IDM市場 晶圓代工新動能

【經濟日報╱彭國柱】2008.12.14

一、前言

這一波金融海嘯所帶來的影響，從金融面擴散至經濟面，甚至是產業面，台灣的晶圓代工產業如何趁機調整發展步伐，並持續改善成本結構，提高晶圓廠營運效率，強化成本競爭力。

另一方面，開發更多元的技術及服務，以切入過去較少涉足的市場，為下一波景氣回升時提供更廣大基礎的營收來源。全球晶圓代工市場若以客戶型態來分，主要包括了無晶圓廠的Fabless設計公司，以及IDM（整合元件製造）公司。

其中Fabless設計公司占有2007年全球晶圓代工市場比重的66%，IDM則占有33%，過去五年也一直維持著七比三的態勢。然而晶圓代工最大客戶組成的Fabless產業產值只占2007年全球IC市場比重的21%，若扣除IC市場中的Memory產業產值，約29%。

這些都使得全球晶圓代工產業若要達到比以往更佳的成長表現，勢必要將目光轉向IDM的委外代工市場，加速融解這個大冰山，以做為業績成長的活水。

二、IDM公司在製程先進、產品生命周期短、Fabless公司多的產品線備感壓力

若要找出在過去十年受晶圓代工產業興起衝擊最大的IDM公司以及半導體元件市場，可從各元件在不同時期採行的製程技術看出來，有三點值得注意的地方：

1.從同一年度來看，1990年採用最先進製程的DRAM與最落後製程的Discrete/ Power的製程技術世代差距為三代。但在2008年，採用最先進製程與採用最落後製程的世代差距已達六代。

2.1990至2008年MPU產品跨越八個製程世代，而同一時期Discrete/ Power產品則僅跨越五個製程世代。

3.晶圓代工公司的製程技術從1990年落後MPU約二個世代，到2008年則呈現技術同步的情況。

晶圓代工領導廠商，以快速的技術追趕，與不斷擴大的晶圓廠設備投資，透過Fabless公司與全球頂尖的IDM公司在產品生命周期短（需快速開發下世代產品，研發資源投入高），並必須配合連帶導入下世代製程技術（製程技術升級快，設備投資大）的領域進行競爭。

很明顯的，在PC晶片組、繪圖晶片、無線通訊晶片等領域，Fabless公司已對IDM公司形成強大的競爭壓力，而必須轉型為Fabless或Fab-lite。這部分的市場趨勢十分明顯，且將持續的發酵下去。

但在Analog、MCU等領域，Fabless公司以及晶圓代工公司仍有很大的發展空間。這些半導體產品所使用的製程技術都分布在6吋晶圓廠及8吋晶圓廠所能提供的範圍內。

過去晶圓代工業主要著墨在Logic的市場，且較偏向ASSP的部分，並能漸漸切入日本大廠的ASIC訂單方面。MPU市場在AMD轉型為Fabless之後，確定流向晶圓代工市場，不管是Pure-Play Foundry或IDM Foundry。

Memory市場由於產品少樣多量、講究成本及規模經濟、以及從現階段產業的生態來看，短期內並沒有可獲利的切入方式，下一波的目光勢必得轉向 Analog、MCU 、DSP這方面合計超過全球半導體產值二成以上的市場。這部分也是屬於相較之下較成熟的領域、產品生命周期長、競爭情勢較不嚴峻、廠商利潤穩定的市場。

三、結論

整體IDM產業委外代工的比重若不含Memory產業及Intel公司，已從2002年的10.6%，僅經過五年到2007年就達到了17.5%。雖然對於整體IDM的代工市場這比重猶如冰山的一角而已，仍有高達八成的代工機會有待開發，但已發揮顯著的變化。

全球晶圓代工業下一波待開發的客戶及市場，顯然在製程需求不那麼先進、產業競爭激烈度較低、產業生態較穩定、市場成長率較低、而仍由IDM公司所主導的市場，這包括了Analog、MCU、DSP等領域。

透過扶持Fabless公司切入這些市場，以激化競爭情勢、改變生態平衡，做為冰山的助溶劑，是晶圓代工產業可利用的策略。

而有效化解IDM公司的疑慮，使得諸如Common Platform Alliances這類由IDM公司合組的製程研發聯盟的成員，願意放棄後續的製程技術研發投資，並安心的將IC製造業務的訂單交給晶圓代工公司，這對於 IDM公司加速及擴大釋出委外代工訂單也會有很大的幫助。

（作者是工研院IEK／ITIS計畫產業分析師）

LED照明商機 明年點亮

【經濟日報╱記者詹惠珠／台北報導】2008.12.15

LED 照明是LED產業明年中的明燈，加上台灣和大陸的LED路燈已陸續開標，LED廠摩拳擦掌積極投入，晶元光電（2448）可望攻下大陸的LED路燈標案，新世紀光電（3383）已大舉投入照明，在中和設立照明模組系統研發中心，下游廠包括億光（2393）、東貝（2499）、宏齊（6168）和佰鴻（3031）也積極投入。

LED仍有逾50%是應用在消費性電子產品，在金融風暴下，明年受衝擊在所難免，不過LED的應用面廣，在LED照明的開發卻是業者明年所仰賴的成長力道，即使對明年景氣看法保守的晶元光電董事長李秉傑都說：「明年LED照明市場會起來。」

新世紀光電董事長鍾寬仁表示，新世紀在不景氣中逆勢加碼投資，在中和成立照明模組系統研發中心，將從系統思考LED照明，並在LED照明作整合，從上游的磊晶開始一路作到模組，而晶粒的封裝則是委託封裝廠代工，新世紀等於整合了光學、散熱、機構、電源等。

鍾寬仁表示，照明的整合，是新世紀繼LED戶看看板後又一個具有利基的發展，包括晶粒中後段移到大陸生產，以及跨入照明模組系統，總投資金額300萬美元，預計第一季量產。

明年LED路燈也會開始起跑，近來LED路燈應用在大陸和台灣等市場有快速發展的現象，由於工研院制定台灣LED 路燈規格標準，預計今年底前陸續公布，台灣各縣市陸續小量裝設LED路燈，今年以台中市在10月底完成5,000盞LED 路燈招標最大。據了解，經濟部能源局明年還會釋出一筆各縣市分別補助50盞、總規模達1萬2,500盞之LED路燈示範案，這筆標案總額約1.5億元上下。

大陸LED路燈標案也有起飛的現象，最近一個市政府節能路燈採購案的金額也高達3,739萬人民幣，大陸的上游磊晶廠發展不如台灣，在晶粒的供應仍仰賴台灣，因此像晶電、璨圓也可望吃到大陸LED路燈的市場。

工研院統計，去年全球LED照明市場規模在亞洲地區新興應用和需求成長帶動下，達3.3億美元，到2012年全球LED照明市場規模將可成長到14億美元，其中以建築照明和商業照明的成長動能將最強勁，現階段台灣LED廠商最具優勢的發展方向在於元件整合。從目前景氣狀況來看，LED是少數明年應該不致呈現衰退的產業，在科技產業中算滿難得的。

LED路燈 將引爆商機

【經濟日報╱記者李立達／台北報導】2008.12.13

LED 路燈商機起。LED散熱產業盛傳，明年台北市將舉行公開招標，將傳統路燈改為LED燈，市場商機初估達20億元，包括台達電（2308）、沛鑫（3413 ）、佰鴻（3031）等廠商均積極搶進；法人指出，台灣LED路燈照明標準已通過，家用照明標準明年初才有機會審議完成，明年LED路燈商機可期。

台北市公園路燈工程管理處副處長高道涵昨（12）日指出，目前尚未有更換LED路燈的具體計畫；不過將於228公園先設52盞LED示範路燈，於19日舉行LED路燈點燈活動，由經濟部長尹啟銘及台北市長郝龍斌舉行。

各縣市陸續開啟LED路燈更換計畫，包括台中市、基隆市、台北縣均已陸續開標，包括佰鴻、大同（2371）、玉晶光電（3406）均傳得標，LED散熱模組廠超眾（6230）、奇鋐（3017）等廠同步受惠，讓耕耘多年的LED路燈廠商重燃希望。

法人指出，政府擴大內需工程起跑，且經濟部積極推動節能減碳，LED路燈省電節能計畫工程，為中央補助款率先執行項目，各地方政府也積極配合，展開LED路燈更換計畫，法人估計，台北市擁有14萬盞路燈，商機高達20億元，已成為各廠商積極爭取目標。

台中市已獲中央補助款27.11億元，台中市副市長蕭家旗曾表示，在年底前要執行58項建設工程，其中就包括LED路燈省電節能計畫工程。

法人指出，台灣LED路燈標準已經於上周通過，LED室內照明也正由政府、學界及產商共同研擬中，預計明年首季有機會通過，屆時將可望帶動國內LED室內照明市場。

沛鑫昨日也傳獲得台北縣環保局環境資訊LED宣傳看板標案，預計未來半年將在台北縣境內增設58片全彩顯示屏，預估將挹注沛鑫明年營收達6,000萬元。

沛鑫承接的LED路燈工程，包括台北縣五股工業區路燈汰舊換新及大陸青島、常熟、淮安等地千盞路燈標案，將LED路燈成功銷至海外。

太陽能 預估明年Q3復甦

【經濟日報╱記者何易霖／台北報導】2008.12.11

太陽能市場面臨削價競爭，全球太陽能電池龍頭德國Q-Cells不敵壓力，宣布下修今、明年營運目標，其中今年營收下修約9%，純益則下修近14%；明年產出下修最大幅度高逾兩成，營收也同步修正。Q-Cells預期，這波市場疲軟狀況將一直延續至明年初，明年下半年後才會逐步復甦。

這也是繼美國SunPower、大陸無錫尚德（Suntech）等之後，又一家國際太陽能電池大廠宣布調降營運展望，透露太陽能市場受這次金融風暴衝擊影響確實不小。

台灣太陽能電池廠近期營運同受景氣不振衝擊，昱晶（3514）、茂迪（6244）、益通（3452）11月營收同步較10月衰退，昱晶衰退幅度更高達六成以上。業者對短期營運保守看待，但預期本季仍會獲利；至於營收走勢，則可望逐步回穩。

Q-Cells指出，由於市況不確定性大，加上需求衰退，部分客戶將交貨時間遞延至明年，因此下修今年產出目標，由原訂585MW（百萬瓦）下修至 570MW，合併營收自13.5億歐元下修至約12.25億歐元，合併榮業利益目標自2.6億歐元下修至2.05億歐元，純益目標則自2.15億歐元下修至1.85億歐元。Q-Cells同步調整明年產出目標，由原訂1,000MW以上，下修為800至1,000MW間，營收目標則由22.5億歐元修正為 17.5億至22.5億歐元間。

儘管受Q-Cells調降今年財測與明年展望利空等消息衝擊，但太陽能族群昨天在台股大漲帶動下全數勁揚，昱晶、茂迪、益通全數收在漲停板，利空不跌。 Q-Cells認為，市場需求疲軟狀況將延續至明年初，最慢到明年下半年起開始好轉，產業中期仍呈樂觀趨勢，該公司明年除繼續擴充矽晶太陽能電池產能外，也將聚焦在收購薄膜太陽能電池公司股權。

20檔暖爐股！抗寒流首選

2008/12/07 時報資訊

台股企業利空接續湧現，重量級大廠相繼下修營收預期，加上各公司普遍認為明年上半年產業景氣持續低迷，法人認為，此時選股仍以風險考量為主；其中，低負債比、高獲利的宏達電 （2498） 、大立光 （3008） 、聯發科 （2454） 等20檔個股，短期雖受利空衝擊，但營運體質較健康，堪稱此波景氣寒流中的暖爐股，中長線仍是優質首選。

群益投信表示，各國振興措施持續推進，倘若經濟不再出現重大惡化，台股大幅下滑機率應不大；尤其各國央行降息效果明年2月可望發酵，屆時企業庫存改善會比較明顯。一旦明年2、3月景氣落底，企業回補庫存跡象出現，有利股市展現較好表現，逢低佈局績優股的風險相對較小。

據統計，近3年公司負債比低於50％，且每股獲利超過5元以上的績優股共計20檔。當中多為電子股，其中IC設計業因無製造設備等資本支出，負債比普遍較低，包括聯發科、原相、立錡、聚積、雷凌負債比都低於30％以下，去年每股獲利也都超過一個資本額，獲利表現相對優異。

股王宏達電11月營收續創新高，主要受惠新款手機推出，而銷售尚未明顯遭受景氣需求疲弱影響，堪稱電子股的優質指標；其餘各次產業龍頭，如光學元件廠大立光、NB電池的新普、太陽能電池的茂迪等也多獲選入列。

此外，全球產業景氣呈現疲弱，傳產原物料等產業也難倖免，未來1、2年恐難見到復甦的跡象，突顯個別公司營運競爭力之重要。散裝龍頭的裕民手中現金滿滿，度過景氣寒冬並非難事；台塑集團一貫化生產，營運體質也是傳產優等生，成為中長線佈局推薦標的。

摩根富林明投信台股投資組合經理何銘銓認為，近期的裁員與無薪休假，衝擊台股投資人信心，惟成交量並未明顯萎縮，對資金流動及台股後市是正面訊號。

何銘銓指出，台股目前在月線與下降趨勢線間擺盪，美股表現仍主導未來反彈強度。選股策略上，因類股輪動快速，前景未明，金融、傳產及電子應等比配置，選擇領域中的龍頭、大型權值股，不僅可降低投資風險、流動性也較佳。倘若台股反彈走穩，預期產業龍頭標的也會率先反彈、表態。(新聞來源：工商時報─呂俊儀台北報導)

31檔黑馬股，明年投資布局首選

2008/12/05 時報資訊 【時報記者莊丙農台北報導】

又到了展望明年投資佈局的時刻，元大投顧特別選出31檔具潛力的推薦個股，包括具有消費券內需題材、公共工程受益、兩岸開放或直航概念的個股作為中期投資參考，以上個股幾乎都聚集在傳產、金融族群，兼具技術面短中期均線多頭排列、技術指標翻多等優勢，且日均量也維持在3000張以上，不致於出現流動性風險。而電子股雖然股價仍然偏弱，技術面尚未出現中多訊號，但由於本益比已來到低檔，也列出部分績優電子股做為中期持有(3-6個月)的參考，建議「以長線保護短線」方式進場，逢低分批佈局。

今天立法院將在今天完成消費券條例三讀程序，元大投顧也挑選4檔消費券題材個股，包括：味全 (1201) 、卜蜂 (1215) 、泰山 (1218) 、佳格 (1227) ，也分別具有農曆年前旺季、美國大型雞肉供應商聲請破產保護、中國提振內需及食品價格凍漲解禁等政策利多。公共工程題材則有台泥 (1101) 、建國工 (5515) 、中興電 (1513) 、華夏 (1305) 及台汽電 (8926) ，其中，台泥為這次中國擴大內需的最大受益者；建國主要受惠政府擴大內需方案，四年將投入4000餘億元公共建設經費；中興電、台汽電有環保議題及內需需求升題材。

兩岸概念股方面，華航 (2610) 、長榮航 (2618) 、國賓 (2704) 都有江陳會的兩岸空運協議將在12/15啟動，兩岸一日生活圈可望漸漸發酵，帶動陸客觀光效應。榮運 (2607) 則有桃園航空城帶動其資產增值、國產 (2504) 投資大陸混凝土廠營運轉佳。

電子股選出宏碁 (2353) 、緯創 (3231) 、鴻海 (2317) 、大聯大 (3702) 、健鼎 (3044) 、兆赫 (2485) 、力成 (6239) 、正崴 (2392) 、聯發科 (2454) 、新普 (6121) 、華碩 (2357) 、欣興 (3037) 、旺宏 (2337) 、中華電 (2412) 等，其中，鴻海第四季營收成長動能未見衰減，股價處於橫向打底格局；力成則有客戶導入60奈米高階製程，測試時間增加、主要客戶取得新產能、加上大股東市占率提昇，使得力成營收將維持高檔；新普 已接獲低價電腦電池訂單，明年維持15%以上穩定成長，而NB電池價格雖然下跌，主要為反應上游原物料價格下滑，對公司毛利率影響不大；華碩Eee PC在低價電腦市場推出很受好評，提供明年成長性，NB市占率可望由今年第五大提升至明年第四大；中華電具有穩定獲利與現金流量的電信股，為空頭市場中最佳防禦性個股。

金融股挑選臺企銀 (2834) 、富邦金 (2881) 及兆豐金 (2886) 3檔，台企銀及兆豐金都具官股色彩、可能為政府護盤標的；富邦金將是兩岸簽署MOU優先受惠者，而先前合併ING人壽，壽險規模擴大。

一低二高股才是景氣寒冬最後贏家

【Money+理財家 2008年12月號】

愈來愈多經濟數據顯示全球已開始進入景氣寒冬，企業將面臨嚴酷且漫長的考驗，建議投資人多看少做，觀察未來可能的贏家。

【文／龔招健】

金融風暴從美國擴散全球，各國股市重挫，台股也不例外，520 過後台股重挫逾6成，許多個股都跌到多年未見的低價，但股價仍然易跌難漲。為甚麼？

財經部落格達人「總幹事」黃國華指出，股市是領先反映基本面的惡化，許多個股若光看今年的獲利，也許還算便宜，但問題是當前全球景氣面臨重大利空考驗，經濟會衰退多久，將來衰退到甚麼程度，不確定性風險仍高，最快要到明年上半年才會有比較明確的落底訊號，目前頂多就是跌深反彈，投資人並不必急著進場投資。

「台灣的上市櫃公司主要靠外銷、國際代工，歐美、日本已經陷入衰退，中國經濟成長也下滑，全球景氣明顯惡化，今年獲利很好的公司，明年可能會大幅衰退，甚至虧損也不一定，到時候回頭來看現在的股價，可不一定便宜！」黃國華建議投資人多看少做，趁不景氣深入檢視台股上市櫃公司，觀察哪些企業較有實力通過不景氣的考驗、哪些在「裸泳」，慢慢篩選，等底部確立時再出手。

只有「一低二高股票」可以安渡險境

要如何檢視這些公司呢？瑞展產經研究董事長陳忠瑞指出，這次全球經濟不景氣比1997 年亞洲金融風暴、2000年網通泡沫破裂的情況更為嚴重，而且未來景氣落底復甦的型態屬於長U型，也就是將經歷一段較長時間的景氣低潮期，因此公司的財務體質必須很健全，要滿足「低負債淨值比（負債除以淨值）、高現金淨流入、現金水位高」等「一低二高」條件，否則即便是過去獲利很好的公司，也可能面臨斷炊之苦。

在不景氣當中，企業營收、獲利普遍衰退，如果一家公司業績能夠持續成長，通常會引起市場特別注意，但陳忠瑞提醒投資人，絕對不能只看公司公布的表面數字，一定要深入了解這家公司的上下游產業供應鏈，看是否有廠商出現營運艱困的狀況，留意應收帳款、庫存變化，跟以往、同業相比是否偏高？

即便是訂單、出貨數字很亮麗，如果出貨之後帳款會拖半年以上，甚至收不回來，那還不如事先嚴格篩選訂單、過濾客戶，以降低被倒帳的風險。

至於庫存，包括了原物料、半成品零組件、成品等，近幾個月原物料大跌，如果企業擁有過多高價庫存，不僅需要長時間來消化，還會侵蝕獲利甚至造成虧損。尤其3C 消費電子產品生命周期較短，庫存若未及時消化，由於跌價速度很快，廠商易遭損失。

歌林下市 企業美化財報的警訊

有些公司為了美化營收數字，明知終端消費需求疲弱，仍然刻意大量塞貨給海外的子公司、孫公司，或其他轉投資事業，過去就發生過不少這樣的例子，最近的個案是家電廠商歌林（已下市）。

歌林液晶電視近年大量銷往北美，由轉投資的海外通路商負責銷售，一度成為市場追捧的轉機股，但去年下半年美國爆發次級房貸風暴之後，房地產低迷，液晶電視消費需求不振，加上各品牌出貨增加、競爭激烈，許多電視根本賣不掉，應收帳款暴增，大量出貨變成巨額呆帳，因而爆發跳票下市。

投資人也許會問，為甚麼這些公司經營層要刻意「美化營收、獲利」數字？通常有以下幾種狀況：經濟不景氣，公司擔心銀行抽銀根，即使訂單不多，卻拼命生產出貨，讓銀行以為這家公司業績不受衝擊；或為了拉高股價，以利募資（發行可轉換公司債、辦理現金增資）；或惡性炒作股價以利出脫持股；或年終美化帳面，讓公司經營層可以多領取「經營績效獎金、員工分紅」。

新34號公報解釋金融股損益失真另外值得注意的是，金管會在華爾街金融海嘯之後同意國內企業會計作業採用新的34號公報解釋，「長期投資評價損失」可以不必列損益表，僅列在資產負債表中，其結果是金融股的獲利易遭過度美化，股東權益報酬率（ROE）甚至會隨著長期投資虧損擴大而增加，形成極端不合理的現象，投資人未來審閱金融股財報必須特別留意。

雖然上市公司可以在短線上操作財務報表，但是終究會「露餡」，因此投資人要特別留意「應收帳款」、「庫存」、「關係人交易」、「轉投資」等項目，觀察檢視是否有不合理的異常現象。公司的轉投資若過於複雜，財務透明度不高，會讓人摸不清真實狀況，宜盡量避開，以免誤觸地雷股。

會計準則34號公報修正 金融股虛胖

華爾街金融海嘯爆發後，國際會計準則委員會（IASB）10月緊急發布新會計準則，允許企業原列在「交易目的」項下的金融資產，有條件重新分類到「非交易目的」，因而不必將投資損失反應在損益表上，這項作法被視為替投資虧損嚴重的全球金融機構「美化帳面」。

金管會已同意國內上市櫃企業第3季財報可依新準則辦理，原列在交易目的下的股票、債券，可重新分類至「備供出售」或「持有到期」等非交易目的，以成本入帳，不計價差；結構式債券、CDO（債權擔保憑證）等衍生性商品，可切割計算，切割後屬於債券的部分也可重新分類，不需在損益表呈現投資虧損。

這項修正案讓國內金融股第3季盈餘「異常亮麗」，甚至出現「投資虧損愈大，股東權益受損愈多，股東權益報酬率愈高」的怪現象，投資人如果要了解實際的投資虧損，就要看「資產負債表」提列的「長期投資評價損失」。

投資建議

國內哪些企業有潛力成為不景氣過後的贏家？本刊綜合考量產業地位、財務經營體質及專家意見，列出股價在百元以下（11月21日為準）的潛力股供投資人追蹤觀察：

台積電（2330） 矽品（2325） 宏碁（2353） 華碩（2357）
聯強（2347） 台達電（2308） 新普（6121） 台塑（1301）
中鋼（2002） 中鼎（9933） 中碳（1723） 大成（1210）
統一超（2912） 宏全（9939） 正新（2105） 富邦金（2881）

生技醫療基金 抱3年 賺3成

2008年11月10日蘋果日報 撰文：賴筱凡

去年市場景氣好，從事建築業的魏小姐賺了一筆業績獎金，為女兒投資50萬元買基金；然而，今年市場多空瞬間反轉，就連原本表現最好的拉丁美洲原物料基金也跟著慘跌，平均報酬率來到-50%，資產蒸發讓她非常煩惱。在理財專員的建議下，魏小姐決定重新配置，在全球市場仍劇烈震盪之際，與經濟景氣連動較低的生技醫療基金，成了她的首選。

全球股市跌跌不休，生技醫療族群跌幅相對和緩，景順投信股票投資部基金經理鄭宗豪說：「生技醫療公司的獲利最穩定，像美國藥品大廠Johnson & Johnson第3季獲利就成長30%，是生技醫療族群股價相對穩定的主因。」

專利到期題材多

的確，即使經濟不景氣，但人生病了還是需要看病、吃藥，不會因為景氣好壞而改變。與景氣的低度連動性，也讓生技醫療類股，過去4年股價上漲速度相對溫吞，「生技類股悶很久啦，以過去4年漲幅僅有48%來看，平均每年股價只上漲近10%。」新加坡大華銀投顧投資研究部主管林鴻胤說，在過去多頭時代，生技類股漲得慢，當然不受投資人青睞。

今年金融風暴重創全球市場，投資人信心崩盤，防禦性強的生技醫療股成了避風港；不過全球市場崩跌之際，林鴻胤坦承，生技醫療股一樣不能獨善其身：「但生技股的跌幅絕對會比其他族群小，抗跌性明顯。」

部分藥品的專利權即將到期，是1項利多。林鴻胤說，愈靠近到期日，藥廠間的併購活動也將會更活躍；例如全球製藥龍頭廠輝瑞Pfizer手中最暢銷的降膽固醇藥立普妥Lipitor，專利權將在2010年到期，光是立普妥的銷售收入，就佔輝瑞去年營業收入的一半。

一旦專利權到期，藥廠勢必得公布藥品的成分配方，各家藥廠都可生產；為了保有獲利利基，鄭宗豪表示，藥廠會利用添加新配方的方式，申請新專利。但不論如何，立普妥、保栓通Plavix等重要藥品的專利期限將陸續在2010~2011年到期，藥廠間的併購活動勢將日益加劇，題材性的熱絡，可望帶動生技醫療族群股價走高。

另一方面，由於美國食品及藥物管理局FDA對新藥審核漸趨嚴謹，林鴻胤認為，這對於製藥廠來說，無疑是拉高同業的進入門檻，讓本來就坐擁利基藥品的製藥廠，身價跟著水漲船高。縱使近期保險公司對於藥品的補貼減少，但鄭宗豪說：「生病了總要吃藥、看醫生，就算補貼減少，但並不影響藥品需求。」

