2008年12月29日 星期一

一低二高股才是景氣寒冬最後贏家

【Money+理財家 2008年12月號】

愈來愈多經濟數據顯示全球已開始進入景氣寒冬,企業將面臨嚴酷且漫長的考驗,建議投資人多看少做,觀察未來可能的贏家。

【文/龔招健】

金融風暴從美國擴散全球,各國股市重挫,台股也不例外,520 過後台股重挫逾6成,許多個股都跌到多年未見的低價,但股價仍然易跌難漲。為甚麼?

財經部落格達人「總幹事」黃國華指出,股市是領先反映基本面的惡化,許多個股若光看今年的獲利,也許還算便宜,但問題是當前全球景氣面臨重大利空考驗,經濟會衰退多久,將來衰退到甚麼程度,不確定性風險仍高,最快要到明年上半年才會有比較明確的落底訊號,目前頂多就是跌深反彈,投資人並不必急著進場投資。

「台灣的上市櫃公司主要靠外銷、國際代工,歐美、日本已經陷入衰退,中國經濟成長也下滑,全球景氣明顯惡化,今年獲利很好的公司,明年可能會大幅衰退,甚至虧損也不一定,到時候回頭來看現在的股價,可不一定便宜!」黃國華建議投資人多看少做,趁不景氣深入檢視台股上市櫃公司,觀察哪些企業較有實力通過不景氣的考驗、哪些在「裸泳」,慢慢篩選,等底部確立時再出手。

只有「一低二高股票」可以安渡險境

要如何檢視這些公司呢?瑞展產經研究董事長陳忠瑞指出,這次全球經濟不景氣比1997 年亞洲金融風暴、2000年網通泡沫破裂的情況更為嚴重,而且未來景氣落底復甦的型態屬於長U型,也就是將經歷一段較長時間的景氣低潮期,因此公司的財務體質必須很健全,要滿足「低負債淨值比(負債除以淨值)、高現金淨流入、現金水位高」等「一低二高」條件,否則即便是過去獲利很好的公司,也可能面臨斷炊之苦

在不景氣當中,企業營收、獲利普遍衰退,如果一家公司業績能夠持續成長,通常會引起市場特別注意,但陳忠瑞提醒投資人,絕對不能只看公司公布的表面數字,一定要深入了解這家公司的上下游產業供應鏈看是否有廠商出現營運艱困的狀況,留意應收帳款、庫存變化,跟以往、同業相比是否偏高?

即便是訂單、出貨數字很亮麗,如果出貨之後帳款會拖半年以上,甚至收不回來,那還不如事先嚴格篩選訂單、過濾客戶,以降低被倒帳的風險。

至於庫存,包括了原物料、半成品零組件、成品等,近幾個月原物料大跌,如果企業擁有過多高價庫存,不僅需要長時間來消化,還會侵蝕獲利甚至造成虧損。尤其3C 消費電子產品生命周期較短,庫存若未及時消化,由於跌價速度很快,廠商易遭損失。

歌林下市 企業美化財報的警訊

有些公司為了美化營收數字,明知終端消費需求疲弱,仍然刻意大量塞貨給海外的子公司、孫公司,或其他轉投資事業,過去就發生過不少這樣的例子,最近的個案是家電廠商歌林(已下市)。

歌林液晶電視近年大量銷往北美,由轉投資的海外通路商負責銷售,一度成為市場追捧的轉機股,但去年下半年美國爆發次級房貸風暴之後,房地產低迷,液晶電視消費需求不振,加上各品牌出貨增加、競爭激烈,許多電視根本賣不掉,應收帳款暴增,大量出貨變成巨額呆帳,因而爆發跳票下市。

投資人也許會問,為甚麼這些公司經營層要刻意「美化營收、獲利」數字?通常有以下幾種狀況:經濟不景氣,公司擔心銀行抽銀根,即使訂單不多,卻拼命生產出貨,讓銀行以為這家公司業績不受衝擊;或為了拉高股價,以利募資(發行可轉換公司債、辦理現金增資);或惡性炒作股價以利出脫持股;或年終美化帳面,讓公司經營層可以多領取「經營績效獎金、員工分紅」。

新34號公報解釋金融股損益失真另外值得注意的是,金管會在華爾街金融海嘯之後同意國內企業會計作業採用新的34號公報解釋,「長期投資評價損失」可以不必列損益表,僅列在資產負債表中,其結果是金融股的獲利易遭過度美化,股東權益報酬率(ROE)甚至會隨著長期投資虧損擴大而增加,形成極端不合理的現象,投資人未來審閱金融股財報必須特別留意。

雖然上市公司可以在短線上操作財務報表,但是終究會「露餡」,因此投資人要特別留意「應收帳款」、「庫存」、「關係人交易」、「轉投資」等項目,觀察檢視是否有不合理的異常現象。公司的轉投資若過於複雜,財務透明度不高,會讓人摸不清真實狀況,宜盡量避開,以免誤觸地雷股。

會計準則34號公報修正 金融股虛胖

華爾街金融海嘯爆發後,國際會計準則委員會(IASB)10月緊急發布新會計準則,允許企業原列在「交易目的」項下的金融資產,有條件重新分類到「非交易目的」,因而不必將投資損失反應在損益表上,這項作法被視為替投資虧損嚴重的全球金融機構「美化帳面」。

金管會已同意國內上市櫃企業第3季財報可依新準則辦理,原列在交易目的下的股票、債券,可重新分類至「備供出售」或「持有到期」等非交易目的,以成本入帳,不計價差;結構式債券、CDO(債權擔保憑證)等衍生性商品,可切割計算,切割後屬於債券的部分也可重新分類,不需在損益表呈現投資虧損。

這項修正案讓國內金融股第3季盈餘「異常亮麗」,甚至出現「投資虧損愈大,股東權益受損愈多,股東權益報酬率愈高」的怪現象,投資人如果要了解實際的投資虧損,就要看「資產負債表」提列的「長期投資評價損失」。

投資建議

國內哪些企業有潛力成為不景氣過後的贏家?本刊綜合考量產業地位、財務經營體質及專家意見,列出股價在百元以下(11月21日為準)的潛力股供投資人追蹤觀察:

台積電(2330) 矽品(2325) 宏碁(2353) 華碩(2357)
聯強(2347) 台達電(2308) 新普(6121) 台塑(1301)
中鋼(2002) 中鼎(9933) 中碳(1723) 大成(1210)
統一超(2912) 宏全(9939) 正新(2105) 富邦金(2881)

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