第四季如何選股？

可能是近年來最寒冷的一季選對股才會獲利
投資情報雙周刊97期 文／周經霈

轉眼又到了今年最後一季的第四季，在當前台股逐漸由跌深反彈先止住跌勢，有機會再步入波段回升之際，第四季要如何選股？為未來獲利鋪路，成為當前的重點。

台股從第二季中 520 的 9309 點起跌，至 9/18 的 5530 最低點，共跌掉了 3779 點，融資斷頭血流成河，同時由於美國的金融風暴演變成全球的金融大海嘯，投資人真的都跌怕了，台股近日雖反彈，但美股又大跌，嚇得散戶投資人進場意願低落，就連法人進出也呈小買小賣。

整體來說，在全球金融風暴影響下，投資人信心仍舊疲弱，股價波動仍大，大漲大跌還是會繼續，上升緩慢而下跌快；而且市場較關注壞消息，需要很多好消息才能發生效果。因此不少專家對今年第四季看法悲觀，認為需求不振，旺季不旺，可能是這幾年來最寒冷的一季。

◆電子、節能、兩岸股看俏

相對的，第四季選股就顯得相當重要了，目前市場專家和各證券商研究部門的看法認為，電子仍將佔大盤相當比重，其中首選為低價筆記型電腦 (NB) 和智慧型手機；油價漲聲又起，因此節能概念股有機會出頭；在政策作多方面，因第四季兩岸互動增加，觀光、中概等股也應有看漲機會。

全球金融風暴，導致景氣有下滑之虞，因此有專家對股市佔高比重的科技業今明二年的景氣看法悲觀，認為第四季操作科技股，仍以短線操作為宜，獲利儘快了結，並建議第四季電子股選股，應當以採取具防衛性的投資策略，避開上游的半導體、DRAM 及面板、小型股，中國內需概念股也會趨於緩慢，宜佈局下游硬體資產業中的大型股票，低價電腦和智慧型手機是比較看好的兩個趨勢。

這主要是台灣的電子產業代工為主，因此和全球景氣有很大的連動性，佔全球比重上，晶圓代工高達 60%，NB 達 90%，主機板更高達 97-98%；台灣電子股和美國 Nasdaq 的 10 年相關係數高達 84%，更說明台灣電子業和全球的連動性。

先從全球的電腦和手機產業來分析，在電腦產業方面，現階段為成長趨勢穩定期，預期 2008 年全球電腦出貨量成長將維持 15%，值得注意的是，有 6% 來自低價 NB；儘管目前科技股價看似到底，本益比和股價淨值比都很低，但是其中的「利潤」參數是否正確，有待修正。

電腦零元件定價維持既有優勢，下游受惠，但對上游科技卻很不利，因為上游的面板、DRAM 和半導體不管市況好不好，產能一旦開出就沒辦法停產，造成供過於求後，產品價格持續下跌，未來成長趨緩，接的訂單將比出貨少。

同時，消費者有錢才會想買電腦，然而今年 GDP 下滑、失業率增加下，全球的經濟成長率也都在下調，對於電腦買氣有很大的影響；同時，原來走強的歐元最近也開始回跌，占台灣出口比重41% 的中國大陸經濟也開始下滑，整體來說，經濟不好，消費就跟著減少，電腦營收成長將低於預期。

而且，今年電腦產業受中國大陸勞動合同法影響，成本提高，但在低階產品和大廠的激烈競爭下，價格下滑，使得利潤變得很差；由於歐元轉弱，歐洲電腦市場的成長也將下降成為業者的隱憂。

◆低價NB薄利多銷

低價電腦雖有外資認為出貨大、獲利低是票房毒藥，但在正統電腦銷售下滑之際，薄利多銷不失對營運仍有助益。因此，如華碩 (2317)、宏碁 (2353)，以及相關的零元件領導廠商如新普 (6121)、台達電 (2308)、新日興 (3376) 等都可以加以觀察。

外資動向關係台股漲跌

是反彈還是回升 外資各有觀點
投資情報雙周刊97期 文／周一德

台股在這波跌了四千多點的行情後，如今只是反彈還是回升？值得投資人密切觀察外資進出動向。目前外資的看法，有人認為已到了谷底，台股開始走回升波，但也有外資認為這只是熊市中的反彈而已，進出仍須小心！

外資撤出亞洲市場，撒出的資金量台灣第二多，僅次印度，花旗證券認為這波國際股災基金贖回潮持續至明年。

外資持續流出亞洲地區狀況，截至上周已開始減緩，根據基金追蹤機構 EPFR 的統計，上周亞洲境外基金共贖回約 8 億 7400萬美元，較 9 月初時下降了12%；不過，花旗證券指出，台灣在過去四周依舊遭外資淨匯出 1 億 8900 萬美元，僅次於印度。

花旗證券表示，對照 2001 年全球經濟趨緩時的狀況，當時約有8.4% 的亞洲區基金遭到贖回；若以同樣的百分比 8.4% 來看，今年外資已贖回 7.3%，約 150 億美元，因此到今年年底前將還會有 24 億美元的國外資金遭到贖回，但贖回的狀況已經減緩。

就個別國家來看，儘管贖回潮稍微降溫，但印度是仍是遭外資淨匯出最多的國家，從 7 月中以來，基金贖回就成長了 2.5 倍，過去四周外資淨匯出達 3 億 6940 億美元；而台灣僅次於印度，外資淨匯出亦高達 1 億 8900 萬美元。

究竟最壞的狀況要持續到什麼時候？花旗證券認為，亞洲基金贖回潮恐怕將延續至 2009 年，且外資將在今、明兩年把過去四年以來對亞洲投資的所有資金全數贖回；以實際數據來看，去年外資對亞洲地區淨匯入高達 164 億美元，但估計今年外資淨匯出已達到 174 億美元。

◆高盛：目前僅是熊市反彈

對於台股目前的走勢，以及眾外資開始買超台股之際，美商高盛證券亞太區首席策略分析師慕天輝卻提醒，這僅是熊市行情下所進行的技術性反彈，也就是說，牛市行情尚未到來，因為基本面還跟不上。

但花旗環球證券台灣區研究部主管谷月涵 6 月底曾出具的研究報告中指出，以本益比、股價淨值比和市值 / 貨幣供給比三項指標預言，台股將來到 6400-6500 點；在不到 3 個月的時間，台股正式跌破 5800 點後，谷月涵日前再度以同樣的指標評估，認為台股已來到 21 年以來的最佳買進區間。

以本益比來看，台股目前的本益比僅 10 倍，僅比 1987 年歷史最低點的 9.5 倍高出一些，甚至在 911 事件發生後，台股本益比也都還有 11.5 倍，相較近 5 年的平均值 16 倍，目前已是超跌。

而在股價淨值比方面，目前台股約為 1.39 倍，已接近歷史低點 2001 年 9 月的 1.29 倍歷史低點，但谷月涵認為，台灣現階段的企業淨值品質比起 2001 年好上許多，融資水位下降，股東權益報酬率也較當時為高，因此不能以 2001 年的 1.29 倍作為比較基礎。

儘管金融市場不斷傳出負面消息，貨幣價值出現負成長，但谷月涵指出，比起 1987 年以來的任何區間，台股股價都算是相對便宜，市值貨幣供給比也低於市場趨勢，風險不大，投資價值也相對是 21 年來最高。

谷月涵更指出，融資斷頭問題對市場的衝擊已經降低，目前融資水位佔台股市值的比重，僅比歷史低點高出了 13%，顯示融資斷頭壓力最高為 380 億元，甚至不到台股每日成交量的一半，更何況上周融資餘額一周大減 400 餘億元，融資籌碼對台股並不會造成太大威脅。

摩根大通日前也表示，買進台股和陸股投資的時機點已經至了。

◆谷月涵：加碼科技股

花旗環球證券台灣區研究部主管谷月涵日前在出具給旗下客戶的報告中也出，將台股投資組合進行大幅度修正，其中科技股是最大加碼對像，金融股預期將有短彈行情，至於原物料與營建族群則建議先暫時避開。

美股上周大漲，金管會緊急宣佈 150 檔股票平盤以下禁止放空，加上立法院傳出證交稅可望全免，激勵台北股市收復 6000 點整數大關，半導體、IC 設計、水泥、紡織表現強勢，。花旗環球證券台灣區研究部主管谷月涵在最新出爐報告中，建議客戶加碼科技股，避開海外曝險較高的壽險股。

美國爆發金融海嘯，雷曼兄弟倒閉、AIG 傳出危機，身處風暴中心的銀行股上週失控演出，但台灣寬鬆的貨幣政策稍微紓解銀行股壓力，然而，如果要從中尋找防禦標的，谷月涵建議避開海外曝險較高的壽險股。

此外，電子業部分，谷月涵也以庫存調整接近尾聲，獲利風險下降為由，將晶圓產業評等由「減碼」升至「中立」。而受惠於Netbook 等新產品問世、台幣走貶、資產負債表現金水位提高等，看好科技硬體產業將持續成長。

傳產業部份，今年以來，在水泥、鋼鐵、化學等原物料族群中，以水泥類股表現最不理想，但在政府推動愛台 12 建設等國內基礎設施需求下，水泥股可望最直接受惠。而鋼鐵股則因鋼鐵產業大環境不佳，觀望心態濃厚衝擊，價格疲弱，看空原物料族群，谷月涵也預期房價將持續走軟，將營建資產業評等降至「中立」。

◆技嘉目標價遭降

外資近期在類股和個股評等方面，由於大環境景氣轉差，加上新的高階主機板 P45、P43 被華碩電腦 (2357) 搶走市佔，外資高盛證券認為一線主機板廠技嘉科技 (2376) 恐難達到第三季和全年出貨目標，重申「中立」評等，目標價由 31 元降至 19 元。不過技嘉表示，第三季出貨目標 530 萬片仍有機會達成。

高盛證券亞太科技產業研究部主管金文衡指出，經過第二季的價格戰後，技嘉雖保住平均售價，但市佔率卻下滑，技嘉恐難達到第三季出貨目標，加上第四季需求能見度不高，全年出貨目標 2100 萬片難達成，預估全年約 2030 萬片。

◆巴黎證：LED上游供給過剩

LED 上游龍頭晶電 (2448) 上周宣佈實施庫藏股機制，帶動 LED族群全面大漲；不過巴黎證券卻率先指出，因 LED 上游供應過度，明年晶電和億光 (2393) 的平均銷售價格 (ASP) 將減少35%，毛利率也將跟著下滑，因此重申兩檔個股「減碼」的評等，並且調降晶電的目標價為 35.8 元，億光則調降為 58.2 元。

◆大摩喊進日月光、矽品

在兼具防禦性與投資價值被低估雙重考量之下，花旗環球與摩根士丹利證券日前紛紛喊進以日月光（2311）與矽品（2325）為首的 I C 封裝測試族群，吸引國際資金分別挹注逾萬張的買超，成為半導體族群中表現股價最為搶眼者。

摩根士丹利證券科技產業分析師王安亞評估，日月光與矽品，季營收年成長率底部將落在明年第一季，歷經今年第四季至明年第一季低潮後，明年第二季至第四季營收季成長率都將達兩位數，再加上 9% 的超高現金收益率，日月光與矽品將是最具防禦性的半導體標的。

最壞的時刻已經過？從金融大海嘯到三聚氰胺事件

先探週刊1484期 文／謝金河．專欄

台股仍在調整狀態，個股順勢反彈，此時嚴控持股比率，以操作反彈為主，長線投資仍宜停、看、聽。

從雷曼兄弟到AIG，美國金融大海嘯迎面撲來，迫使美國政府必須端出更大的救市行動。財長鮑爾森及FED主席柏南克都親自出面，說服國會必須通過七○○○億美元的收購有問題資產計畫。美國也與全世界各國政府共同採取強而有力救市行動，終於止住了這一波全球股市的跌勢。

◆全球救市股價反彈

在這一波全球股市的反彈聲中，台股也沒有掉隊，除了美股反彈激勵之外，央行調降存款準備率五碼，應居首功，同時行政院也決定將證交稅減半徵收從半年延長為一年，金管會也祭出平盤下不得放空的新機制。讓台股免於遭受空頭襲擊，這些短期有利救市行動，終於使得台股站上六千點大關。

從技術面來看，台股仍在反彈架構中，未來要看幾個變數，一是美股反彈的力道，這攸關美國七千億美元收購有問題資產的方案能不能順利過關，而這個方案不管過與不過，都有後遺症。

這一週美股長紅兩日，又出現三天回檔走勢，主要是七千億美元救市方案，藥效雖猛烈，但是後遺症也不小，從負面角度看，美國財政赤字已居高不小，美國政府若再大量印鈔票來拯救金融機構，勢必進一步挫傷美元，本來美元指數已上升到八○．三七五。受到七千億美元救市措施影響，美元指數又回挫到七六．一四六，美元重貶，歐元、英鎊、澳幣又進一步走強。

◆美股彈力強度具指標

而美元疲軟，又拉高了油價與金價，這一週油價一度大漲，九月廿二日油價一度價格到一三○美元一桶，廿三日才跳低開出，而金價一度衝過九○○美元，這顯示大家對美國政府印鈔票救金融機構的辦法仍心存疑慮，未來金價走勢將攸關全球對美元的信任投票。如果全球對美國印鈔票的舉動失去信心，金價很可能再突破一千美元大關，油價也可能進一步上漲，全球股市將岌岌可危。從道瓊指數的走勢來看，美股正走出一波比一波低的格局，這一波道瓊反彈到一一四八三，與今年六月的低點一一六三四相差不多，也就是說反彈只到短線附近，這次道瓊反彈若不能突破七、八月的反彈壓力區，仍有可能再下測新低點，而走出一底比一底低的弱勢格局，目前NALDAQ在二一五五，與新低點二○七一相去不遠，顯然科技股也是弱勢。