2成資金買生技

在目前市況尚未明朗的階段，拿出對帳單來看，賠了4、50%的投資人比比皆是，但比起現在殺出認賠贖回，「轉換投資部位會更好，而且要針對有未來性的標的作加碼。」林鴻胤坦言，「確實不少理專會建議投資人，見到反彈就減碼，但『汰弱留強』更重要。」

面對積極型的投資人，林鴻胤建議，手上的現金和債券比重需在5成之上，可拿2成資金出來投資生技醫療類股，2成資產放在乖離過大的黃金股票，還可考慮將10%的資產分批加碼震央的金融股。以藥品專利權到期日來看，現在進場加碼生技醫療股，以中期投資的概念，抱3到4年，合理報酬率最少也有36%。

保守型投資人再掏錢加碼的意願通常不高，鄭宗豪建議，固定型收益的比重可以拉高到7成，剩下的3成資金，則可配置在醫療基金和貨幣型基金。他進一步指出：「今年的底部可以說已經見到了，整體市場的修正幅度也夠多，要是保守型的投資人擔心有波動風險，可以考慮單筆投資。」



專家一句話

林鴻胤 新加坡大華銀投顧投資研究部主管
加碼未來性
未來4年將面臨專利權到期，藥廠間的併購題材增溫，即使市況差，醫療基金反彈也會明顯強勁，中期投資加碼未來題材。



鄭宗豪 景順投信股票投資部基金經理
不怕景氣差
生技醫療公司的獲利明顯較穩定，受景氣影響性較小，就算市場保守看待第4季，但防禦色彩濃厚的醫療基金，股價抗跌性也較大。

烏雲蔽日 太陽能僧多粥少 2009年成本控制成關鍵

2008/12/14【鉅亨網記者葉小慧‧特稿】

金融風暴讓烈日灼傷！國內太陽能廠營收公布，除 中美晶 5483(TW) 、合晶 6182(TW) 與旺能 3599(TW) 續 創新高，其他如茂迪 6244(TW) 、昱晶 3514(TW) 、益通 3452(TW) 、綠能 3519(TW) 等同步衰退；由於太陽能廠 今年產能快速擴張，2009年恐將供過於求，多晶矽產能 陸續開出下，缺料將不再是問題，成本控制成為關鍵。

西班牙補助政策到期與新一波補貼縮減，加上全球 金融風暴，衝擊市場需求與政府財政，業者融資壓力大 增，導致小廠倒貨求現，產品價格跟著一團亂，電池現貨價自9月約每瓦3.2-3.4美元，11月已大幅下滑到2.5- 2.6美元，甚至見到2.2美元的價格，最大跌幅逾 35%；原料多晶矽價格同步鬆動，由先前最高每公斤 400美元 ，滑落至每公斤220-250美元，大幅跌落約40%。

據太陽能專業網站 Solarbuzz預估，2009年全球太 陽光電系統裝置量為5853MW，仍維持向上成長趨勢，不過，據台灣工銀證券(IBTS)統計，2008年底全球前13大 太陽能電池廠產能可達6305MW，到了2009年底更可能達到9927MW的規模，供給量將大幅超越需求量。

多晶矽供給方面，台灣光電科技工業協進會(PIDA) 依照各廠產能擴充計劃估算，2009年全球多晶矽產出將 較2008年明顯成長 50%，多晶矽價格在今年達到最高峰後，2009年開始反轉向下，甚至可能跌到合約價格以下 ，供需趨於平衡，到了2010年更開始供過於求，對於長約比重高的晶矽太陽能上中游廠商，獲利上將受較大程 度的侵蝕，而薄膜市場的興起，將使產業競爭更激烈， 價格波動變大。

此外，太陽能產業發展仍仰賴各國政府補助，但據 IMF預估，整體先進國家包括歐、美、日等在2009年將 呈現經濟衰退，財政收支進一步惡化，可能影響政府對 太陽能光電補助的額度，進一步影響需求，更提高產業 競爭的激烈程度。

隨著太陽能上游多晶矽陸續開出，2009年缺料不再 是主要問題，廠商成本控制將是關鍵，包括上下游垂直整合能力、轉換效率的提升、晶圓切割技術、生產規模 等；而太陽能產業2009年的能見度低，IBTS預計，在激烈競爭下，營運體質較差的廠商有被淘汰的風險，競爭 力較強的廠商獲利也將被壓縮，因此全球太陽能相關個 股評價持續向下修正，建議觀望。

瑞信：高股息股 明年剩八家

【經濟日報╱記者陳盈羽／台北報導】2008.11.14

外資瑞信認為，全球經濟衰退下台灣不可能置身事外，科技股將面臨比2001年科技泡沫更糟的狀況，經濟也將面臨嚴峻的挑戰，且就算台灣是亞股中股息殖利率最高的地區之一，但明年能維持高股息的公司只剩八家。

交易室主管認為，明年將是1982年來全球經濟最差的一年，情況未好轉之前，外資不可能回流買進台股。

瑞信說，目前面臨的隱憂包括槓桿過高、房市慘澹、歐洲利率仍高和銀行借貸風險過高等，都持續衝擊經濟，而台灣是亞洲中對出口依賴度最高，若內需市場沒有起色，加上沒有財政政策刺激，台灣明年經濟展望並不樂觀。

瑞信台股研究部主管馮明煌表示，對台灣市場有三大疑慮，一是其對全球出口、尤其是新興市場的依賴度過高；二是目前的獲利能見度只有幾周，使盈餘預估不確定性極高，最後一點為台灣的科技公司對消費型電子產品的依賴度很高，在經濟情況不佳的情形下需求將大幅減緩。

由於經濟不確定性仍高，瑞信建議投資人還是以買進高股息殖利率的避險標的為主，但是台股有超過七成是景氣循環股，因此台股目前不但被外資大幅減碼，也是亞股中最貴的市場。較理想的投資標的以高股息和原物料為主，首選宏達電、矽品、台積電、台泥和東鋼。

謝國忠：降息幻象

先探週刊 1495期 文／謝國忠

信貸泡沫破滅後，經濟復甦有賴於債務減少。降低利率不會有這樣的效果。一個更好的做法是印鈔票並平均發給大家。

股市對中國「四兆」財政刺激計畫作出了正面反應。再加上歐巴馬政府可能出臺超過五千億美元的財政刺激計劃，市場預期經濟或將復甦，從而大幅反彈。

對中美兩國財政刺激計劃的樂觀情緒，在這場復甦中起了重要作用。降低利率和援救花旗也對反彈有所助益。在信貸危機中，財政刺激比降低利率更加有效。

美國降息之鑒

葛林斯潘通過調整利率，改變資產投機的貸款需求。 通過對資產價格的影響，葛林斯潘玩轉了經濟。

當資產價格的波動隨著貨幣政策改變大到可以決定經濟活動時，它就是個泡沫。關於這個觀點，過去十年，我在多篇文章中多次闡述，強調「葛林斯潘神話」是一個泡沫。

當信貸泡沫破滅時，降息是穩定因素。更好的做法是印刷貨幣，並均勻地發給眾人。分發新印貨幣可以盡可能減少帶來扭曲，並通過通脹完成總體的債務削減。當然，這難免導致通脹和美元貶值。但只要印錢透明操作，就不會出現超調。

美國現行的貨幣政策是：一、降息來幫助債務人苟延殘喘；二、通過注資或者擔保貸款，挽救面臨困境的金融機構或者實體經濟中的企業。對後者，美聯儲承諾了八兆美元。但這些措施沒有解決問題，還獎賞了經營失敗的企業。它降低了經濟效率，引發未來不可預測的通脹。過低的利率可能導致大宗商品新一輪投機，使經濟形勢更加惡化。美聯儲應該重新思考它的貨幣政策。

降息收效有限

相比美國，中國降低利率正面效應更少，負面效應更多。降低利率可以刺激消費的說法是完全錯誤的。中國的消費信貸幾乎是不存在的。

中國的利率政策僅是在借款人、銀行和存款人之間分配利益，而不是刺激或冷卻經濟。過去十年，利率政策以存款人利益為代價，首先照顧了銀行，其次是借款人的利益。當利率過分低於名義經濟增速時，存款人會輕信任何掙快錢的方式，出現了大大小小的泡沫，對中國經濟和社會產生了很大的危害。

利率導致的問題正困擾著我們。現在，政府聲稱解決問題的辦法就是降低利率。但這未必正確。傳統智慧認為，當經濟下滑，中央銀行應該降低利率。

但當信貸泡沫破滅，降低利率就不會有如此明顯的效果。一個更好的做法是印鈔票，並在眾人中分發，拉高通脹，減少整體債務負擔，同時保持相當高的利率水平。
(不是很清楚這樣作的原因為何)

中國正面臨經濟中三個困境。首先，全球需求下滑，減少了對中國的出口需求。其次，股票市場下跌抑制了奢侈品需求，特別是汽車這樣的高價商品。最後，房地產市場存貨大量積壓，減少了新房開發。

對於前兩個不利因素，沒有太多對策。中國政府已經提高了出口退稅率。這個政策意在提高出口企業的生存能力，避免不必要的倒閉。出口企業的收入只有全球經濟復甦時，才會隨之增長。股票市場的下跌對奢侈品消費的負面效應無法扭轉。

應對房地產存貨問題是存在有效政策措施的。如果價格下滑，房子就能賣出去。所以，我建議減稅，例如將購房支出從收入稅中剔除，來出清這些存貨。

降低利率不會出清存貨。如果採用貨幣政策來出清房地產存貨，更好的選擇是印貨幣並均勻發給眾人。當然，這將導致通貨膨脹。不過，通脹可以降低房屋真實價格，從而有利於清空存貨。

中國和美國應該在貨幣化問題上協調，雙方印鈔票的數量占GDP比重應該相似，從而讓二者的貨幣聯繫起來。這將減少貨幣化過程中的匯率波動。降低利率不會產生上述效果。另外，當信貸泡沫破滅後，經濟復甦有賴於債務登出。降低利率也不會有這樣的效果。

重視財政刺激風險

目前情況下，財政刺激肯定是有效的。由於資產貶值，債務人的資本變薄，信貸市場無法有效運轉。一個可行的替代辦法是通過財政刺激來增加債務人的收入，假以時日，他們的資本基礎會得到改善。

中國宣佈的「四兆元」財政刺激計劃不全是新面孔。只有相對於舊的支出計劃的增量才是財政刺激計劃，特別是發行政府債券。銀行融資是基礎設施建設的重要來源，中央政府新增支出可能帶動比自身規模更大的投資。

中國必須關注與財政刺激相關的兩個風險。

首先，低效率的工程不能帶來長期效益。已經有跡象顯示政府可能出現亂花錢的現象。中國政府的傾向是將專案惠及眾人。但這不是最理想的，中國不少地方不需要城市化或者工業化，那裡的居民最終將遷走。

城市化可能是發展過程中最重要的一步。大多數人理解城市化有巨大的基礎建設規模效應，卻不理解有創造工作的規模效應。考慮到勞動力的差異，大城市比小城市提供了更多的就業機會。

其次，更好的做法是讓中央政府發債，並將貨幣發給地方政府。這是財政改革的一部分。未來三至五年，地方政府的收入增加，再還給中央政府。中央政府可以發行國債為這些支出而融資。這減輕了地方政府的財政危機，使其未來的財政收支更加穩固，還控制了地方政府破產的風險。

將財政刺激計劃的資金用來為失業人群謀福祉是更好的目標。經濟下滑可能導致二千萬流動人口失業。基礎設施建設可能會吸收部分失業人群。但是，失業人員全部重新就業尚需時日。中國政府應該考慮到花一些錢，幫助這些人度過失業時期。人均五○○元或者每月一○○億元足夠解決他們的困難。這相比財政刺激計劃的規模，支出要少得多，而且在經濟下滑時，能更有效地保持社會穩定。

中國的宏觀政策轉向刺激經濟增長。這些刺激措施應該以最有效和最公正的方式展開。現在仍在刺激政策的前期。在細節上，需要慎重。(本文轉載自中國北京十二月八日出版的總二二六期《財經》雜誌)

13檔高股息股 里昂看好

【聯合晚報╱記者戎鵬丞/台北報導】2008.12.12

台股一向被視為高股息的概念市場，但里昂證券台灣區研究部主管蘇廷翰提醒投資人，在不景氣的環境下，股息殖利率能夠持續，而且具有強勁現金流量的企業，才是真正的高股息概念股，看好中華電等13檔個股最具有吸引力。

蘇廷翰指出，台灣上市櫃企業一向有高的股利分配率，但這不代表股息殖利率能夠維持高水準，這跟台灣的制度有關。受到保留盈餘需課徵營所稅影響，企業都會發放股利，但當景氣不好，企業財務體質轉弱的時候，企業還是會發放股利，但會以股票股利為主。

不過，當投資人拿到股票股利時，也等於是負擔了一部份的營所稅，考量稅率的因素，往往會侵蝕掉現金股利的殖利率，使得整體的股利殖利率出現負數，蘇廷翰就預估，營建和金融股明年就有可能出現零現金股利的情況。

因此，蘇廷翰強調，企業能夠將現金股利維持在一定比例上是非常重要的，而要能維持，強勁的現金流量能力就扮演關鍵角色。其實從第三季財報來看，營運資金密集的產業，財報都出現不小的變化，好的企業不只是維持營收成長，同時還要降低營運資金，這樣投資人才會對這些企業的股息殖利率更有信心。

對於股息殖利率有機會成長的族群，蘇廷翰認為IC設計、民生消費和下游硬體是投資人可以注意的，像是IC設計普遍來說，聯詠和聯發科的營運槓桿都不高，而且財務狀況也相當穩健。

以明年股息殖利率預估值為排名基礎，蘇廷翰點名的13檔高股息概念股包括聯詠、中華電、台灣大、遠傳、中保、廣達、聯發科、宏碁、台肥、統一超、宏達電、矽品和台積電。

利空不斷，反覆築底，台股進入「熊市反彈」階段

先探週刊 1495期 文／謝金河

十二月以來，國內股市可說是利空罩頂，所有壞消息幾乎都傾巢而出，而且，都集中在權值股身上。

十一月營收大幅衰退

台積電、鴻海、台塑集團都是台灣市值前十大企業，他們都具有全球競爭力，但是在這一波金融海嘯中，都無力抗衡景氣急速逆轉。這種產業景氣急凍現象表現在十一月營收上，出現罕見的「急凍」狀態。

今年十一月的美國感恩節，消費性電子產品在實體零售店的銷售比去年同期下滑八．四，是有史以來首見的衰退。

少數產業逆勢突圍

今年十一月營收創新高的企業愈來愈少，宏達電是表現最好的企業，而太陽能股仍有好表現，電池模組的新普也有成長。

另外，被視為不景氣下的「宅男概念股」的遊戲產業，今年也有逆勢突圍的成績，在失業狂潮中的遊戲產業算是特殊的族群。

世界是平的，全球一樣慘

金融海嘯後所造成的景氣急凍現象堪稱是歷史空前，以電子產業的DRAM來說， DRAM業者不斷減產，努力降成本，都不及DRAM現貨價格下跌的速度，這種慘況不止台灣獨有，這說明了世界是平的，大家一樣慘。

原物料行情直直落，油價跌幅達七二％，CRB指數幾乎回到二○○○年的起漲區。最可怕的是BDI指數跌幅達九五％，目前散裝航運業的景氣急速逆轉，幾乎已到無貨可運的窘境。

三大慘業股價利空不跌

這種盛極而衰的產業，像是博奕產業過去蓬勃發展，如今已朝不保夕，還有花旗把太陽能產業評價為DRAM、TFTLCD的第三個「慘業」。

從整體趨勢看，美股的反彈已展開，全球股市在重挫之後，開始出現熊市反彈，這是所謂熊市第二期的股市調整，對照台股從九三○九直挫到三九五五，這段時間，任何利多消息都阻擋不了股價的跌勢，很多個股都出現八、九成的重挫，因為股價下跌的速度遠甚於股價的修正，所以，股價跌下來之後，目前進入熊市第二期，是「利空不跌，反覆築底」的走勢。從大盤結構來看，台股從去年四、五月進入八、九千點區間，在九八○七、九八五九、九三○九留下三個部頭，這個頭部型態為期長達一年之久。當大量利空出爐，股價已不再大幅下跌。雖然市場信心脆弱，股價卻能盤穩走堅，這是熊市第二期的特徵。

進入熊市第二期

目前鎖定跌深股操作，其中低價股彈幅會最大。另外基本面再差，只要跌幅夠深，像DRAM、TFTLCD股，太陽能股都會反彈。

台股在九三○九以上盤頭長達一年，未來在三九五五打底時間也可能拉很長，未來三九五五會不會是底還難確定，但至少可以確認，股市主跌段那一波最可怕的跌幅已過去了，未來反覆築底，縱使指數再破三九五五，也不會跌太深，因為萬物總有其價值，台股即使跌破三九五五，但三五○○以下也應有很強支撐。

目前市場上仍充斥悲觀心態，但台股本週已拉出超過四五○點的彈幅，從跌深股找機會，應該是未來的操作重點。

捉熊腳十檔強彈股

先探週刊 1495期 文．陳弘

溫家寶今年丟出四兆人民幣的振興方案，暗示連續兩年GDP保八無虞，反觀美國卻是放任雷曼兄弟破產，市場對FED的信心也隨之破產，爾後多花十倍力量才讓金融市場回歸穩定，對於此次金融風暴本質之透視，與拆解引信的洞悉，中、美兩國高下立判，深、滬股市最早站上季線，深圳Ａ股已經領先挑戰半年線，美國各指數則還在季線之下浮沈，股價正是反應信心強度最直接的指標。台股已從二五七億元的谷底量擴增到九五九億元，投資信心已逐漸恢復，熊市二期(即技術分析的Ｂ波反彈)的反彈已經正式展開，本期先探特別綜合基本面的保護傘與線型的領先性，篩選出十檔反彈強勢股，供讀者參考。

資金回流母國避風港

近期台幣兌美元盤旋在三三．四元附近，外資也持續賣超，不過十一月份台灣的外匯存底二八○七億美元，比十月份的二七八二億增加了二五億美元，這在韓國、俄羅斯等外匯存底都大減之際，算是相當特殊的現象。從一些數據來看，資金似乎已經有鮭魚返鄉的味道，倘若未來遺贈稅降到十％能迅速在立院三讀，則過去十年外流約六兆台幣的資金，就有機會加速回流台灣。

全球金融市場稍穩，央行與銀行或是銀行與銀行之間的資金流已經恢復通暢，但是在銀行與企業之間的流通，則有待加強，行政院提出三挺：「政府挺銀行、銀行挺企業、企業挺勞工」若能落實，將可形成正循環。

政府加速槓桿化 信心宜迅速恢復

今年以來全球最熱門的話題就是「去槓桿化」，不過各國政府各種救市的大動作，反而是加速槓桿化，綜合來看，是將所有的風險先由政府背起來，而如何重新建立、恢復大家的信心，將是未來全球政府的重要功課，誰先有信心，誰就可能先崛起。

企業中國化(有問題的銀行收歸國有)、利率日本化(全球利率向日本的低利率看齊)，是目前全球的潮流，以前只有一個日本是低利率，倘若未來全球有半數國家是低利率，那對於積極、善於掌握商機的人，將是絕佳的機會。

無基之彈 明年台股收紅機率高

有人戲稱這一波是「無基之彈」---沒有基本面的反彈，其實觀察國內外歷史，股市永遠領先景氣，實務操作上，一方面要提防明年更差的企業獲利，一方面也要尊重在利空空窗期修正負乖離的資金行情反彈，因此財務體質穩健、手上現金部位較多、明年訂單能見度較高、股價淨值比較低者，將是搶反彈時相對穩健的標的。

從台股過去三十多年的統計資料來看，幾乎沒有連續兩年都收黑，唯一的例外，一九八一年下跌一．三％，次年下跌十九．五％，綜合來看，只要當年台股跌幅超過二成以上者，次年都是收紅，並且大部分彈幅在三成以上，目前四六○○點的指數年度跌幅約在四五％，已經超過二成，明年收紅機率高。

元月份台股只有十五個交易日，一般企業只有十七個工作天，因此極容易形成月線上的谷底量，以及月營收低點，從歷史統計資料來看，月Ｋ值跌破二○起算，綜合看來，三九五五即使不是中長期低點，未來只要再跌破四千點，也相當容易出現中長期的低點，近期分批佈局者，勝算已明顯提高。

大盤成交值突破二○日均量，一月五日權值股平盤以下也將恢復可以放空，可預期成交量應可進一步放大，有利於反彈行情繼續推升。從五二○就職的九三○九高點以來，台股單日量未曾超過一四○○億元，倘若未來出現一四○○億元的單日量將是警戒量，但是也不宜迅速量縮到六○○億元以下，否則又將進入複雜的整理形態，屆時恐將有熊市一期未完的疑慮(認為目前只是在Ｃ波中第四波而已，仍須提防Ｃ-五的最後探底，才能完成熊市一期的跌勢)。

站穩四六○○是重要關鍵

今年以來，四十日威廉指標一直法越過五十的中間值，行情呈現一面倒的長空走勢，四十日威廉若要佔上五十，十二月份的轉強點約在四六○○點，明年一月份約在四五○○點，因此近期能否站穩四六○○點，將是重要觀察指標。

十檔強彈股

本期鎖定：一、兩岸大三通。二、中國的建設商機。三、台灣建設商機。四、簽訂MOU及現增。五、美國建設商機。六、中國內需。七、中國通路。八、不景氣宅商機。九、台股反彈受惠及董監改選。十、跌深電子股。

前述只是代表股，其背後所隱含的趨勢意義，更值得研究，同一題材的其他個股有機會跟進，宜同步追蹤。

抗寒產業 「四族」出列

【2008/12/03 聯合晚報】 ╱記者魏興中╱特稿】

金融海嘯衝擊全球，如何從中掌握最有利的投資商機 ，本報特別為讀者規畫「2009年台股投資大講堂系列」報導共八篇，每周三見報，從總體經濟面、市場趨勢、投資操作、產業分析等方向為讀者掌握投資方向。

金融風暴吹亂了全球經濟的正常運行軌道，使得不景氣的冷冽寒風衝擊各個產業，不過仍有包括Netbook、智慧型手機等次產業明年展望持續看好，成為電子業中的中流砥柱。而在傳統產業方面，隨著消費券及中國擴大內需，民生消費族群及中概族群將成為市場青睞的重要標的。

成長衰退聲中有硬漢

由次貸問題引爆的金融風暴海嘯，今年迅速衝擊全球，除了整體金融秩序遭到嚴重打擊，也拖累消費購買力降低，使全球籠罩在一片不景氣陰霾中，影響遍及各個行業，產業界與研究機構更因而紛紛看壞未來景氣。

而在這一片不景氣的浪潮下，仍有部分產業或因消費趨勢拉抬，或因政策面帶動，未來前景依舊看好，其中包括電子產業的Netbook及智慧手機等兩大次產業；而在傳統產業中，民生消費類族群及中概族群，則是市場備受關注的兩大區塊。

電子NB智慧手機看好

儘管近來各大外資法人及研調機構紛紛下修明年電子產業的成長狀況，其中手機通訊產業成長率僅呈現個位數，PC產業成長率更是由正轉負，不過對於Netbook及智慧型手機則仍是相當看好，包括雙A等廠商紛紛預期明年Netbook將倍數增長，拓墣產研則預期智慧型手機仍有30%的成長。
而受惠明年Netbook市場規模大幅成長，相關品牌廠如宏碁、華碩、微星，代工廠如緯創、仁寶、廣達等均將受惠，零組件廠如友達、奇美、新普、順達、加百裕、新日興等也將同步受益。而智慧型手機品牌廠如宏達電，零組件廠如大立光、晶技、美律、可成等均將受惠產業正向發展而持續成長。

傳產民生中概受期待

在傳統產業方面，為提振景氣，兩岸不約而同的採取各項措施，其中台灣方面採行發放消費券，大陸則斥資四億人民幣擴大內需，使相關產業預期也將明顯受惠。其中在消費券方面，法人預期包括食品、百貨、觀光及飯店類產業均將受惠，在營運基本面上能有所表現。

至於在大陸擴大內需受惠族群部分，主要以食、衣、住、行及通路業最受益，如食的方面有統一、味全、大成；衣的方面的有台南企業；與住有關的上游原物料廠像台泥、亞泥、嘉泥、華新等；行的部分如中華、裕隆；還有通路業的潤泰新、潤泰全、藍天等均是值得密切注意的標的。

明年明星臉 四概念出線

【2008/11/19 聯合晚報／記者戎鵬丞／特稿】

全球金融風暴讓美國第三季經濟出現負成長，日本更是連續兩季負成長，不管是企業還是民眾都是縮衣節食，希望能安度可能是二戰以來最嚴重的經濟衰退。在這樣的情況下，投資人還有題材可以期待嗎？

綜合市場上普遍看法，明年的投資當然以保守為主，「現金為王」毫無疑問會是最高原則，定存或者是債券會受青睞，不過，還是有一些產業可望相對穩健，值得投資人留意。

概念1 歐巴馬受惠股

雖然每個人都痛罵美國是這次金融風暴的源頭，但只要老大哥仍然是全球經濟的重要動力來源，歐巴馬在想什麼仍會受市場重視。從政見來看，他提倡發展替代能源，也贊成幹細胞研究，因此，替代能源及生技醫療將受惠。

此外，歐巴馬傾向保護美國產業，也重視基礎建設的提升，對於傳統製造業和營建業是有利的。但在景氣低迷下，歐巴馬能否有足夠資源來推動新政，是投資人必須觀察的重點。

概念2 中國內需族群

面對出口無力，中國宣布了4兆人民幣的刺激內需方案，外資法人預估，中國的經濟成長率從明年中就可以回到8%以上，繼續笑傲全球。而在十項方案中，基礎建設仍占大宗，這也說明為何台股的原物料族群近期走勢相對抗跌，且只要經濟維持一定成長力道，其他內需族群也會受惠。

