（2317）等科技廠，都可望成為越南題材的受惠者。

繼大陸、香港開戶熱，台灣投資人今年悄悄掀起一股越南開戶潮。與西貢證券合作的永豐金下美國遠東國民銀行主管說，今年從7、8月至今，已經有200多名台灣投資人到越南開戶，準備「錢」進越南股市。不過，多數投資人對越南股市的高本益比與風險懷有戒心，短期內可能先投資台灣的越南概念股，參與新興市場成長題材。

越南目前台商上市共有六家企業，大亞、大同奈陶瓷、昌益陶瓷、東光工業、皇家國際與富力電機。不過，分析師說，這些個股還不是越南股市主力，但越南股市本益比較台灣高，平均25-30倍，最近上市（IPO） 的越南銀行（Vietcom Bank），本益比高達60倍，可望帶動台灣越南概念股比價效應。

仁寶、鴻海、台化（1326）、奇美電（3009）、東元（1504）等國內大集團今年宣布前往越南設廠或擴廠，本國銀也加快腳步申請設越南分行。不只投資人對越南感興趣，越南政府招商也很積極。

官方全體動員國內、海外跑透透。胡志明市證交所董事長阮端雄親自出席民間舉辦的每場投資趨勢論壇；就連日本岡山證券在台灣舉辦的越南投資講座，也吸引越南發展與投資銀行（BIDV）董事長親自飛來台灣拉客。

上周，就有近百位台灣投資者利用周末飛到越南胡志明市五星級飯店，參加亞洲財富周刊主辦的越南投資論壇，也順便到越南開證券戶與銀行戶。

越南股市僅七年歷史，上市公司僅約200多家，市值250億美元，OTC有2,800多家，市值200億美元，越南政府計畫2010年前將所有國營企業民營化，預期1萬7,000多家國營企業民營化後，越南股市市值預期可成長至700-750億美元，股市占GDP的47%將提升至60%。越南股市從去年至今兩年漲三倍，開戶數從七萬戶成長五倍至35萬戶，政府預期未來仍有三成以上漲幅。

親自考察越南後有人覺得越南的限制太多，認為太麻煩而想打消投資念頭。

某位原有意投資越南的太太說，「越南定存9% 雖高，但是會被高通膨吃掉，股市也感覺波動很大，投資房地產門檻又太高。」

另一位參訪的貴賓也表示，越南投資房地產只有50年期限，相較其他國家，越南只有租賃權，想到辛苦賺的錢以後不能留給子孫，不如去投資其他國家的房地產。

然而也有投資人對越南依然興致勃勃，他認為一個國家剛開放原本對外資一定會有限制，表示回台灣後也會參加後續的越南論壇，應該會投資新台幣幾十萬元在越南股市先「小試身手」。對台股沒有信心的另一位投資人也說，聽完大同奈的簡報，他準備投資大同奈在越南的股票。