至於新興市場的巴西、俄羅斯、中國、印度、都是重跌後才反彈，顯然全球股市的調整仍在持續中，美股的彈力仍然具有重要代表性。

其次是各國政府都已擺出一切可能救市的行動，台灣宣布平盤下不得放空，美國則宣布七九九檔金融股市不得放空，各國救市措施紛紛出籠。

可見這次全球救市行動可說是雷霆萬鈞之力，各國政府都害怕股價下跌，在這情況下，各國股市同步展開反彈，只是後續彈力有多少，則得看後續基本面的調整好不好，如果是正面的調整，指數才有進一步挺升的空間。

◆台股反彈個股走法很不一致

目前台股仍在反彈架構裡，不過，個股走法很不一致，這次在底部出大量的個股，或領先反彈的個股，彈力都很不錯。NB族群表現也不弱。面板一線廠都趁機展開反彈。

不過陷入金融大海嘯的銀行股仍表現相當弱勢，似乎還有沒有揭露出來的重大資訊，所以金融股仍然沒有到底。另外，傳產當中，鋼鐵股率先破底，這種破底走勢，進一步可能衝擊散裝航運股，還有水泥股都是應該小心的訊號。

因此，台股在六○○○點進行的反彈，仍是個股價位的調整，電子股一線大廠開始走弱，也要格外小心。股市要落底是最困難的。連索羅斯，巴菲特都在這一輪股災中受到重傷害，他們兩個人的投資哲學剛好相反，但是今年的操作都遭到重傷害，像是索羅斯今年介入巴西石油一下子市值掉了四六％，還有第二季買了九四七萬股的雷曼兄弟，結果輸得精光，巴菲特操作的柏克夏基金今年淨值也少了三百多億美元。

◆毒奶粉重挫中國食品股

全球股市跌幅都很深，可是災難從那裡跑出來，誰也說不準，這次全世界都受到三鹿奶粉撞擊，除了中國大陸境內的個地區發現毒奶粉外，台灣、香港也受到嚴重波及，美國食品與藥物管理局(FDA)也發布警告，禁止從中國進口乳製品，歐洲則全面下架，這家位在河北省石家莊和平西路五三九號的三鹿集團再度以「黑心食品」重創了中國形象。

陪葬進去的有很多食品公司，其中在中國上市的伊利與光明乳業股價重挫，連一向有金字招牌的中國最大乳製品廠蒙牛也毀了，這是蒙牛創業以來最大的災難。

中國爆發三聚氣胺的毒奶粉事件，就像美國金融大海嘯一般，美國發行了一大堆金融黑心商品重創了全世界，中國的毒奶粉也重創了全世界，毒奶粉事件，讓全世界聞奶色變，大家對乳製品都喪失了信心，如今，美國發行了一大串的衍生性金融商品也到了讓全世界聞之色變的地步。

香港是這次毒奶粉與金融大海嘯侵襲最嚴重的地方。香港人本來理財手法特別靈活，結構連動債一向盛行，雷曼破產，港人並不受到重傷害，而乳製品，香港依賴中國甚深，這次根本無所遁逃。已經很久沒有金融風暴的香港，這次居然東亞銀行被流言波及引發擠兌風波，也是災情慘重。這次香港恆生指數也算是大跌中的重災區。

台股從九三○九跌到五五三○，政府壓力持續加大，這次毒奶粉事件已促成衛生署長林芳郁請辭，成為劉內閣第一個中箭落馬的官員，新的骨牌效應正在形成。支撐股價已成為馬政府重責大任，在政府為股市總動員的情況下，台股應有機會守住六○○○點關卡，台股的反彈可望持續到十月中旬，第三季季報會成為下一個調整股價的依據。

◆政府總動員台股應可守六千

到目前為止，大家對下半年景氣看法都很保守，但是業績會差到什麼狀況？在第三季財報出爐之前，仍然是未知數，第三季落在什麼位置，會成為股價修正的主要關鍵，也是股價調整的關鍵。還有面板業一片看淡聲中，三Ｑ獲利會是股價調整的重要依據。業績不佳的電子股已紛紛破底，跌幅都不可謂不輕。

台股仍在調整狀態，個股順勢反彈，到一定的價位又會向下修正，此時嚴控持股比率，以操作反彈為主，長線投資仍宜停、看、聽。

電子品牌大廠明年議價力強、獲利能見度高 首選宏碁

2008/09/27鉅亨網

【鉅亨網記者蔡佳容˙台北】當電子大廠紛紛看淡下半年營運時，宏碁2353(TW)董事長王振堂甚至「不好意思」說出自家下半年訂單仍強；不過，美林證券科技產業分析師曾醒吾卻直接點出，在電子品牌大廠中宏碁表現最佳，因小筆電Netbook成功打入新興市場，因此稍微優於華碩2357(TW)；且目前宏碁股價仍低，不像宏達電2498(TW)已經快速地把智慧型手機利多反應完畢。

曾醒吾在台灣硬體產業研究報告中指出，品牌廠商明年獲利能見度較高，且商品議價的能量較強，因此在硬體產業中對品牌大廠抱持最為的正面態度。而就宏碁Acer、華碩ASUS、和宏達電HTC三者來看，曾省吾目前只叫進了宏碁和華碩，宏達電則是給予「中立」的投資評等。

曾省吾看好主宏碁和華碩主要還是因為看好小筆電Netbook商機，預估2009年的成長率將高於50%，帶動下一波筆電新風潮；其中，宏碁因為AspireOne迎頭趕上EeePC，在新興市場取得領導地位，加上併購Gateway和PackardBell的多品牌經營策略奏效，成功躍居全球前3大PC品牌廠，因此表現將比華碩來得好。

至於宏達電因HTC智慧型手機在全球市場快速成長，進而登上手機股王的寶座；不過曾省吾卻認為，按照產品循環週期，智慧型手機的利多已經充分反映在股價上，整體手機族群的表現也不如NB和PC族群，因此只給予宏達電中立的投資評等。而宏達電也的確面臨股價重挫危機，因黑苺機大廠RIM美股盤後大跌約20%，造成GooglePhone行情失靈，宏達電26日股價開低急殺打入跌停板。

就宏達電G1美夢機夢碎的例子來看，在電子類股的選股策略上不能只著重於近期的利多追高；曾省吾建議投資人，應選擇已超賣的領導廠商，特別是近期NB、PC族群本益比低於10倍，股價已來到低檔區，但毛利率表現仍佳，因此可趁此波反彈行情逢低買進，買進名單除了宏碁和華碩之外，還有NB代工大廠仁寶2324(TW)及NB零組件廠商巨騰(3336-HK)都可列入考量。

電信三雄 法人提款機

【經濟日報╱記者賴育漣／台北報導】2008.09.23

台股昨（22）日受美股上揚及金管會實施150檔個股二周內平盤下不得放空激勵，終場大漲140點，站上6,110點關卡。但權值股表現則開始輪動，包括宏達電（2498）、電信三雄等資金避風港標的，昨日都成為三大法人的提款機。

根據CMONEY系統統計，昨日32家市值超過千億元以上的權值股，可分為二個明顯的族群，三大法人積極買超個股漲幅明顯，三大法人賣超的個股中，除了台塑（1301）收平盤、合庫（5854）小漲，群創（3481）受到面板族群激勵漲停外，其他都下跌。

三大法人昨日賣超市值千億元的公司中，以電信三雄最劇烈，在市場多頭勢起下，資金由穩定內需的電信股轉移，中華電單日遭賣超2.17萬張，跌幅1.87%，遠傳電信、台灣大賣超都逾1,700張，跌幅分別為2.69%及1.51%。

8、9月一直遭外資看衰的台塑族群，昨日三大法人買超台化（1326）、南亞（130 ）及台塑化（6505）；台塑化單日上漲逾5%，漲勢最劇。但卻反手賣超台塑（130 ）近9,000張，幸而台塑集團銀彈充足，昨日仍以57元平盤收市。

高價指標股宏達電在上周五率先突破月線後，就遭外資賣超，連續二日外資賣超逾千張，已出現高檔調節的效應，宏達電面臨563元的蓋頭反壓，股價已經跌破月線，短線可能先盤整。

法人透露，這一波權值股反彈以面板族群最受看好，在友達（2409）及奇美電（3009）的股價淨值比（P／B）創新低水準，股價已反映低潮後，有逐步回溫跡象，風險不高下，法人積極搶進，昨日三大法人分別買超友達、奇美電4.7萬張及2萬張，單日漲幅都在5%以上。

台積電（2330）昨獲三大法人買超1.9萬張，股價小漲0.36%。元富投顧總經理劉坤錫表示，根據歷史資料，台積電的股價跌破50元，P／B比約為2.7倍時，就是歷史低點。

國安基金護盤 概念股成明牌

【聯合報╱記者鄒秀明／台北報導】2008.09.24

台股昨天不畏美股重挫，在政府進場護盤下，指數大盤開低走高，尾盤由金融股撐盤，加權指數成功挑戰月線反壓。國安基金進場以來，大盤反彈幅度超過一成，政府護盤概念股近期股價漲多跌少，成為市場公認的「明牌」。

台股上周四盤中創5530最低點後，政府宣示國安基金進場護盤，指數連續四個交易日反彈，累計上揚652點，短線漲幅達11.7%；昨天尾盤新光金（2888）、國泰金（2882）都連續爆量拉抬，新光金更以漲停收市，市場人士解讀為國安基金護盤點火傑作。

根據官銀券商昨天買賣進出表統計，昨天政府護盤對象主要鎖定友達（2409）、兆豐金（2886）、台塑（1301）、台積電（2303）、國泰金（2882）、華碩（2357）等，也針對其他權值股零星點火，引來追價買盤，營造榮景意味十足。

業界人士分析，政府基金這次多鎖定大型權值股，以及遭外資賣超嚴重的金融股護盤，由於同時宣布禁止放空150檔中大型股，此波空頭幾乎投降，護盤概念股歷經連日拉抬後，成為市場公認明牌。

自國安基金宣布進場以來，適逢美股大幅反彈，台股也搭上國際股市回穩的順風車，但前晚美股重挫，昨天台股開盤壓低後，指數跌幅卻逐步縮小、甚至翻紅，一般認為，國安基金進場適時發揮成效。

根據統計，近五日來護盤概念股中，友達由於尚有三大法人買盤加持，波段漲幅高達22%居冠，其次則為鴻海的16%；真正與法人對作、發揮「護盤」效果的個股，則為台泥、光寶、台塑、中華電、台達電，以及金融股，其中第一金、國泰金、兆豐金甚至股價不漲反跌，鎖定政府護盤撐住跌勢。

16檔低PEG值 彈力俏

【經濟日報╱記者王皓正／台北報導】2008.09.24

台股震盪劇烈，盤勢急跌急漲；若以外資投資股市的重要依據「PEG值」來看，大立光（3008）、昱晶（3514）等16檔電子股，兼具本益比及盈餘成長的優勢，這些「低PEG值」概念電子族群，企業成長仍具潛力，股價反彈力道值得期待。

若觀察當前股市的評量指標中，PEG值 (本益比除以盈餘成長率)是衡量股市相對投資價值及盈餘成長性的綜合指標，其也是綜合考量「價值 (本益比）」及「成長（盈餘成長率）」兩大投資取向的重要參考值。

PEG值越低，代表股市本益比越低，盈餘成長性越高，或兩者兼具，投資增值的潛力也相對較大。同時，近年來PEG值已成為外資投資股市的重要決策依據之一，從PEG值著手，不難找出外資資金的可能流向。

根據統計，目前PEG值小於1、今年上半年每股獲利超過2.5元的上市櫃電子股，共計有16檔，分布在太陽能、面板零組件、光學元件、儀器設備工程等。

就PEG值來看，昱晶僅0.04，單井（3490）0.11、港建（3093）0.16、綠能（3519）0.16、晶彩科（3535）0.17等，PEG均低於0.2。

進一步觀察這些個股的上半年每股獲利，以大立光10.04元最高，昱晶7.39元、綠能6.8元、益通（3452）6.02元，其他每股獲利逾5元的電子股，還包括友達（2409）、順達科（3211）等。

分析師認為，從預估本益比、及預估每股盈餘成長率數字，所計算出的PEG值，可發現PEG值在1以下的個股，將可望成為外資布局的優先對象；而這些個股除擁有低PEG值的優勢外，EPS預估成長率也相對較佳，股價反彈力道將被看好。

瑞信：科技業最壞時刻未過，保守看4Q

2008/09/19 時報資訊

【時報記者游瓊華台北報導】瑞士信貸證券亞洲科技論壇最後一天議程，瑞信表示，目前科技業最壞的時刻還沒過去，保守看待第四季表現，但強調未來仍有不少利多(bright spots)支撐，前景可期，看好台積電 (2330) 、鴻海 (2317) 、聯發科 (2454) 、宏碁 (2353) 、宏達電 (2498) 及台達電 (2308) 。

瑞信亞洲科技產業研究部主管林慶學表示，由於整體環境不佳，加上庫存偏高，公司紛紛下修獲利預估，科技業第四季表現能見度不佳，但科技業依舊擁有多項利多，包括股價目前已處相對低點，企業進一步控制產能，美元疲弱，原物料價格走跌，加上公司現金流量和資產負債表仍強勁，長期而言依舊樂觀。

瑞信半導體產業分析師張幸宜也指出，目前得「靜觀其變」！全球金融風暴衝擊，市場整體需求降低，明年企業營收表現恐令人失望，公司不僅對第三、第四季態度保守，也下修明年目標，但目前股價相對低，接下來3~6個月將是尋寶好機會。張幸宜也點名相當看好聯發科，認為其市場佔有率已擠進前三名，是一家「高成長性、高質感」且前瞻無虞的公司，儘管第四季能見度不佳，股價恐難有噴出行情，但隨著動能逐步回收，未來表現可期。此外，立錡也被張幸宜認為具有防禦性，雖然立錡先前股價較貴，但新產品推出速度快，且市佔率佳，短線持「中立」態度，但中長期而言，仍是相當喜愛之個股。