從此延伸出去，其他國家也都有類似的刺激內需計畫，像是台灣的愛台十二項建設等，只是市場的慶祝行情會不會過早，提早把題材反映完畢，投資人進場前要審慎思考。

概念3 高現金殖利率

不景氣下，「現金為王」大行其道，股市也不例外，由於企業面臨景氣趨緩或衰退，獲利表現絕對沒有過去亮麗，一場淘汰賽就此展開，財務體質佳、現金流量穩健的企業絕對會是最後的贏家。

因此，投資人如果要尋找避風港，報酬率又想打敗定存，高現金股息概念股就成了市場最青睞的標的，例如電信股一向被視為高股息族群的模範生。很多外資都會挑選高股息概念股，而證交所和櫃買中心也會舉辦高股息的特色法說，投資人可以留意相關訊息。

概念4 低價省錢為先

既然日子不好過，民眾在消費前肯定會精打細算，「俗擱大碗」是所有人的共同原則，過去美國有99cents商店、日本有百元商店，台灣也有39元店，相信這樣的低價概念明年會越來越受歡迎。

反映在電子產品上，雖然市場對科技產業越來越悲觀，但有一個族群卻逆勢而起，那就是Netbook，除了重量輕、體積小，符合現代人帶著趴趴走的需求外，省錢無疑是Netbook 受歡迎的最大原因，也是說明低價概念的最佳範例。

衰退格局下的○九年投資大方向

基金投資三大理由首選新興亞洲
今周刊 624期

成熟國家經濟陷入衰退，拉美、東歐等兩大新興市場板塊則面臨原物料價格下跌的衝擊，看起來，新興亞洲是目前投資人的惟一選擇。而在專家眼中，儘管新興亞洲是投資首選，但基於不同的投資理由，也要擬定不同的投資策略。

撰文/楊紹華

事情好像變得比較單純一些。既然二○○九年的全球經濟確定是要持續衰退，那麼，投資方向也就沒有太多的衡量空間，經濟成長率相對較高的地方，似乎就是最簡單而明確的資金去向。

像是面對一堆發爛的蘋果，要麼就別吃，想吃的話，只能挑出一個外觀看來勉強還能入口的蘋果。就這樣，經濟成長率相對較高的新興亞洲市場，成了最近各家投資機構強力推銷的二○○九年投資方向。

■亞洲在全球展望中相對出色

其實，根本不需要投資機構的分析解讀，只要是對全球經濟明年展望稍有瞭解，即使是一般投資人，也能輕易作出瞄準亞洲的投資結論。歐、美、日等三個成熟經濟體的經濟成長率都將陷入負值水準，拉丁美洲、新興歐洲等，在通貨緊縮的大環境下，分別又將受到原物料價格及油價低迷的衝擊。

○九年哪個區域市場最有投資機會？如果這是一道選擇題，用刪去法解題的結果，剩下的答案似乎也就只有新興亞洲市場了。

事實上，根據國際資金研究機構ＥＰＦＲ的統計，至十一月二十九日，國際資金已連續兩周對新興亞洲維持淨流入，對東歐及拉美，則仍是淨流出狀態。不過，投資人應該用什麼心態去面對這顆勉強還能入口的蘋果呢？是短期解套的最佳機會？或者，是重新開始一趟中期投資計畫的必備區域市場？

在接受《今周刊》專訪時，楊修吐出這樣一句令人意外的說法：「老實說，我找不到任何理由來說服投資人，現在必須『立即』布局新興亞洲市場。」

只不過，這位在亞股打滾三十年的老江湖，緊接著又補上一句更加耐人尋味的說法：「有趣的是，沒有立即投資的理由，往往，反而也就是一個立即進場的好理由！」

■理由一／倖存企業將更具發展空間

楊修認為，受到全球經濟衰退、需求降低的影響，亞洲的經濟成長率明年恐會急遽下降。「依我看，未來十二個月的情況會更加艱難，企業成長會愈來愈困難，股市的表現也不好。」但，這些問題只影響到亞洲企業的「成長」，而不至於衝擊亞洲企業的「生存」。

據楊修的觀察，亞洲企業大量消失的風險並不算高。「我隨便舉例，像台積電接下來的一年有可能會很辛苦，但這家公司擁有足夠的資金，我根本不必擔心它會被風暴吹倒。也許兩年之後，就能重回成長軌道。」不只如此，楊修認為，在西方國家及企業出現問題之後，能夠存活下來的亞洲企業，將有機會發展得更快、更強、更突出。

說穿了，楊修終究是有「立即投資新興亞洲」的好理由，他要買的是未來的企業成長潛力，而現在，這些企業的股價正便宜。「買進之後，價格或許有可能再跌三成，但股價到底會怎麼走，這是沒人說得準的問題，我只知道現在很便宜，而且未來很看好，就這樣。」他說。

■理由二／刺激經濟政策半年奏效

相對於楊修專注於「亞洲企業對抗風暴能力」的角度，凱瑟琳則是特別強調「亞洲國家安度風暴」的能力。她認為，相較於其他市場，新興亞洲國家更有足夠的資金與實力推動景氣刺激政策，在二○○九年的大衰退格局當中，維持一定的成長力道。

「說起來，新興亞洲國家真的有點倒楣。」她分析，在這波金融風暴及經濟危機當中，亞股首先是遭到西方國家抽回資金的影響，造成股市跌幅明顯重於成熟國家的結果，去年年底至今年十月，ＭＳＣＩ新興亞洲指數總計下跌了四九．六％，而罪魁禍首的美國，同期股市跌幅僅有三四．一％。

除了外資抽手，新興亞洲國家今年上半年還得面對油價高漲的壓力，「記不記得，今年上半年拉美、東歐等新興市場都受惠於油價高漲，只有新興亞洲，因為多數都是石油進口國，所以表現特別悲情。」災難還沒結束，緊接著，全球經濟衰退，仰賴出口的新興亞洲國家，經濟成長再現隱憂。

當然，全球經濟衰退給新興亞洲國家的出口成長造成了嚴重扣分效果，明年的經濟成長率數字必然不會好看，「不過，經過上半年的低潮之後，刺激經濟政策將在下半年開始發揮效果，內需經濟可望提升，新興亞洲國家可望自此走出一年多來的倒楣運勢。」她說。

事實上，ＩＭＦ在十一月下旬也提出一份關於亞洲市場的最新經濟展望報告，其結論與凱瑟琳的說法頗有類似之處，均認為新興亞洲國家的實質經濟已受到金融風暴波及，接下來的關鍵，就在於「政府可以做些什麼」，能不能用足夠力道的財政政策，全力彌補出口衰退的負面衝擊。

■理由三／四小龍及東協即將落底復甦

此外，報告中也明確指出，的確有部分的新興亞洲國家，受惠於中、印兩國所提供的穩定力量，其經濟成長率數字的波動將符合凱瑟琳的預估，在明年第二季落底，下半年起開始明顯復甦。

這些預料將能率先落底復甦的國家，包括了星、港、台、韓等亞洲四小龍，以及印尼、馬來西亞、菲律賓、泰國、越南等東協五國。相對的，帶動區域經濟的兩大引擎——中國、印度，在ＩＭＦ的預期當中，則在下半年仍然只能夠維持穩定局面。

如果ＩＭＦ的預測是正確的，那麼，基於「股市是經濟的先行指標」，或許明年第二季時，部分新興亞洲國家的股市即有出現反彈的機會。

至此，投資新興亞洲市場的三大理由陸續浮現，保守型投資人可參考楊修的投資觀點，以長線思惟布局亞洲企業未來的發展空間，在這個思惟下，楊修建議應該以定時定額投資新興亞洲基金為基本策略，從現在開始，啟動一趟中長線的投資計畫

決定台股多空的幾個關鍵變數

先探週刊 1494期 謝金河．專欄

美國股市在十一月廿一日為了七千億美元紓困方案要不要買銀行不良資產，及三大汽車廠紓困方案的僵持中跌到七四四九．三八之後，即將上任總統的歐巴馬祭出人事牌，美股一掃頹勢化解破底的危機，全球股市也紛紛趁機反彈，過去半年來襲捲全球金融市場造成的「股市冰風暴」是否告一段落，值得用心來思考。

◆全球股市冰風暴

回頭審視一下，從去年以來的金融海嘯之後的全球股市從最高到最低的最大跌幅，一是美國的四大指數，二是歐洲面臨泡沫化襲擊最嚴重，三是二○○○年以來，一直是全球市場追逐重心的新興市場股市都出現前所未見的跌幅，新興市場一度是全球熱錢淘金的天堂，如今，成為外資機構的提款機。原物料不斷的下跌，資金流失，外債高築，匯率貶值，成為新興市場揮之不去的重傷害。

四是日本的日經指數，金融海嘯來襲，日本經濟仍然挺不住這個壓力，台灣的情況與日本相當，在金磚四國崛起的年代，台灣並沒有跟上國際的腳步，但是全球海嘯襲來，台股仍跌得四腳朝天。

◆出現跌勢進入末段的特徵

未來全球股市的走向，如果美股不再破底，歐洲股市也能挺住，新興市場沒有發生進一步的危機，這個情況顯示，今年下半年爆發的金融海嘯造成的全球股市調整，最大的「空間」－跌幅已逐漸浮現。

目前全球經濟利空頻傳，世界各國都在下修GDP成長，進入衰退國家愈來愈多，全球貿易量出現二七年以來首度衰退，各大企業裁員頻傳，上市公司下修財測，台積電已率先發難，除調降第四季財測，減薪、無薪休假，各種應變措施都出來了，不過這麼大的利空，並沒有讓台積電股價出現失控性下跌，這種利空不再大跌的景況，也是跌勢進入末段的特徵。

不過美股仍然時而大漲，時而大跌，代表美股多空交戰仍然十分激烈，最大成交量都出現在那些跌深低價股上面，這些低價股彈力特別大，這是跌深反彈的力量，是短線帽客搶短行為，並未能代表美股落底現象。

◆未來多空觀察幾個變數

不過，過去半年全球股市已重挫五成到八成不等，最恐怖的主跌段已告一段落，全球股市未來多空必須觀察幾個變數，一是匯市中的美元與日圓走勢、二是與美元反向的原物料行情是否回升是重要指標，這其中油價與金價扮演了重要角色，另一個指標是BDI指數，BDI指數如果再跌，意味了貴金屬、農產品價格仍有探底壓力。

目前，全球股市不再破底，但是貴金屬，農產品等原物料仍破底中，這對原物料生產國的傷害，很快又將顯現。

未來全球經濟最大的反向指標是黃金，如果金價再度向前奔馳，那麼這是全世界政府在猛力注資，瘋狂大降息之後，產生的最大後遺症，金價一旦大漲，意味了全世界經濟恐有大災難。

三、中國在最近動作猛烈，包括四兆人民幣振興經濟方案，繼而大降息，如今再讓人民幣大幅貶值，這些大動作，已讓中國深滬股市走出頹勢，中國股市成為全球股市最重要的一盞明燈，如果中國股市可以率先止跌，對台股將有十分正面的助力。

這次台股充分表現出這個特色，中國擴大內需股概念，已將台股中的水泥股、傳產股拉出了空間，進而使有消費券概念的食品股等拉大了漲勢。

◆台股仍是弱勢格局

而兩岸直航題材也使航空股，甚至是桃園航空城概念的都拉出大漲幅，還有飯店股也有不錯表現，加上融券開放也刺激了證券股，台股這一批先發部隊已拉出了漲勢，不過投信集中作帳買盤太積極，這些個股拉出了七、八成漲幅後，也為未來的回檔留下不可預測變數。

而電子股的權值股能不能在利空中挺住，都是台股未來必須注意的焦點，如果電子分類指數頂不住一四六．七五，或是鴻海股價跌破五二．六元，台積電的三六．五元不守，台股仍有進一步跌破四○○○點大關的壓力，台股仍是一個弱勢的格局。

企業度寒冬 精簡大作戰

【經濟日報╱本報綜合報導】2008.11.17

全球經濟不景氣，國內民間企業多已勒緊褲帶、準備「縮衣節食」，不管電子或傳產業，已從大到凍結人事、大幅降低資本支出、嚴控庫存及加強應收帳款回收等營運方向，小到減少茶水間飲料供應等員工福利，全面力行「搶救不景氣大作戰」。

面對這波前所未見的景氣寒冬，不少業者更已作出最壞打算，不排除持續裁員、減薪，民眾「苦日子」可說才剛開始。

台灣經濟結構長期仰賴出口，缺乏內需市場支撐，惠譽信評上周將台灣明年經濟成長預估值，從原本的4.3%下修為負1.7%，是亞洲經濟明年衰退幅度最大的國家。台積電董事長張忠謀也明白指出，金融危機還沒過去，經濟危機卻已剛要開始。

電子業為度過這波景氣寒冬，從上游IC設計、晶圓代工、DRAM、面板、零組件，到下游PC、手機等組裝大廠，均已擬定一套搶救不景氣大作戰策略。

聯電今年7月16日高層改組後，已積極實施優退，位於南科12B第二期、第三期工程也將延後。台積電目前雖沒有精簡人事，但用人條件轉趨嚴格，採取「精緻不精簡」的做法，台積電也計劃大砍明年資本支出，預計較今年18億美元減少兩成。

DRAM廠虧損嚴重，各公司全面凍結人事、並積極降低營業費用。南科率先實施無薪休假制度，鼓勵員工在不影響業務下，每月多休約四天無薪假，此外，包括特休假、加班等都不能領加班費，要全數補休。力晶則提前進入歲修，讓員工休假，茂德竹科8吋廠進入關廠程序後，多餘人力除內部轉調外，部分技術人員也將派遣到重慶渝德進行技術移轉，有意願員工也可自願請調到渝德，公司也不排除提前進行歲修。

面板廠無薪休假成為降低成本的策略之一。原本24小時輪班局面出現重大改變，為減少夜班津貼支出，面板廠成了常日班，現場人員全部回歸正常作息。

業者表示，把夜班人員改為全日班的上班時間，一方面有助降低人事成本，另方面還有助員工維持健康。在產能利用率下看五成後，面板廠實施「常日班」輪班方式，平均一個月每人省下約8,000元的夜班加給。

國內最大民營製造業鴻海更力行「打三呆」政策，減少「呆資產」（閒置資產）、「呆庫存」（積壓庫存）與「呆帳目」（應收帳款），做好成本控制。鴻海前三季合併報表現金部位超過1,500億元，但日前仍通過發行額度120億元的無擔保公司債，備妥銀彈以度過景氣寒冬。

宏碁則把應收帳款擺在第一位，寧可犧牲短暫的業績衝刺，但針對幾個可能發生問題的國家或通路商，宏碁已暫時停止出貨。宏碁在匯兌方面採取隨時避險策略，現金水位也從第二季251億元提高到第三季的282億元。

大同集團董董事長林蔚山不諱言指出，從今年下半年到明年都會很辛苦，集團除減產因應外，也同步展開人員精簡、打銷壞帳等措施。手機大廠宏達電從第三季就展開一連串的「營運效率計畫（operation efficiency program）」，討論改善成本結構、各區域銷售團隊也加強各種銷售計畫，從開源和節流雙管齊下。

仁寶、廣達兩大NB代工廠透過緊縮資本支出來度過寒冬；廣達今年資本支出80至90億元，明年將大幅減至40至50億元，仁寶原預計興建的大陸廠也臨時喊卡，改由擴充生產線來因應產能需求。

不過，廣達、仁寶雖削減設備添購等資本支出，但仍將加碼投資研發，廣達預計新增廣達研究院人員，仁寶也將擴編大陸及台灣研發團隊，兩大廠有意趁金融危機拉開與對手差距，讓危機成為轉機。

銷售下滑 手機製造業恐進行本世紀首度重整

華爾街日報2008/11/17
【鉅亨網編譯趙健君‧綜合外電】

全球經濟不景氣衝擊到行動電話和零組件的銷售， 手機製造業將面臨本世紀來第 1次大規模的重整。

景氣降溫的指標之一是全球市占率逾 1/3的 Nokia (NOK1V-FI)，公司上周預期，年底假期銷售恐疲弱，而 隨著消費者撙節支出，明年全球手機市場也會萎縮。

先前，無線通訊產業已傳出許多負面消息。手機晶 片大廠 Qualcomm QCOM(US) )預測其晶片銷售將大幅萎縮 ；英國最大行動通訊服務公司Vodafone Group(VOD-UK) 預警，全年營收數字將低於原先估計。

分析師表示，手機製造商是不景氣的領先指標，因 為消費者在艱困時期會延後換新機。換機買氣佔手機整 體銷售約75%。

今年上半年手機銷售成長 15%後，成長已減緩。市 場研究公司Strategy Analytics預期，明年銷量會減少 1%。有些華爾街分析師甚至預測減幅高達9%。

Deutsche Bank 電信分析師Brian Modoff表示：「 不景氣預告了產業重整，特別是那些資產負債表欠佳的 公司。體質較弱的公司會承受更大的壓力。」

銷售下滑對各家廠商的影響程度不一，生產智慧型 手機的公司對抗不景氣的能力最佳。生產配備有內建相 機的中階手機製造商，恐難吸引消費者升級。

許多手機製造商轉戰新興市場，希望搶搭首度使用 手機的消費者需求，但當地的需求也降溫。Strategy Analytics分析師 Bonny Joy預期下半年手機銷售成長 9%，中東和非洲雖能維持 20%左右的成長率，但中國大 陸和印度則明顯下滑。

在重整中佔有較優勢地位的公司包括剛推出觸控螢 幕手機 Storm的Research In Motion RIMM(US) )和Apple AAPL(US) )。分析師也點名宏達電 2498(TW) ，它生產 的G1手機率先採用Google GOOG(US) )的Android作業系統 。Motorola和 Sony Ericsson的處境較為艱難。

Sony Ericsson 的 CyberShot相機手機和 Walkman 音樂手機價格原本就高於同業，但自2008年初以來，消 費者轉向具有新螢幕技術的手機，而且不願意再付高價。

至於Motorola，公司超過半數的營收來自Ｗ系列手 機，管理階段頻繁異動及大幅削減成本，妨礙了公司推 出低階手機或取代Ｑ系列手機的能力。

Motorola一位發言人表示：「公司已研議積極的計 畫，希望重建及重新定位未來的業務。」其中包括明年 推出採用Google作業系統的智慧型手機及主攻美洲和亞 洲部地區的手機。

產品多樣的 Nokia在智慧型手機市場雖落後給 RIM 和 Apple，但其地位相對穩定。 Nokia的營業利益率有 20%，是同業的 1倍以上。公司預期第 4季的全球市占 率可升至38%。

分析師表示，產業銷售減緩有助於 Nokia打擊同業 。本世紀初在網路泡沫初期，有 6家手機製造商退出大 眾市場。

造成情況雪上加霜的是信用緊縮，經銷商、零售商 、和供應商因此而保留現金並限制庫存。

零組件製造商已感受到壓力。Motorola先前的晶片 供應商 Freescale Semiconductor已決定退出手機晶片 業務， Texas Instruments TXN(US) ) 也停止生產客製 晶片以外的手機晶片。

友達 主管減薪逾一成

【經濟日報╱記者邱馨儀、蕭君暉／台南、台北報導】2008.11.18
http://udn.com/NEWS/FINANCE/FIN1/4605342.shtml

因應面板業空前不景氣，台灣最大面板廠友達的高階主管將減薪10%至15%，跟進奇美電與華映主管減薪行列，顯示整個LCD面板產業供應鏈的資金、產能與人力緊縮計劃，仍持續推行中。

曾信誓旦旦不減薪的友達，近日已發出通知，廠長、處長級幹部減薪10%、高階主管減薪15%，並從12月起開始實施，以加強成本控制。

受全球經濟景氣衰退衝擊，奇美電8.5代廠產能目前只剩下5,000片玻璃基板，友達8.5代廠也只有兩台機台試運轉，等於宣告台灣面板8.5代廠計劃快要停擺，在沒有訂單、新產能挹注下，面板雙虎過去每年高達千億元的資本支出，明年可能降至零，台灣明年至少再減少2,000億元重大投資案，拖累台灣景氣復甦腳步。

依友達與奇美電原先規劃，今年底將陸續裝機8.5代廠，產能規劃均3萬片基板，一座廠投資至少要千億元以上；不過設備商指出，奇美電8.5代廠產能已降至可以說沒有量的5,000片基板，友達狀況好一點，雖然如期裝機，但也只有兩個機台在運轉，顯然並無意願如期開出產能。

奇美電昨（17）日對此表示，明年資本支出確實會大幅減少，8.5代廠原本是要在今年底裝機，明年完成3萬片投片規模，但受景氣影響，時程會延後，目前也沒有時間表，會先從很小的量再慢慢往上加，務求保留實力應付未來的不景氣。奇美電昨天以跌停板價8.76元收盤，每股下跌0.65元。

友達昨天則說，友達8.5代廠依既定時程裝機，目前在試產階段，至於是否會如期開出產能，會依景氣狀況而定。友達昨天更跌破20元關卡，每股下跌1.4元，以跌停板價19.05元收盤。

奇美電包含今年在內的過去三年，每年資本支出都在1,000億元左右，友達過去幾年的每年資本支出，也在800億至1,000億元。奇美電在第三季法說會時表示，明年資本支出將大幅降低五成以上，也就是在500億元以下，友達仍維持在千億元的水準。

不過，若從面板雙虎最新8.5代廠計劃來看，若8.5代廠明年不開出來，等於沒有新增產能，8.5代廠計劃將會停擺，明年資本支出可說是微乎其微、甚至降到零的水準。另外，國內驅動IC獲利龍頭奇景光電，前三季每股純益高達0.47美元（約新台幣15.5元），又有奇美集團加持，近期也驚傳裁員百餘人，可見LCD面板產業確實面臨史上最寒冷的景氣冬天。

面板股步上DRAM後塵？ 投資價值禁不起考驗

《先探投資週刊》1488期【文／劉軒彤】

股價連續跌停，友達、奇美、群創三檔面板指標股，十月廿三日市值降至四四六六億元，不過是去年底，單單群創一家公司的市值，就超過此數字，面板股價修正之慘烈，前所未見，連龍頭廠友達都說，不知冬天還有多久！

國際金融風暴百年難得一見，面板股的脆弱不堪，也是這個產業茁壯十年來僅見。日前外資摩根大通發佈TFT　LCD產業最新報告，一口氣把面板龍頭股友達(2409)目標價降到二二元，奇美電(3009)十三元，連郭台銘口中的黑馬群創(3481)，目標價都只剩下二○元。摩根士丹利繼之也有新報告出爐，題為「台灣LCD產業是V型或L型反轉？」該外資認為，關鍵點在減產計畫能否持續到明年第一季，如果答案是YES，二○○九下半年，LCD產業才有機會V型反轉。

TFT與DRAM 殊途同歸

「沒看過這麼慘烈的景氣低潮！」一位面板廠業務這麼說著。他說，最近頻頻在外奔波搶單，內心壓力奇大無比，過去產業經歷三次循環，只要降價總能刺激需求，但是這一波打翻過去的經驗，面板降價效果有限，當消費者都沒錢了，LCD TV再大、再便宜、再漂亮，仍是奢侈品。

摩根大通分析師林良俊認為，○一年到○八年間，TFT產業完成一個完整的大循環，但是這八年內產生的現金遠不及資本支出，意味著面板廠的商業模式，必須重新檢討。

在目前的商業模式下，面板股並不適合長線投資，因為八年累計下來，這個產業根本沒賺到錢，沒賺到錢的產業，如何說服投資人長期持有？這讓人聯想到DRAM產業，當初TFT產業一九九九年大舉建廠之際，產官學界，人人都說，TFT面板愈做愈大，DRAM愈切愈小，二者的固定成本比重不同，所以TFT絕不會落入DRAM資本支出與獲利不成比例的慘況。

韓商帶來巨大壓力 三星一九九七竄起經驗

然而，以這八年的結果論來看，哪裡不一樣？燒錢的程度一流、賺錢的能力三流，不論是TFT或DRAM，都一樣。再回頭看看DRAM廠力晶最近八年固定資產報酬率，六○％，跟奇美電差不多，也就是說，兩個不同的產業，殊途同歸。

一位資深研究人員指出，TFT與DRAM產業資本支出超大，因為是國家扶植產業，因此多能在金融界取得融資，十年盤根錯節下來，三個產業緊密相關，政府又沒有建立TFT或DRAM產業的退場機制，為免牽涉過多，政府根本不敢讓TFT產業倒，終於導致這個產業每隔一陣就陷入景氣低潮、同業流血競爭的惡夢。

這一次的競爭尤其慘烈，較之前最難捱之處，在於液晶電視高成長已過，以及來自韓商的競爭壓力更巨大。

這一次全球金融風暴，除了三星還有LGD，這兩個韓國面板廠敢不敢再賣一片賠一片？答案是機率很高。韓元相對新台幣，貶值幅度大，韓商本身就已有報價優勢，再加上韓國面板廠六代以下生產線，折舊於今年都提列完畢，比台商具備成本優勢。當然，韓商有韓國本身經濟危機的問題，然而單就TFT面板成本與報價，現階段的確威脅到台商。

產能利用率續降 大虧勢所難免

今年第二季，外界還沒正視這波面板景氣崩潰的徵兆，第三季，驚覺情況失控，卻已無力回天，國際經濟局勢的亂象排山倒海而來，最容易消耗面板產能的LCD TV需求停滯，造成面板需求急凍，於是品牌廠商抽回面板單子，總要先把自家體系的面板供應商餵飽，有能力後再分點糖給一般供應商。台灣的面板廠，多是那群等著分剩下糖果的供應商。