半導體產業分析師艾藍迪(Randy Abrams)則表示，台積電第四季需求將持續減緩，預計營收將衰退10%，明年恐也充滿不確定性，但不少利空已反應，且庫存量低，仍有落底反彈機會。

科技產業分析師鄭勝榮強調看好宏碁，認為低價筆電、NetBook已成趨勢，宏碁在此領域已超越華碩，應能穩住第3季毛利率，表現也將優於華碩。

代工夥伴不相挺 Nvidia無晶圓廠經營模式面臨考驗？

2008年09月19日

根據American Technology Research分析師Doug Freedman的分析，Nvidia無法從晶圓代工大廠台積電(TSMC)取得所需之55奈米製程產能的這個問題，可能會拖累這家繪圖晶片供應商邁向40奈米製程節點的進度。

在9月11日出版的一份報告中，Freedman指出，無晶圓廠的商業模式似乎正遭遇瓶頸，而Nvidia與台積電之間的關係「聽起來有問題」，「需要有所拓展」。

Freedman 表示，為了最小化自身風險，台積電在朝向新技術節點逐步推進的過程中，是採取小產能的策略，因為該公司無法從較小的客戶如Xilinx、Altera以及 Broadcom等公司獲得足夠的市場能見度，所以無法冒著風險提供新的產能來支援更大客戶。而目前Nvidia是台積電的客戶。

台積電董事會在上月通過7.95億美元的投資計劃，其中包括投入45/40奈米CMOS製程以及MEMS。

上個月，Nvidia發表第二季財報，其中包括一筆1.96億美元的費用，以回收有缺陷的晶片。Nvidia發言人一開始把回收晶片的問題歸咎於台積電，指出該批元件中存在“瑕疵晶片和封裝材料”，但該發言人隨後又撤回聲明表示，Nvidia與台積電在封裝和材料方面有密切合作。

日前一家美國紐約的律師事務所透露，正代表Nvidia的投資者提起一項詐欺行為的共同訴訟，指控Nvidia隱瞞其行動視訊轉接器有「高乎尋常的故障率」。這項由Shalov Stone Bonner & Rocco發起的訴訟，點名Nvidia執行長Jen-Hsun Huang以及首席財務長Marvin Burkett，指控他們發佈了一系列誤導視聽的報告，並刪除了與回收晶片相關的故障率。

不過根據Freedman的報告，Nvidia出貨的晶片並沒有故障，但其中部分晶片的週期時間(cycle times)對筆記型電腦來說太高，導致封裝裂化。也就是說，Nvidia的元件本身沒有問題，卻被用在了不對的筆記型電腦上。

Freedman表示，Nvidia低估AMD最近推出的繪圖晶片產品，包括對其價格和性能的低估；目前Nvidia試圖以降價方式遏止市場佔有率的損失，而且看來有效。

不久前財務管理公司Robert W. Baird & Co.的分析師Tristan Gerra表示，台積電在第四季的訂單將大幅下降，並可能看到他的產能利用率降至5年來的最低水準。三月，Friedman Billings Ramsey & Co. Inc.的分析師Mehdi Hosseini也曾因代工客戶的需求低於預期，而調降了對台積電的成長預測。

(參考原文： Nvidia reportedly not getting enough 55-nm capacity from TSMC，by Dylan McGrath)

此文章源自《電子工程專輯》網站:
http://www.eettaiwan.com/ART_8800544685_876045_NT_92278132.HTM

大廠財報數據顯示台灣晶片與PC產業正走下坡？

2008年09月15日

來自台灣晶片與PC業者的一些關鍵指標顯示，IC產業景氣正在惡化。包括日月光(ASE)、創意電子(Global Unichip)、聯電(UMC)等公司的8月份營收表現皆不盡理想；而仁寶(Compal)、緯創資通(Wistron)等PC組裝廠的財報數據則好壞不一。

這些業者的財報反映了近來全球IC產業景氣下滑的趨勢；不久前Gartner才調降了該公司對2008、2009年的產業預測數據。在上述關鍵指標中，晶圓大廠聯電的八月份業績為81.65億新台幣(2.56億美元)，僅較七月份下滑了成長了4.35%，較去年同期下滑了21.74%。

此外晶片封裝大廠日月光的八月營收為87.81億新台幣(2.754億美元)，僅比七月成長0.8%，但比去年同期下降6.5%。

但並非所有的台灣廠商都處境不佳；ASIC設計服務業者創意電子即宣佈，其八月分營收較七月份成長7%，比去年同期上升37%。至於包括廣達(Quanta)在內的台灣PC OEM大廠，狀況則比較不一定。

「北美和歐洲的企業用筆記型電腦市場低迷，對仁寶的出貨量產生負面影響，但被東歐和新興市場消費性筆記型電腦的成長所抵銷；」Lazard Capital Markets的分析師Daniel Amir在一份報告中指出：「PC廠商八月份出貨量與七月相較大多持平或微幅上升，我們預測九月份該數據將有10%的成長；第三季與第四季的成長率則有 20%左右。」

不過其他分析師則有不同的看法；Avian Securities的Avi Cohen即發現了一些負面徵兆，如仁寶不久前將第三季的筆記型電腦出貨成長目標，由原先的20%調降為15%。

雖然台灣IC產業與PC產業領域狀況不佳，但太陽能產業與LED產業卻一片興旺。LED廠商2008上半年的總業績由去年同期的208億台幣，成長至242 億台幣。對此LEDinside的分析師Ivan Lin表示，LED的新應用日益增加，例如筆記型電腦螢幕背光、照明等，是推升該產業的最大助力。

台灣LED產業規模目前是全球第二大，全球市佔率20%；而在全球LED市場擁有最大版圖的則是日本，市佔率為37%。

(參考原文：Taiwan IC, PC results point to slowdown，by Mark LaPedus)

此文章源自《電子工程專輯》網站:
http://www.eettaiwan.com/ART_8800543945_480102_NT_543512b9.HTM

瑞信：槓鈴策略 操作科技股

【經濟日報╱記者陳盈羽／台北報導】2008.09.19

瑞信證券論壇亞太區科技分析師林慶學昨（18）日指出，這次的景氣下滑，可能比2001年來的深且久，不過亞洲科技股本益比已經非常低，建議投資人可以用「槓鈴策略（Barbell Strategy）」操作科技股。他看好台積電（2330）、聯發科（2454）、鴻海（2317 ）、宏碁（2353）和台達電（2308），並認為友達（2409）和力晶（5346）有長線買進價值。

國際金融環境和股市紛傳利空，市場預期明年全球經濟將會進入衰退，瑞信證券選在此時舉辦論壇，雖然參加人數比去年少，但仍有將近300位外資機構投資人參與。出席的分析師說，大家都想知道，現在情形到底有多壞？雖然公司的展望在今年底前都難有樂觀，不過外資仍希望能透過論壇，觀察科技上、下游產業的整體情形。

林慶學表示，這波景氣下滑與2001年不同，當時是由科技循環所帶動，因此復甦也比較快，但這次是全球經濟一起走緩，全球的景氣下滑可能會從原本預期的到明年上半年，延續明年一整年。他說，科技股的基本面已經改善、股價又持續破底，以三到六個月的投資角度來看，已經可以開始選股布局。

林慶學建議投資人現在可以利用槓鈴策略來操作，意即非常保守和非常積極同時並用，一邊要手握高質感的避險型個股不要賣出，一邊買進高貝塔值（波動性）、股價被超賣的個股。他看好的高品質標的包括台積電、聯發科、鴻海、宏碁和台達電。

至於現在建議買進的高貝塔值個股，林慶學認為，面板股中的友達，股價淨值比已到歷史低檔，資本支出降低、市場預期極低，雖然第四季還是虧錢，但是以六個月的投資角度來看，友達的投資價值吸引人；另外就是力晶（5346），在DRAM廠開始減產下，供需關係會較為改善，加上股價已經差了兩年，股價吸引人。

瑞信也提出建議避開的類股和個股，包括立錡（6286）、瑞昱（2379）等IC設計股，股價和市場預期仍高，筆記型電腦ODM廠也有來自鴻海和偉創力的競爭壓力，毛利率將持續受到壓縮，鴻準（2354）和富士康也建議避開。

瑞信：心因性殺盤 底部難測 首選產業龍頭股

中央社記者葉代芝台北2008年 9月18日

瑞士信貸證券亞洲科技論壇邁入第2天，投資人對企業第4季業績看法保守並不意外。瑞信亞洲科技產業研究部主管林慶學雖維持亞太科技股「低於大盤」評等，但態度已較為樂觀；為應付可能面臨的資金贖回壓力，外資不得不賣股票，但他看好未來 6到12個月亞太科技股報酬率。

瑞信證第 9屆年度亞太科技論壇台北場，今天邁入第2天。今年共吸引近3百位外資法人客戶代表出席，規模與往年相當。瑞信證券半導體分析師張幸宜指出，市場氣氛低迷，並未澆熄投資人的熱情，他們反而更關心產業展望。瑞信亞洲科技產業研究部主管林慶學指出，投資人對企業第4季業績看法保守已有預期，並不意外。

相對於瑞信較看好的亞太區資產和金融類股，林慶學雖維持亞太科技股「低於大盤」評等，但他也指出，科技股股價便宜，美元走貶、原物料下滑，且公司的現金流量和資產負債表仍健全，都使得他對亞太科技股態度已較漸漸轉為樂觀。

由於國際金融局勢動盪，為應付可能面臨的資金贖回壓力，林慶學透露，外資客戶不得不賣股票換現金，提高資金流動性，現在的殺盤是心理因素居多，因此無法判斷底部。

雖然現在還不是進場的好時機，但他還是看好未來6 到12個月亞太科技股報酬率，建議現階段先抱著大型產業龍頭股，包括台積電 (2330) 、聯發科 (2454) 、宏達電 (2498) 、鴻海精密 (2317) 、宏碁 (2353) 和台達電 (2308) 等 6檔。

至於已被超賣、可以撿便宜的個股，林慶學則推薦動態隨機存取記憶體 (DRAM)和面板類股中的三星電子、友達 (2409) 、海力士和力晶 (5346) 等供投資人考慮；建議避開個股則包括LG電子、立錡 (6286) 、瑞昱 (2379) 、筆記型電腦代工族群和富士康等。

不過，林慶學也提醒，他推薦的大型產業龍頭股也是多數外資持有的標的，一旦外資對資金流動性的需求再升高，這些大型股也須提防賣壓。

19檔內外兼優股 法人季底布局

2008-09-14 工商時報 【張瑞益／台北報導】

台股9月以來連續出現破底，三大法人也多站在賣方，但市場法人認為，即使大盤再差，9月底法人仍將面臨季底檢視績效的壓力，因此雖然近兩周指數重挫，但此時觀察法人轉進且累積買超的個股，第二季每股獲利優於首季，無論是短線還是中長線都相對較佳，選出包括益通（3452）、順達（3211）及豐興（2015）等19檔個股。

台股指數近二周相當疲軟，多數好股早已脫離基本面，市場法人認為，短線上業績好、流通性佳的個股，股價多已超跌，因此，基本好、法人仍願意買超的個股後市表現空間相對較大。

大展證券表示，台股9月以來表現相當弱勢，12日盤中指數一度再向下跌破前波低點，但是在這樣的盤勢下，9月以來三大法人仍累積買超的個股顯示，無論是到目前為止的基本面表現，還是後市的展望、前景，法人均相對看好，且即將接近9月季底的績效檢視，目前不論有無作帳行情，至少法人會在未來二至三周維持或拉抬績效，因此近期法人買超股值得留意。

除了9月以來三大法人累積買超之外，大展證券強調，這19檔個股基本面表現也相當突出，除第二季每股獲利優於首季之外，上半年獲利也較去年同期成長，且累積到8月份的營收，同樣優於去年表現，各項資料顯示，這些個股今年獲利應可優於去年水準。

本業內外兼優選出的19檔個股中，包括太陽能的益通、光學概念的華晶科、封測的日月光及筆記型電腦相關的順達及川湖，這些個股今年來獲利表現均相當亮麗，其中又以生產NB電池的順達科及滑軌的川湖，上半年獲利年增率表現較佳，分別達9成及近4成的表現，第四季出貨仍不看壞，股價中長線仍續看好。

太陽能產業前景仍受市場看好，益通不僅8月營收再創歷史新高，受惠主要供應商M.SETEK新產能開出，益通近來營收持續攀升，市場法人預期，該公司下半年爆發力更強，上半年產出為55MW，下半年產出則將高達95MW以上，長期走勢值得追蹤。

在傳統產業股方面，包括今年最熱門的自行車概念股巨大、鋼鐵股獲利王豐興、航運股指標之一的益航及農業股概念的東鹼均名列其中，市場法人認為，其實這些個股今年獲利早已預期會有亮麗的成長表現，前8月營收也較去年成長4至7成，股價超跌之後，法人逢低佈局也顯示，台股走弱之下，法人也將重心轉往基本面較突出的個股。

楊應超：Q4景氣度寒冬 電子股首選低價NB、智慧手機

2008/09/20【鉅亨網記者葉小慧‧台北】

電子股的成交比重占了台股一半，不過前花旗知名分析師楊應超在周五(19)日一場財金論壇上，對今明2年科技業景氣看法悲觀，他說此時股市適合短線操作，獲利儘快了結，對於今年第4季電子股，則建議防衛性的投資策略，避開上游的半導體、DRAM及面板、小型股，中國內需概念股也會趨於緩慢，宜布局下游硬體資產業中的大型股票，低價電腦和智慧型手機是他最看好的兩個趨勢。