據了解，由於現金為王當道，國內的面板廠為保現金，不願流血接單，因而面對面板價格殺到材料成本下的慘狀，只能選擇「減產」。減產固然有助於穩定產業秩序，但是不要忘了，韓商不見得配合，三星、LGD擁有自有品牌，客戶基礎也相對堅固，現金也比台商多。

減產會提高單位固定成本，最悲觀的估計，明年LCD TV面板需求成長可能只有十％，相對的，卻有九條生產線開出。結果，可想而知，定會造成面板產業價格的低迷。

摩根士丹利估計 明年下半年V型反轉

已經有逾半的法人估計，明年台灣面板廠將全面步入虧損，連友達之類的龍頭股，都可能會把今年賺的錢通通賠光，摩根大通最悲觀，認為明年台灣兩大面板廠將大虧七五○億元。

至於面板產業景氣何時反轉向上？目前市場上說法莫衷一是，最近發佈報告的摩根士丹利分析師王安亞認為，一旦庫存調整告一段落，面板的價量就會上揚，有助提高面板廠產能利用率，屆時，業者的獲利能力將大幅好轉，至於時間點，他估計是明年下半年。

同樣的問題拿來問友達，陳炫彬說景氣會走「U」型，但低潮還要多久，目前看不出來。在這種充滿濃濃過冬氣氛中，連友達這類龍頭廠都擠不出利多來，投資人也只能自求多福了。

長線投資暫不宜 景氣谷底短線操作

依照過去八年的數字與現階段經營策略，面板股的確找不到長線投資吸引力，除非策略大調整，或者面板殺手級應用又跳了出來，屆時，倒是可以重新思考面板長線價值，否則在此之前，面板股的投資，只宜在景氣谷底時，做跌深反彈的區間操作，先不要期待大行情，且看且走為妙。

台股限跌解除 可望見底

【經濟日報╱記者黃俊苔／記錄】 2008.10.26

前言：

跌幅減半限制下，台股上周持續重挫，台股何時才能解除下探危機？誰是跌深反彈時，最佳的投資選擇？本報特別邀請股市專家詳細解讀，提供投資人後市選股的參考。

毛仁傑：金融股測底 價值浮現

位於震央中心的美國是目前全球最抗跌的地方，現在還是要看到美國先止跌，其它地區才會反彈，亞洲這些殺過頭的地區，下波反彈會很強烈，台灣等到限跌3.5%解除後，有機會看見底部。

其實台灣的基本面沒有變壞，美國的經濟惡化更為嚴重，而韓國金融的體系不如台灣保守、外債高，最近韓元才會持續重跌。人民幣跟日幣應該是未來最強的兩個貨幣，台灣屬於大中華經濟圈，基本面還算可以，平均債務額度又不高，大家不要失去信心。

全球信用市場在慢慢解凍，隔夜拆款利率也在下降，金融股的底部會優先於產業股出現。產業景氣沒有辦法這麼快回復的情況下，未來選股要從成長邏輯改為價值邏輯，因此金融股的表現也將強於電子。現在金融股還在摸底階段，敢摸的人有機會賺到超額利潤，這些輕、重傷的金融股未來都會恢復實力，像是富邦金、國泰金、官股銀行都有機會。

電子股第四季業績不會太好，要找到明年還有成長也很難，像是大海撈針，電子股未來比較適合用技術面操作。電子股的價值投資，不是去算資產，而是去看它的技術跟管理能力，這是強者恆強的時代，只是現在外資賣最兇的也是這些績優股，處於兩難的狀況。

電子股中，我推薦能夠代表台灣核心技術、沒有跌停板、融資沒有增加太多，或是如低價筆記型電腦、智慧型手機等這類很有競爭力的產業；長期無贖回壓力者，可以留意。

傳產股中，還是要看有成長動力內需市場的中國收成股與原物料下跌受益股。只要是原物料下跌後不會倒的公司，又能夠跟中國扯上邊，如航空股、直航受益股，都是長、短兼顧的投資標的。

國際金融還沒走穩，目前現金買進股價在相對低點，中級反彈發生時，很多股票都會超過現在的價格，若公司具有活下去的本錢，就不要再殺低了。

杜富國：4,200點 應有支撐

從過去2,485點至3,411點的超長期上升趨勢線來觀察，台股在4,200點附近應該有支撐，但買股票是會漲才要買，投資人最好還是先等到止跌完再說。外資資金匯出的力量很大，或許美國總統大選後有機會減緩，但景氣下滑、信用緊縮問題仍然沒有解除。

外資賣超的動作還在持續，在這樣的狀況下，我建議，外資大量賣超或是外資高度持股，而融資卻持續增加的個股，最好先避開，包含：兆豐金、中鋼、台新金、鴻海、台肥、台積電、台開、華碩、合庫、群創、中信金、中華電等。這幾檔股票賣壓會拖比較久一點，就算有反彈，賣壓還是會很沉重，如果已經持有就不要加碼攤平，沒有的人先不要去承接。

這次金球金融風暴的問題從美國信用問題開始，對台股而言，效應會大於上一次從1997年跌到SARS的大跌，這種情況下對金融股比較不利。但是在跌深情況下，本來就會有大反彈的機會，由於金融股這波下跌是無量下跌，反彈沒有解套壓力，所以反彈速度會非常快速，投資人不需要去急著賣光金融股。

大家都明白有營收才會有盈餘，但今年景氣太差，營收高峰出現在9月、10月，既然聖誕節沒有旺季效應，年底前看不到營收、獲利，法人乾脆就把電子股從投資組合拿掉。現在很多散戶進去買高價電子股，反而使得這些表現越好的公司，籌碼越凌亂。我反而認為低價電子股反彈機會才大，投資人可以觀察電子占大盤的成交量，如果達65%以上，電子才比較能夠動起來。

我建議，現階段操作偏重在短線，大概是一、二個禮拜左右，因為長線的弱勢不變，跌破5,000點後，就處於超跌的價位，反彈隨時都會出現。其中營建、水泥、鋼鐵、觀光、金融股等，極弱勢整理中，投資人最好觀望為宜。另外，存貨大量增加、自有資本比率低、信用緊縮、流動跟速動比率很差的公司，最好都暫時避開。

陳唯泰：外資可能賣到年底

資金可分為投資性買盤與投機性買盤，當價格跌至一定程度時，投機買盤就會進場，但台股跌幅減半又禁止放空，使得投機者不願意進場，造成近期的低量。由於外資賣出是重量不重價，為求賣出，常一開盤就大力出清持股，也連帶衝擊盤面信心。

政府提出的貨幣政策要真正落實，大概會遞延六個月，大概要到明年第二季效果才會出現。我一些外資的朋友說，今年已經不對績效、獎金抱持希望，打算把今年基期壓低，明年再作。除了美國大選外資有可能稍微縮手停賣，今年外資的動作應該就是會持續賣到年底。

美國金融風暴爆發之後，歐美地區的消費能力大受影響，但中國市場仍是全球最具發展潛力的市場，如果產品能夠打進去，未來還是很有成長機會。前年有一堆電子股的題材，像是數位相框、液晶電視等產品，現在只有低價電腦還可以期待，預估明年出貨有機會達到2,200萬，後年3,000萬台，而筆記型電腦又是台灣可以在全球市場中取得一席之地的，相關股票長期可以留意，具有國際知名品牌的華碩與宏碁會比較有機會。

DRAM跟散裝航運投資人要特別小心。兩兆產業面板與DRAM最近都很慘，由於DRAM有很大的資金需求，現在的環境會比較危險；而面板的應用比較廣，應該不至於步上DRAM的後塵。另外，鋼鐵的需求不如以往，可能要保守一點，目前中國仍有7,000萬噸的鐵礦砂庫存，要到明年第二季末才會消化完成，也連帶拖累散裝航運。

接下來除非有全面強彈，否則操作還是重個股輕指數。有些營建公司比較保守，在景氣高峰時沒有大量推案，像是宏盛跟冠德，反倒現在受傷比較輕微，下一階段會有起來的機會。金融股方面，在外資賣超縮減下，有反彈機會，其中官股銀行將是反彈急行軍。另外，在中國市場的成長下，我長期看好中國內需股的表現。

高股息概念股 名嘴喊進

【經濟日報╱記者張瀞文／台北報導】 2008.10.26

國際股市大動盪，台股也跟著飄搖不定。證券人士指出，由於美國是這次金融風暴的引爆點，在美股仍未止跌回穩之前，台股仍將震盪不已。不過，投資人可以開始逢低承接高股息概念股。

全球股市與台股未來是否走穩，友邦投信總經理張一明認為，關鍵還是在美股。美股是引爆全球金融風暴的核心，先是房價大幅滑落，引爆次級房貸事件，再進一步引發信用市場緊縮與金融危機，所以美股後市絕對是影響台股的關鍵。

張一明：留意落底指標

張一明表示，觀察全球股市落底的指標，包括各國央行是否停止降息、同業拆款利率是否回穩、房地產價格是否止穩、消費支出是否增加等，都可以用來判斷未來全球股市是否落底的相關指標。

短期指標則為連動債價格波動是否已經平穩，以進一步判斷全球市場，受美國次級房貸事件所造成的後續影響，是否已經逐漸平息。

至於台灣經濟是否逐漸好轉的觀察指標，包括央行是否停止降息、新台幣走勢是否走穩、工業生產出口年增率是否增加、美國消費情況是否增加、中國大陸消費以及出口年增率是否增加等指標。

此外，在政府陸續祭出遺贈稅調降等相關政策作多下，一定會對中、長期的台股造成相當大的激勵作用。張一明說，在上述所提相關觀察指標陸續回升後，就是代表春天來臨了。

陳朝燈：明年Q2是轉折

施羅德投顧投資長陳朝燈說，明年第一季只會比今年第四季更淡。但到明年第二季，降息等種種政策可能發酵、油價下滑也將壓低通貨膨脹的壓力、加上企業庫存去化等因素，經濟可望面臨轉折點。

陳朝燈說，台股的投資曙光來自於穩定的股東權益報酬率（ROE ）與合理的股價淨值比。十多年來，台股的季平均股價淨值比都沒有低於1.5倍。但在這波台股殺到4,880點時，股價淨值比等於1倍，跌破這個價位後，股價淨值比就不到1倍了。

張一明表示，上述國內外各種指標回升後，代表市場逐漸回溫，走出金融風暴的陰影，投資人可逐漸增加持股部位至30%到50%，並以防禦型股票為首要布局重點。其中70%為防禦型股票，30%為成長型股票。

在選股上，張一明指出，建議投資人在選擇防禦型股票時，宜以高股息概念股為主。所謂的「高股息概念股」，觀察指標是現金股利率6%、本益比12倍以下、ROE大於10%及獲利成長10%以上，是較佳的投資標的。再加上技術面月KD在低檔區、淨值比在兩 倍以下。受惠於政府政策利多的內需股，也是投資標的之一。

陳朝燈看好電子下游、光電、零組件、電腦周邊，以及第四季營收佳的傳產股，包括自行車、高爾夫球頭、汽車外銷零組件等。有些股價已經跌破淨現金價值，也值得留意。

至於昨日遊行對股市的影響，兩位人士都說，國際經濟及金融市場的變化，才是影響台股最重要的因素。由於上周五美股收黑，預計本周一的台股不是太樂觀。

嚴選 12硬底子好股

合勤 環電 神基等 蓄勢待發
壹蘋果 2008年10月26日

【歐陽善玲╱台北報導】國際局勢動盪不安，牽連台股表現。在指數節節敗退下，投資人信心日漸薄弱，不但進場意願低，想要選好標的布局，難度也高。法人認為，就技術面看，大盤中期空頭排列情況，並未改變，但市場氣氛過度悲觀，確實使台股失去原有合理價值。這段期間，投資人若能回歸基本面，挑選體質良好、且股價呈現打底格局個股，將有利參與下一波反彈。

物美價廉

元大投顧指出，金融風暴衝擊，目前市場上風聲鶴唳；持有現金比較高的公司，相對吃香。換句話說，儘管未來台股下探可能性高，但只要各國央行救市效果慢慢顯現，大盤也可望受惠好消息，而有強勁表現。此時，不妨以「現金為王」原則，作為投資最高指導，包括篩選公司有獲利、產品具競爭力、擁有高現金、低負債，且基本面佳、股價率先落底個股。

中小型標的具成長性

施羅德樂活中小基金經理人暨分析師陳朝燈說：「近期，政府救市措施一波接一波，其中，實施跌幅減半措施，雖使台股短線有流動性問題，但卻同時減緩股票斷頭賣壓；而台股禁止放空措施，延續到年底，這段時間，台股正好可稍微喘息，接下來，只要全球政府救市效果浮現，大盤就有強勁反彈可期。」

他認為，現在不必對台股抱持過分悲觀態度，反而應回歸個股表現，留意公司體質。

陳朝燈進一步說明，像台灣中小型企業充滿活力、成長性高。就過去經驗，市場在非理性重挫後，波動值較高標的，在股市回升過程中，往往能創造較佳報酬，適合積極型投資人介入。

類股選擇部分，包括創新科技、節能及再生能源等相關族群，題材性佳、且具長期投資價值；趁著這波台股急殺，可留意物美價廉標的。他指出，此時應根據企業獲利成長性、個股價值面，包括本益比、及現金流量分析，逢低挖寶，挖掘更多中小型標的。

負債比≦50%體質佳

ING投信投資管理處執行副總黃媺芸也表示，「景氣下滑時，通常上游半導體業者，受到的影響較大，對景氣循環也更敏感，建議投資人可以就企業財務品質分析，將目前、與過去現金流量做比較；只要現金部位高、或較過去幾年比，仍維持相對較高現金淨流入的公司，就較有機會度過景氣寒冬，相關個股，即可視為對抗景氣循環布局首選。」

其中，負債比在50%附近或以下標的，代表較能避免景氣、及金融市場流通性不佳時，公司被高負債還款壓垮情況，體質相對安全，像凌陽（2401）負債比僅17.78%，股價淨值比只有0.71倍，顯示公司體質良好，且目前股價已有超跌現象。

另外，還有包括合勤（2391）、偉詮電（2436）、神基（3005）、晶豪科（3006）、智原（3035）等公司，負債比皆低於30%以下，公司營運無虞、對大環境不景氣抵抗力強，建議投資人可密切留意。

可避開景氣循環股

法人認為，美、歐市場在歷經金融風暴後，仍需時間調整，建議投資人在投資布局上，應該挑選有競爭力、獲利高、低負債比的公司，並暫時避開景氣循環股，像原物料、鋼鐵、及航運相關族群，尤其是未來面臨景氣表現不佳時，績優族群將會有相對好的表現。

此時，若聚焦在股價領先落底、且體質良好，具獲利成長潛力公司，在第3季季報公布完畢、到美國總統大選前這段空窗期間，台股醞釀反彈，這些股價偏低的優質個股，預料領先反應機會大。

國際股災＋台股重挫 我不要賠錢

金融風暴從美國-- 歐洲---亞洲
理財周刊425期 文．羅崇貴

股災來臨，進場一定會賠錢嗎？看看股神巴菲特在股災中依舊賺大錢，我們或許無緣像巴菲特，但是，我們可以做到不再賠錢，因為，你要看懂趨勢。

睡一覺醒來，美國道瓊指數跌破1萬點，美國股市重挫的大地震引發連鎖效應，歐洲、亞洲股市全都跟進大地震，這個時候，「恐慌」已經出來了。原本期待國際各政府出手挽救經濟與股市可能會有成績的民眾，這下也開始動搖，幾乎大多數的人都已經相信，這次金融大海嘯影響既深且廣，美國進入了沉重且漫長的經濟衰退，全球投資人想趕快逃命賣股票，不相信美國或歐盟政府真能挽救經濟免於衰退。標準普爾首席經濟學家魏斯說：「我看過多次股票大跌，但從沒看過如此全面性恐慌。」

◆美國金融危機延燒歐洲 入侵亞洲

美國的5大投資銀行倒了3家，歐洲的金融機構也像提粽子一樣，整掛的銀行出現連鎖倒閉的效應，甚至於冰島還傳出「國家破產」的狀況；標普國際信評公司已將冰島的信用評等由A調降2個級距至BBB，並表示冰島政府出手拯救金融機構的措施應有助於緩和危機，不過，同時也限制了冰島銀行在國際上發展的機會，可能導致經濟更嚴重的萎縮。

荷蘭官方將針對體質健康的企業，提供200億歐元的紓困資金；而德國則表明，不排除繼英國等歐洲國家之後，將銀行國有化；更史無前例的出現全球6大央行聯手降息救經濟，一位證券人士私下說：「真的完了！如果不是這些國家央行領袖看到後面更大的經濟危機，怎麼會採取『聯手』的方式降息！」所以，他周一開始跟著外資一樣，不計價的殺出手中持股，他說：「賠！就算了！起碼還可以拿回點錢來。」

美國次級房貸引爆的金融海嘯風暴，快速席捲歐洲，原本以為亞洲地區受到的影響應該不大，可是，有98年歷史的日本保險業者大和生命，在負債超過資產高達115億日圓(1.16億美元)下，10月10日向法院聲請破產保護，成為日本保險業7年來首件破產案，也是自二次大戰以來，日本保險業倒閉的第8家公司，且為今年以來的第5大破產案。這家98年歷史的日本保險公司會倒閉，就是因為所投資的證券受到全球股災的衝擊，使其債務總額擴大到2695億美元。

◆日本出現警訊 亞洲國家繃緊神經

大和生命的破產案是特例還是警訊？為了避免風暴擴大，日本經濟財政大臣與謝野馨趕緊跳出來表示，沒有其他的保險公司有問題。他說，「此事件單純是一家有獨特業務模式的公司倒閉。」日本政府首長與市場人士也指出，像大和這樣從事較高風險投資的保險公司是特例，大和的倒閉並不代表其他金融公司會步其後塵。儘管日本政府這麼對國際上宣導為「單一事件」，但是，10多年前舉家赴日本開設中華料理餐廳的陳文郎說：「景氣真的差好多，跟去年這個時候比較，業績保守的計算，掉了3成以上。」

全球金融風暴席捲歐洲之後，亞洲會是下一個受害者嗎？日本大型保險公司的倒閉如果算是特例，那看看新加坡吧！新加坡貿工部10月10日宣布，第3季國內生產毛額較上季萎縮6.3％，至於第2季則是萎縮5.7％，連續2季萎縮，意味新加坡經濟已正式陷入衰退。該部還向下修正2008年的經濟成長預估，從原先的5％下修至3％，是新加坡7年來最低的經濟成長率。根據外電的消息，新加坡總理李顯龍表示，「亞洲國家無法避免美國、歐洲與日本經濟疲弱的衝擊」，他還強調「我們必須至少在未來1年，或可能更長時間，做好面臨困境的準備」。因為國際股災影響，印尼股票交易所也表示：「雅加達股市將無限期的停止交易。」雅加達股市JSX主要指數今年則已大跌47％，是亞洲表現最差的股市之一。甚至外資機構已經開始討論，南韓會不會是下一個冰島？

◆台灣企業遭空頭點名 政府要管

財經專家現在已經一致認同，當前金融危機是上世紀「大蕭條」以來最嚴重危機，現在僅僅靠美國自己是毫無希望的，美國不僅救不了世界，連自己都救不了自己，惟有靠全球各國和各地區伸出援手，所以，接下來看到的都會是全球的財經單位「一起聯手」救股市。台灣的經濟是外向型、淺碟型的，無法獨自對抗世界金融風暴，全球經濟下滑、股市重挫，台股表現當然也不理想，企業拉警報的消息也時有所聞，台新金控被空頭點名傳言將被接管之後，董事長吳東亮親自上火線說明，吳東亮表示，台新金控及台新銀行不論資本適足率、流動性準備都在正常範圍之內，台新金「絕沒有外傳被接管情事」，吳東亮相當生氣地說：「台新金根本不需向同業拆借，甚至還能拆借給同業。」就算要被接管，「怎麼排也不可能會排到台新金」。

空頭不敢對鴻海集團放話，但是，在股價下挫過程裡，鴻海集團市值縮水的數字持續的在媒體中被反覆的計算著，甚至連董事長郭台銘的個人財富縮水數字也被拿出來作文章。郭台銘當然也感受到國際經濟危機，於是，已經退居二線的他，傳出決定站回第一線，帶領鴻海集團度過這次的經濟不景氣。

◆救股市第1步 阻絕外資繼續賣超

在全球股市重挫下，台灣股市當然無法單獨去對抗國際趨勢，可是，國安基金進場護盤、降息、禁止放空……，該做的都做了，外資的賣超依舊沒有減緩的打算，反倒是國安基金進場，外資更加緊賣股票。

熟悉股市操作的人都知道，外資大手筆賣出台股及亞洲各主要市場之股票，回收資金，理由很簡單，因為他們在美國、歐洲的公司也都面臨資金緊俏，需要趕緊回收現金，看看美國最主要的投資銀行、保險公司，破產、被併購者持續發生，這些公司或銀行，都曾經握有大量亞洲股票，而且都是當地市場績優的權值股，在自己本身發生財務危機之後，於是，總公司下令「變賣全球資產回去救總公司」，當然就造成了這些外資機構持續「大賣」、「賤賣」各地持股。要知道，外資殺出台股，並非台灣經濟結構出了問題，而是外資自己本身資金供應出了大問題要搬錢回去「自救」。

政府單位如果要救股市，先把外資持續賣超的動作遏止住，對於阻止股市的下跌就已經有一半功效了，拿國安基金護盤，讓外資有高價可以賣，等於是拿納稅人的錢，送給這些外國人，作法其實是不聰明的。政府要「短線」救股市，還是「長線」救經濟呢？雙管齊下當然是最好，但是，從第4季的國際經濟狀況來看，恐怕沒有太多國際的財經好消息可以讓政府運用，所以，政府在救股市的同時，也要心裡有數：「別想一次救起來」。

因為，從上一次亞洲金融風暴台灣股市連續下跌19個月紀錄來看，這次國際金融風暴規模程度比上次還要嚴重，這次只跌了15個月，目前國際上還沒有找到立即有效的挽救金融作法之前，對台股的期望其實不需要太高。

◆自救惟一方法 看清趨勢 別貿然進場

再從技術線型角度來看，往下修正的走勢還沒正式完成，長線技術線型很明確點出了「台股還有低點」，什麼時候會出現止跌？比較肯定的技術線型表現上，應該是2009年第2季末的時間點。掌握這樣的趨勢之後，接下來的國際股災，你應該可以很大膽的說：「我就是不會賠錢。」

時間與盤勢趨勢抓到之後，這時候該不該選股？其實是讓人掙扎的，看到股神巴菲特在「危機入市」操作下，財富短時間之內暴增，而成為全球首富，一般投資大眾這個時候該怎麼做呢？兆豐國際投顧規劃了第4季的重點操作股票，投資人參考看看吧！

指數慢慢來 中藥取代美國仙丹

景氣與均線都在低檔 一旦向上攻勢可期
萬寶季刊 08年冬季號 文/李兆華

今年台股指數從最高點到最低點，下殺3700多點，跌幅4成。技術指標專家、康和投顧自營部總監廖繼弘搖搖頭苦笑說，「這是我近5年來第一次賠錢，壓力相當大。」2001年遇到911攻擊事件之後，指數跌破4000點，廖繼弘當時剛轉入統一證券自營部，大膽喊出「每跌100點買1億元」的口號，後來果然大賺。

經歷過驚濤駭浪，面對這次金融風暴，廖繼弘表示，雖然景氣衰退嚴重、沒有任何好消息，他也不會再用那般積極的方式進場，但是各類技術指標已經落在低檔區，投資人可以靜待反轉訊號到來！

萬寶投顧分析師王榮旭觀察，認為目前雖然景氣還沒有真正落底，但是股市向來都是領先指標，預估今年第3季激烈反應金融風暴，第4季休養生息，反而是布局機會，「我研判明年第1季台股行情會走揚，預先反應下半年景氣回升！」

◆台股景氣領先美股落底

如果就景氣面來看，王榮旭和廖繼弘都認為，目前實在聽不到任何好消息，不過景氣底部已經遙遙在望。擅長觀察基本面的王榮旭分析，美國金融信用危機從2007年第3季就已經觸動，金融海嘯在美國本土觸發，卻蔓延到全球，英國、俄國首當其衝，新興市場災情也相當慘重，規模可比1930年代美國經濟大蕭條。雖然，在全球央行聯軍抗衡下，最大波的海嘯已經過去，但是餘波蕩漾難以避免，災後重建之路恐怕很漫長。

王榮旭參考資料指出，美國2008年第4季的經濟成長率將降到0.3％，這應是景氣谷底，2009年第1季可望回升到1.1％，下半年能回升到2％以上。「依照行政院主計處公布的預測，今年台股第1季到第3季經濟成長率逐季下滑，亞洲景氣原本就領先全球2.5～3個月，所以落底時間會落在比美國提前的第3季。」

廖繼弘也提出，主計處公布明年台灣的經濟成長率可望超過5％，無論是否能達到，但超越今年的4.1～4.3％應有機會，也成為全球少數預估經濟成長率能成長的國家：「在歷史經驗裡，只要明年經濟成長率高於今年，通常指數也會呈現正相關，優於今年。」

尤其近期油價下跌，原物料也跟著跌價，雖然對新興市場算是壞消息，但是能讓「停滯性通膨(經濟萎縮但物價仍高)」的疑慮減緩，各國貨幣政策和央行策略也能有彈性，不需要為了通膨做更多考量。