前花旗環球證券亞洲科技研究部董事總經理楊應超現為大洋集團(1991-HK)財務長與董事會執行董事，周五出席財金文化主辦的「戰勝股災－第4季投資關鍵」財金論壇，針對今年第4季電子產業的投資提出上述看法。

楊應超指出，台灣的電子產業代工為主，因此和全球景氣有很大的連動性，占全球比重上，晶圓代工高達60%，NB達90%，主機板更高達97-98%；台灣電子股和美國Nasdaq的10年相關係數高達84%，更說明台灣電子業和全球的連動性。

楊應超首先從全球的電腦和手機產業分析，在電腦產業方面，現階段為成長趨勢穩定期，預期2008年全球電腦出貨量成長將維持15%，值得注意的是，有6%來自低價NB(NetBook)；儘管目前科技股價看似到底，本益比和股價淨值比都很低，但是楊應超提醒，其中的「利潤」參數是否正確，有待修正。

楊應超進一步指出，電腦零組件定價維持既有優勢，下游受惠，但對上游科技卻很不利，因為上游的面板、DRAM和半導體不管市況好不好，產能一旦開出就沒辦法停產，造成供過於求後，產品價格持續下跌，未來成長趨緩，接的單比出貨少。

楊應超分析，消費者有錢才會想買電腦，然而今年GDP下滑、失業率增加下，全球的經濟成長率也都在下調，對於電腦買氣有很大的影響；同時，原來走強的歐元最近也開始回跌，占台灣出口比重41%的中國經濟也開始下滑，整體來說，經濟不好，消費就跟著減少，電腦營收成長將低於預期。

楊應超指出，今年電腦產業受中國勞動合同法影響，成本提高，但在低階產品和大廠的激烈競爭下，價格下滑，使得利潤變得很差；由於歐元轉弱，歐洲電腦市場的成長也將下降，這個將成為宏碁(Acer)的隱憂。

在手機產業方面，楊應超表示，手機的成長將越來越慢，預估2008年手機出貨成長率為10%，不再如以往的高度成長；目前手機大廠Nokia市占仍高居第一，Motorola一直沒推出新產品，表現較差，不過最壞的時刻應該已過。楊應超說，從這些大廠的市占率變化，台灣代工廠又接誰的單，就能找出哪些公司能夠受益。

楊應超認為，智慧型手機的市占率仍低，未來成長具爆發性，預計2008年將成長73%，2009年也有53%的成長力道；在智慧型手機滲透率的預估上，歐洲和日本在2011年分別達90%和50%，將是智慧型手機成長最快的兩個地區。

整體來說，全球金融風暴影響下，楊應超認為，投資人信心仍舊疲弱，股價波動仍大，狂進狂出，大漲大跌還是會繼續，上升緩慢而下跌快；而且市場較關注壞消息，需要很多好消息才能發生效果。楊應超對今年第4季看法悲觀，需求不振，旺季不旺，可以說是這幾年來最寒冷的一季。

楊應超最看好的就是低價NB和智慧型手機，因此如華碩2317(TW)、宏達電2498(TW)、鴻海2317(TW)，以及相關的零組件領導廠商如新普6121(TW)、台達電2308(TW)、新日興3376(TW)都是建議的標的。

高齡化趨勢 帶動遠端安全監控需求商機

中央社記者張良知台北2008年9月20日

現代人生育率降低，也為各國帶來高齡化社會的隱憂，台灣生育率亦降低，可能快速邁向高齡化社會；在醫療與科技整合的趨勢及電信、保全等業者投入下，遠端監控為安全監控產業帶來新的需求商機。

就社會結構來看，未來台灣將快速邁向高齡化社會，行政院經建會表示，台灣2000年到2005年，總生育率大幅下降33%，較日本8%降幅大，且比歐美平均快了一倍以上。

就最新推估數據來看，台灣將在2017年邁入高齡化社會，2018年達到人口高峰，而在2019年人口開始負成長，到了2026年，台灣老年人口將達總人口的20%。高齡化社會帶來老人居家照護需求，如何確保居家生活安全，以及身心健康的照護，將是未來商機所在。

飛思卡爾（Freescale）總裁暨執行長貝耶（RichBeyer）日前表示，戰後嬰兒潮世代已屆退休，也開啟遠距醫療時代；估計2010年，無線遠距醫療監控系統將為全球行動產品市場帶來3450億美元產值，相關業者商機可期。

貝耶表示，過去幾年汽車電子和網路產品為全球科技市場成長最快速的產品，消費性電子和手機穩定成長；展望未來，由於全球老化人口增加，健康產業蓬勃發展，科技與醫療走向整合，將成為推動科技產業成長的重要動力。

遠距照護（Telecare or Tele-Healthcare）是醫護人員透過通訊網路，以遠距遙控方式提供病人、殘障者或老人所需的照護服務。遠距照護和當面看醫生的傳統照護相比，較缺乏臨場安全感，但可減少病人和醫護人員往返奔波的時間及舟車勞頓，且可擴大醫護專業服務範圍，提高相互支援效率。

由於遠距照護可減少疾病和感染，提升照護品質及縮短診斷時間，進而降低社會醫療成本，因此不僅美、日、歐等先進國家都十分重視，台灣包括電信、保全及安全監控業者亦進一步整合，嘗試推動。

安全監控業者指出，安全監控產業透過與電信及保全業者的整合，由國家、社會及企業安全，進一步走入家庭、汽車及個人，是一種行動科技整合的概念與趨勢，目前已逐步應用在手機及個人行動導航設備上。

積極跨入遠距醫療的保全業龍頭中興保全 (9917) ，融合家庭保全及監控技術，開發銀髮族健康照護服務系統，除推出行動保全尋人產品外，並率先加入經濟部「銀髮族U-Care旗艦計畫」，並取得衛生署遠距照護試辦計畫專案，選定台北市成功社區為試辦社區。

中華電信 (2412) 亦推出「千里眼」影像監看服務，主要是透過電腦或3G手機，上網即時瀏覽家中、公司行號狀況，具有監控及居家保全功能，家裡或公司行號須事先安裝網路攝影機 (IP Cam)，並預設緊急事件聯絡電話或e-mail帳號。

市場推估未來中華電採購IP Cam的潛在商機，將達新台幣30億元至40億元。除了國內安全監控廠商已先後投入IP Cam領域外，包括友訊 (2332) 、明泰 (3380) 、普萊德 (6263) 、中磊 (5388) 等網通廠商，亦跨入安全監控領域，開發IP Cam產品。

整體而言，網路頻寬改善、技術提升及記憶體容量大幅增加，讓網路攝影機IP Cam成為安全監控產業未來發展的新趨勢，而遠端監控的需求更使電信及保全業者積極投入；隨著衛生署「遠距照護」試辦計畫落實推動，未來可望帶動安全監控IP Cam的需求商機。

18檔現金為王概念股評析

經濟日報 記者蕭志忠 2008-09-05

台股從520總統就職以來重挫近3,000點，多頭7,000點信心防線失守，金鼎證券篩選出50檔帳上現金高於資本額一倍，負債比率低於40%且上半年獲利的上市櫃個股，在台股處於防禦型的偏空走勢中，具「現金為王」的價值型概念股。

台股520以來相對國際股市跌幅為重，馬英九總統近期的「一年內經濟不看好」、「2016年前實現633很車拚」的談話，對台股多頭信心無疑雪上加霜；大盤指數4日持續重挫172點，收6,412點，520以來台股已重挫近3,000點，離7,000點的多頭信心防線漸行漸遠。

金鼎投顧董事長魏哲禎指出，台股目前受經濟衰退、通膨壓力的全球股災壓力；在美國次貸、二房風暴未完全平息，台股目前仍處在尋求探底的階段，縱有短線反彈也不宜貿然搶高，以尋找中長線「價值型」股票為宜。

魏哲禎表示，台股處於防禦型的探底階段，多頭信心未能蓄積反攻動能，財務結構較健全的上市櫃股票，較有機會度過全球股市寒冬，而在股市「融冰」後尋得花開時節。

他說，像帳上現金較充裕；淨現金流入較多；負債比率，尤其是短期負債、應收帳款較低等上市櫃公司，這些保留較多現金的「現金為王」概念股，較有實力度過全球及國內的金融系統性風險的潛在危機。

金鼎綜合證券依據上市櫃半年報，篩選出約50檔帳上現金與約當現金高於資本額，且負債比率低於40%並有獲利的上市櫃股票。

其中華擎（3515）、聯發科（2454）等18檔上市櫃股票的現金及約當現金，更超過資本額的二倍，都是在台股處於防禦走勢中較具「價值型」的股票。

法人指出，「漲時重勢、跌時重質」，是投資人在台股的投資策略中不變的準則。

目前台股的表現很明顯是處於「跌時重質」的階段；投資人選股策略宜要「先求安全、再求獲利」，上市櫃帳上現金較充裕、負債比率、應收款比例較低、存貨周轉率高等表現在淨現金流入較多的股票，相對就比較安全。

太陽能見跌就買 抱到年底賺40％

要買就挑產業前景能見度最高的
理財周刊 419期 文．蘇雅惠

不管油價跌了多少，要記住，現在依舊是高油價時代，台灣政策已經積極鎖定太陽能產業，個股的投資價值相當值得注意。

行政院長劉兆玄在8月15日前往竹科竹南基地參訪中美晶(5483)與昱晶(3514)。行政院長的到訪，讓這2家公司興奮了好一陣子，中美晶董事長盧明光、副董事長姚宕梁及總經理徐秀蘭等高階主管出面接待；昱晶也是由董事長郭進財及總經理廖國榮等人迎接。

◆政策放利多 能源概念股續紅

劉兆玄在參訪之後，宣布將推動「太陽能產業發展旗艦計畫」及「能源國家型科技計畫」雙旗艦計畫，鼓勵低碳產業發展，並推動4年內增加14萬戶太陽能熱水器。4年內全國白熾燈改用省電燈泡，3年內全國交通號誌改用LED(發光二極體)，與新加坡並列全球第1。根據經建會評估，台灣LED產值可從2007年的374億元，成長到2015年的5400億元，8年內產值規模將成長14.4倍。

8月29日，98年中央政府總預算案送至立法院審議，根據行政院編列預算，明年政府的施政重點，就是推動雙旗艦計畫，以達節能減碳。不過，依照行政院明年編列的預算，主要在擴大公共建設部分，其中，推動愛台12項建設98年度編列2151億元，較今年度增加789億元。編列採購各項節能設施及調整能源結構等經費146.9億元，其中推動雙旗艦計畫「太陽能產業發展旗艦計畫」(由經濟部能源局負責)及「能源國家型科技計畫」(由國科會統籌5年新台幣300億元，並交經濟部、交通部、中研院、各大學等機關執行預算)占了逾1/3，為50.7億元。

◆雙旗艦計畫 太陽能概念股受惠

能源局長葉惠青說：「包括太陽光電、地熱能等，將投注國家資源全力發展。」至於「太陽能產業發展旗艦計畫」，目前已經確立在年底以前，與德國TUV合作在工研院設立認證實驗室，以利廠商出口認證。政府開始全力推動太陽能產業，包括上游的矽晶圓廠中美晶與綠能(3519)，下游的太陽能電池廠茂迪(6244)、益通(3452)、昱晶，將是直接受惠者；另外，4年內增加14萬戶太陽能熱水器，對千附(8383)及櫻花(9911)等熱水器業者也是一大利多。

國科會主委李羅權也指出，「能源國家型科技計畫」將配合行政院的政策如結合節能減碳，還要照顧環境等，「第1年的經費可能會少一點，但會逐年增加經費。」鼓勵太陽能發電，同時配合面板產業，提高太陽能光電設備廠商自製率，形成完整產業鏈，預估2015年太陽光電產值可達4500億元以上，在旗艦計畫帶動下，可望提前達成目標。

台灣政府終於開始全面推動太陽能產業，對於相關公司來說，當然是一個利多。不過，在太陽能產業方面，根據經濟部工業局提供的資料，台灣現有矽晶、電池、模組、薄膜電池製造廠商50餘家，系統廠商20餘家，2006年產值212億元，2007年產值破400億元，預估2010年台灣太陽能光電產值達1500億元，全球市場占有率6％。

然而，在台灣廠商年產值400億元的規模下，經濟部能源局投入太陽能研發的經費2008年僅每月1億餘元，至於用在太陽能用戶的補助也僅每月3億元，與400億產值簡直無法相提並論。

◆台灣產業趨勢 跟著全球脈動走

明年的中央政府總預算案在這部分的金額略有提高，也只是從2008年的48億元，提高到明年的50.7億元，增加比率僅6.25％。這種「微幅增加預算」的作法，顯示政府官員對於未來高油價時代下的太陽能產業，並沒有「前瞻」的想法。更何況，躺在立法院6年的「再生能源條例」遲遲未獲通過，政策上對鼓勵國人使用太陽能發電產品，幫助似乎很有限。

一位太陽能產業人士私下表示：「台灣很多產業如果要等到政策推動才開始發展，那早就餓死了！國際推動太陽能產業已經有多年時間，我們是跟著國際走，而不是看台灣政策。」這位業者也許自覺話講得有點重，於是補充說道：「不過，政府開始重視太陽能產業的未來發展，推動那個什麼『太陽能產業發展旗艦計畫』也是不錯啦！起碼這些官員開始注意到這個未來發展潛力相當大的產業。」

◆太陽能供需 2010年才會平衡

在高油價趨勢下，太陽能產業的發展是值得持續注意的產業。太陽能產業鏈基本由5個環節構成，分別是矽原料生產(silicon)、晶圓製造(wafer)、太陽能電池(cell)、太陽能電池模組(modules)及太陽能電池系統(system)。這5個環節中，進入障礙最高為矽原料生產，按分子的排列結構又可分為多晶矽(轉換效率14.8~15％，成本較低)與單晶矽(轉換效率15.5~16％，成本較高)，這2種材料占太陽能晶片整體市場的89.5％，是市場的主流。

然而，由於其技術與製程上的難度，加上龐大的投資金額，上游廠商過去不敢大量投資，直到2006年因為油價持續上揚，造成需求大幅提升，這些大廠開始投入擴廠。

可是新廠的建置需要2年，加上還需要1年的試運轉，所以，上游矽材料的6家供應商(Wacker、Hemlock、Tokuyama、MEMC、Mitsubishi、REC)在2006年的陸續擴廠動作，要等到2009年才能開始供應市場，估計要到2010年，市場供需才會出現平衡，屆時，價格才可能有機會下降。
(也就是說，要裝太陽能發電系統or熱水器，2010年後再裝會便宜很多，不過那時不知還有沒有政府補助)

◆太陽能個股 上游最好 下游最差

不過，業者擔心的另一個問題，則是下游CELL廠不但有眾多新進者加入，而現有業者也積極擴產，因此，缺料問題能否在2010年解決，還是未知數。所以，近期看到台灣太陽能大廠紛紛搶上游原料就是這個道理。從這樣的產業趨勢分析，得到2個結論：受多晶矽缺貨影響， 上游多晶矽廠毛利率最佳， 模組廠毛利率最低。

整體來說，2008年為太陽能產業原料供需最吃緊的1年，因此，上游毛利率普遍高於中游電池，台灣廠商亦有相同的情況，相關廠商在2008年訂單能見度高，全年的出貨數量已可確定，因此，料源掌握程度為廠商的營收與獲利關鍵。台灣廠商料源掌握狀況佳，下半年營收成長動能強的個股，均可作為布局的標的。

◆投資建議 逢低買 買了抱

短期建議買進上游的合晶、中美晶，而中長期因為太陽能電池的成本可望降低，毛利率也可望提升，以下游的電池廠為較佳投資標的。《理財周刊》投資研究部認為，選對太陽能股票，抱到年底的投資報酬率起碼應該有40％。

◆太陽能6檔焦點股 檔檔都賺個1資本額

中美晶(5483)─根據康和證券研究報告，中美晶為台灣料源掌握度最高的長晶廠，將是2008年料源短缺時期受惠廠商之一，預估2008年營收為105.19億元，稅後盈餘為27.35億元，稅後每股盈餘為12.4元，短期目標價為15倍本益比，價位276元。台灣工銀證券投顧(IBTS)預估第3季毛利率可跳升至31.75％，第4季毛利率32.32％。預估2008年營收96.27億元，毛利率30.77％，稅後淨利21.26億元，稅後EPS9.71元。

合晶(6182)─根據康和證券研究報告，預估2008年毛利率為26.78％，僅小幅下修0.44％。2008年營收為62.07億元，稅後淨利達22.41億元，EPS為9.89元，短期目標價為15倍本益比，價位148元。IBTS預估2008年營收65.78億元，毛利率24.58％，稅後淨利20.09億元，EPS為8.86元。

綠能(3519)─IBTS預估，2008年營收84.3億元，而毛利率則在代工比率逐季走升下，第2~4季的毛利率將低於第1季。2008年在產能利用率提升下，預估毛利率23.77％，稅後淨利12.37億元，EPS為11.64元。

益通(3452)─IBTS預估，在M.Setek供貨狀況符合預期下，2008年所需料源已可完全掌握，第4季產能可達320MW。自有料源比重將可逐季提升，預估第4季自有料源比重將可達80％，毛利率亦將逐季走升。2008年營收144.59億元，毛利率15.75％，稅後淨利16.71億元，EPS為16.57元。
茂迪(6244)─IBTS預估，由於茂迪在合約料源掌握較少，因此有50％以上的矽料在現貨市場購買。下半年出貨將較上半年成長，在未有新的合約料源加入下，預期公司的合約料源仍占所需矽料比重50％以下，2008年營收為253.41億元，毛利率為15.71％，稅後淨利為28.3億元，EPS為11.36元。

昱晶(3514)─目前合約料已可100％支應，由於2008年所使用矽料近100％為合約料，因此昱晶毛利率優於國內太陽能電池同業。2008年營收200.74億元，毛利率18.12％，稅後淨利28.45億元，以股本14.92億元計算，EPS19.07元，由於公司計畫發行GDR，以擴充後17.92億元股本計算，EPS為15.88元。

《謝金河》巨變與調整－股市巨挫，台灣經濟有災難

先探週刊 1481期 謝金河．專欄

八月廿九日台股以七○四六．一一收盤，從技術面的結構來看，台股從五二○的九三○九殺了一波下來，七月十六日在六七○八止跌，此後一個月，大盤分別在六八○九、六八三七試圖築三重底，短線反彈架構似乎漸漸成效。沒想到八月卅一日的財報大限，鴻海開了第一槍。

◆台灣出了什麼問題

報紙在頭版以醒目的標題指出：「鴻海Q二獲利腰斬」、「EPS僅一．二二元，不到首季一半」，這則消息見報，鴻海跳空跌停開出，旗下鴻海大兵團的股價幾乎全面跌停。這是九月一日台股重挫二三三．○二的關鍵。DELL發布獲利預警。讓PC大廠股價急跌，次日鴻海又再跌停，電子股續跌，指數再跌一一三．二七。到了九月三日，大型集團股，包括食品股、亞東集團全面大跌，傳產股又大殺一波，加權指數再跌一一四．八九。到了九月四日，馬總統公開宣示六三三的目標可能要到二○一六年才有可能重現。

馬總統提前公開承認競選支票八年才會兌現，一時之間，使得憧憬馬上好的買盤全部渲洩而出，台股再跌一七二．三，加權指數再創六三八四．一四的新低。假如從五二○的九三○九起算，台股總計跌掉二九二五點，跌幅三一．四二％，這樣的結局讓很多支持馬總統的選民非常錯愕，大家心理都在想，台灣到底出了什麼問題了。

台股整出了一個失敗的三重底，後果是很嚴重的，回為從七○四六又殺了一波，十年線、廿年線都失靈，這是台股走向長線空頭的重要警訊，從九三○九至六七○八已讓台灣經濟元氣大傷，本來大家以為七千點可以喘息一下，結果又狠狠殺了一波，這回指數從七○四元再殺到六三八四，如果探底不止，恐怕會有一些經濟風暴。

先前仕欽跳票，已讓中信金控(2891)受到傷害。最近大眾電信又傳出財務告急，新光金控恐怕吃了悶虧。還有台灣高鐵(2633)上半年又虧了一○九．八一億元，目前每股淨值只剩五．一八元，恐怕還要再增資，否則前途難仆。景氣冷如冰霜，體質不佳的企業不支的恐怕愈來愈多，像歌林(1606)因為交不出財報，已經下市了。股市連續下挫，必然打擊房地產買氣，再度重創消費，企業財務立刻面臨考驗。

◆台股跌不休，經濟呈現信心危機

且大盤跌勢形成，技術面、基本面分析都失靈，根本不知底在何處。例如，鋼鐵股的官田鋼(2017)上半年EPS一．三五元，股價跌至八．四五元居然還跌停，豐興(2015)上半年EPS五．六四元，但是股價跌到五一．六元依然大跌，威致(2028)上半年EPS一．六三元，但是股價面額都守不住，再如新光鋼(2032)上半年EPS三．三四元，股價跌至二五．九元。電子股的友達(2409)上半年EPS五．五二元，股價三四．一元還在跌，奇美(3009)上半年EPS三．二九元，股價跌至二三．二六依然守不住。這種EPS不管再高似乎都擋不住股價跌勢，再這麼下去，就是經濟的信心危機。

目前政府面對景氣快速調整，似乎仍然是慢條斯理。不知危機之將至，這次全球經濟危機的源頭應該是源自美國房地產泡沫的問題，從次貨風暴一直到二房危機，美國六兆美元的房地產貸款，加上發行衍生性的金融商品，在全世界形成了一個災難。全球金融體系提列呆帳已達五○三○億美元，受到次貸打擊，嚴重的金融機構如美林、花旗、瑞士銀行、雷曼兄弟公司，股價都跌了六、七成，嚴重如貝爾斯登併給了JP.MORGAN。金融機構陷入了房地產泡沫大災難，全球金融體系信用也跟著緊縮，這是全球經濟從去年七、八月後逐步墮落。此後愈來愈嚴重的主因。

美國成了金融風暴的重災區，迫使流竄在外的熱錢必須回頭救自己，今年起，全球資金乾坤大挪移，紛紛賣出新興市場及亞洲股票，進一步造成美元的升值，也造成原物料跌跌不休與亞洲，新興市場股市全面暴跌，我們先把這一回合的資金流向追蹤一下。

◆亞洲成外資提款機

今年以來，外資賣超南韓股市超過六六億美元，這是南韓股市大跌、韓元急貶的源頭。這一週南韓股市頻頻破底。創了一三九二．五五的新低，如果從最低起算，南韓股市已下跌三三．二三％，比台股還嚴重，可怕的是韓元有如大崩盤一般，一口氣貶值到一一五○以上，這種景氣只有亞洲金融風暴的時候才看得見。

台灣今年也是外資提款機，今年外資淨匯出逾七．六億美元，從五二○以來，外資賣超台股達三○七四億，也是台股重挫的主因，其他亞洲股市如印度被外資殺出六五．一一億美元。新興市場的巴西外資出脫九二．四六億美元，整體新興市場資金淨流出二五八．○七億美元，這些淨流出的資金，結果有四四五億美元流入美國債市，流入美國貨幣市場的資金，高達三七七○億美元，這個乾坤大挪移，造成新興市場及亞洲股市宣告破底。

例如，中國股市已跌了六成，但反彈跡象微弱，上海B股創了一四○．○八五的新低，上海A股跌至二三五九．八二，上證也創了二二四八．五一的新低，這是十分不可思議的事，過去股市跌個三○％必有大反彈，腰斬更是不得了，可是深滬A、B股已經跌了六成，居然倒地不起，受到深滬A、B股一蹶不振影響，香港恆生指數也跌到二○三五○，且愈跌愈無力。

目前政變中的泰國股市再度寫下六四二．二八的新低，新加坡股市九月四日拉出大長黑，道瓊股指數大跌八○．四八，再創二六二六．○五的新低，新興市場跌得最重的是俄羅斯、巴西、南非、阿根廷、墨西哥、埃及。像是漲了二○倍的埃及股市從三八九六跌至二五五三，跌了四成下來。俄羅斯股市則是新興市場最後一個牛市，在六月間，俄羅斯股市還寫下二四九○．七六的歷史新高，如今一下子跌到一五四七．一，股市瞬間大跌二七．八％，這樣的局面是很少見到的。

◆全球股、房市急凍，相當罕見

這一檔全球經濟調整，又急又猛又快，大家罕見經濟、股市、房市急凍的局面，以股市的調整來看，過去股市不如技術分析來推算，股市總是又漲又跌，這次完全不是這麼回事，多數股市都是一波跌到底，要不然是跌到相對的低點，稍為停留一下，又出現一個大跌勢，只要投資者稍為猶豫一下，馬上就會受到重傷害，很多累積多年漲上來的個股，這回跌下去都是乾淨俐落。

例如台泥從七元漲到六○．七元，漲了六年，這回一口氣跌到二八．九元，乾淨俐落。台泥在香港上市的台泥國際從一港元漲到一二．八八港元，如今一下子逆轉，跌到二．三八港元，統一(1216)也是如此，從五三．四元，一下子跌到二八．七五元，這回被政治風暴打到的亞東集團也很慘，遠百(2903)今年才創了六二．一元天價，如今快速反轉跌到二二．○五元，遠紡(1402)也是從五七．九元跌至二五．八五元，連電子股的天王鴻海也都是從三○○元一直跌到一三二．五元。這是一個全新的局面，這麼激烈的股價調整，恐怕是一九九○年，或一九九七年亞洲金融風暴來，大家從來沒有見過的新局面。

◆股價激烈調整前所未見

這是一個全新的經濟變局，也就是說，二○○○年以來，美國為了治療網路科技泡沫，竟營造了一個房地產泡沫，美國刺激消費造就了中國生產基地，也帶動原物料行情大漲，創造了新興市場空前繁榮的經濟，現在房地產泡沫吹破了，美國消費力消退，中國生產基地角色受威脅，加上勞動合同法，自己又砍了一刀，需求減退，中國出口下降，原物料降溫，新興市場股價回跌。也就是說，二○○○年世界經濟怎麼起來的，現在順位倒轉回去，而這個調整對於那些已經膨脹五倍、一○倍的資產，累積的泡沫恐怕要付出很大的代價。

現在把這個順位倒轉回去，美國房地產泡沫吹破，歐美金融機構狀況頻傳，股價暴跌，花旗、美林、瑞士銀行都是代表，房地產重創美國房地產的金融股，也拖累了美國股市，歐洲也一起陪葬下去，美國政治不景氣，立刻衝擊到中國這個世界工廠，目前中國出口成長已趨緩，台灣富士康、鴻海是最大受害者之一，因為經濟新調整，中國深滬股市已跌了六成，如果房地產又跟著跌了下去，中國經濟勢必出現災難式的調整。

◆過去大漲個股仍有調整壓力

中國出口出現衰退，現在走到原物料的跌價，最早下跌的是鎳與鎂價都大跌逾六○％，鋁價腰斬，銅、鋁、錫價跌幅近兩成，最顯著的是油價從一四七．二七美元反轉跌至一○五．三四美元，不論是俄羅斯打喬治亞，或是古斯塔夫颶風都激不起油價的漲勢。金價跟著回跌，CRB指數從四七三．九七跌至三七八，BDI指數從一一七九三跌至六四六六，一直到農產品跌價。