「過去台灣的成長仰賴美國、大陸都很深，不過明年要帶動台灣基本面成長的區域，不是美國而是中國大陸，即使市場對中國大陸的評價兩極，但應會超過9％的經濟成長率不得忽視。」廖繼弘笑說，投資人要有一個觀念，吃「中藥」不比吃「美國仙丹」，必須慢慢來，但效益絕對是長久的。

王榮旭也認為，之前的通膨壓力會干擾降息政策，但是現在看來，季節性用油高峰已過，在全球暖化的情況下，冬季熱燃油需求恐怕也不大，明年第1季也是用油淡季，油價不漲，通膨壓力自然減輕，降息效應有助股市重返多頭。

◆技術指標快觸及歷史低點

若再從廖繼弘最擅長的技術面來看，情勢就更偏向樂觀。「現在各類指標的位置都很低，蠻像2000年總統大選時候的樣子，指數從高點已經跌幅4成，資金緊縮、籌碼已經很乾淨。」廖繼弘說，歷年來跌深後通常醞釀中期反彈，但台股今年卻始終沒有，因此今年第4季到明年第1季，應該要有一波千點行情。

其實，廖繼弘早已發現去年11月開始，台股月KD值就向下彎，對他來說，這是判斷長線走空最好的指標，尤其去年12月的RSI指標高達82，「過去每次遇到RSI逼近80，就會大崩盤，1988年、1997年都出現過。」

廖繼弘認為，看出長空預兆卻沒能讓他避開虧損，難免是因為外在有眾多干擾因素，不過好消息是，RSI現在落到31上下，也逼近歷史反轉前的低點。「之前3411的歷史低點時，RSI為27.87，和現在相去不遠。」還有，台股的十年線不但跌破，甚至繼續下探到負乖離14％，這也是只在2001年911事件時出現過。

根據他的觀察，過去若全年指數漲幅為負，隔年指數呈現正報酬的機率很高。因此他建議，現在投資人可以開始觀察股價和技術指標的連動性，當指標持續創下新低點，但股價卻已經開始逆勢上揚，那就是很棒的進場點。

王榮旭也從歷史經驗做解讀，「從台股長線角度看，這次金融危機與亞洲金融風暴類似，1997年台股從10256點三波下跌到5422點，之後再彈回10393點，10年後的2007年，台股從9859點也是跌到6000點以下，跌幅超過4成才見到較強支撐。」

可是，若比較這10年的整體上市公司獲利、本益比及本淨比，目前獲利大幅超越過去，但本益比和本淨比卻遠低於10年前，讓王榮旭疾呼：「2008年的台股實在太便宜！2009年一定會揚眉吐氣。」長線的資金應該懂得此時危機入市，保守的當然不用搶在最前線，可在第4季反覆打底時從容布局。

「以過去20年台股第1季表現，只有5次下跌，下跌機率只有25％，而且平均跌幅約6％，遠比上漲季的平均漲幅17.1％少很多。王榮旭認為，但是明年第1季台股將擺脫頹勢。

◆注意原料成本降低的權值股

兩位專家分析，金融風暴將改變往後的產業走向，尤其牽扯到房地產，經濟情勢不是一時能扭轉。金融業對企業放款趨於緊繃的同時，政府單位要挽救經濟靠財政政策、推動重大工程恐怕緩不濟急，貨幣政策還是最快的方法，央行難免要靠降息刺激景氣加速復甦，所以選股須慎選產業，觀念將跟以往不同。

其中，廖繼弘認為，若看好之後的指數表現，大型權值股是優先考量，也是資金會先進駐的標的，中小型企業反而次之。王榮旭則建議，雖然原物料需求減弱影響售價，但2008年如鋼鐵、散裝輪股等獲利豐碩，有能力配發高現金股息，穩健的投資人可以在原物料股中，尋找高現金殖利率的個股布局。

若看到明年，受惠原物料價格下跌的類股如營造、運輸，甚至部分用到較多金屬原料的電子股，也會竄出。

謝國忠：苦捱「核冬天」

先探週刊1487期 文／謝國忠

比降息更激進的貨幣政策或將出臺，但不會改變經濟衰退的趨勢；衰退之後，全球經濟也不會很快提速

當前的全球金融危機還未結束，一場全球性的經濟危機似乎已經不可避免。最新的資料顯示，全球經濟正在加速下行，而且很可能持續較長時間。儘管美國國會勉強通過了七○○○億美元的救助計劃，股市卻依然下跌。投資者並未為之彈冠相慶，反而愈發憂慮經濟下滑，甚至悲觀地認為全球經濟已經進入「核冬天」。

◆全球深度衰退

十年前的亞洲經濟危機，將在盎格魯-撒克遜國家) (大利亞、英國和美國) 重新上演。它們比亞洲國家衰退程度要輕，因為它們有龐大的服務業和較好的社會福利。儘管如此，這三個國家自「二戰」以來，從沒經歷過如此嚴重的經濟衰退。因此，用「核冬天」來形容可能即將發生的經濟危機，並不誇張。

歐元區已經漸露疲態，原本強健的歐元受到拖累，已經由強轉弱。截至目前，弱勢美元讓美國有機會擴大其市場份額，穩定動盪的經濟局勢。美國經濟衰退會減少美國對歐洲商品的需求，同時，美國卻是歐洲商品最大的出口市場。其結果是，歐元區可能遭遇較大衰退，特別是歐元區最大的經濟體——德國。由於經濟對貿易依存度較高，德國將經歷一次嚴重的衰退。

中國出口也遇到嚴重問題。二○○九年，中國出口將出現三○年來首次下滑。在過去幾次經濟下滑中，由於中國經濟總量較小，要素價格也很便宜，可以通過擴大市場份額來增加出口。但是，中國現在是世界最大的出口國之一。市場份額擴大的收益，不再能抵消全球經濟衰退的負面影響了。

出口放緩已給中國經濟帶來不小衝擊，國內資產泡沫破滅讓其經濟的「病情」更加嚴重。股票市場泡沫已經破滅。由於財富效應，消費隨之下滑，特別是房地產和汽車消費，比預期情況要嚴重。房地產泡沫似乎也要破滅。其負面的經濟影響要比股市泡沫破滅嚴重得多。刺激房市反彈的政策不可能扭轉局勢。最後，全球經濟不景氣推動「熱錢」從中國流出，出口放緩又進一步削弱中國的流動性。

在這輪經濟周期中，出口和房地產對中國經濟增長貢獻最大。我預計，二○○九年基礎設施建設投資肯定會加速。但是，這不會改變經濟下行的趨勢。

這次下滑不但程度深，而且持續時間也比以往久。現在，主要的經濟體都出現衰退，沒有哪個國家能再以擴大出口來實現經濟快速復甦。因此，貨幣貶值在本輪衰退中不會有所作為。

◆危機「解藥」失效

七○○○億美元的救助計劃會有什麼作用呢？市場期望它能穩定金融市場、防止經濟進入衰退。也許，這個計劃可以穩定金融市場，防止大金融機構破產。

雖然通脹依然嚴重，世界各國央行還是降息了。它們的理由是，降息是必要的，可以刺激需求增加，而且，經濟下滑已經減輕了通脹壓力。但是央行的理由不成立。降息若能刺激國內需求增加，應先促使企業和家庭增加借貸。當家庭的財富縮水、債務增加，降息不會發揮神奇功效。

但是，今天的全球經濟環境完全改變了。首先，雖然近期能源和食品價格大幅下降，但是，由於供需兩方面原因，能源和食品價格仍有繼續上揚的風險。其次，工業製成品的價格也不會大幅下跌。需求疲軟可能引起工業製成品價格下降。但是，這只是暫時的。現在，這個過程結束了。中國的成本開始上漲。同時，中國出口部門也正經歷前所未有的危機。這將導致中國產量下滑，推高工業製成品價格。

因此，從供給角度，日本危機時主要的緩解通脹因素都不存在。能源供給的瓶頸可能會推高價格。從需求角度，經濟減速可能會緩解通脹壓力。如果其他條件都不變，現在高位運行的通貨膨脹會回落一些。但是，通脹不會下降如此之快，足以扭轉負利率局面。

◆援救措施將更激進

美元重新回到世界舞臺的中央。主要貨幣紛紛兌美元貶值，美元反彈是因為套利交易的投資者拋售其他貨幣。日圓對澳大利亞元迅速升值，就是最好的信號。

美元對商品價格的影響也很大。在眾多商品中，最重要的是能源和農產品。我認為，二者的價格在未來幾年都會居高不下。正如我上面談到的，新興市場國家的供需兩方面原因讓油價和糧價不會回落。

◆全球經濟將持續衰退

美元會繼續走強六個月。美國經濟衰退，進口也會下滑。貿易赤字會迅速減少，這支援了美元繼續走強。但是，不利的一點是，未來寬鬆的貨幣政策會讓美元走弱。美聯儲更關心經濟增長而非通貨膨脹，所以，它的貨幣政策傾向於放鬆。二○○九年，美元會開始貶值。實際上，當市場注意到聯邦政府債務不斷膨脹時，會再次拋出美元，屆時，美元危機會比上次更嚴重。

除了救助計劃和降息，更激進的措施還會隨之而來。如果貨幣需求仍富有彈性，中央銀行可能會繼續降息。如果出現流動性陷阱，中央銀行可以購買政府發行的各種票據，例如國債。

美聯儲已經在討論購買企業發行的商業票據。目前，商業票據市場幾近崩盤。信貸違約掉期 (CDS) 市場的風險溢價如此之高，企業已經無法正常運營。如果美聯儲直接購買這些票據，它實際上就替代了銀行，成為企業的貸款人。風險溢價高說明投資者不再相信企業，因為它們看不懂企業的資產負債表。這時，美聯儲可能介入市場，承擔貸款風險。

中央銀行還會購買政府債券，將國債貨幣化。明年，財政部的收支會很糟糕。美國的財政赤字，會由二○○八年GDP四％的水平上升到二○○九年GDP的六％，這還不包括救助計劃的費用。財政部可能會新發行三兆美元國債，占股市市值的三○％。不過，如此大規模的新債市場可能無法消化。如果美聯儲介入，購買這些國債，那相當於印刷貨幣，為財政支出埋單。

至於判斷現在是通脹還是緊縮，我們應該先想想伯南克制定政策的風格。他花了一輩子研究如何防止緊縮，也就是說尋找印鈔票的新方式。當他還在美聯儲掌舵時，我們就不用擔心會出現通貨緊縮，而是要擔心會出現通貨膨脹。

新的貨幣政策會出臺，可以改善企業的財務狀況，但是，它不會阻止經濟衰退。全世界股市和房市中的財富，已經損失了十五兆美元。接下來十二個月，損失依然很大。財富受到如此大的破壞，消費者不會如往常擴大開支。

在衰退之後，我不認為全球經濟會很快重新提速。這場危機在人們腦海中的記憶不會很快褪去。

冬天還沒完！摩根士丹利大砍科技股目標價

2008/09/30 時報資訊

【時報記者游瓊華台北報導】美國金融海嘯不僅沖垮金融股，科技類股也深受其害，外資摩根士丹利證券今天表明，景氣不佳，科技類股冬天還沒結束，在其研究追蹤的台股科技股中，一舉調降逾20檔目標價。其中，友訊 (2332) 目標價由38.5元下修至31元，但評等由「減碼」升至「持平」；晶電 (2448) 目標價由70元下修至30.5元，評等由「持平」降至「減碼」；億光 (2393) 目標價由118元下修至74.5元，評等由「加碼」降至「持平」。另外，廣達 (2382) 目標價維持45元不變。

其餘遭調降目標價，包括：宏碁 (2353) 目標價由75.9元下修至75元；華碩 (2357) 目標價由87.3元下修至79元；可成 (2474) 目標價由88元下修至87元；華寶 (8078) 目標價由28.6元下修至22.5元；正崴 (2392) 目標價由45.7元下修至44元；仁寶 (2324) 目標價由32元下修至27元；台達電 (2308) 目標價由102元下修至94元；鴻準 (2354) 目標價由172.7元下修至148元。正文 (4906) 目標價由86元下修至75元；鴻海 (2317) 目標價由178元下修至150元；宏達電 (2498) 目標價由692.3元下修至645.4元；大立光 (3008) 目標價由492.7元下修至435元；美律 (2439) 目標價由50元下修至46元；神達 (2315) 目標價由26.9元下修至13元；南電 (8046) 目標價由187元下修至155元；閎暉 (3311) 目標價由112.8元下修至98元；欣興 (3037) 目標價由39元下修至32.6元；健鼎 (3044) 目標價由84元下修至72.3元；緯創 (3231) 目標價由58元下修至55元。

經濟部 助廠商衝刺醫療電子

【經濟日報╱記者謝佳雯／台北報導】 2008.09.29

廣達、鴻海、奇美電、台達電等電子大廠相繼切入醫療電子產業，成為低毛利電子業的新藍海。經濟部已責成工業局和工研院共同協助廠商朝高附加價值智慧型醫療產品布局，並促成國際併購和合作，希望至2015年帶動我國醫療器材產值達2,400億元。

高齡化社會已至，加上新興市場生活水準改善，對醫療器材需求增加，市場持續擴大，我國醫療器材產業營業額在2007年已達749億元；其中，醫療電子產業在電子業完整價值鏈與製程管理優勢下，被政府列為重點推動的新興策略性工業。

經濟部工業局民生化工組長王雅各表示，電子大廠積極投入毛利高、價格相對穩定的醫療電子產業，更令政府看到產業利基，因此多管齊下，除透過主導性新產品輔導計畫提供研發資源外，也委託法人單位執行法規、專利、製程改善、市場趨勢等諮詢與診斷服務。

此外，工業局亦著手建立醫療器材檢測驗證中心網，輔導廠商進行國內外檢測驗證，協助廠商縮短產品研發時間並減低風險，加速上市；同時協助企業布局和拓展國際市場。

工研院醫材中心主任邵耀華表示，過去醫療電子業因為價格下降，品質可能跟著下滑，所以政府介入，將光電、通訊電子大廠拉進來，以電子大廠擅長的晶片、系統整合、微小化優勢來爭取國際大廠訂單，可快速壯大醫療電子產業。

工業局目前已訂出五項發展策略，一、要發展微小化、低侵入式、可攜式、多功能、整合性的高附加價值智慧型醫療產品；二、要導入異業廠商能量，開發共通型關鍵組件，補足產業鏈缺口。

三、將扶植具產業優勢廠商，運用國際併購或合作策略，促成大型旗艦公司的成立；四、將整合醫材、資通訊業者與醫院資源，提供全方位整合方案；五、是提供單次購足服務（ONE STOP SHOP），拓展國際通路。

同時，工業局已推出「醫療電子產業推廣服務計畫」，委託工研院醫療器材科技中心執行，輔導廠商開發關鍵核心技術。王雅各舉例，電動代步車的馬達和超音波的sensor（感測器）等，都是重點發展的核心技術。

邵耀華則表示，對國外大廠而言，台灣的製造業品質優、速度快，把訂單交給台灣廠家，可大量製造，降低成本並維持高品質，進而促成產品普及化，窮人也可享有富人的高品質產品。

為改變過去的產業媒合作法，由經濟部工業局主辦、工研院承辦的「2008醫療電子產業國際高峰論壇」將於10月2日至3日登場，今年為首屆舉辦，邀請國內外醫療電子大廠和通路商共同探討台灣在全球市場中的戰略地位，朝全球醫電王國目標努力。

邵耀華強調，這次要讓國外大廠和通路商知道台灣電子大廠進來了，並與小廠串連，為進軍國際預先布局。他認為，相較於電子廠本業的產值，新投入的醫療電子產業短期效益雖不大，但以大廠飛利浦為例，未來五年產值一定看得到，投資會是值得的。

台灣現在在全球醫療器材市場的市占率仍不到1%、約19億美元，還有很大的成長空間，尤其是我國醫療電子產品占醫療器材產值達六成，相較國外的四成，更凸顯我國醫療電子的優勢。

邵耀華指出，國內醫療器材產值目前每年成長率為16.5%，高於全球成長率的6.1%，希望透過政府的介入協助，達到每年20%的成長率，且成為新興市場領導者，至2015年達到2,400億元產值。

聯發科跨足微機電 攻手機應用

【經濟日報╱記者曹正芬／台北報導】 2008.10.13

繼聯電集團旗下原相科技之後，IC設計龍頭聯發科擬進軍微機電系統（MEMS）領域，據了解，聯發科自海外收購MEMS關鍵技術，最快明年對手機廠商出貨，搶攻數億美元的手機MEMS應用市場，被聯發科董事長蔡明介視為最具潛力新產品線之一。

國內半導體龍頭包括台積電、聯電、日月光等，陸續跨足MEMS代工及封測製程的行列，分析師認為，未來MEMS代工及封測製程將是決定產品成本競爭優勢的關鍵。隨著上游IC設計公司聯發科、原相等投入MEMS領域，形同建立起設計能力，台灣MEMS供應鏈趨於完整。

微機電系統（MEMS）是一種智慧型微小化的系統，成為國內半導體業新顯學。MEMS包含感測、處理或致動的功能，將多個電子、機械、光學、化學、生物、磁學或其他性質產品整合到單一或多晶片上，被半導體業界形容為「單晶片系統（SOC）的極致」。MEMS應用領域極為廣泛，但目前最受重視的應用則是MEMS手機麥克風、消費性與汽車感測器等市場。

據了解，聯發科已在手機晶片市場站穩腳步，並自海外買下MEMS的關鍵技術，期望應用在手機平台上，可以將更多產品功能集中在單顆晶片中，讓手機體積越來越輕薄短小。MEMS對短期營收貢獻不大，但卻為技術扎下深厚的底子。

蘋果新一代iPhone 3G和任天堂Wii也都有應用MEMS麥克風的技術。聯發科為追求業績成長，在現有產品線之外，以手機、影音平台應用為核心，不斷尋求新的技術商機，MEMS可應用於手機和消費性電子產品，自然成為聯發科新技術布局重心。

市調機構iSuppli表示，MEMS麥克風在摩托羅拉和LG手機中的占有率強勁成長，諾基亞、Sony Ericsson和宏達電也開始採用MEMS麥克風。MEMS麥克風較早進入筆記型電腦和藍牙耳機，未來可能進入數位相機和攝影機等可攜式產品市場。

iSuppli表示，手機目前是MEMS最具活力的市場，需求成長遠高於科技周邊和汽車產品。到2012年，用於手機的MEMS全球出貨額將增至8.669億美元，幾乎是2007年3.048億美元的三倍。而MEMS在手機中的新應用，是推動該市場成長的主要動力。此外，2012年用於手機新功能的MEMS將占有60%MEMS市場。

汽車業哀嚎 今年產值將掉千億

【經濟日報╱記者陳信榮／台北報導】2008.10.07

汽車市場持續萎縮，估計今年台灣汽車業總產值將再掉1,000億元，汽車製造業直呼：「快要活不下去！」，車輛公會理事長劉一震昨（6）日帶領國內八大汽車製造商齊赴經濟部，請求經濟部長尹啟銘救救台灣汽車業。

車輛公會與汽車製造商向經濟部提出兩大訴求，包括獎勵十年以上老舊車輛汰換，提供換購新車補助款；及中古車出口退還部分貨物稅，折抵換購新車款。

車輛公會指出，這兩項建議案不僅符合政府「節能減碳」的政策方向，也有助於提升民眾換購新車的意願，協助國內汽車廠生存，政府不僅不需額外撥款補助，還可因新車銷量增加，增加稅收，可說是一舉數得。

與會人員轉述尹啟銘的回應，希望車商也要體諒政府財政困難，要車輛公會與車商回去再做功課，提出整體性的補助或租稅減免辦法，確保政府投入後能收到具體效果。

昨天前往經濟部請願的，除劉一震外，還有裕隆汽車總經理陳國榮、裕隆日產汽車總經理吳新發、裕隆通用汽車總經理潘扶仁、福特六和汽車總經理倪孟石、中華汽車執行副總經理劉興台、國瑞汽車副總經理王派榮、三陽工業協理鄭英仁及台灣本田資深經理林炳耀等主要汽車製造廠代表。

汽車業者表示，他們不是希望政府能給汽車業多大的優惠，只是卑微地希望政府讓他們能「活下去」。他表示，國內新車銷售量短短三年內腰斬，今年只剩下22萬輛的規模，估計今年汽車業年產值將從去年的3,000億元掉到2,000億元。業者甚至預言，若政府再不救，明年至少會有一家大型汽車製造廠關門。

廠商積極擴產 太陽能市場將出現供過於求現象

2008年10月06日
此文章源自《電子工程專輯》網站:
http://www.eettaiwan.com/ART_8800546723_675763_NT_c885fa66.HTM

市場研究機構Lux Research針對太陽能市場發表最新報告指出，儘管預測該市場將在2009年初出現供應過剩，並導致平均銷售價格(ASPs)下滑；該機構仍預期全球太陽能市場將由2008年的334億美元規模，在2013年成長至1,004億美元。

Lux表示，太陽能市場將在2008至2013年間因新生產設備增加五倍而穩定成長；然而自2009年起，該市場將出現供過於求的現象而導致價格下跌。這樣的趨勢將為太陽能產業帶來改變，產生一個銷售量大幅成長，然而廠商利潤卻不容易成長的市場環境。

Lux 的報告並指出，產品價格的下跌將使太陽能產業榮景不再，屆時體質弱的廠商可能會遭到併購或倒閉，而存活下來的太陽能製造商則將面臨因供應量大幅增加所導致的長期利潤壓力。不過該機構亦表示，擁有低成本薄膜技術的廠商將在跌價趨勢下取得較佳的競爭位置，而無法在技術上取得差異化的業者就危險了。

該報告預測，在各廠商積極擴充產能以及多晶矽效益提升的推動下，太陽能市場至2013年將以每年48%的速度成長，由2008年的 4.9GW(gigawatts)提高至23GW。此外，廠商得益於各國政府的補助並大幅提高產量，該市場在2009年將供應過剩，在一年內就有 7.9GW的模組佈建。

在歐洲，西班牙市場將因補貼上限而發展有限，法國、義大利與希臘市場的發展速度則會不如預期。而目前最大的太陽能市場德國，已在太陽能、風力等可再生能源上投資多年，將在接下來的五年內達到其發展的極限，屆時該市場成長率到2013年將維持在每年16%左右。

(參考原文： Report: Solar market to reach $100 billion in 2013，by Gina Roos)

NetBook魅力橫掃 有助台灣NB廠「轉大人」

2008年10月03日
此文章源自《電子工程專輯》網站:
http://www.eettaiwan.com/ART_8800546535_876045_NT_71b5b1e2.HTM

NetBook究竟是侵蝕原有NB利潤的「毒藥」，還是幫助NB產值大幅成長的「良藥」，正在各界掀起新一波辯論大戰。根據拓墣產業研究所(Topology Research Institute)最新數據指出，假使NB產業沒有推出NetBook，2009年產值僅1,370億美元，但加計NetBook產值後，則整體NB產值將高達1,420億美元。

此外，NetBook也是刺激全球PC普及率迅速攀升的重要關鍵，因此拓墣認為，儘管NetBook對一般NB的ASP和出貨量將造成些許影響，但對整體NB產業發展貢獻仍是瑕不掩瑜；另一方面，全球NB市場排名也將因NetBook而大洗牌，台灣雙A戰將－Acer和Asus排名可望大躍進。對台灣而言，NetBook無疑是一帖幫助台灣NB產業「轉大人」的「特效藥」。

NetBook業者出招 NB產業大補（資料來源：拓墣產業研究所，2008/09）

面對逐漸飽和的手機市場以及低迷不振的全球景氣，電信營運業者莫不翹首盼望殺手級產品出現，藉以提升APRU值及營收，而能提供類似PC上網體驗的iPhone、Google Phone等智慧手機產品，無疑率先為消費市場施打一劑強心針。

拓墣表示，同樣標榜「行動上網」魅力的NetBook，既以低價策略鎖定新興國家與新用戶市場，行動上網與文書處理功能也吸引商務人士駐足，NetBook憑藉著攻守俱佳的先天優勢，也成為電信營運商開拓新大陸的領航員。

但 NetBook的低價策略是一把雙面刃，儘管對業者擴大市佔率助益匪淺，然而導致NB毛利率與ASP雙雙下滑，也讓各界懷疑NetBook究竟是不是包裹著糖衣的毒藥？對此拓墣產業研究所副所長楊勝帆表示，NetBook將加深NB之ASP下降幅度，預估2009年ASP將從2008年的950.6美元，下滑9.18%來到863美元；另外2009年一般NB出貨量，預估也會受到NetBook侵蝕而下跌3%。

不過良藥或許苦口，但絕非致命的毒藥，NetBook對於整體NB產業仍是利多於弊，殺傷力有限。拓墣產業研究所預估2009年全球NetBook出貨量為3,200萬台，楊勝帆更指出，除非侵蝕原有NB出貨量達到8%以上，才會導致NB市場產值萎縮。而與NetBook尺寸相近的12.1吋NB出貨量和產值分別只占全球市場的5.6%和7%，因此NetBook對於原有NB市場的負面影響可說是微乎其微！

而拓墣還樂觀預估，在NetBook加入PC市場後，2012年可望將整體PC普及率由27%提升至32%，NetBook對整體PC產業而言，的確具有改善體質的強大功效。


Netbook對NB市場負面影響有限（資料來源：拓墣產業研究所，2008/09）

儘管全球IT產業籠罩在消費緊縮的低氣壓中，但NetBook仍憑藉著平易近人的價格，促使銷售屢傳佳績，加上若將NetBook併入NB品牌市佔率計算，將大幅影響NB品牌排名，因此各品牌NetBook陸續問世，前10大NB品牌僅剩Apple、Sony、NEC尚未加入戰局。


NetBook發威　2009年台灣雙A排名可望躍升（資料來源：拓墣產業研究所，2008/09）

拓墣指出，全球前10大NB品牌廠商中，台灣雙A品牌──Acer與Asus運用NetBook搶市的企圖最為強烈，收穫也最為顯著。基本上雙A皆秉持全球市占率和獲利並重原則，加上與電信營運商的綁約合作，不僅品牌排名三級跳，獲利也不受到侵蝕。該機構預估，2008年雙A之NetBook合併出貨量將佔全球65%以上，Acer全球排名坐2望1，Asus也有機會擠進Top 5。

訂單進補 代工業者受惠

低價、外型輕薄和行動上網功能，使Netbook深受消費者青睞，加上品牌商積極投入，並與電信營運商合作，拓墣產業研究所預估，2008年NetBook 出貨上看1,300萬台。展望NetBook市場，未來有機會先在成熟市場成為第二台PCs、或是和電信業者合作，成為隨身DATA資訊裝置、連網裝置，2009年有機會爆增至3,200萬台，未來NetBook平均售價若能再往下，更有機會吸引新興市場消費者，市場可望在2012年達7,700萬台。

綜觀2008年各品牌廠商出貨狀況，HP仍維持年中預估200萬台，Dell由於推出時程較慢，2008年出貨預估由原先150~200萬台可能砍半；Asus預估將可達成2008年500萬台出貨目標。至於Acer雖於2008下半年才有NetBook產品問世，在歐洲、日本和電信服務商積極合作出貨、美國零售通路熱賣等因素下，其年度目標400萬台以上也有機會達陣。

目前NetBook 的重要零組件多由台廠所掌握，如NB Cam台廠市佔率超過9成、台灣NB樞紐廠市佔率逾八成，NB鍵盤台廠同樣拿下9成以上市佔。拓墣認為，未來NetBook大多數零組件以及代工訂單仍將落在台灣廠商，在新訂單加持下，台灣廠商於2008年下半年將有800萬到1,000萬台的出貨量，雖因單價較低，營收成長幅度較小，但對於台灣廠商下半年出貨量成長仍有助益。

獲利護身 龍頭股可加碼

【經濟日報╱記者黃俊苔／台北報導】 2008.09.25

台股昨（24）日小跌49點，但仍守穩10日均線，聯邦投信副總經理黎方國表示，台股反彈格局未變，走三步退一步，現在仍是不錯的買點，第四季行情可期待。

券商指出，在眾多利多支撐下，第四季台股指數有機會重返10年線以上，在5,500點至6,900點之間大箱型震盪，壓力為之前的大盤跳空缺口6,198點與下降壓力趨勢線的6,760點。

台股在全球政府動員救市的狀況下，上周五出現島型反轉，隨後展開反彈演出。而上周一受雷曼兄弟影響而出現的跳空缺口6,198點，正巧也成為台股昨日未能突破的高點，顯示多空在此交戰。
黎方國表示，之前台股一度逼近30年線，明顯處於超跌區，且整體股價淨值比已降到1.2倍，現金殖利率達到7.1%，可謂物美價廉，確實具備價值投資的條件。

雖然股價便宜，但投資人擔憂的是股市下挫不知道會維持多久。黎方國認為，上周各國政府紛紛祭出救市政策，美國更提出7,000億美元解決不良金融資產下，對於市場信心有很大的幫助，也替台股塑造出反彈的機會。

黎方國分析美國貨幣市場基金與股市市值的比率，一般而言，比率都維持在15%以下，但過去幾度衝上30%時，幾乎都為股市底部，而目前大約在28%左右，顯示美股距離低點不遠。他表示，美國景氣預期在明年第一季落底，若以股價提前四個月反映來看，第四季可望出現買點。

就選股而言，最好選擇產業龍頭股且財務結構健全，且預估明年獲利能力優於今年，現金股利發放能力穩健的公司較佳。從此標準來看，包含台積電（2330）、廣達（2382）、華碩（2357）、中華電信（2412）與台塑（1301）等龍頭股都是現階段較佳的選擇。

金融海嘯下政府措施如沙包 花錢救市不如救經濟

2008/10/0110:45鉅亨網

【鉅亨網記者葉小慧‧台北】昨(30)日美股紓困案觸礁，台股跟著重挫，行政院祭出六大措施救市，大和總研首席經濟顧問劉憶如認為，這波金融風暴是「海嘯」，政府措施如沙包，下雨時還能防堵，海嘯來了，「能做的很少」。劉憶如提醒，花錢救股市不如救經濟，美國7000億美元即使過了，第4季仍免不了重傷害，呼籲政府給予實質的直接幫助，避免有人「凍死」。

美股昨(29)日因7000億美元紓困案遭眾議院否決，道瓊工業指數創下史上最大跌點，行政院昨日緊急宣布六大措施救股市，包括金管會先宣布的嚴打空頭、限制借券融券交易外，企業向金融機構借款展延6個月等措施，國安基金也將隨時進場，必要時更不排除採取其他進一步措施。

劉憶如認為，在國際情勢沒辦法回穩之前，政府做什麼都很難，這波金融風暴如海嘯般影響全球，台灣沒道理可以躲過這個災難，而政府目前的措施像沙包，下雨還能防堵，但現在面臨的是海嘯，能做的很少。

劉憶如指出，這波金融風暴造成的是實質面的傷害，而不只是股市，救市的措施對經濟來說效果不大；劉憶如強調，股票只是一個先行指標，是經濟的溫度計，可以測出是否發燒，但如果砸錢救市，等同於指標失溫，溫度越高還是看不見。

劉憶如表示，「花錢救股市，不如花錢救經濟」，即使美國紓困案的7000億美元過了，第4季全球經濟仍免不了重傷害，寒冬終究要來，但也會過去，現在的重點是「不要凍死」，留得青山在，不怕沒柴燒，對於禦寒衣物不夠的人，政府就要幫他。

面對這樣的現實問題，劉憶如認為政府應給予實質的直接幫助，但不是退稅，而是仿照新加坡直接給儲值卡的方式，用錢直接補貼中低收入戶，而且使用在民生消費品上。劉憶如指出，退稅會變成存款，就不會產生乘數效果，讓消費扮演主角、金錢循環，不要老靠出超，對總體經濟才有正面效果，同時也幫助貧困家庭，不論整體環境還是個人都有幫助。

劉憶如說，事情有輕重緩急，而不是還在做污水下水道的工程；至於有能力禦寒的人，政府應提醒這些人「冬天來了」，要保護好自己。

劉憶如並指出，目前台灣經濟問題在於不願消費，主要因為不知道未來台灣會如何，就算冬天過後，春天會是贏家嗎？民眾仍然缺乏信心。

劉憶如強調，現在看不到政府中長期的規劃和願景，例如台灣的競爭力到底有什麼優勢？5年後台灣要扮演什麼角色？而科技立國又立到哪去？為何直航就很棒？這些都要說清楚。劉憶如說，颱風、毒奶粉的事情也是，要盡快讓大家恢復信心，才有可能促進消費。

第四季如何選股？

可能是近年來最寒冷的一季選對股才會獲利
投資情報雙周刊97期 文／周經霈

轉眼又到了今年最後一季的第四季，在當前台股逐漸由跌深反彈先止住跌勢，有機會再步入波段回升之際，第四季要如何選股？為未來獲利鋪路，成為當前的重點。

台股從第二季中 520 的 9309 點起跌，至 9/18 的 5530 最低點，共跌掉了 3779 點，融資斷頭血流成河，同時由於美國的金融風暴演變成全球的金融大海嘯，投資人真的都跌怕了，台股近日雖反彈，但美股又大跌，嚇得散戶投資人進場意願低落，就連法人進出也呈小買小賣。

整體來說，在全球金融風暴影響下，投資人信心仍舊疲弱，股價波動仍大，大漲大跌還是會繼續，上升緩慢而下跌快；而且市場較關注壞消息，需要很多好消息才能發生效果。因此不少專家對今年第四季看法悲觀，認為需求不振，旺季不旺，可能是這幾年來最寒冷的一季。

◆電子、節能、兩岸股看俏

相對的，第四季選股就顯得相當重要了，目前市場專家和各證券商研究部門的看法認為，電子仍將佔大盤相當比重，其中首選為低價筆記型電腦 (NB) 和智慧型手機；油價漲聲又起，因此節能概念股有機會出頭；在政策作多方面，因第四季兩岸互動增加，觀光、中概等股也應有看漲機會。

全球金融風暴，導致景氣有下滑之虞，因此有專家對股市佔高比重的科技業今明二年的景氣看法悲觀，認為第四季操作科技股，仍以短線操作為宜，獲利儘快了結，並建議第四季電子股選股，應當以採取具防衛性的投資策略，避開上游的半導體、DRAM 及面板、小型股，中國內需概念股也會趨於緩慢，宜佈局下游硬體資產業中的大型股票，低價電腦和智慧型手機是比較看好的兩個趨勢。

這主要是台灣的電子產業代工為主，因此和全球景氣有很大的連動性，佔全球比重上，晶圓代工高達 60%，NB 達 90%，主機板更高達 97-98%；台灣電子股和美國 Nasdaq 的 10 年相關係數高達 84%，更說明台灣電子業和全球的連動性。

先從全球的電腦和手機產業來分析，在電腦產業方面，現階段為成長趨勢穩定期，預期 2008 年全球電腦出貨量成長將維持 15%，值得注意的是，有 6% 來自低價 NB；儘管目前科技股價看似到底，本益比和股價淨值比都很低，但是其中的「利潤」參數是否正確，有待修正。

電腦零元件定價維持既有優勢，下游受惠，但對上游科技卻很不利，因為上游的面板、DRAM 和半導體不管市況好不好，產能一旦開出就沒辦法停產，造成供過於求後，產品價格持續下跌，未來成長趨緩，接的訂單將比出貨少。

同時，消費者有錢才會想買電腦，然而今年 GDP 下滑、失業率增加下，全球的經濟成長率也都在下調，對於電腦買氣有很大的影響；同時，原來走強的歐元最近也開始回跌，占台灣出口比重41% 的中國大陸經濟也開始下滑，整體來說，經濟不好，消費就跟著減少，電腦營收成長將低於預期。

而且，今年電腦產業受中國大陸勞動合同法影響，成本提高，但在低階產品和大廠的激烈競爭下，價格下滑，使得利潤變得很差；由於歐元轉弱，歐洲電腦市場的成長也將下降成為業者的隱憂。

◆低價NB薄利多銷

低價電腦雖有外資認為出貨大、獲利低是票房毒藥，但在正統電腦銷售下滑之際，薄利多銷不失對營運仍有助益。因此，如華碩 (2317)、宏碁 (2353)，以及相關的零元件領導廠商如新普 (6121)、台達電 (2308)、新日興 (3376) 等都可以加以觀察。

外資動向關係台股漲跌

是反彈還是回升 外資各有觀點
投資情報雙周刊97期 文／周一德

台股在這波跌了四千多點的行情後，如今只是反彈還是回升？值得投資人密切觀察外資進出動向。目前外資的看法，有人認為已到了谷底，台股開始走回升波，但也有外資認為這只是熊市中的反彈而已，進出仍須小心！

外資撤出亞洲市場，撒出的資金量台灣第二多，僅次印度，花旗證券認為這波國際股災基金贖回潮持續至明年。

外資持續流出亞洲地區狀況，截至上周已開始減緩，根據基金追蹤機構 EPFR 的統計，上周亞洲境外基金共贖回約 8 億 7400萬美元，較 9 月初時下降了12%；不過，花旗證券指出，台灣在過去四周依舊遭外資淨匯出 1 億 8900 萬美元，僅次於印度。

花旗證券表示，對照 2001 年全球經濟趨緩時的狀況，當時約有8.4% 的亞洲區基金遭到贖回；若以同樣的百分比 8.4% 來看，今年外資已贖回 7.3%，約 150 億美元，因此到今年年底前將還會有 24 億美元的國外資金遭到贖回，但贖回的狀況已經減緩。

就個別國家來看，儘管贖回潮稍微降溫，但印度是仍是遭外資淨匯出最多的國家，從 7 月中以來，基金贖回就成長了 2.5 倍，過去四周外資淨匯出達 3 億 6940 億美元；而台灣僅次於印度，外資淨匯出亦高達 1 億 8900 萬美元。

究竟最壞的狀況要持續到什麼時候？花旗證券認為，亞洲基金贖回潮恐怕將延續至 2009 年，且外資將在今、明兩年把過去四年以來對亞洲投資的所有資金全數贖回；以實際數據來看，去年外資對亞洲地區淨匯入高達 164 億美元，但估計今年外資淨匯出已達到 174 億美元。

◆高盛：目前僅是熊市反彈

對於台股目前的走勢，以及眾外資開始買超台股之際，美商高盛證券亞太區首席策略分析師慕天輝卻提醒，這僅是熊市行情下所進行的技術性反彈，也就是說，牛市行情尚未到來，因為基本面還跟不上。

但花旗環球證券台灣區研究部主管谷月涵 6 月底曾出具的研究報告中指出，以本益比、股價淨值比和市值 / 貨幣供給比三項指標預言，台股將來到 6400-6500 點；在不到 3 個月的時間，台股正式跌破 5800 點後，谷月涵日前再度以同樣的指標評估，認為台股已來到 21 年以來的最佳買進區間。

以本益比來看，台股目前的本益比僅 10 倍，僅比 1987 年歷史最低點的 9.5 倍高出一些，甚至在 911 事件發生後，台股本益比也都還有 11.5 倍，相較近 5 年的平均值 16 倍，目前已是超跌。

而在股價淨值比方面，目前台股約為 1.39 倍，已接近歷史低點 2001 年 9 月的 1.29 倍歷史低點，但谷月涵認為，台灣現階段的企業淨值品質比起 2001 年好上許多，融資水位下降，股東權益報酬率也較當時為高，因此不能以 2001 年的 1.29 倍作為比較基礎。

儘管金融市場不斷傳出負面消息，貨幣價值出現負成長，但谷月涵指出，比起 1987 年以來的任何區間，台股股價都算是相對便宜，市值貨幣供給比也低於市場趨勢，風險不大，投資價值也相對是 21 年來最高。

谷月涵更指出，融資斷頭問題對市場的衝擊已經降低，目前融資水位佔台股市值的比重，僅比歷史低點高出了 13%，顯示融資斷頭壓力最高為 380 億元，甚至不到台股每日成交量的一半，更何況上周融資餘額一周大減 400 餘億元，融資籌碼對台股並不會造成太大威脅。

摩根大通日前也表示，買進台股和陸股投資的時機點已經至了。

◆谷月涵：加碼科技股

花旗環球證券台灣區研究部主管谷月涵日前在出具給旗下客戶的報告中也出，將台股投資組合進行大幅度修正，其中科技股是最大加碼對像，金融股預期將有短彈行情，至於原物料與營建族群則建議先暫時避開。

美股上周大漲，金管會緊急宣佈 150 檔股票平盤以下禁止放空，加上立法院傳出證交稅可望全免，激勵台北股市收復 6000 點整數大關，半導體、IC 設計、水泥、紡織表現強勢，。花旗環球證券台灣區研究部主管谷月涵在最新出爐報告中，建議客戶加碼科技股，避開海外曝險較高的壽險股。

美國爆發金融海嘯，雷曼兄弟倒閉、AIG 傳出危機，身處風暴中心的銀行股上週失控演出，但台灣寬鬆的貨幣政策稍微紓解銀行股壓力，然而，如果要從中尋找防禦標的，谷月涵建議避開海外曝險較高的壽險股。

此外，電子業部分，谷月涵也以庫存調整接近尾聲，獲利風險下降為由，將晶圓產業評等由「減碼」升至「中立」。而受惠於Netbook 等新產品問世、台幣走貶、資產負債表現金水位提高等，看好科技硬體產業將持續成長。

傳產業部份，今年以來，在水泥、鋼鐵、化學等原物料族群中，以水泥類股表現最不理想，但在政府推動愛台 12 建設等國內基礎設施需求下，水泥股可望最直接受惠。而鋼鐵股則因鋼鐵產業大環境不佳，觀望心態濃厚衝擊，價格疲弱，看空原物料族群，谷月涵也預期房價將持續走軟，將營建資產業評等降至「中立」。

◆技嘉目標價遭降

外資近期在類股和個股評等方面，由於大環境景氣轉差，加上新的高階主機板 P45、P43 被華碩電腦 (2357) 搶走市佔，外資高盛證券認為一線主機板廠技嘉科技 (2376) 恐難達到第三季和全年出貨目標，重申「中立」評等，目標價由 31 元降至 19 元。不過技嘉表示，第三季出貨目標 530 萬片仍有機會達成。

高盛證券亞太科技產業研究部主管金文衡指出，經過第二季的價格戰後，技嘉雖保住平均售價，但市佔率卻下滑，技嘉恐難達到第三季出貨目標，加上第四季需求能見度不高，全年出貨目標 2100 萬片難達成，預估全年約 2030 萬片。

◆巴黎證：LED上游供給過剩

LED 上游龍頭晶電 (2448) 上周宣佈實施庫藏股機制，帶動 LED族群全面大漲；不過巴黎證券卻率先指出，因 LED 上游供應過度，明年晶電和億光 (2393) 的平均銷售價格 (ASP) 將減少35%，毛利率也將跟著下滑，因此重申兩檔個股「減碼」的評等，並且調降晶電的目標價為 35.8 元，億光則調降為 58.2 元。

◆大摩喊進日月光、矽品

在兼具防禦性與投資價值被低估雙重考量之下，花旗環球與摩根士丹利證券日前紛紛喊進以日月光（2311）與矽品（2325）為首的 I C 封裝測試族群，吸引國際資金分別挹注逾萬張的買超，成為半導體族群中表現股價最為搶眼者。

摩根士丹利證券科技產業分析師王安亞評估，日月光與矽品，季營收年成長率底部將落在明年第一季，歷經今年第四季至明年第一季低潮後，明年第二季至第四季營收季成長率都將達兩位數，再加上 9% 的超高現金收益率，日月光與矽品將是最具防禦性的半導體標的。

最壞的時刻已經過？從金融大海嘯到三聚氰胺事件

先探週刊1484期 文／謝金河．專欄

台股仍在調整狀態，個股順勢反彈，此時嚴控持股比率，以操作反彈為主，長線投資仍宜停、看、聽。

從雷曼兄弟到AIG，美國金融大海嘯迎面撲來，迫使美國政府必須端出更大的救市行動。財長鮑爾森及FED主席柏南克都親自出面，說服國會必須通過七○○○億美元的收購有問題資產計畫。美國也與全世界各國政府共同採取強而有力救市行動，終於止住了這一波全球股市的跌勢。

◆全球救市股價反彈

在這一波全球股市的反彈聲中，台股也沒有掉隊，除了美股反彈激勵之外，央行調降存款準備率五碼，應居首功，同時行政院也決定將證交稅減半徵收從半年延長為一年，金管會也祭出平盤下不得放空的新機制。讓台股免於遭受空頭襲擊，這些短期有利救市行動，終於使得台股站上六千點大關。

從技術面來看，台股仍在反彈架構中，未來要看幾個變數，一是美股反彈的力道，這攸關美國七千億美元收購有問題資產的方案能不能順利過關，而這個方案不管過與不過，都有後遺症。

這一週美股長紅兩日，又出現三天回檔走勢，主要是七千億美元救市方案，藥效雖猛烈，但是後遺症也不小，從負面角度看，美國財政赤字已居高不小，美國政府若再大量印鈔票來拯救金融機構，勢必進一步挫傷美元，本來美元指數已上升到八○．三七五。受到七千億美元救市措施影響，美元指數又回挫到七六．一四六，美元重貶，歐元、英鎊、澳幣又進一步走強。

◆美股彈力強度具指標

而美元疲軟，又拉高了油價與金價，這一週油價一度大漲，九月廿二日油價一度價格到一三○美元一桶，廿三日才跳低開出，而金價一度衝過九○○美元，這顯示大家對美國政府印鈔票救金融機構的辦法仍心存疑慮，未來金價走勢將攸關全球對美元的信任投票。如果全球對美國印鈔票的舉動失去信心，金價很可能再突破一千美元大關，油價也可能進一步上漲，全球股市將岌岌可危。從道瓊指數的走勢來看，美股正走出一波比一波低的格局，這一波道瓊反彈到一一四八三，與今年六月的低點一一六三四相差不多，也就是說反彈只到短線附近，這次道瓊反彈若不能突破七、八月的反彈壓力區，仍有可能再下測新低點，而走出一底比一底低的弱勢格局，目前NALDAQ在二一五五，與新低點二○七一相去不遠，顯然科技股也是弱勢。

至於新興市場的巴西、俄羅斯、中國、印度、都是重跌後才反彈，顯然全球股市的調整仍在持續中，美股的彈力仍然具有重要代表性。

其次是各國政府都已擺出一切可能救市的行動，台灣宣布平盤下不得放空，美國則宣布七九九檔金融股市不得放空，各國救市措施紛紛出籠。

可見這次全球救市行動可說是雷霆萬鈞之力，各國政府都害怕股價下跌，在這情況下，各國股市同步展開反彈，只是後續彈力有多少，則得看後續基本面的調整好不好，如果是正面的調整，指數才有進一步挺升的空間。

◆台股反彈個股走法很不一致

目前台股仍在反彈架構裡，不過，個股走法很不一致，這次在底部出大量的個股，或領先反彈的個股，彈力都很不錯。NB族群表現也不弱。面板一線廠都趁機展開反彈。

不過陷入金融大海嘯的銀行股仍表現相當弱勢，似乎還有沒有揭露出來的重大資訊，所以金融股仍然沒有到底。另外，傳產當中，鋼鐵股率先破底，這種破底走勢，進一步可能衝擊散裝航運股，還有水泥股都是應該小心的訊號。

因此，台股在六○○○點進行的反彈，仍是個股價位的調整，電子股一線大廠開始走弱，也要格外小心。股市要落底是最困難的。連索羅斯，巴菲特都在這一輪股災中受到重傷害，他們兩個人的投資哲學剛好相反，但是今年的操作都遭到重傷害，像是索羅斯今年介入巴西石油一下子市值掉了四六％，還有第二季買了九四七萬股的雷曼兄弟，結果輸得精光，巴菲特操作的柏克夏基金今年淨值也少了三百多億美元。

◆毒奶粉重挫中國食品股

全球股市跌幅都很深，可是災難從那裡跑出來，誰也說不準，這次全世界都受到三鹿奶粉撞擊，除了中國大陸境內的個地區發現毒奶粉外，台灣、香港也受到嚴重波及，美國食品與藥物管理局(FDA)也發布警告，禁止從中國進口乳製品，歐洲則全面下架，這家位在河北省石家莊和平西路五三九號的三鹿集團再度以「黑心食品」重創了中國形象。

陪葬進去的有很多食品公司，其中在中國上市的伊利與光明乳業股價重挫，連一向有金字招牌的中國最大乳製品廠蒙牛也毀了，這是蒙牛創業以來最大的災難。

中國爆發三聚氣胺的毒奶粉事件，就像美國金融大海嘯一般，美國發行了一大堆金融黑心商品重創了全世界，中國的毒奶粉也重創了全世界，毒奶粉事件，讓全世界聞奶色變，大家對乳製品都喪失了信心，如今，美國發行了一大串的衍生性金融商品也到了讓全世界聞之色變的地步。

香港是這次毒奶粉與金融大海嘯侵襲最嚴重的地方。香港人本來理財手法特別靈活，結構連動債一向盛行，雷曼破產，港人並不受到重傷害，而乳製品，香港依賴中國甚深，這次根本無所遁逃。已經很久沒有金融風暴的香港，這次居然東亞銀行被流言波及引發擠兌風波，也是災情慘重。這次香港恆生指數也算是大跌中的重災區。

台股從九三○九跌到五五三○，政府壓力持續加大，這次毒奶粉事件已促成衛生署長林芳郁請辭，成為劉內閣第一個中箭落馬的官員，新的骨牌效應正在形成。支撐股價已成為馬政府重責大任，在政府為股市總動員的情況下，台股應有機會守住六○○○點關卡，台股的反彈可望持續到十月中旬，第三季季報會成為下一個調整股價的依據。

◆政府總動員台股應可守六千

到目前為止，大家對下半年景氣看法都很保守，但是業績會差到什麼狀況？在第三季財報出爐之前，仍然是未知數，第三季落在什麼位置，會成為股價修正的主要關鍵，也是股價調整的關鍵。還有面板業一片看淡聲中，三Ｑ獲利會是股價調整的重要依據。業績不佳的電子股已紛紛破底，跌幅都不可謂不輕。

台股仍在調整狀態，個股順勢反彈，到一定的價位又會向下修正，此時嚴控持股比率，以操作反彈為主，長線投資仍宜停、看、聽。

電子品牌大廠明年議價力強、獲利能見度高 首選宏碁

2008/09/27鉅亨網

【鉅亨網記者蔡佳容˙台北】當電子大廠紛紛看淡下半年營運時，宏碁2353(TW)董事長王振堂甚至「不好意思」說出自家下半年訂單仍強；不過，美林證券科技產業分析師曾醒吾卻直接點出，在電子品牌大廠中宏碁表現最佳，因小筆電Netbook成功打入新興市場，因此稍微優於華碩2357(TW)；且目前宏碁股價仍低，不像宏達電2498(TW)已經快速地把智慧型手機利多反應完畢。

曾醒吾在台灣硬體產業研究報告中指出，品牌廠商明年獲利能見度較高，且商品議價的能量較強，因此在硬體產業中對品牌大廠抱持最為的正面態度。而就宏碁Acer、華碩ASUS、和宏達電HTC三者來看，曾省吾目前只叫進了宏碁和華碩，宏達電則是給予「中立」的投資評等。