原物料回檔立刻打擊到原物料生產國的經濟，俄羅斯股市一口氣掉了三八％，巴西跌了二六．八％，埃及、南非、墨西哥紛紛都大跌。未來股市單是景氣循環股修正恐怕是沒完沒了，像是BDI指數從六○○點漲到一一七九三，漲了將近二○倍，這是散裝航運百年來罕見的好運，但是景氣愈好的產業，一旦反轉，威力不可小覷，台灣的中航(2612)、裕民(2606)等其實都還在回檔的中途站。鋼鐵股已大漲的中鋼(2002)、東鋼(2006)、豐興(2015)仍有調整壓力。

◆中國內需概念股成唯一曙光

在香港上市的鞍鋼(0347)今年上半年獲利成長五九．六％，但是股價卻從三九．三港元跌至九．一八港元，在上海掛牌的寶鋼(60005)則是從二二．三人民幣殺到六．一一人民幣。很多景氣循環股都慘跌，像是吉恩鎳業(600432)從一三二．六人民幣跌到一二．○八人民幣，另一檔馳宏鋅鍺(600497)則從一一八．六元跌到一○．六五人民幣，還有像水泥股的海螺水泥(600585)從九六．五人民幣跌至二四．三，跌幅達七四．八％，海螺今年上半年獲利成長七四．八％，可怕的如生產海產的獐子島(002069)今年初一原漲到一五一．二二人民幣，最近居然跌至一六人民幣，股價居然跌了九成。

景氣快速變化，凡是這幾年大漲數倍的資產恐怕都得避開，不過最近巴菲特食指大動，有意買進中國中信銀行A股，還有可口可樂併入匯源果汁，都可看出在這一輪巨變與調整中，中國的內需可能是唯一的一道曙光，台灣的康師傅(0322)股價相當抗跌，中國旺旺(0151)股價一直守在三．一五港元，完全沒有被港股下跌衝擊，顯然從全球經濟大風暴中，中國內需概念是唯一一道曙光。

《謝國忠》三○年經濟最大調整在即

先探週刊 1481期 謝國忠．專欄

出口疲軟、企業和地方政府出現償債危機以及生產成本上升，是中國目前的三大挑戰

無疑，中國舉辦了一屆成功的也是最費錢的奧運會。沒有哪個國家曾花這麼多錢辦奧運。不過，中國作為東道主榮登金牌榜首，菲爾普斯和博爾特在這次奧運會上創造了種種「奇蹟」，這筆錢花得還算值。中國之所以能辦得起這場「豪華」奧運會，是因為過去三○年，它的經濟取得了成功。當然，是鄧小平的改革開放政策將中國引向成功。奧運會上，應該給改革開放政策發一塊最耀眼的金牌。

奧運盛會已經結束，我們必須重返真實世界。這可能有點讓人掃興。中國的經濟正面臨空前挑戰，不過，大多數與奧運會無關。

首先，歐洲、日本和美國經濟三○年來同時收縮。這對中國出口造成巨大壓力。其次，因「熱錢」流入而產生的中國資產泡沫(部分原因是對奧運行情過於樂觀)已經破滅。許多公司和地方政府在泡沫中擴張過度。由於資產價格下跌，他們正面臨一場償債能力危機。最後，也是更根本的，生產成本上升正在考驗中國低成本擴張戰略。

應對挑戰時，有正確的做法和錯誤的做法。正確的做法是，將短期穩定需求政策和深入改革、提高效率結合在一起。中國應該從以下幾方面著手：(一)增加地方政府的財政收入份額，以解決他們的償債能力危機；(二)加快基礎設施建設，來緩衝經濟增長減速；(三)改革金融業，提高經濟效率。

目前，中國最大的挑戰是出口需求疲軟。中國出口總額約占GDP的四○％。按附加值算，出口也占到GDP的四分之一。很明顯，如果出口增長減速甚至出現下滑，整體經濟增長將顯著放緩。

作為需求問題之一，自二○○四年以來，大宗商品價格開始上漲，中國的出口便遭遇成本上升難題。人民幣升值和工資上漲使問題更加嚴峻。勞動密集型商品的出口企業利潤本來就薄，成本壓力將它們中很大一部分推向虧損邊緣。因為固定資產成本的存在和企業主寄望情況會改善，利潤下降初期，企業都會堅持原來的生產計劃。這就是在過去三年 ，中國出口保持強勁的原因。但是，當企業看到成本上升是一個長期問題，它們會縮減產量。

◆出口之困

需求方面，市場格局發生改變。上漲的大宗商品價格，特別是石油價格，將全球收入重新分配，從經合組織和東亞國家向非洲、拉丁美洲、中東和俄羅斯傾斜。單油價上漲就重新分配了占全球GDP三％的收入(與中國出口總額持平)。這些錢轉移到了石油出口國。未來幾年，強勁的需求應該來自資源出口型國家。中國的出口企業應該在這些市場投資。

成本上升是一個更棘手的問題。大多數中國出口企業是原始設備生產商(OEM)，依賴價格競爭取得訂單。它們無法接觸最終使用者，也不擁有技術。它們是跨國公司的附屬工廠，並很難獨立謀生。這些中國出口企業和它們的客戶——跨國公司談判能力非常差。當成本上升，跨國公司迫使它們消化了這部分成本。這樣下去，會毀掉中國出口企業。這些企業的困境在股價中反映出來。過去兩年，在香港上市的出口企業股價已經跌了五○％～八○％(即使這些股票以前也沒大漲過)。金融市場基本上表明，這些企業的經營模式不再有效。

中國出口企業必須脫離跨國公司的控制，開闢獨立生存之路。在需求方面，隨著市場從經合組織國家向資源富裕國家轉移，出口企業需要開闢自己的銷售渠道。

在供給方面，中國出口企業也必須升級它們的技術、改善設計和提高品牌知名度。不幸的是，中國出口企業很少具備這些實力。增加這些方面實力需要很長時間。有一個捷徑，就是從國外買進技術和品牌。

金融危機為這個戰略提供了很好的機會。歐洲、日本和北美大多數中小企業都具備這樣的品質，而且現在非常便宜。但是，因為中國出口企業目前困難重重，即便國外的中小企業價格很低，它們也負擔不起。但我們也看到，中國外匯儲備已經增加到二兆美元。這些錢應該獲得好的回報。可以將這些外匯儲備借給出口企業，讓它們去買國外優質的中小企業。當這些出口企業盈利改善，它們的股價應該會回到此前的高位，從而也可以回饋它們的資金贊助人——管理外匯的機構。

◆債務之難

很明顯，中國企業存在償還債務問題。「三角債」，特別是以應收賬款形式存在的債務，在不斷堆積。問題的源頭可能是地方政府缺少資金。地方政府財政收入非常依賴土地銷售收入和房地產行業稅收收入。這鼓勵它們想盡辦法推高房價，這也是這場泡沫的一個主要原因。

解決問題最快的辦法就是增加地方政府的收入份額。中國的稅收已經達到歷史最高水準。預算收入可能達到六兆人民幣(前七個月已經是三．六七兆元人民幣)，占GDP的二一％，是二○世紀九○年代最低水平的兩倍。預算外收入會在此基礎上增加三○％～四○％。國有企業的利潤可能達到GDP的六％。總體而言，政府的金庫收藏了GDP三分之一的財富，或者是國民生產淨值(GDP減去資本貶值)的四○％。在過去十年，中國經濟明顯地轉向政府這邊，而地方政府的收入份額相對偏小。

降低政府在經濟中的重要程度，可能解決中國目前面臨的經濟問題。在此之前，部門間財政收入重新分配可能會提高地方政府償債能力。中央政府現在有實力這樣做。它可以向地方政府轉移財政盈餘，這對解決三角債問題有很大幫助。實際上，中央政府還可以發行債券並通過政府間轉移支付來解決地方政府償債問題。

財政再分配應該與增加基礎設施投資同步進行。中國經濟增長減速越來越明顯。考慮到出口企業和房地產開發商的資產流動性問題(這兩個行業支撐了中國一半經濟增長)，中國經濟可能會下滑非常快。一些財政激勵措施可以看做是軟著陸的保障。幸運的是，中國政府有足夠的實力制定這樣的計劃。其中，核心是城市基礎設施建設和鐵路網修建。

中國經濟將要面臨一九九八年以來最大的調整。疲軟的需求雖有財政刺激加以緩解，也可能要很久才能復原。在供給方面，成本上升需要用市場手段來解決。大多數調整應該依賴價格機制。許多企業將會破產。但是，更多有效率的企業會替代他們。最終，經濟會變得更有效率。

◆增效之徑

當一些企業瀕於破產，地方政府的一個反應就是如何拯救它們。不幸的是，這種態度是錯誤的。許多企業因為忽視主營業務、轉向房地產和其他金融交易來獲利，現在出現了問題。由於成本上升讓製造業盈利變得更加困難，許多企業轉向房地產和股票市場，因為這樣掙錢很快。隨著泡沫破滅，它們出現資不抵債。很難估計這個問題的嚴重程度有多深。

但是，當我去全國各個地方，與當地企業交談，我發現這個問題很普遍。受資產持續貶值影響，未來十二個月，銀行間的不良貸款會大幅增加。問題十分嚴重。

地方政府應該看住那些陷入困境的企業主，防止他們攜帶資產潛逃。這一幕在十年前發生過。相信許多人這次也會這麼做。他們出逃會讓中國損失很大。在逃跑前，他們會從破產公司向境外私人銀行轉移大筆現金，這將讓中國銀行出現更大的窟窿。所以，地方政府花錢營救他們是很愚蠢的舉動。這些錢很可能被偷走。為保護中國金融安全，最有用的政策應該是防止負債累累的企業主離開中國。

中國正面臨成本上升或者競爭力下降的挑戰。經濟增長復甦，需要提高效率。當然，提高效率應該在公司層面上，由價格機制引導。

但是，政策低效率也是一個重要問題。特別是，中國金融系統是中國經濟的沈重負擔。提高金融行業的效率，對經濟增長來講，有顯著的刺激作用。中國應該以提高存款利率作為開端，將存貸差降低到正常的兩個百分點。當然，中央銀行也應該降低存款準備金率，來使銀行系統正常化。同時，「熱錢」 流出給降低存款準備金率提供了好環境。

中國股票市場是個敗筆。上海A股指數在兩年從一千點升到六千點，然後又在一年內掉到二四○○點。中國應該徹底改進它的市場，防止未來出現目前的危機。重中之重，政府應放鬆在市場中的微觀干預。當法律出臺後，市場就應該自我運行。這是促進市場健康發展的惟一途徑。

(本文轉載自中國北京九月一日出版的總二一九期《財經》雜誌)

科技股Q4布局 5買5賣

工商時報 　2008.09.08
張志榮／台北報導

美商高盛證券亞洲科技產業研究部主管金文衡指出，在第四季實際銷售數據出爐前，短期內科技股股價仍將呈現區間盤整走勢，不妨以「5買：宏達電（2498）、聯發科（2454）、大立光（3008）、廣達（2382）、宏碁（2353），5賣：欣興（3037）、聯電（2303）、凌陽（2401）、威盛（2388）、群聯（8299）」因應下半年佈局策略。

剛結束海外客戶拜訪行程的金文衡指出，對長線客戶而言，現在找不到可以進場買科技股的利多題材，對他（她）們而言，營收端需求狀況是最為關心的重點。

不過，從營收需求角度來看，金文衡認為科技股下半年會優於上半年之處有7項：一、目前已接近下半年旺季效應前的底部；二、零組件與原物料成本下降；三、航運成本也走跌；四、新台幣與人民幣兌美元匯率均走跌；五、下半年將有多項新產品陸續推出；六、液晶電視委外代工機會大增；七、政府政策利多加持。

至於科技股潛在風險，金文衡也點出6項：一、全球經濟景氣依舊疲軟；二、旺季需求能見度並不高；三、由歐元走貶所牽動的歐洲市場需求疲軟；四、因部分大型權值股第二季獲利表現低於預期所連動對下半年獲利隱憂；五、部分次產業因新進入者致使競爭加遽；六、部分產品因降價刺激需求而拖累獲利表現。

金文衡認為，在全球經濟走勢與末端產品實際銷售數據明朗化之前，市場很難接受長線趨勢如何的說法，也就是說，由月營收所透露出的需求概況訊息，將是現階段buy side客戶最關切的議題；對長線客戶而言，只能針對下半年營運展望較佳、投資價值偏低、或股價有超賣跡象的族群，等候較佳買點再進場佈局；至於短線對沖基金客戶也因為需求面的混沌，只能以區間操作的方式因應。

從類股佈局的角度看，金文衡仍持「下游優於上游，NB供應鏈又稱冠下游族群」的基調，NB與手機品牌族群可佈局，至於面板、PCB、晶圓代工、主機板、手機零組件、網通等類股，短線建議最好先避開。

因應科技股佈局，金文衡建議「5買5賣」，其中5檔可買進的個股分別為：宏達電、聯發科、大立光、廣達、宏碁，5檔宜先賣出的個股則為：欣興電、聯電、凌陽、威盛、群聯。

原物料多頭派對結束了嗎？

Money+理財家 第12期 2008.09.01出刊

去年股災之後，原物料價格走勢一枝獨秀，天然資源相關基金投資人可說是市場唯一贏家。不過，近期包括油價、軟性（農糧）及硬性商品都出現大幅修正，例如鎳價自高點下跌達6成、鋅價跌5 成、玉米跌3 成、原油則下跌約2成……大家都在問，自2002年起一路向上的原物料行情，是否就此打住？