曾省吾看好主宏碁和華碩主要還是因為看好小筆電Netbook商機，預估2009年的成長率將高於50%，帶動下一波筆電新風潮；其中，宏碁因為AspireOne迎頭趕上EeePC，在新興市場取得領導地位，加上併購Gateway和PackardBell的多品牌經營策略奏效，成功躍居全球前3大PC品牌廠，因此表現將比華碩來得好。

至於宏達電因HTC智慧型手機在全球市場快速成長，進而登上手機股王的寶座；不過曾省吾卻認為，按照產品循環週期，智慧型手機的利多已經充分反映在股價上，整體手機族群的表現也不如NB和PC族群，因此只給予宏達電中立的投資評等。而宏達電也的確面臨股價重挫危機，因黑苺機大廠RIM美股盤後大跌約20%，造成GooglePhone行情失靈，宏達電26日股價開低急殺打入跌停板。

就宏達電G1美夢機夢碎的例子來看，在電子類股的選股策略上不能只著重於近期的利多追高；曾省吾建議投資人，應選擇已超賣的領導廠商，特別是近期NB、PC族群本益比低於10倍，股價已來到低檔區，但毛利率表現仍佳，因此可趁此波反彈行情逢低買進，買進名單除了宏碁和華碩之外，還有NB代工大廠仁寶2324(TW)及NB零組件廠商巨騰(3336-HK)都可列入考量。

電信三雄 法人提款機

【經濟日報╱記者賴育漣／台北報導】2008.09.23

台股昨（22）日受美股上揚及金管會實施150檔個股二周內平盤下不得放空激勵，終場大漲140點，站上6,110點關卡。但權值股表現則開始輪動，包括宏達電（2498）、電信三雄等資金避風港標的，昨日都成為三大法人的提款機。

根據CMONEY系統統計，昨日32家市值超過千億元以上的權值股，可分為二個明顯的族群，三大法人積極買超個股漲幅明顯，三大法人賣超的個股中，除了台塑（1301）收平盤、合庫（5854）小漲，群創（3481）受到面板族群激勵漲停外，其他都下跌。

三大法人昨日賣超市值千億元的公司中，以電信三雄最劇烈，在市場多頭勢起下，資金由穩定內需的電信股轉移，中華電單日遭賣超2.17萬張，跌幅1.87%，遠傳電信、台灣大賣超都逾1,700張，跌幅分別為2.69%及1.51%。

8、9月一直遭外資看衰的台塑族群，昨日三大法人買超台化（1326）、南亞（130 ）及台塑化（6505）；台塑化單日上漲逾5%，漲勢最劇。但卻反手賣超台塑（130 ）近9,000張，幸而台塑集團銀彈充足，昨日仍以57元平盤收市。

高價指標股宏達電在上周五率先突破月線後，就遭外資賣超，連續二日外資賣超逾千張，已出現高檔調節的效應，宏達電面臨563元的蓋頭反壓，股價已經跌破月線，短線可能先盤整。

法人透露，這一波權值股反彈以面板族群最受看好，在友達（2409）及奇美電（3009）的股價淨值比（P／B）創新低水準，股價已反映低潮後，有逐步回溫跡象，風險不高下，法人積極搶進，昨日三大法人分別買超友達、奇美電4.7萬張及2萬張，單日漲幅都在5%以上。

台積電（2330）昨獲三大法人買超1.9萬張，股價小漲0.36%。元富投顧總經理劉坤錫表示，根據歷史資料，台積電的股價跌破50元，P／B比約為2.7倍時，就是歷史低點。

國安基金護盤 概念股成明牌

【聯合報╱記者鄒秀明／台北報導】2008.09.24

台股昨天不畏美股重挫，在政府進場護盤下，指數大盤開低走高，尾盤由金融股撐盤，加權指數成功挑戰月線反壓。國安基金進場以來，大盤反彈幅度超過一成，政府護盤概念股近期股價漲多跌少，成為市場公認的「明牌」。

台股上周四盤中創5530最低點後，政府宣示國安基金進場護盤，指數連續四個交易日反彈，累計上揚652點，短線漲幅達11.7%；昨天尾盤新光金（2888）、國泰金（2882）都連續爆量拉抬，新光金更以漲停收市，市場人士解讀為國安基金護盤點火傑作。

根據官銀券商昨天買賣進出表統計，昨天政府護盤對象主要鎖定友達（2409）、兆豐金（2886）、台塑（1301）、台積電（2303）、國泰金（2882）、華碩（2357）等，也針對其他權值股零星點火，引來追價買盤，營造榮景意味十足。

業界人士分析，政府基金這次多鎖定大型權值股，以及遭外資賣超嚴重的金融股護盤，由於同時宣布禁止放空150檔中大型股，此波空頭幾乎投降，護盤概念股歷經連日拉抬後，成為市場公認明牌。

自國安基金宣布進場以來，適逢美股大幅反彈，台股也搭上國際股市回穩的順風車，但前晚美股重挫，昨天台股開盤壓低後，指數跌幅卻逐步縮小、甚至翻紅，一般認為，國安基金進場適時發揮成效。

根據統計，近五日來護盤概念股中，友達由於尚有三大法人買盤加持，波段漲幅高達22%居冠，其次則為鴻海的16%；真正與法人對作、發揮「護盤」效果的個股，則為台泥、光寶、台塑、中華電、台達電，以及金融股，其中第一金、國泰金、兆豐金甚至股價不漲反跌，鎖定政府護盤撐住跌勢。

16檔低PEG值 彈力俏

【經濟日報╱記者王皓正／台北報導】2008.09.24

台股震盪劇烈，盤勢急跌急漲；若以外資投資股市的重要依據「PEG值」來看，大立光（3008）、昱晶（3514）等16檔電子股，兼具本益比及盈餘成長的優勢，這些「低PEG值」概念電子族群，企業成長仍具潛力，股價反彈力道值得期待。

若觀察當前股市的評量指標中，PEG值 (本益比除以盈餘成長率)是衡量股市相對投資價值及盈餘成長性的綜合指標，其也是綜合考量「價值 (本益比）」及「成長（盈餘成長率）」兩大投資取向的重要參考值。

PEG值越低，代表股市本益比越低，盈餘成長性越高，或兩者兼具，投資增值的潛力也相對較大。同時，近年來PEG值已成為外資投資股市的重要決策依據之一，從PEG值著手，不難找出外資資金的可能流向。

根據統計，目前PEG值小於1、今年上半年每股獲利超過2.5元的上市櫃電子股，共計有16檔，分布在太陽能、面板零組件、光學元件、儀器設備工程等。

就PEG值來看，昱晶僅0.04，單井（3490）0.11、港建（3093）0.16、綠能（3519）0.16、晶彩科（3535）0.17等，PEG均低於0.2。

進一步觀察這些個股的上半年每股獲利，以大立光10.04元最高，昱晶7.39元、綠能6.8元、益通（3452）6.02元，其他每股獲利逾5元的電子股，還包括友達（2409）、順達科（3211）等。

分析師認為，從預估本益比、及預估每股盈餘成長率數字，所計算出的PEG值，可發現PEG值在1以下的個股，將可望成為外資布局的優先對象；而這些個股除擁有低PEG值的優勢外，EPS預估成長率也相對較佳，股價反彈力道將被看好。

瑞信：科技業最壞時刻未過，保守看4Q

2008/09/19 時報資訊

【時報記者游瓊華台北報導】瑞士信貸證券亞洲科技論壇最後一天議程，瑞信表示，目前科技業最壞的時刻還沒過去，保守看待第四季表現，但強調未來仍有不少利多(bright spots)支撐，前景可期，看好台積電 (2330) 、鴻海 (2317) 、聯發科 (2454) 、宏碁 (2353) 、宏達電 (2498) 及台達電 (2308) 。

瑞信亞洲科技產業研究部主管林慶學表示，由於整體環境不佳，加上庫存偏高，公司紛紛下修獲利預估，科技業第四季表現能見度不佳，但科技業依舊擁有多項利多，包括股價目前已處相對低點，企業進一步控制產能，美元疲弱，原物料價格走跌，加上公司現金流量和資產負債表仍強勁，長期而言依舊樂觀。

瑞信半導體產業分析師張幸宜也指出，目前得「靜觀其變」！全球金融風暴衝擊，市場整體需求降低，明年企業營收表現恐令人失望，公司不僅對第三、第四季態度保守，也下修明年目標，但目前股價相對低，接下來3~6個月將是尋寶好機會。張幸宜也點名相當看好聯發科，認為其市場佔有率已擠進前三名，是一家「高成長性、高質感」且前瞻無虞的公司，儘管第四季能見度不佳，股價恐難有噴出行情，但隨著動能逐步回收，未來表現可期。此外，立錡也被張幸宜認為具有防禦性，雖然立錡先前股價較貴，但新產品推出速度快，且市佔率佳，短線持「中立」態度，但中長期而言，仍是相當喜愛之個股。

半導體產業分析師艾藍迪(Randy Abrams)則表示，台積電第四季需求將持續減緩，預計營收將衰退10%，明年恐也充滿不確定性，但不少利空已反應，且庫存量低，仍有落底反彈機會。

科技產業分析師鄭勝榮強調看好宏碁，認為低價筆電、NetBook已成趨勢，宏碁在此領域已超越華碩，應能穩住第3季毛利率，表現也將優於華碩。

代工夥伴不相挺 Nvidia無晶圓廠經營模式面臨考驗？

2008年09月19日

根據American Technology Research分析師Doug Freedman的分析，Nvidia無法從晶圓代工大廠台積電(TSMC)取得所需之55奈米製程產能的這個問題，可能會拖累這家繪圖晶片供應商邁向40奈米製程節點的進度。

在9月11日出版的一份報告中，Freedman指出，無晶圓廠的商業模式似乎正遭遇瓶頸，而Nvidia與台積電之間的關係「聽起來有問題」，「需要有所拓展」。

Freedman 表示，為了最小化自身風險，台積電在朝向新技術節點逐步推進的過程中，是採取小產能的策略，因為該公司無法從較小的客戶如Xilinx、Altera以及 Broadcom等公司獲得足夠的市場能見度，所以無法冒著風險提供新的產能來支援更大客戶。而目前Nvidia是台積電的客戶。

台積電董事會在上月通過7.95億美元的投資計劃，其中包括投入45/40奈米CMOS製程以及MEMS。

上個月，Nvidia發表第二季財報，其中包括一筆1.96億美元的費用，以回收有缺陷的晶片。Nvidia發言人一開始把回收晶片的問題歸咎於台積電，指出該批元件中存在“瑕疵晶片和封裝材料”，但該發言人隨後又撤回聲明表示，Nvidia與台積電在封裝和材料方面有密切合作。

日前一家美國紐約的律師事務所透露，正代表Nvidia的投資者提起一項詐欺行為的共同訴訟，指控Nvidia隱瞞其行動視訊轉接器有「高乎尋常的故障率」。這項由Shalov Stone Bonner & Rocco發起的訴訟，點名Nvidia執行長Jen-Hsun Huang以及首席財務長Marvin Burkett，指控他們發佈了一系列誤導視聽的報告，並刪除了與回收晶片相關的故障率。

不過根據Freedman的報告，Nvidia出貨的晶片並沒有故障，但其中部分晶片的週期時間(cycle times)對筆記型電腦來說太高，導致封裝裂化。也就是說，Nvidia的元件本身沒有問題，卻被用在了不對的筆記型電腦上。

Freedman表示，Nvidia低估AMD最近推出的繪圖晶片產品，包括對其價格和性能的低估；目前Nvidia試圖以降價方式遏止市場佔有率的損失，而且看來有效。

不久前財務管理公司Robert W. Baird & Co.的分析師Tristan Gerra表示，台積電在第四季的訂單將大幅下降，並可能看到他的產能利用率降至5年來的最低水準。三月，Friedman Billings Ramsey & Co. Inc.的分析師Mehdi Hosseini也曾因代工客戶的需求低於預期，而調降了對台積電的成長預測。

(參考原文： Nvidia reportedly not getting enough 55-nm capacity from TSMC，by Dylan McGrath)

此文章源自《電子工程專輯》網站:
http://www.eettaiwan.com/ART_8800544685_876045_NT_92278132.HTM

大廠財報數據顯示台灣晶片與PC產業正走下坡？

2008年09月15日

來自台灣晶片與PC業者的一些關鍵指標顯示，IC產業景氣正在惡化。包括日月光(ASE)、創意電子(Global Unichip)、聯電(UMC)等公司的8月份營收表現皆不盡理想；而仁寶(Compal)、緯創資通(Wistron)等PC組裝廠的財報數據則好壞不一。

這些業者的財報反映了近來全球IC產業景氣下滑的趨勢；不久前Gartner才調降了該公司對2008、2009年的產業預測數據。在上述關鍵指標中，晶圓大廠聯電的八月份業績為81.65億新台幣(2.56億美元)，僅較七月份下滑了成長了4.35%，較去年同期下滑了21.74%。

此外晶片封裝大廠日月光的八月營收為87.81億新台幣(2.754億美元)，僅比七月成長0.8%，但比去年同期下降6.5%。

但並非所有的台灣廠商都處境不佳；ASIC設計服務業者創意電子即宣佈，其八月分營收較七月份成長7%，比去年同期上升37%。至於包括廣達(Quanta)在內的台灣PC OEM大廠，狀況則比較不一定。

「北美和歐洲的企業用筆記型電腦市場低迷，對仁寶的出貨量產生負面影響，但被東歐和新興市場消費性筆記型電腦的成長所抵銷；」Lazard Capital Markets的分析師Daniel Amir在一份報告中指出：「PC廠商八月份出貨量與七月相較大多持平或微幅上升，我們預測九月份該數據將有10%的成長；第三季與第四季的成長率則有 20%左右。」

不過其他分析師則有不同的看法；Avian Securities的Avi Cohen即發現了一些負面徵兆，如仁寶不久前將第三季的筆記型電腦出貨成長目標，由原先的20%調降為15%。

雖然台灣IC產業與PC產業領域狀況不佳，但太陽能產業與LED產業卻一片興旺。LED廠商2008上半年的總業績由去年同期的208億台幣，成長至242 億台幣。對此LEDinside的分析師Ivan Lin表示，LED的新應用日益增加，例如筆記型電腦螢幕背光、照明等，是推升該產業的最大助力。

台灣LED產業規模目前是全球第二大，全球市佔率20%；而在全球LED市場擁有最大版圖的則是日本，市佔率為37%。

(參考原文：Taiwan IC, PC results point to slowdown，by Mark LaPedus)

此文章源自《電子工程專輯》網站:
http://www.eettaiwan.com/ART_8800543945_480102_NT_543512b9.HTM

瑞信：槓鈴策略 操作科技股

【經濟日報╱記者陳盈羽／台北報導】2008.09.19

瑞信證券論壇亞太區科技分析師林慶學昨（18）日指出，這次的景氣下滑，可能比2001年來的深且久，不過亞洲科技股本益比已經非常低，建議投資人可以用「槓鈴策略（Barbell Strategy）」操作科技股。他看好台積電（2330）、聯發科（2454）、鴻海（2317 ）、宏碁（2353）和台達電（2308），並認為友達（2409）和力晶（5346）有長線買進價值。

國際金融環境和股市紛傳利空，市場預期明年全球經濟將會進入衰退，瑞信證券選在此時舉辦論壇，雖然參加人數比去年少，但仍有將近300位外資機構投資人參與。出席的分析師說，大家都想知道，現在情形到底有多壞？雖然公司的展望在今年底前都難有樂觀，不過外資仍希望能透過論壇，觀察科技上、下游產業的整體情形。

林慶學表示，這波景氣下滑與2001年不同，當時是由科技循環所帶動，因此復甦也比較快，但這次是全球經濟一起走緩，全球的景氣下滑可能會從原本預期的到明年上半年，延續明年一整年。他說，科技股的基本面已經改善、股價又持續破底，以三到六個月的投資角度來看，已經可以開始選股布局。

林慶學建議投資人現在可以利用槓鈴策略來操作，意即非常保守和非常積極同時並用，一邊要手握高質感的避險型個股不要賣出，一邊買進高貝塔值（波動性）、股價被超賣的個股。他看好的高品質標的包括台積電、聯發科、鴻海、宏碁和台達電。

至於現在建議買進的高貝塔值個股，林慶學認為，面板股中的友達，股價淨值比已到歷史低檔，資本支出降低、市場預期極低，雖然第四季還是虧錢，但是以六個月的投資角度來看，友達的投資價值吸引人；另外就是力晶（5346），在DRAM廠開始減產下，供需關係會較為改善，加上股價已經差了兩年，股價吸引人。

瑞信也提出建議避開的類股和個股，包括立錡（6286）、瑞昱（2379）等IC設計股，股價和市場預期仍高，筆記型電腦ODM廠也有來自鴻海和偉創力的競爭壓力，毛利率將持續受到壓縮，鴻準（2354）和富士康也建議避開。

瑞信：心因性殺盤 底部難測 首選產業龍頭股

中央社記者葉代芝台北2008年 9月18日

瑞士信貸證券亞洲科技論壇邁入第2天，投資人對企業第4季業績看法保守並不意外。瑞信亞洲科技產業研究部主管林慶學雖維持亞太科技股「低於大盤」評等，但態度已較為樂觀；為應付可能面臨的資金贖回壓力，外資不得不賣股票，但他看好未來 6到12個月亞太科技股報酬率。

瑞信證第 9屆年度亞太科技論壇台北場，今天邁入第2天。今年共吸引近3百位外資法人客戶代表出席，規模與往年相當。瑞信證券半導體分析師張幸宜指出，市場氣氛低迷，並未澆熄投資人的熱情，他們反而更關心產業展望。瑞信亞洲科技產業研究部主管林慶學指出，投資人對企業第4季業績看法保守已有預期，並不意外。

相對於瑞信較看好的亞太區資產和金融類股，林慶學雖維持亞太科技股「低於大盤」評等，但他也指出，科技股股價便宜，美元走貶、原物料下滑，且公司的現金流量和資產負債表仍健全，都使得他對亞太科技股態度已較漸漸轉為樂觀。

由於國際金融局勢動盪，為應付可能面臨的資金贖回壓力，林慶學透露，外資客戶不得不賣股票換現金，提高資金流動性，現在的殺盤是心理因素居多，因此無法判斷底部。

雖然現在還不是進場的好時機，但他還是看好未來6 到12個月亞太科技股報酬率，建議現階段先抱著大型產業龍頭股，包括台積電 (2330) 、聯發科 (2454) 、宏達電 (2498) 、鴻海精密 (2317) 、宏碁 (2353) 和台達電 (2308) 等 6檔。

至於已被超賣、可以撿便宜的個股，林慶學則推薦動態隨機存取記憶體 (DRAM)和面板類股中的三星電子、友達 (2409) 、海力士和力晶 (5346) 等供投資人考慮；建議避開個股則包括LG電子、立錡 (6286) 、瑞昱 (2379) 、筆記型電腦代工族群和富士康等。

不過，林慶學也提醒，他推薦的大型產業龍頭股也是多數外資持有的標的，一旦外資對資金流動性的需求再升高，這些大型股也須提防賣壓。

19檔內外兼優股 法人季底布局

2008-09-14 工商時報 【張瑞益／台北報導】

台股9月以來連續出現破底，三大法人也多站在賣方，但市場法人認為，即使大盤再差，9月底法人仍將面臨季底檢視績效的壓力，因此雖然近兩周指數重挫，但此時觀察法人轉進且累積買超的個股，第二季每股獲利優於首季，無論是短線還是中長線都相對較佳，選出包括益通（3452）、順達（3211）及豐興（2015）等19檔個股。

台股指數近二周相當疲軟，多數好股早已脫離基本面，市場法人認為，短線上業績好、流通性佳的個股，股價多已超跌，因此，基本好、法人仍願意買超的個股後市表現空間相對較大。

大展證券表示，台股9月以來表現相當弱勢，12日盤中指數一度再向下跌破前波低點，但是在這樣的盤勢下，9月以來三大法人仍累積買超的個股顯示，無論是到目前為止的基本面表現，還是後市的展望、前景，法人均相對看好，且即將接近9月季底的績效檢視，目前不論有無作帳行情，至少法人會在未來二至三周維持或拉抬績效，因此近期法人買超股值得留意。

除了9月以來三大法人累積買超之外，大展證券強調，這19檔個股基本面表現也相當突出，除第二季每股獲利優於首季之外，上半年獲利也較去年同期成長，且累積到8月份的營收，同樣優於去年表現，各項資料顯示，這些個股今年獲利應可優於去年水準。

本業內外兼優選出的19檔個股中，包括太陽能的益通、光學概念的華晶科、封測的日月光及筆記型電腦相關的順達及川湖，這些個股今年來獲利表現均相當亮麗，其中又以生產NB電池的順達科及滑軌的川湖，上半年獲利年增率表現較佳，分別達9成及近4成的表現，第四季出貨仍不看壞，股價中長線仍續看好。

太陽能產業前景仍受市場看好，益通不僅8月營收再創歷史新高，受惠主要供應商M.SETEK新產能開出，益通近來營收持續攀升，市場法人預期，該公司下半年爆發力更強，上半年產出為55MW，下半年產出則將高達95MW以上，長期走勢值得追蹤。

在傳統產業股方面，包括今年最熱門的自行車概念股巨大、鋼鐵股獲利王豐興、航運股指標之一的益航及農業股概念的東鹼均名列其中，市場法人認為，其實這些個股今年獲利早已預期會有亮麗的成長表現，前8月營收也較去年成長4至7成，股價超跌之後，法人逢低佈局也顯示，台股走弱之下，法人也將重心轉往基本面較突出的個股。

楊應超：Q4景氣度寒冬 電子股首選低價NB、智慧手機

2008/09/20【鉅亨網記者葉小慧‧台北】

電子股的成交比重占了台股一半，不過前花旗知名分析師楊應超在周五(19)日一場財金論壇上，對今明2年科技業景氣看法悲觀，他說此時股市適合短線操作，獲利儘快了結，對於今年第4季電子股，則建議防衛性的投資策略，避開上游的半導體、DRAM及面板、小型股，中國內需概念股也會趨於緩慢，宜布局下游硬體資產業中的大型股票，低價電腦和智慧型手機是他最看好的兩個趨勢。

前花旗環球證券亞洲科技研究部董事總經理楊應超現為大洋集團(1991-HK)財務長與董事會執行董事，周五出席財金文化主辦的「戰勝股災－第4季投資關鍵」財金論壇，針對今年第4季電子產業的投資提出上述看法。

楊應超指出，台灣的電子產業代工為主，因此和全球景氣有很大的連動性，占全球比重上，晶圓代工高達60%，NB達90%，主機板更高達97-98%；台灣電子股和美國Nasdaq的10年相關係數高達84%，更說明台灣電子業和全球的連動性。

楊應超首先從全球的電腦和手機產業分析，在電腦產業方面，現階段為成長趨勢穩定期，預期2008年全球電腦出貨量成長將維持15%，值得注意的是，有6%來自低價NB(NetBook)；儘管目前科技股價看似到底，本益比和股價淨值比都很低，但是楊應超提醒，其中的「利潤」參數是否正確，有待修正。

楊應超進一步指出，電腦零組件定價維持既有優勢，下游受惠，但對上游科技卻很不利，因為上游的面板、DRAM和半導體不管市況好不好，產能一旦開出就沒辦法停產，造成供過於求後，產品價格持續下跌，未來成長趨緩，接的單比出貨少。

楊應超分析，消費者有錢才會想買電腦，然而今年GDP下滑、失業率增加下，全球的經濟成長率也都在下調，對於電腦買氣有很大的影響；同時，原來走強的歐元最近也開始回跌，占台灣出口比重41%的中國經濟也開始下滑，整體來說，經濟不好，消費就跟著減少，電腦營收成長將低於預期。

楊應超指出，今年電腦產業受中國勞動合同法影響，成本提高，但在低階產品和大廠的激烈競爭下，價格下滑，使得利潤變得很差；由於歐元轉弱，歐洲電腦市場的成長也將下降，這個將成為宏碁(Acer)的隱憂。

在手機產業方面，楊應超表示，手機的成長將越來越慢，預估2008年手機出貨成長率為10%，不再如以往的高度成長；目前手機大廠Nokia市占仍高居第一，Motorola一直沒推出新產品，表現較差，不過最壞的時刻應該已過。楊應超說，從這些大廠的市占率變化，台灣代工廠又接誰的單，就能找出哪些公司能夠受益。

楊應超認為，智慧型手機的市占率仍低，未來成長具爆發性，預計2008年將成長73%，2009年也有53%的成長力道；在智慧型手機滲透率的預估上，歐洲和日本在2011年分別達90%和50%，將是智慧型手機成長最快的兩個地區。

整體來說，全球金融風暴影響下，楊應超認為，投資人信心仍舊疲弱，股價波動仍大，狂進狂出，大漲大跌還是會繼續，上升緩慢而下跌快；而且市場較關注壞消息，需要很多好消息才能發生效果。楊應超對今年第4季看法悲觀，需求不振，旺季不旺，可以說是這幾年來最寒冷的一季。

楊應超最看好的就是低價NB和智慧型手機，因此如華碩2317(TW)、宏達電2498(TW)、鴻海2317(TW)，以及相關的零組件領導廠商如新普6121(TW)、台達電2308(TW)、新日興3376(TW)都是建議的標的。

高齡化趨勢 帶動遠端安全監控需求商機

中央社記者張良知台北2008年9月20日

現代人生育率降低，也為各國帶來高齡化社會的隱憂，台灣生育率亦降低，可能快速邁向高齡化社會；在醫療與科技整合的趨勢及電信、保全等業者投入下，遠端監控為安全監控產業帶來新的需求商機。