景氣疲軟 原物料終究硬不起來

永豐金控首席經濟學家黃蔭基博士指出，漲多後的健康修正，跌幅最好在2成以內，現在整個原物料市場競相做調整，下修幅度多則6成、少則2成，跌幅過深，中短期來看，情況不是太理想。

康和投顧首席投資策略師鄧盛銘則表示，CRB商品指數自2006 年9 月的300點左右上攻至今年7 月2 日的473.52 點新高，近2年時間大漲6成，但7月CRB指數卻下滑達10%，創下28 年單月最大跌幅，從技術分析來看，短線上雖有機會反彈，但原物料行情確實需要時間整理。

從高點迅速滑落，景氣不佳、漲多回檔是主要原因。畢竟對於全球景氣來說，持續攀高的油價與原物料價格，是一大傷害。拿原油走勢為例，先前突破每加崙4美元的美國零售汽油價格，明顯壓抑終端需求，不僅休旅車、貨卡銷售量降低，就連車輛駕駛里程數也出現下滑。

再看占今年世界新增石油需求量一半的中國大陸，自6月宣布增加成品油價格約17%後，原油進口馬上較上月大跌近20%。足見高漲的油價最終將改變消費者行為，一旦消費意願下降、需求減緩，高油價當然會失去支撐。

而擔心原油需求降低，投機者和投資者資金陸續撤出；加上歐洲經濟成長動能疲弱，歐洲央行升息可能性大大降低，促使歐元兌美元走勢急轉直下，美元轉強態勢確立……都讓商品價格走勢觸頂向下。

「其實早從去年開始，這波原物料景氣循環的領頭羊：礦業，就已經率先出現疲態，預告了原油價格終將回檔的走勢。」黃蔭基這樣解釋。

回顧去年的全球環境，第1、2季歐美景氣已經走弱，原物料靠新興市場需求支撐，尤其美國次貸風暴延燒，營建業大受衝擊，與經濟連動最高的礦業因此從高點震盪往下。

油價100美元有撐 替代能源需求穩定

只是現階段全球經濟規模與過去已大不相同，鄧盛銘分析，成熟國家再加上新興市場的需求，礦業還是處於供不應求的狀態，特別是人員短缺及新礦業生產設備導入費時，礦業產能供給陷入停滯。因此只要經濟環境開始熱絡，礦業將重啟一波走勢。

再從基本面看原油價格的可能變化，復華投信基金經理人何燿廷表示，全球原油總體供需情況並沒有太大改變，甚至供給短缺問題還是存在。另外，從全球主權、退休、共同基金多在油價100美元進場布局來看，油價長期支撐不脫此價位。黃蔭基因此預測，油價回落至110美元後，會有一波小反彈，價格有機會見到約133美元，但年底前可能會破百，不過，大概就在90 幾元附近徘徊。

根據Goldman Sachs 分析，原油平均開採成本在50 美元左右，但這是以中東舊油田平均開採成本計算，新油田開採成本則不斷上揚，達到100美元上下，重點是，占全球石油產量4成的石油輸出國家組織（OPEC），有控制油價的能力，只要開會達成減產共識，油價就會被帶起來。也因此油價已經不可能回落至過往的50、60美元，便宜油價早就是過去式了。

至於過去與油價有高度相關性的替代能源產業，則有機會走出自己的路。何燿廷說明，除了油價不再便宜外，環保意識抬頭，促使各國政府積極推出相關政策或產業補助方案，因此即便近期受到德國、西班牙等國家調降太陽能的補助與收購價格，讓歐美太陽能業者股價受到較大衝擊，但是因為其他國家如韓國、日本、希臘、法國、義大利等國家補助措施隨即跟上，替代能源產業需求還是相對穩定。

中、印高成長 多頭派對就不會結束

而軟性商品：農糧在大幅修正後，會怎麼走呢？由於人口激增、並且生質燃料也來搶食，現階段來看，農糧供給速度仍趕不上需求，根據統計，目前全球糧食需求成長率約3.3%，但全球每年糧食供給成長率卻僅2%。

尤其在農產品價格維持相對高檔的現在，對於農夫來說具有一定的驅動力，擴大耕種之後，有利肥料、種子等相關公司的營運成長。而且相較於原油與礦業受景氣影響深，農糧因為是「必需品」，可以吃得不好、但絕對不能不吃，加上氣候變遷問題，這是農糧產業獲利持續成長的原動力。

從以上分析來看，礦、油、糧3大類商品中短期雖面臨修正，但是基本面並沒有太大改變，要說原物料多頭派對結束，似乎言之過早。正如基金達人、投信投顧公會祕書長蕭碧燕所說，只要金磚四國的高成長不是一場鬧劇，那麼，當原物料修正、舒緩通膨壓力後，另一波景氣循環將重新啟動，景氣好轉、建設需求就會上來，屆時原物料價格又會水漲船高。

黃蔭基因此提出一個最簡單的判斷指標：中國經濟成長率維持在8%、印度維持在6%以上，原物料的大多頭走勢就不會改變。

投資建議

根據Lipper統計至8月15日的資料顯示，天然資源股票基金近3個月平均報酬率為-19.98%，近半年則為-8.36%，3檔替代能源基金兩個期間的平均報酬率分別為-13.75%及-6.39%，可以明顯看出替代能源基金相對抗跌。而原物料價格下滑，首當其衝的區域市場為拉丁美洲，近3個月平均報酬率-19.42%，近半年則為-8.77%。

由於原物料多頭趨勢並沒有改變，目前手中有相關基金的投資人，其實不需要太過擔心，不過，如果看到原物料價格直直落，心中會很不舒服的人，則可趁反彈減碼。

相反的，手中沒有相關基金的人，現在是不錯的定期定額時機，但如果打算單筆進場，建議不要過於躁進，最好等到原物料價格由底部翻揚約15%再進場，例如油價從90美元上漲到100∼05美元再買進能源基金，這樣做的好處在於確認趨勢，降低受傷機率。

至於原物料相關基金有：能源、替代能源、農糧、礦業及綜合性的天然資源基金，該如何選擇呢？能源、農糧、礦業屬於單一產業基金，波動較大，而雖然替代能源基金多半也要看油價臉色，但是與能源相比，相對穩健。另外，綜合性的天然資源基金因為布局分散，波動性不若單一產業來得大。倘若不知能源、農糧、礦業該怎麼擇一投資，不妨選擇綜合性產品。

半導體不做 半倒體

IC設計、測試和通路：第3季業績露一線曙光
萬寶週刊775期 李兆華

翻開今年上半年的半年報，上市櫃公司成績大半衰退早有預料，不過不景氣裡總是有人努力爭氣，以台股1200多家公司來說，每股EPS若能位居前130名，也等於是台股前10％的優等生。

這些優等生名單中，半導體公司大約占了16家，其中有10家是IC設計，顯示IC設計儘管本夢比不再，獲利確實也受到影響，但仍是艱困環境中力求保持戰果的一群，以類比IC表現相對出色。還有，半導體中做測試的力成(6239)和久元(6261)，更是明顯不受景氣影響，獲利表現與去年持平。

究竟半導體景氣，能否度過半倒體的寒冬？手機驅動IC大廠矽創(8016)董事長毛穎文，認為明年年中之前，是最艱難考驗；巴黎證券半導體分析師陳慧明提醒，不用期待歐美市場，密切觀察中國是唯一希望。

IC通路大廠增你強(3028)認為，持續保守看待接下來的景氣，只有少數產品線表現相對優異，也是明年可以觀察佈局的產業。

◆矽創保守至明年上半年

「去年儘管有次級房貸風暴，但是廠商對今年需求仍相當樂觀，也導致今年第1季業績超乎預期的強。可是，除了好業績被匯損侵蝕外，最後需求根本沒有這麼好，也導致庫存拉高，讓第2季業績超淡。」毛穎文說，矽創掛牌至今，今、明兩年是他認為挑戰最嚴苛的時刻。

儘管毛穎文看到第3季的狀況，又出現存貨降低、需求回溫，法人評估矽創第3季營收會創歷史新高，但他不敢掉以輕心，深怕第4季又出現庫存過高問題。「其實，出貨量並沒有降低，但價格下滑的速度實在太快，原因是廠商過度樂觀預期造成的產能增加，只好拼命降價求售。」

以矽創的產品線來說，手機STN面板的驅動IC占大宗，PC、TV使用的TFT面板驅動IC則是追趕中。毛穎文觀察手機市場相對平穩，也屬於到明年均能穩健的族群之一(手機分析可見賴建承文章)，不過STN面板轉為TFT面板的速度很快，矽創也努力祭出TFT面板驅動IC新產品應戰，只是前有聯詠 (3034)、旁有旭曜(3545)，大廠夾殺戰況激烈。


「LCD TV的市場表現，就比手機弱了。」毛穎文分析，LCD TV市場當然有成長，只是成長幅度不大，偏偏面板廠商之前積極增設產線，只好把面板再倒進PC市場來，價格砍的亂七八糟，相關的IC廠商也跟著倒楣。

低迷期雖然是挑戰，也正是矽創的研發佈局期，毛穎文將希望寄託在新開出的TFT大尺寸面板產品上，盡量以多功能維繫售價，並藉由與IC通路合作，強打大陸市場。加上原有STN品因為已經少有競爭對手，毛利率不斷提升，仍是矽創的優勢，熬過明年上半年後，股價能否重返百元俱樂部，將會見真章。

獲利長期穩健的IC通路廠商增你強，今年也遇到逆流來襲，上半年每股EPS賺不到0.5元，不過下半年，還是有些產品線看好持續成長。

◆增你強仍有部分樂觀產品線

增你強表示，「最看好固態電容應用面變廣，而且明年大約4月左右材料專利權會過期，所以價格跟傳統鋁電解電容的差距變小，客戶會更樂於採用。」

還有，現在最被看淡的NAND Flash，第4季整體市場庫存有機會減緩；Cypress半導體公司的PSoC CapSense觸控IC(觸控介面用，例如觸控面板)、數位相機的DSP、LCD TV Scaler IC，這些都是增你強感受到下遊客戶需求比較強的產品。不過，公司方面也強調，今年是「很特別的一年」，在去年同期，完全無法預料到現在的市況，到目前為止，只有NB產業算是符合預期。

在一片保守聲浪中，分析師陳慧明算是相對樂觀，日前他剛出報告力挺聯發科(2454)，卻被被里昂證半導體金童鄭名凱反擊，調降聯發科評等，讓媒體小做一番文章。他笑說，「看好聯發科，自然就是著眼於大陸市場，我認為現在要看明年太遠了，不如先觀察第4季，京奧過後大陸景氣回溫情況。」

陳慧明說，歐美市場確實不需要期待，明年成長力道微弱，但是大陸市場現在多空辯論下，他站在偏多的一方。無論是出貨至大陸，或是藉由大陸工廠出貨到全球，都是明年半導體廠商的唯一希望，他認為有沾到這一塊的廠商，業績不至於悲觀。

◆久元不受影響 看好三種IC產品

由於測試設備95％是自行研發，占盡成本優勢，久元今年業績和毛利率絲毫未受影響，是少數年營收和獲利保持成長的公司。發言人劉復煌說，「越慘淡的時候，才越突顯我們的價值，因為大家開始計較那1、2％的成本了，轉單給我們的趨勢也越明確，我們的客戶家數已經高達150家以上。」

因此，受惠於轉單效應，久元也是少數對明年業績看法樂觀的公司，認為近10年來，也許興衰的產品不同，但半導體整體景氣仍屬平穩，明年也不例外，半導體不至於成為「半倒體」。至於，觀察手上的客戶端，有哪些產品線看來明年最為出色呢？

劉復煌提出3個方向：其一是類比IC成長力道將持續，其二是小尺寸面板相關IC應可避開大尺寸面板的廝殺戰，維持不錯利潤，最後則是消費性IC商品，明年可以期待消費端的需求，經過去年至今的壓縮，得到反彈。

需求亮紅燈 科技股深不見底

【經濟日報╱編譯陳家齊／綜合九日電】2008.09.10

企業大砍資訊支出、個人電腦需求疲軟、DRAM與NAND晶片價格都在崩盤，液晶產業正駛進暴風圈…專家分析，科技類股的展望深不見底，目前毫無復甦跡象。

巴隆金融周刊指出，戴爾公司上季財報是個警訊。戴爾在7月止的一季營收與獲利不但使投資人失望，還警告說美國、歐洲與亞洲一些市場的需求正在放緩。

需求不足的警訊從科技產業鍊的每個環節浮出。晶圓代工龍頭台積電的財報可能將說明狀況的慘烈。

Pacific Crest公司分析師麥康奈爾估計，台積電第四季的營收下滑幅度可能將創1996年以來最大，至少會減15%。

NAND快閃記憶體晶片風光不再，分析師指出，NAND晶片的現貨價在第二季結束後已經崩跌35%。DRAM崩盤的速度同樣驚人，8月下半月就跌價10%，9月上半月可能再跌10%。而分析師指出，韓元近日的大幅貶值使南韓晶片大廠三星電子還可以繼續砍價格。

晶片廠低迷導致半導體原料與設備需求不振。晶圓供應商MEMC電子材料公司日前維持今年財測，但這是因為有太陽能產業的需求填補。MEMC指出，半導體應用客戶的需求正在「加速疲軟」。摩根士丹利分析師指出，由於記憶體晶片廠的問題，半導體設備需求難以在下半年復甦。

這使投資晶片相關類股的SMH基金已從去年7月的高點回跌35%，這種跌幅已不能說是回檔，應該叫崩盤。SMH目前的價位處於2003年以來的低點。

液晶顯示器面板產業烏雲罩頂。南韓樂金顯示器公司（LGD）8月底宣布減產，玻璃基板供應商康寧（Corning）隨後調降第三季財測，指出基板需求不振。康寧股價因此在三個交易日內大跌20%。