就社會結構來看，未來台灣將快速邁向高齡化社會，行政院經建會表示，台灣2000年到2005年，總生育率大幅下降33%，較日本8%降幅大，且比歐美平均快了一倍以上。

就最新推估數據來看，台灣將在2017年邁入高齡化社會，2018年達到人口高峰，而在2019年人口開始負成長，到了2026年，台灣老年人口將達總人口的20%。高齡化社會帶來老人居家照護需求，如何確保居家生活安全，以及身心健康的照護，將是未來商機所在。

飛思卡爾（Freescale）總裁暨執行長貝耶（RichBeyer）日前表示，戰後嬰兒潮世代已屆退休，也開啟遠距醫療時代；估計2010年，無線遠距醫療監控系統將為全球行動產品市場帶來3450億美元產值，相關業者商機可期。

貝耶表示，過去幾年汽車電子和網路產品為全球科技市場成長最快速的產品，消費性電子和手機穩定成長；展望未來，由於全球老化人口增加，健康產業蓬勃發展，科技與醫療走向整合，將成為推動科技產業成長的重要動力。

遠距照護（Telecare or Tele-Healthcare）是醫護人員透過通訊網路，以遠距遙控方式提供病人、殘障者或老人所需的照護服務。遠距照護和當面看醫生的傳統照護相比，較缺乏臨場安全感，但可減少病人和醫護人員往返奔波的時間及舟車勞頓，且可擴大醫護專業服務範圍，提高相互支援效率。

由於遠距照護可減少疾病和感染，提升照護品質及縮短診斷時間，進而降低社會醫療成本，因此不僅美、日、歐等先進國家都十分重視，台灣包括電信、保全及安全監控業者亦進一步整合，嘗試推動。

安全監控業者指出，安全監控產業透過與電信及保全業者的整合，由國家、社會及企業安全，進一步走入家庭、汽車及個人，是一種行動科技整合的概念與趨勢，目前已逐步應用在手機及個人行動導航設備上。

積極跨入遠距醫療的保全業龍頭中興保全 (9917) ，融合家庭保全及監控技術，開發銀髮族健康照護服務系統，除推出行動保全尋人產品外，並率先加入經濟部「銀髮族U-Care旗艦計畫」，並取得衛生署遠距照護試辦計畫專案，選定台北市成功社區為試辦社區。

中華電信 (2412) 亦推出「千里眼」影像監看服務，主要是透過電腦或3G手機，上網即時瀏覽家中、公司行號狀況，具有監控及居家保全功能，家裡或公司行號須事先安裝網路攝影機 (IP Cam)，並預設緊急事件聯絡電話或e-mail帳號。

市場推估未來中華電採購IP Cam的潛在商機，將達新台幣30億元至40億元。除了國內安全監控廠商已先後投入IP Cam領域外，包括友訊 (2332) 、明泰 (3380) 、普萊德 (6263) 、中磊 (5388) 等網通廠商，亦跨入安全監控領域，開發IP Cam產品。

整體而言，網路頻寬改善、技術提升及記憶體容量大幅增加，讓網路攝影機IP Cam成為安全監控產業未來發展的新趨勢，而遠端監控的需求更使電信及保全業者積極投入；隨著衛生署「遠距照護」試辦計畫落實推動，未來可望帶動安全監控IP Cam的需求商機。

18檔現金為王概念股評析

經濟日報 記者蕭志忠 2008-09-05

台股從520總統就職以來重挫近3,000點，多頭7,000點信心防線失守，金鼎證券篩選出50檔帳上現金高於資本額一倍，負債比率低於40%且上半年獲利的上市櫃個股，在台股處於防禦型的偏空走勢中，具「現金為王」的價值型概念股。

台股520以來相對國際股市跌幅為重，馬英九總統近期的「一年內經濟不看好」、「2016年前實現633很車拚」的談話，對台股多頭信心無疑雪上加霜；大盤指數4日持續重挫172點，收6,412點，520以來台股已重挫近3,000點，離7,000點的多頭信心防線漸行漸遠。

金鼎投顧董事長魏哲禎指出，台股目前受經濟衰退、通膨壓力的全球股災壓力；在美國次貸、二房風暴未完全平息，台股目前仍處在尋求探底的階段，縱有短線反彈也不宜貿然搶高，以尋找中長線「價值型」股票為宜。

魏哲禎表示，台股處於防禦型的探底階段，多頭信心未能蓄積反攻動能，財務結構較健全的上市櫃股票，較有機會度過全球股市寒冬，而在股市「融冰」後尋得花開時節。

他說，像帳上現金較充裕；淨現金流入較多；負債比率，尤其是短期負債、應收帳款較低等上市櫃公司，這些保留較多現金的「現金為王」概念股，較有實力度過全球及國內的金融系統性風險的潛在危機。

金鼎綜合證券依據上市櫃半年報，篩選出約50檔帳上現金與約當現金高於資本額，且負債比率低於40%並有獲利的上市櫃股票。

其中華擎（3515）、聯發科（2454）等18檔上市櫃股票的現金及約當現金，更超過資本額的二倍，都是在台股處於防禦走勢中較具「價值型」的股票。

法人指出，「漲時重勢、跌時重質」，是投資人在台股的投資策略中不變的準則。

目前台股的表現很明顯是處於「跌時重質」的階段；投資人選股策略宜要「先求安全、再求獲利」，上市櫃帳上現金較充裕、負債比率、應收款比例較低、存貨周轉率高等表現在淨現金流入較多的股票，相對就比較安全。

太陽能見跌就買 抱到年底賺40％

要買就挑產業前景能見度最高的
理財周刊 419期 文．蘇雅惠

不管油價跌了多少，要記住，現在依舊是高油價時代，台灣政策已經積極鎖定太陽能產業，個股的投資價值相當值得注意。

行政院長劉兆玄在8月15日前往竹科竹南基地參訪中美晶(5483)與昱晶(3514)。行政院長的到訪，讓這2家公司興奮了好一陣子，中美晶董事長盧明光、副董事長姚宕梁及總經理徐秀蘭等高階主管出面接待；昱晶也是由董事長郭進財及總經理廖國榮等人迎接。

◆政策放利多 能源概念股續紅

劉兆玄在參訪之後，宣布將推動「太陽能產業發展旗艦計畫」及「能源國家型科技計畫」雙旗艦計畫，鼓勵低碳產業發展，並推動4年內增加14萬戶太陽能熱水器。4年內全國白熾燈改用省電燈泡，3年內全國交通號誌改用LED(發光二極體)，與新加坡並列全球第1。根據經建會評估，台灣LED產值可從2007年的374億元，成長到2015年的5400億元，8年內產值規模將成長14.4倍。

8月29日，98年中央政府總預算案送至立法院審議，根據行政院編列預算，明年政府的施政重點，就是推動雙旗艦計畫，以達節能減碳。不過，依照行政院明年編列的預算，主要在擴大公共建設部分，其中，推動愛台12項建設98年度編列2151億元，較今年度增加789億元。編列採購各項節能設施及調整能源結構等經費146.9億元，其中推動雙旗艦計畫「太陽能產業發展旗艦計畫」(由經濟部能源局負責)及「能源國家型科技計畫」(由國科會統籌5年新台幣300億元，並交經濟部、交通部、中研院、各大學等機關執行預算)占了逾1/3，為50.7億元。

◆雙旗艦計畫 太陽能概念股受惠

能源局長葉惠青說：「包括太陽光電、地熱能等，將投注國家資源全力發展。」至於「太陽能產業發展旗艦計畫」，目前已經確立在年底以前，與德國TUV合作在工研院設立認證實驗室，以利廠商出口認證。政府開始全力推動太陽能產業，包括上游的矽晶圓廠中美晶與綠能(3519)，下游的太陽能電池廠茂迪(6244)、益通(3452)、昱晶，將是直接受惠者；另外，4年內增加14萬戶太陽能熱水器，對千附(8383)及櫻花(9911)等熱水器業者也是一大利多。

國科會主委李羅權也指出，「能源國家型科技計畫」將配合行政院的政策如結合節能減碳，還要照顧環境等，「第1年的經費可能會少一點，但會逐年增加經費。」鼓勵太陽能發電，同時配合面板產業，提高太陽能光電設備廠商自製率，形成完整產業鏈，預估2015年太陽光電產值可達4500億元以上，在旗艦計畫帶動下，可望提前達成目標。

台灣政府終於開始全面推動太陽能產業，對於相關公司來說，當然是一個利多。不過，在太陽能產業方面，根據經濟部工業局提供的資料，台灣現有矽晶、電池、模組、薄膜電池製造廠商50餘家，系統廠商20餘家，2006年產值212億元，2007年產值破400億元，預估2010年台灣太陽能光電產值達1500億元，全球市場占有率6％。

然而，在台灣廠商年產值400億元的規模下，經濟部能源局投入太陽能研發的經費2008年僅每月1億餘元，至於用在太陽能用戶的補助也僅每月3億元，與400億產值簡直無法相提並論。

◆台灣產業趨勢 跟著全球脈動走

明年的中央政府總預算案在這部分的金額略有提高，也只是從2008年的48億元，提高到明年的50.7億元，增加比率僅6.25％。這種「微幅增加預算」的作法，顯示政府官員對於未來高油價時代下的太陽能產業，並沒有「前瞻」的想法。更何況，躺在立法院6年的「再生能源條例」遲遲未獲通過，政策上對鼓勵國人使用太陽能發電產品，幫助似乎很有限。

一位太陽能產業人士私下表示：「台灣很多產業如果要等到政策推動才開始發展，那早就餓死了！國際推動太陽能產業已經有多年時間，我們是跟著國際走，而不是看台灣政策。」這位業者也許自覺話講得有點重，於是補充說道：「不過，政府開始重視太陽能產業的未來發展，推動那個什麼『太陽能產業發展旗艦計畫』也是不錯啦！起碼這些官員開始注意到這個未來發展潛力相當大的產業。」

◆太陽能供需 2010年才會平衡

在高油價趨勢下，太陽能產業的發展是值得持續注意的產業。太陽能產業鏈基本由5個環節構成，分別是矽原料生產(silicon)、晶圓製造(wafer)、太陽能電池(cell)、太陽能電池模組(modules)及太陽能電池系統(system)。這5個環節中，進入障礙最高為矽原料生產，按分子的排列結構又可分為多晶矽(轉換效率14.8~15％，成本較低)與單晶矽(轉換效率15.5~16％，成本較高)，這2種材料占太陽能晶片整體市場的89.5％，是市場的主流。

然而，由於其技術與製程上的難度，加上龐大的投資金額，上游廠商過去不敢大量投資，直到2006年因為油價持續上揚，造成需求大幅提升，這些大廠開始投入擴廠。

可是新廠的建置需要2年，加上還需要1年的試運轉，所以，上游矽材料的6家供應商(Wacker、Hemlock、Tokuyama、MEMC、Mitsubishi、REC)在2006年的陸續擴廠動作，要等到2009年才能開始供應市場，估計要到2010年，市場供需才會出現平衡，屆時，價格才可能有機會下降。
(也就是說，要裝太陽能發電系統or熱水器，2010年後再裝會便宜很多，不過那時不知還有沒有政府補助)

◆太陽能個股 上游最好 下游最差

不過，業者擔心的另一個問題，則是下游CELL廠不但有眾多新進者加入，而現有業者也積極擴產，因此，缺料問題能否在2010年解決，還是未知數。所以，近期看到台灣太陽能大廠紛紛搶上游原料就是這個道理。從這樣的產業趨勢分析，得到2個結論：受多晶矽缺貨影響， 上游多晶矽廠毛利率最佳， 模組廠毛利率最低。

整體來說，2008年為太陽能產業原料供需最吃緊的1年，因此，上游毛利率普遍高於中游電池，台灣廠商亦有相同的情況，相關廠商在2008年訂單能見度高，全年的出貨數量已可確定，因此，料源掌握程度為廠商的營收與獲利關鍵。台灣廠商料源掌握狀況佳，下半年營收成長動能強的個股，均可作為布局的標的。

◆投資建議 逢低買 買了抱

短期建議買進上游的合晶、中美晶，而中長期因為太陽能電池的成本可望降低，毛利率也可望提升，以下游的電池廠為較佳投資標的。《理財周刊》投資研究部認為，選對太陽能股票，抱到年底的投資報酬率起碼應該有40％。

◆太陽能6檔焦點股 檔檔都賺個1資本額

中美晶(5483)─根據康和證券研究報告，中美晶為台灣料源掌握度最高的長晶廠，將是2008年料源短缺時期受惠廠商之一，預估2008年營收為105.19億元，稅後盈餘為27.35億元，稅後每股盈餘為12.4元，短期目標價為15倍本益比，價位276元。台灣工銀證券投顧(IBTS)預估第3季毛利率可跳升至31.75％，第4季毛利率32.32％。預估2008年營收96.27億元，毛利率30.77％，稅後淨利21.26億元，稅後EPS9.71元。

合晶(6182)─根據康和證券研究報告，預估2008年毛利率為26.78％，僅小幅下修0.44％。2008年營收為62.07億元，稅後淨利達22.41億元，EPS為9.89元，短期目標價為15倍本益比，價位148元。IBTS預估2008年營收65.78億元，毛利率24.58％，稅後淨利20.09億元，EPS為8.86元。

綠能(3519)─IBTS預估，2008年營收84.3億元，而毛利率則在代工比率逐季走升下，第2~4季的毛利率將低於第1季。2008年在產能利用率提升下，預估毛利率23.77％，稅後淨利12.37億元，EPS為11.64元。

益通(3452)─IBTS預估，在M.Setek供貨狀況符合預期下，2008年所需料源已可完全掌握，第4季產能可達320MW。自有料源比重將可逐季提升，預估第4季自有料源比重將可達80％，毛利率亦將逐季走升。2008年營收144.59億元，毛利率15.75％，稅後淨利16.71億元，EPS為16.57元。
茂迪(6244)─IBTS預估，由於茂迪在合約料源掌握較少，因此有50％以上的矽料在現貨市場購買。下半年出貨將較上半年成長，在未有新的合約料源加入下，預期公司的合約料源仍占所需矽料比重50％以下，2008年營收為253.41億元，毛利率為15.71％，稅後淨利為28.3億元，EPS為11.36元。

昱晶(3514)─目前合約料已可100％支應，由於2008年所使用矽料近100％為合約料，因此昱晶毛利率優於國內太陽能電池同業。2008年營收200.74億元，毛利率18.12％，稅後淨利28.45億元，以股本14.92億元計算，EPS19.07元，由於公司計畫發行GDR，以擴充後17.92億元股本計算，EPS為15.88元。

《謝金河》巨變與調整－股市巨挫，台灣經濟有災難

先探週刊 1481期 謝金河．專欄

八月廿九日台股以七○四六．一一收盤，從技術面的結構來看，台股從五二○的九三○九殺了一波下來，七月十六日在六七○八止跌，此後一個月，大盤分別在六八○九、六八三七試圖築三重底，短線反彈架構似乎漸漸成效。沒想到八月卅一日的財報大限，鴻海開了第一槍。

◆台灣出了什麼問題

報紙在頭版以醒目的標題指出：「鴻海Q二獲利腰斬」、「EPS僅一．二二元，不到首季一半」，這則消息見報，鴻海跳空跌停開出，旗下鴻海大兵團的股價幾乎全面跌停。這是九月一日台股重挫二三三．○二的關鍵。DELL發布獲利預警。讓PC大廠股價急跌，次日鴻海又再跌停，電子股續跌，指數再跌一一三．二七。到了九月三日，大型集團股，包括食品股、亞東集團全面大跌，傳產股又大殺一波，加權指數再跌一一四．八九。到了九月四日，馬總統公開宣示六三三的目標可能要到二○一六年才有可能重現。

馬總統提前公開承認競選支票八年才會兌現，一時之間，使得憧憬馬上好的買盤全部渲洩而出，台股再跌一七二．三，加權指數再創六三八四．一四的新低。假如從五二○的九三○九起算，台股總計跌掉二九二五點，跌幅三一．四二％，這樣的結局讓很多支持馬總統的選民非常錯愕，大家心理都在想，台灣到底出了什麼問題了。

台股整出了一個失敗的三重底，後果是很嚴重的，回為從七○四六又殺了一波，十年線、廿年線都失靈，這是台股走向長線空頭的重要警訊，從九三○九至六七○八已讓台灣經濟元氣大傷，本來大家以為七千點可以喘息一下，結果又狠狠殺了一波，這回指數從七○四元再殺到六三八四，如果探底不止，恐怕會有一些經濟風暴。

先前仕欽跳票，已讓中信金控(2891)受到傷害。最近大眾電信又傳出財務告急，新光金控恐怕吃了悶虧。還有台灣高鐵(2633)上半年又虧了一○九．八一億元，目前每股淨值只剩五．一八元，恐怕還要再增資，否則前途難仆。景氣冷如冰霜，體質不佳的企業不支的恐怕愈來愈多，像歌林(1606)因為交不出財報，已經下市了。股市連續下挫，必然打擊房地產買氣，再度重創消費，企業財務立刻面臨考驗。

◆台股跌不休，經濟呈現信心危機

且大盤跌勢形成，技術面、基本面分析都失靈，根本不知底在何處。例如，鋼鐵股的官田鋼(2017)上半年EPS一．三五元，股價跌至八．四五元居然還跌停，豐興(2015)上半年EPS五．六四元，但是股價跌到五一．六元依然大跌，威致(2028)上半年EPS一．六三元，但是股價面額都守不住，再如新光鋼(2032)上半年EPS三．三四元，股價跌至二五．九元。電子股的友達(2409)上半年EPS五．五二元，股價三四．一元還在跌，奇美(3009)上半年EPS三．二九元，股價跌至二三．二六依然守不住。這種EPS不管再高似乎都擋不住股價跌勢，再這麼下去，就是經濟的信心危機。

目前政府面對景氣快速調整，似乎仍然是慢條斯理。不知危機之將至，這次全球經濟危機的源頭應該是源自美國房地產泡沫的問題，從次貨風暴一直到二房危機，美國六兆美元的房地產貸款，加上發行衍生性的金融商品，在全世界形成了一個災難。全球金融體系提列呆帳已達五○三○億美元，受到次貸打擊，嚴重的金融機構如美林、花旗、瑞士銀行、雷曼兄弟公司，股價都跌了六、七成，嚴重如貝爾斯登併給了JP.MORGAN。金融機構陷入了房地產泡沫大災難，全球金融體系信用也跟著緊縮，這是全球經濟從去年七、八月後逐步墮落。此後愈來愈嚴重的主因。

美國成了金融風暴的重災區，迫使流竄在外的熱錢必須回頭救自己，今年起，全球資金乾坤大挪移，紛紛賣出新興市場及亞洲股票，進一步造成美元的升值，也造成原物料跌跌不休與亞洲，新興市場股市全面暴跌，我們先把這一回合的資金流向追蹤一下。

◆亞洲成外資提款機

今年以來，外資賣超南韓股市超過六六億美元，這是南韓股市大跌、韓元急貶的源頭。這一週南韓股市頻頻破底。創了一三九二．五五的新低，如果從最低起算，南韓股市已下跌三三．二三％，比台股還嚴重，可怕的是韓元有如大崩盤一般，一口氣貶值到一一五○以上，這種景氣只有亞洲金融風暴的時候才看得見。

台灣今年也是外資提款機，今年外資淨匯出逾七．六億美元，從五二○以來，外資賣超台股達三○七四億，也是台股重挫的主因，其他亞洲股市如印度被外資殺出六五．一一億美元。新興市場的巴西外資出脫九二．四六億美元，整體新興市場資金淨流出二五八．○七億美元，這些淨流出的資金，結果有四四五億美元流入美國債市，流入美國貨幣市場的資金，高達三七七○億美元，這個乾坤大挪移，造成新興市場及亞洲股市宣告破底。

例如，中國股市已跌了六成，但反彈跡象微弱，上海B股創了一四○．○八五的新低，上海A股跌至二三五九．八二，上證也創了二二四八．五一的新低，這是十分不可思議的事，過去股市跌個三○％必有大反彈，腰斬更是不得了，可是深滬A、B股已經跌了六成，居然倒地不起，受到深滬A、B股一蹶不振影響，香港恆生指數也跌到二○三五○，且愈跌愈無力。

目前政變中的泰國股市再度寫下六四二．二八的新低，新加坡股市九月四日拉出大長黑，道瓊股指數大跌八○．四八，再創二六二六．○五的新低，新興市場跌得最重的是俄羅斯、巴西、南非、阿根廷、墨西哥、埃及。像是漲了二○倍的埃及股市從三八九六跌至二五五三，跌了四成下來。俄羅斯股市則是新興市場最後一個牛市，在六月間，俄羅斯股市還寫下二四九○．七六的歷史新高，如今一下子跌到一五四七．一，股市瞬間大跌二七．八％，這樣的局面是很少見到的。

◆全球股、房市急凍，相當罕見

這一檔全球經濟調整，又急又猛又快，大家罕見經濟、股市、房市急凍的局面，以股市的調整來看，過去股市不如技術分析來推算，股市總是又漲又跌，這次完全不是這麼回事，多數股市都是一波跌到底，要不然是跌到相對的低點，稍為停留一下，又出現一個大跌勢，只要投資者稍為猶豫一下，馬上就會受到重傷害，很多累積多年漲上來的個股，這回跌下去都是乾淨俐落。

例如台泥從七元漲到六○．七元，漲了六年，這回一口氣跌到二八．九元，乾淨俐落。台泥在香港上市的台泥國際從一港元漲到一二．八八港元，如今一下子逆轉，跌到二．三八港元，統一(1216)也是如此，從五三．四元，一下子跌到二八．七五元，這回被政治風暴打到的亞東集團也很慘，遠百(2903)今年才創了六二．一元天價，如今快速反轉跌到二二．○五元，遠紡(1402)也是從五七．九元跌至二五．八五元，連電子股的天王鴻海也都是從三○○元一直跌到一三二．五元。這是一個全新的局面，這麼激烈的股價調整，恐怕是一九九○年，或一九九七年亞洲金融風暴來，大家從來沒有見過的新局面。

◆股價激烈調整前所未見

這是一個全新的經濟變局，也就是說，二○○○年以來，美國為了治療網路科技泡沫，竟營造了一個房地產泡沫，美國刺激消費造就了中國生產基地，也帶動原物料行情大漲，創造了新興市場空前繁榮的經濟，現在房地產泡沫吹破了，美國消費力消退，中國生產基地角色受威脅，加上勞動合同法，自己又砍了一刀，需求減退，中國出口下降，原物料降溫，新興市場股價回跌。也就是說，二○○○年世界經濟怎麼起來的，現在順位倒轉回去，而這個調整對於那些已經膨脹五倍、一○倍的資產，累積的泡沫恐怕要付出很大的代價。

現在把這個順位倒轉回去，美國房地產泡沫吹破，歐美金融機構狀況頻傳，股價暴跌，花旗、美林、瑞士銀行都是代表，房地產重創美國房地產的金融股，也拖累了美國股市，歐洲也一起陪葬下去，美國政治不景氣，立刻衝擊到中國這個世界工廠，目前中國出口成長已趨緩，台灣富士康、鴻海是最大受害者之一，因為經濟新調整，中國深滬股市已跌了六成，如果房地產又跟著跌了下去，中國經濟勢必出現災難式的調整。

◆過去大漲個股仍有調整壓力

中國出口出現衰退，現在走到原物料的跌價，最早下跌的是鎳與鎂價都大跌逾六○％，鋁價腰斬，銅、鋁、錫價跌幅近兩成，最顯著的是油價從一四七．二七美元反轉跌至一○五．三四美元，不論是俄羅斯打喬治亞，或是古斯塔夫颶風都激不起油價的漲勢。金價跟著回跌，CRB指數從四七三．九七跌至三七八，BDI指數從一一七九三跌至六四六六，一直到農產品跌價。

原物料回檔立刻打擊到原物料生產國的經濟，俄羅斯股市一口氣掉了三八％，巴西跌了二六．八％，埃及、南非、墨西哥紛紛都大跌。未來股市單是景氣循環股修正恐怕是沒完沒了，像是BDI指數從六○○點漲到一一七九三，漲了將近二○倍，這是散裝航運百年來罕見的好運，但是景氣愈好的產業，一旦反轉，威力不可小覷，台灣的中航(2612)、裕民(2606)等其實都還在回檔的中途站。鋼鐵股已大漲的中鋼(2002)、東鋼(2006)、豐興(2015)仍有調整壓力。

◆中國內需概念股成唯一曙光

在香港上市的鞍鋼(0347)今年上半年獲利成長五九．六％，但是股價卻從三九．三港元跌至九．一八港元，在上海掛牌的寶鋼(60005)則是從二二．三人民幣殺到六．一一人民幣。很多景氣循環股都慘跌，像是吉恩鎳業(600432)從一三二．六人民幣跌到一二．○八人民幣，另一檔馳宏鋅鍺(600497)則從一一八．六元跌到一○．六五人民幣，還有像水泥股的海螺水泥(600585)從九六．五人民幣跌至二四．三，跌幅達七四．八％，海螺今年上半年獲利成長七四．八％，可怕的如生產海產的獐子島(002069)今年初一原漲到一五一．二二人民幣，最近居然跌至一六人民幣，股價居然跌了九成。

景氣快速變化，凡是這幾年大漲數倍的資產恐怕都得避開，不過最近巴菲特食指大動，有意買進中國中信銀行A股，還有可口可樂併入匯源果汁，都可看出在這一輪巨變與調整中，中國的內需可能是唯一的一道曙光，台灣的康師傅(0322)股價相當抗跌，中國旺旺(0151)股價一直守在三．一五港元，完全沒有被港股下跌衝擊，顯然從全球經濟大風暴中，中國內需概念是唯一一道曙光。