生產從硬碟到手機控制晶片的Marvell公司，也發布令人失望的8至10月財測。Marvell股價在八個交易日內大跌25%，這又是整體電子產業的一大警訊。

無線通訊產業也亮起紅燈。Ciena公司執行長史密斯警告說，電信公司正延後下單，Ciena本年度的財測也令人失望。

網路類股一樣不妙。摩根大通分析師坎恩調降2008到2009年的網頁廣告支出預期，他認為顯示型廣告所受的衝擊最劇，這對股價處於2003年以來低點的雅虎更為不利。

談克誠：台股距離「絕對低點」可能還有10~20%整理空間

2008/09/07 09:29 時報資訊 記者莊丙農台北報導

台股自2007年10月9859反轉以來，到今年9月已整理達1年；尤其是大盤自8月底半年報結算公佈後，上市公司獲利表現較去年同期明顯衰退，台股自9月以來，股價頻頻下跌，不僅跌破6708點創今年新低，長多最後防線的十年線6558點也在9/4遭長黑摜破。不過，隨著指數的持續性大跌，長線技術指標的9月KD，也正式跌破20大關開始進入超賣區。

金鼎證券綜合研究部談克誠指出，若依過去台股經驗，每當9月KD來到20以下，配合指數跌破十年線條件，往往大盤長線進入相對低檔區；只是空頭市場貿然「摸底」極易受傷。究竟大盤9月KD跌破20，以及指數跌破十年線後，台股是否落底？談克誠認為，若根據1990年以來的大盤統計數據來看，通常台股在長線走空後的底部築底過程，會比市場預期來得更久，因此即使長線技術指標進入超賣區，也僅宜視為「相對低檔區」，距離「絕對低點」往往仍有10-20%的探底整理空間，值得密切注意。

談克誠分析指出，KD之K值跌破20關卡，常為台股面臨泡沫經濟大修正。自2000年網路泡沫見3411低點以後，大盤9月K值不曾低於20。包括3845、4044與5255的9月K值皆止於25-30區間，且指數隨即止跌反彈；甚至06年7月的6232點，其月KD之K值最低僅為51.96，亦即在50附近即止跌回升。換言之，本波台股自9859以來的回檔，9月KD之K值再度跌破20關卡，不僅為2000年以來所僅見，且其所代表的意義，在於整個回檔型態，已屬於長空（泡沫破滅型）的大波段回檔整理格局。

其次，9月KD之K值見20以後，台股後續平均修正空間為-19.75﹪。以1990-2000年所發生的5次經驗為樣本平均，可發現整理時間需3.8個月，且後續指數潛在修正空間為 -19.75﹪，仍有接近2成的跌幅；且這5次經驗中，除了1995年的4474係因兩岸政治面緊張所致，指數在當年8月見低點即不再破底，其它的4次，大盤少則整理2-4個月，多則需整理11個月才能落底回升。換言之，假設大盤9月KD之K值確定在今年9月底前無法翻回20之上，依9月底的收盤指數計算，仍有可能再下跌2成。至於指數的可能落底區間，即有可能落到明年元月附近。

目前以十年線角度觀察，指數跌破十年線負乖離率可達 -17.27﹪。十年線向來被視為大盤長線多頭重要關鍵支撐，因此本波台股已於9/4正式摜破十年線6558點支撐，自3411以來的超長線多、空格局已為之扭轉。同樣地若根據歷史經驗來看，儘管台股跌破十年線次數不多，但若遭逢重大利空（尤其是經濟面）被摜破，短線固有跌深反彈機會，但中線後續可能仍有 -17.27﹪的平均跌幅。此幅度與前面跌破9月KD之K值後仍有-19.75﹪平均值頗接近，亦需注意。

再者，由量、價關係觀察，波段低點窒息量常僅為高檔大量6.34﹪。有時技術指標跌勢太久易生低檔鈍化，此時成交量變化可作為觀察台股落底重要指標。本波台股最大量出現在2007年7月 26日的3215億，若縮至6.34﹪僅剩204億。即使以5422那波低點量縮至13.41﹪來看，潛在低量區亦需低至431億，因此未來台股若量縮見 200-400億水準一段時間，或可視為築底重要徵兆。

其實台股每當9月KD跌到20以內，必然是遭遇到歷史性的經濟泡沫或政治風暴破滅所導致的結果（如1990年的資產泡沫、1995年的飛彈軍演、1997-98的亞洲金融風暴，與2000年的網路泡沫）；同樣地，本次台股也再度面臨由美國次貸危機與商品泡沫戳破引發全球性經濟危機。一旦等到波段跌勢走完，反可注意是否會出現3-5年內罕見的長線重要買點。

IDM大廠委外代工 暗潮洶湧

【經濟日報╱彭國柱】2008.08.17

歐洲前兩大半導體公司STM與NXP合資成立ST-NXP Wireless，並預計8月開始營運，專攻手機等無線通訊相關晶片，將成為僅次於Qualcomm、TI，並擠下原排名第三大MediaTek的新公司。新公司除保留部分封裝測試產能外，半導體前段製造將交由NXP、STM及晶圓代工公司負責，這表明，在無線通訊晶片市場少掉兩家IDM大廠，而新增一家Fabless公司。

全球CPU市場占有率僅次於Intel位居第二大的AMD，在Hector Ruiz7月底交棒幾給Dirk Meyer後，AMD就更積極執行今年初才提出的資產活化策略（Asset Smart Strategy）。

雖然各界傳出的版本各異：1.公司設計、製造完全分割，AMD走向Fabless；2. 將部分晶圓廠賣出，走向Fablite；3.自有產能維持，新增產能需求全數委外代工。

但可以確定的是，面對Intel大打規模戰、資源戰，AMD已顯得捉襟見肘，無法以自身力量投資製程技術及設備以與Intel競爭，早先已與IBM、 Chartered合作，但所提供的12吋產能規模以及後續長遠支援上仍顯得不足，拉台灣的TSMC及UMC進場，已是AMD不得不然的策略。

這兩個顯著個案，令人不禁想要知道，究竟IDM大廠宣布擴大委外代工是個別公司的特殊狀況，還是整個IDM大環境的長期大趨勢。本文將檢視IDM長期委外代工的成長趨勢變化。

IDM公司面對的競爭，除了同是IDM公司，諸如AMD面對Intel的例子外，近年來逼迫國際IDM大廠調整產能策略的很重要因素，是大量的 Fabless公司輕裝上陣，並結合了晶圓代工公司的製造優勢，為IDM大廠帶來了威脅。這使得IDM一方面降低產能投資，另一方面將資源投入在提升IC 設計部門競爭力方面。這也包括了併購及合併其他公司的設計部門，NXP與STM合併無線通訊部門成立新公司就是一例。在IDM公司三不五時宣布擴大委外代工之際，IDM擴大委外代工對晶圓代工的貢獻是否超越了Fabless公司了呢﹖

檢視一下全球晶圓代工產值中客戶組成的比重發現，Fabless一直是專業晶圓代工產業的最大客戶，比重高達七成，IDM委外代工的部分則占了三成。從 2002年至2007年全球專業晶圓代工產值客戶分布情形來看，IDM占專業晶圓代工產值比重並沒有顯著增加，穩定的維持在三成左右，2007年為 33%，也僅較2002年的32%增加1個百分點。這與半導體界不斷釋出增加IDM委外代工比重的訊息似乎有衝突，事實上，IDM委外代工比重的確有穩定的增加，只不過增加的部分被Fabless產值成長的部分抵銷了。

全球IDM（不含Memory及Intel）委外給專業晶圓代工產業的比重穩定成長，從2002年的10.6%增加至2007年的17.5%，並巧妙的呈現二年一個階梯的增長模式。這主要是受到IDM公司在半導體產業淡旺年進行調節的影響。例如：在2004年半導體產業大幅增長時，IDM委外比重從 2003年的11.3%大幅增加至2004年的15.2%；2005年半導體產業成長趨緩，則IDM公司微幅降低委外比重。2006年半導體產業成長幅度擴大，則IDM又進一步擴增了委外代工比重。

這也顯示出，近幾年IDM公司並未大幅自行擴增自有產能，因此每當半導體產業景氣進入較暢旺時期時，就透過增加委外代工比重來因應產能的需求。顯然，全球IDM產業此一新的發展模式，大大有利於專業晶圓代工產業的成長。

全球晶圓代工產業優異的成長動能，端賴Fabless產業規模持續能以高於半導體產業成長幅度進行擴充，配合IDM大廠委外代工比重不斷上揚，晶圓代工產業以既合作又競爭的方式與IDM大廠互動，透過建構優於IDM自有晶圓廠的效率與成本優勢，對IDM的自有晶圓廠形成壓力，又以此優勢協助Fabless 對IDM設計部門構成強大競爭壓力而爭取IDM公司委外訂單的增加，使得IDM走向Fablite或Fabless的道路發展，美國的TI及歐洲的 STM、NXP等都是典型的例子。

而AMD的擴大委外代工，則是來自於同是IDM經營型態的大廠Intel的激烈競爭，為了求生存將資源做有效運用，而結合晶圓代工業者的製造優勢。所處的環境競爭激烈，加上資源有限必須專注在設計領域，都是近年來IDM大廠縮減產能投資、進行價值鏈重組、擴大委外代工的重要因素。

展望未來，全球半導體產業將持續掀起一波波大型IDM公司在產品線、價值鏈方面的切割與重組行動，晶圓代工產業無疑是這過程中的最大受益者。
（作者是工研院IEK／ITIS計畫產業分析師）

富比世亞洲最優50大上市公司 台灣 6家入榜

中央社 記者康世人 新加坡2008年9月4日

富比世雜誌今天公佈二零零八年「亞洲最優五十大上市公司」獎項，大中華地區的企業成為最大贏家，其中台灣有鴻海 (2317) 、宏碁 (2353) 、華碩 (2357) 等六家企業入榜，香港有五家，中國則有十三家企業入榜，位居亞太國家或地區入榜家數的第一名。

這是富比世雜誌第四次公佈「亞洲最優五十大上市公司」名單，結果中國首度超越亞太其他國家與地區，成為入榜企業家數最多的國家，共有十三家企業入榜。

富比世表示，如果把中國十三家、台灣六家、香港五家入榜企業合併計算，大中華區的企業數目在「亞洲最優五十大上市公司」名單中佔了快一半，成為亞洲投資者最佳的選擇。

台灣入榜「亞洲最優五十大上市公司」的企業家數，則從去年位居亞太第二滑落到第四位。富比世表示，入榜台灣企業的大多是零組件製造商，其中又以鴻海最具代表性，是大中華最大的出口商，工廠遍佈全球。

富比世雜誌指出，入榜的一些台灣資訊廠商已經在全球佔有地盤，其中宏達國際電子 (2498) 品牌HTC公司是行動電話中最具挑戰性及最大的企業之一，宏達電總裁兼執行長周永明接受富比世亞洲雜誌專訪時，強調要讓HTC成為全球最頂尖的手機製造商。

這次入榜的台灣企業為宏碁、華碩電腦、宏達國際電子、台達電子 (2308) 、鴻海和緯創資通 (3231) 等六家上市公司。

富比世雜誌表示，幾乎所有中國的入榜企業都是因為中國龐大國內市場而受惠，例如中國移動擁有四億兩千兩百萬個手機用戶、中國建設銀行是中國最大的抵押貸款銀行之一、萬科集團則是中國最大的地產開發商。

在富比世這份榜單中，中國入榜企業有十三家、高居第一，印度以九家企業入榜、位居第二，澳洲則有七家入榜、排名第三，台灣以六家入榜、排名第四。其他香港入榜五家、日本入榜三家、南韓入榜兩家，而印尼、馬來西亞、菲律賓和泰國各有一家公司入榜。

富比世雜誌公佈的「亞洲最優五十大上市公司」，上榜的公司營收或市值必須至少達五十億美元，且包含最近五年的盈利、股本報酬率等記錄，其他還包括長期利潤、銷售和盈利成長、股票價格和預計收益等。

八成上市新兵 獲利縮水

【經濟日報╱記者蕭志忠／台北報導】2008.09.03

【記者蕭志忠／台北報導】30家去年新上市的公司，今年上半年每股獲利衰退家數高達24家，占新上市公司家數八成。政府正大力推動台商回台第一上市，但國內新股上市卻是獲利立即衰退，主管機關宜對海外企業來台上市的監理未雨綢繆。

政府發展資本市場推動的250家新上市櫃計畫，去年第一年新股上市即達30家，超過證交所25家新股配額目標；但30家新上市公司今年在國內外經濟衰退下，並未展現新股獲利成長的力道，反而有24家新股獲利衰退。

這批去年上市的「黃埔一期」30家新上市公司，去年甫上市的平均每股獲利高達5.65元，不但超越台灣50指數國內50檔龍頭成份股的每股平均獲利5.54元；更有20家每股獲利較前年度成長，只有十家衰退，成長家數明顯高於衰退家數。

但新股表現僅有上市當年的「獲利成長蜜月期」；今年上半年獲利表現即大幅丕變，只有昱晶等六檔新股較去年同期成長，其餘24檔衰退，衰退幅度超過四成有15檔。以華擎為例，上半年每股獲利3.67元，去年同期高達11.55元；至上甚至出現虧損。

分析師指出，新股上市櫃當年獲利亮眼，但上市櫃不久業績即大幅滑落，甚至成為「地雷股」的實例很多；這種現象在國內資本市場存在很久，常留給市場對新股「為上市而上市」的負面印象。

法人表示，政府近年大力推動國內新股上市，今年政黨輪替後，更把台商回台上市列為台灣發展區域籌資中心的重大政策；但海外企業尤其大陸台商未來回台第一上市，將面臨相對國內上市公司財報實審、實地查核的監理難度問題，對於這些「海內外新股」上市後所面臨的發行面及交易面丕變，主管機關宜早訂配套監理措施。